戴維醫(yī)療 長期驅(qū)動力不足

岳彩周

寧波戴維醫(yī)療器械股份有限公司(下稱“戴維醫(yī)療”)首發(fā)申請近日獲批。作為一家嬰兒保育設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，戴維醫(yī)療的核心產(chǎn)品是嬰兒培養(yǎng)箱和嬰兒輻射保暖臺。

正如此前的媒體報道，作為父子三人控股的家族式企業(yè)，戴維醫(yī)療確實存在著關(guān)聯(lián)交易、資金占用等問題。本次股票發(fā)行后，陳云勤與陳再宏、陳再慰三人仍將直接控制該公司72%的股份。對一個公眾公司來說，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)是很難讓廣大中小投資者有安全感的。

其實，不安全感不僅僅來自這里，公司的基本面也一般，長期增長的驅(qū)動力不足。

研發(fā)投入占比下滑

作為技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)，公司在實現(xiàn)規(guī)模效益的基礎(chǔ)上向研發(fā)要效益。但筆者發(fā)現(xiàn)，就是公司所宣稱的技術(shù)優(yōu)勢也是有水分的。

“發(fā)行人一直非常重視新產(chǎn)品的開發(fā)和新工藝的研究，研發(fā)投入與收入比例保持了較高水平，公司產(chǎn)品不斷升級換代，高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)銷比例不斷增加，為公司帶來了較高的毛利率回報。”

但這段話是有很大問題的，公司毛利率的提高，其實并不得益于“研發(fā)投入與收入比例保持了較高水平”，而只是得益于產(chǎn)品價格的上升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

筆者發(fā)現(xiàn)，公司毛利率稍低的新生兒黃疸治療系列比例在下降，毛利率較高的嬰兒輻射保暖臺等產(chǎn)品的銷售比例在提高。

在毛利率提升的基礎(chǔ)上，公司的研發(fā)費用總額在上升，但占比卻呈下滑趨勢。報告期內(nèi)，公司的技術(shù)開發(fā)費與營業(yè)收入的比例是下降的。2009年這一比例為5.07%，2010年為4.8%，2011年前三季度降為3.8%。

難怪，公司會擔心自己的高新資格復審難以過關(guān)：“公司2008～2010年適用15%所得稅率，2011年1～9月公司暫按15%預繳所得稅，但所得稅費用按25%計提，待公司通過高新技術(shù)企業(yè)復審后，公司再行確定所得稅費用金額。遞延所得稅對公司所得稅影響金額較小。”

“最近一年銷售收入在5000萬至20000萬元的企業(yè)，比例不低于4%，才有可能被認定為高新技術(shù)企業(yè)。”公司2011年前三季度這一指標已經(jīng)在標準以下了，該企業(yè)的擔心顯然不是多余的。

截至目前，筆者在其官方網(wǎng)站上也未查到其高新技術(shù)企業(yè)復審通過的新聞，看來戴維醫(yī)療的高新技術(shù)企業(yè)光環(huán)已難保。

公司前身戴維有限于2008年12月30日被寧波市科學技術(shù)局、寧波市財政局、寧波市國家稅務(wù)局和寧波市地方稅務(wù)局聯(lián)合認定為國家級高新技術(shù)企業(yè)，證號為GR200833100462號，有效期3年。

仔細查看招股書，公司在2008年的營收為13,827.47萬元，但技術(shù)公司的技術(shù)開發(fā)費與營業(yè)收入的比例只為3.96%，并未達到高新技術(shù)企業(yè)認定標準。

戴維醫(yī)療如何在2008年末取得國家級高新技術(shù)企業(yè)認定成了一大謎團，該公司或是偽高新。

國家稅務(wù)總局于2009年4月22日發(fā)布了《關(guān)于實施高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠有關(guān)問題的通知》（國稅函[2009]203號），其中第六條指出：“未取得高新技術(shù)企業(yè)資格、或雖取得高新技術(shù)企業(yè)資格但不符合企業(yè)所得稅法及實施條例，還有與本通知有關(guān)規(guī)定條件的企業(yè)，不得享受高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠；已享受優(yōu)惠的，應(yīng)追繳其已減免的企業(yè)所得稅稅款。”

這對一般的企業(yè)也許只意味著稅收優(yōu)惠的不再，或者補繳稅款，但對戴維醫(yī)療卻不同，這個行業(yè)是吃技術(shù)飯的。公司自己也承認：“醫(yī)療器械市場競爭激烈，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快，產(chǎn)品生命周期不斷縮短，對公司的產(chǎn)品相應(yīng)提出更新?lián)Q代要求。公司必須不斷地開發(fā)新產(chǎn)品，如果研發(fā)投入不足，將導致產(chǎn)品被市場淘汰。”如果戴維醫(yī)療的研發(fā)投入占比持續(xù)下降，企業(yè)的競爭力也會不斷降低，最終會被實力較強的國際競爭對手打敗。

不坐電梯，企業(yè)還能走多高？

“公司對國內(nèi)代理商主要采用款到發(fā)貨政策，長期合作代理商可以允許拖欠一部分貨款，但年底要求結(jié)清。”戴維醫(yī)療還強調(diào)，“公司產(chǎn)品具有品質(zhì)高、性能穩(wěn)定、易于操作、功能完善及設(shè)計人性化等特點，在國內(nèi)具有較明顯的技術(shù)和功能優(yōu)勢，公司產(chǎn)品多項核心技術(shù)均為國內(nèi)首創(chuàng)。與國外同行業(yè)的高端產(chǎn)品相比，公司產(chǎn)品性能差距較小，但價格遠低于國際知名品牌，具有明顯的高性價比優(yōu)勢。”

與之對應(yīng)，戴維醫(yī)療的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很高，公司好像具有很強的競爭能力，經(jīng)銷商都在拿錢等著提貨。但從企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率來看，公司的產(chǎn)品并非供不應(yīng)求，所謂的98%產(chǎn)銷率可能也具有水分。

報告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為：2008年2.57次，2009年1.86次，2010年2.01次，2011年前三季度周轉(zhuǎn)了1.36次，對一個“產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快、產(chǎn)品生命周期不斷縮短”的行業(yè)來說，這么慢的周轉(zhuǎn)率顯然證明公司產(chǎn)品并非那么搶手，其存貨還有很大的跌價風險。

不僅如此，戴維醫(yī)療的管理水平也很一般。

“公司流動資產(chǎn)中存貨占比達到40%左右，公司的高存貨與經(jīng)營模式和產(chǎn)品特性相關(guān)，公司快速響應(yīng)市場策略和款到發(fā)貨的銷售模式要求須保有一定額度的安全庫存量。”戴維醫(yī)療這樣解釋自己的存貨策略。如果真是這樣，那就證明公司的供應(yīng)鏈管理存在很大問題，公司的所謂快速響應(yīng)市場策略非但沒有真正實現(xiàn)，同時還造成了大量資金被存貨占用，出現(xiàn)公司資金鏈非常緊張的局面。“公司流動比率報告期內(nèi)逐年上升，但低于行業(yè)平均水平。”

“目前，嬰兒保育設(shè)備的生產(chǎn)規(guī)模跟不上嬰兒保育市場的發(fā)展速度，產(chǎn)品呈供不應(yīng)求的狀態(tài)。”其在招股書里說明了公司處在藍海市場中，但這從側(cè)面也證明公司可能是被市場需求的大浪推上來了，這時企業(yè)像在坐電梯，不用走也會往上升。但是，當沒有電梯之后，公司能否繼續(xù)往上走呢？目前還很難說。