央行寬松政策三大顧慮

冉學東

又到銀行營銷貸款的時候了。

也許你只記得銀行的朋友以高利率拉存款，沒有經歷過銀行人員勸說你以低利率貸款吧，這種情況在2009年4萬億元刺激計劃推出時出現過，那時候就有許多銀行的朋友圍著我問，有沒有認識的大企業需要貸款的。

而今這一幕又出現了，一位做PE（私募股權投資）的朋友就告訴我，好幾家銀行分支機構的負責人求他介紹大客戶去貸款，當然提供最低的優惠利率。“現在企業都不愿貸款，說拿了錢也沒啥用，萬一虧損了，也還不上，總行的貸款指標也壓下來了，壓力很大。”一位銀行中層說。

又到了貸款難的時候，風水輪流轉，前不久你還眼巴巴求著銀行給你貸款，現在又是銀行求你貸款了，銀行這種機構就是如此鬼魅。

有數據為證，7月份新增人民幣信貸5401億元，比6月減少3797億元，同比去年則多增485億元，大大低于市場預期。

盡管按照歷史數據，7月份貸款一般都較低，但是今年7月有些不尋常，這是因為今年監管層為了穩增長，基本上放開了信貸，不像前幾年管得那么緊。央行應該怎樣治理貸款增幅下降呢？有人說要下調存款準備金率，而有人說還是應該下調利率。

主張下調存款準備金率的人士認為，央行“池子”中存款準備金率目前還在20%左右，下調空間很大，而且最近幾個月外匯占款出現負增長，這使由外匯占款形成的基礎貨幣投放渠道被堵塞，導致銀行系統流動性進一步緊縮。下一步央行要提供流動性，只能是下調存款準備金率或者在公開市場上進行逆回購，釋放資金。

其實，市場已經呼吁下調存款準備金率很久了，每到周末，交易員和媒體就很緊張，但最終都落了空。央行只是停止了央票的發行，并在市場上公開進行大筆的逆回購操作，向市場釋放流動性。

而主張下調利率者則認為，目前貸款疲弱，并非銀行沒有資金，而是企業貸款意愿下降，只有降低貸款成本才能刺激企業貸款。

尤其是7月份，PPI（生產者物價指數）同比下降2.9%，創下33個月新低，這已是連續第5個月出現負增長，而且下滑的程度不斷加深。這說明企業經營環境依舊困難，需求繼續萎靡，工業品出廠價無力提振。這給企業經營帶來極大困難，只有降低利率，才能進一步減輕企業的財務成本并刺激需求。

企業的這種訴求肯定已經讓高層意識到，這也是最近在一個月時間出現罕見的兩次減息的重要原因。但是，央行接著還會降息嗎？我看不一定。

對于降息，央行有以下幾個顧慮。首先是房地產，房地產最近回暖的直接原因就是兩次降息。降息從兩個方向影響了購房者的判斷，一是使購房者的還息負擔減輕，二是使得購房者的存款收益進一步減少，尤其對炒房者而言更是如此，本來就捉襟見肘的一點銀行存款利息更沒有吸引力了，還不如去買房子。

其次是物價，雖然物價在7月份下降到2%，但央行可不敢掉以輕心，因為7月的下降是因為去年7月正是物價高點，因此今年就下來了，到了八九月，物價還會向上。

從國際方面看，物價壓力也開始顯現，美國罕見的旱災已經推升糧食價格上漲50%，這必將影響世界物價形勢，中國作為糧食凈進口國自然不能置身度外。此外，石油等工業基礎原料也開始有了上漲的勢頭。

最后，從歷史上看，中國央行最怕的就是通貨膨脹，這是由于前十多年通過外匯占款投放出去的基礎貨幣就是關在央行池子里的，這個池子就是存款準備金，這是周小川應對熱錢的絕密武器，輕易不會動，除非人民幣匯率下跌趨勢明顯，資金撤出規模足夠大。

近日，央行召開分支行行長座談會，在會后發布的新聞稿中最核心的一句話是：“做好政策儲備。”也就是說，央行今后的政策將是以靜制動，密切關注國內國際形勢，一個是美國經濟是否將會較快復蘇，一個是歐洲債務危機將如何持續。這將導致央行對手中的工具極為吝嗇，輕易不會出手。

（作者為資深財經媒體人）