浙江世寶:毛利率或虛高 盈利能力堪憂(yōu)

浩然

浙江世寶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“浙江世寶”）日前已順利通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核。若浙江世寶A股發(fā)行成功，它將成為浙江民營(yíng)企業(yè)中首家實(shí)現(xiàn)“A+H”上市的公司。

投資者也許對(duì)這家企業(yè)并不陌生，作為一家2006年就在香港創(chuàng)業(yè)板上市，并在2011年轉(zhuǎn)至主板的上市公司，浙江世寶在資本市場(chǎng)絕對(duì)算得上是悍將。不過(guò)，雖然久經(jīng)資本市場(chǎng)考驗(yàn)，但其業(yè)績(jī)已難以讓投資者放心了，公司很難在A股以遠(yuǎn)高于港股估值的水平發(fā)行；如果再考慮大環(huán)境的變化及公司2011年的增長(zhǎng)疲態(tài)，公司后續(xù)盈利能力堪憂(yōu)，廣大股民應(yīng)慎重投資。

公司招股書(shū)顯示，浙江世寶此次計(jì)劃募集資金為5.1億元，結(jié)合公司此次計(jì)劃發(fā)行的6500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)需要達(dá)到7.85元，才能滿(mǎn)足公司的募資要求。如果按7.85元發(fā)行的話(huà)，其估值明顯偏高。這幾年里，由于A、H倒掛個(gè)股的增多，內(nèi)地投資人對(duì)個(gè)股的估值開(kāi)始趨向謹(jǐn)慎，再加上炒新熱降溫，未來(lái)其股價(jià)難以有超預(yù)期表現(xiàn)。

雖然公司在今年3月簽名的招股書(shū)中承諾，公司控股股東與即將IPO的企業(yè)沒(méi)有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但筆者發(fā)現(xiàn)，公司正在臨時(shí)抱佛腳，緊急處理同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

5月中旬，浙江世寶在香港發(fā)布公告，宣布以總價(jià)1286萬(wàn)元，向控股股東浙江世寶控股收購(gòu)長(zhǎng)春世立90%股權(quán)，后者唯一業(yè)務(wù)為持有合資長(zhǎng)春特必克世立汽車(chē)零部件40%股權(quán)。公司認(rèn)為，收購(gòu)有助避免與控股股東的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

從時(shí)間差來(lái)看，公司控股股東的承諾是在撒謊，是否依然存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然是未知數(shù)。

另外，公司雖然宣稱(chēng)，在汽車(chē)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品研發(fā)方面，世寶一直走在同行業(yè)前列。但公司的議價(jià)能力并不強(qiáng)。

可以看出，每到年景不佳的年份，公司的應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重就會(huì)大幅上升。所以公司在這一產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位并不強(qiáng)。

最讓人擔(dān)心的是，2011年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)率下滑了14.32%，這或與公司過(guò)于依賴(lài)某些大客戶(hù)有關(guān)，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶(hù)的依賴(lài)度逐年上升。2009年度、2010年度和2011年度，公司對(duì)前五名客戶(hù)的營(yíng)業(yè)收入分別占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的71.27%、75.63%和78.60%；公司向一汽集團(tuán)相關(guān)單位的銷(xiāo)售收入分別為18989.37萬(wàn)元、28669.58萬(wàn)元和26459.75萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為51.99%、52.51%和42.27%。公司大客戶(hù)之一——一汽轎車(chē)去年年報(bào)顯示，全年?duì)I業(yè)收入同比減少12.45%，這對(duì)浙江世寶的影響可想而知。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為37.33%、35.86%、35.25%，與同行業(yè)其他公司相比，其毛利率處于較高水平，公司對(duì)此也有解釋說(shuō)明。但筆者對(duì)其中的第一點(diǎn)不敢茍同，即公司的技術(shù)實(shí)力并不強(qiáng)，從其專(zhuān)利來(lái)看，絕大多數(shù)是實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利，發(fā)明專(zhuān)利并不多。

另外，在這個(gè)技術(shù)密集型行業(yè)里，公司的研發(fā)費(fèi)用占比并不高，所以缺乏議價(jià)的籌碼，高毛利也缺乏基礎(chǔ)。

其次，公司關(guān)聯(lián)采購(gòu)時(shí)有發(fā)生，雖然在招股書(shū)中表示，“經(jīng)核查，保薦人認(rèn)為，發(fā)行人向蕪湖世特瑞采購(gòu)的轉(zhuǎn)向器金額及占采購(gòu)總額比例較小，交易按市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)，交易價(jià)格公允”，但對(duì)相關(guān)交易價(jià)格公司并未提供任何數(shù)據(jù)，難有說(shuō)服力。