浙江世寶:毛利率或虛高 盈利能力堪憂

浩然

浙江世寶股份有限公司（以下簡稱“浙江世寶”）日前已順利通過證監會審核。若浙江世寶A股發行成功，它將成為浙江民營企業中首家實現“A+H”上市的公司。

投資者也許對這家企業并不陌生，作為一家2006年就在香港創業板上市，并在2011年轉至主板的上市公司，浙江世寶在資本市場絕對算得上是悍將。不過，雖然久經資本市場考驗，但其業績已難以讓投資者放心了，公司很難在A股以遠高于港股估值的水平發行；如果再考慮大環境的變化及公司2011年的增長疲態，公司后續盈利能力堪憂，廣大股民應慎重投資。

公司招股書顯示，浙江世寶此次計劃募集資金為5.1億元，結合公司此次計劃發行的6500萬股，發行價需要達到7.85元，才能滿足公司的募資要求。如果按7.85元發行的話，其估值明顯偏高。這幾年里，由于A、H倒掛個股的增多，內地投資人對個股的估值開始趨向謹慎，再加上炒新熱降溫，未來其股價難以有超預期表現。

雖然公司在今年3月簽名的招股書中承諾，公司控股股東與即將IPO的企業沒有同業競爭關系，但筆者發現，公司正在臨時抱佛腳，緊急處理同業競爭關系。

5月中旬，浙江世寶在香港發布公告，宣布以總價1286萬元，向控股股東浙江世寶控股收購長春世立90%股權，后者唯一業務為持有合資長春特必克世立汽車零部件40%股權。公司認為，收購有助避免與控股股東的潛在同業競爭。

從時間差來看，公司控股股東的承諾是在撒謊，是否依然存在同業競爭仍然是未知數。

另外，公司雖然宣稱，在汽車轉向產品研發方面，世寶一直走在同行業前列。但公司的議價能力并不強。

可以看出，每到年景不佳的年份，公司的應收賬款占營收的比重就會大幅上升。所以公司在這一產業的競爭地位并不強。

最讓人擔心的是，2011年公司主營業務營收增長率下滑了14.32%，這或與公司過于依賴某些大客戶有關，報告期內，公司對前五大客戶的依賴度逐年上升。2009年度、2010年度和2011年度，公司對前五名客戶的營業收入分別占公司當期營業收入的71.27%、75.63%和78.60%；公司向一汽集團相關單位的銷售收入分別為18989.37萬元、28669.58萬元和26459.75萬元，占營業收入的比例分別為51.99%、52.51%和42.27%。公司大客戶之一——一汽轎車去年年報顯示，全年營業收入同比減少12.45%，這對浙江世寶的影響可想而知。

招股書顯示，報告期內公司主營業務毛利率分別為37.33%、35.86%、35.25%，與同行業其他公司相比，其毛利率處于較高水平，公司對此也有解釋說明。但筆者對其中的第一點不敢茍同，即公司的技術實力并不強，從其專利來看，絕大多數是實用新型和外觀設計專利，發明專利并不多。

另外，在這個技術密集型行業里，公司的研發費用占比并不高，所以缺乏議價的籌碼，高毛利也缺乏基礎。

其次，公司關聯采購時有發生，雖然在招股書中表示，“經核查，保薦人認為，發行人向蕪湖世特瑞采購的轉向器金額及占采購總額比例較小，交易按市場價格定價，交易價格公允”，但對相關交易價格公司并未提供任何數據，難有說服力。