貨幣政策對固定資產投資影響的實證研究

【摘要】本文通過收集2008年經濟危機以來的固定資產投資和貨幣市場數據，進行實證分析，得出影響固定資產投資額的相關貨幣因素和模型，從而針對目前經濟現狀提出自己的政策建議。

【關鍵詞】貨幣政策固定資產投資實證研究

2008年金融危機以來，為了刺激經濟，中國一直采取寬松的貨幣政策，四萬億的政府投資進入到各個經濟領域，特別是固定資產投資，造成了2009年下半年以來房價一路飆升。除了出臺的限購令等強制措施以外，貨幣政策是調整房地產價格的重要因素。凱恩斯的貨幣傳導理論認為，央行通過調整貨幣供應量，影響利率，進而影響金融機構的存貸款余額，從而引導整個社會的投資和消費需求，達到實現經濟穩定的目的。本文從貨幣政策的角度，選取從2008年到2011年以來的月度經濟數據，實證研究貨幣政策對房地產投資影響。

一、貨幣政策與固定資產投資的關系

根據凱恩斯的貨幣需求理論，人們持有貨幣有三種動機：交易性動機、預防性動機和投機性動機。從總體上，貨幣需求M=M1+M2=L1(Y)+L2(R)，M1代表為了滿足交易和預防動機而持有的貨幣現金，M2為滿足投機動機而持有的現金額，前者與收入成正比，后者與利率成反比。當中央銀行采取擴張性貨幣政策，降低利率，增加了貨幣供應量和貨幣投機需求，從而是更多的資金進入到金融市場。

固定資產投資額，是以貨幣形式表現的一定時期內建造和購置固定資產的工作量以及與此有關的費用的總稱。按照我國現行管理體制，全社會固定資產投資總額分為基本建設、更新改造、房地產開發投資和其他固定資產投資四個部分。固定資產投資市場屬于資金密集型，房地產商要購買土地，建設樓房需要大量的資金，而由于固定資產流動性小，房地產商回收資金需要大量的時間，如果要開發新的項目，必須要對外融資。在中國，對外融資的途徑基本上依靠銀行的間接融資，所以，貨幣供應量和銀行利率會直接影響到銀行的信貸量，從而影響固定資產投資市場。

二、貨幣市場一般模型的設立

（一）數據的收集

本文根據IS-LM貨幣市場均衡模型，建立一個關于貨幣政策與固定資產投資市場的計量模型。通過CSMAR系列研究數據庫搜集貨幣市場和固定資產投資市場2008年2月到2011年10月的月度數據來檢驗。固定資產投資用固定資產投資額作為被解釋變量GT（單位：億元）；在貨幣市場方面，收集廣義貨幣供應量M2（單位：億元）、各項人民幣存款CK（單位：億元）、各項人民幣貸款DK（單位：億元）作為解釋變量，用存貸款是為了分析，其對于固定資產投資的不同影響。首先，對數據進行協整檢驗和ADF檢驗，在平穩數據序列的基礎上，再建立貨幣政策影響固定資產投資的模型。

（二）各變量的平穩性和模型的協整檢驗

在統計學上，時間序列的平穩性，是指時間序列的統計規律不會隨著時間的推移而發生變化。運用統計量判斷一個時間序列是否平穩的依據，是這個時間序列是否存在單位根，存在單位根，則時間序列是非平穩的，不存在單位根，則時間序列是平穩的，本文運用ADF檢驗進行單位根的判斷，并用EG兩步法考察解釋變量和被解釋變量之間是否存在協整關系。

首先利用EVIEWS軟件分別檢驗固定資產投資額GT、各項人民幣存款CK、各項人民幣貸款DK、廣義貨幣供應量M2是否存在單位根。通過得到的估計結果，可以看到，在1%、5%、10%三個顯著性水平下，單位根檢驗的t統計量都小于相應的臨界值，表明解釋變量和被解釋變量都存在單位根，是非平穩數列。然后對相應的變量指定一階差分序列作為單位根檢驗，可以發現，GT、CK、DK和 的一階差分序列不存在單位根，是平穩數列，表明可能通過線性組合存在長期的穩定關系。

接下來，檢驗被解釋變量GT與三個解釋變量間是否存在協整關系，我們先做回歸，然后檢驗回歸殘差的平穩性。經過檢驗，表明一個不包括截距項，趨勢項與差分滯后項的檢驗模型是平穩的，得到最終的誤差修正模型：

DW=1.7434

三、模型的結果和政策建議

從模型結果可以看出，模型的擬合效果比較好，貨幣供應量對固定資產投資有正向影響，銀行存款和貸款對其有反向影響，其中，貸款對固定資產投資額影響要大于存款。所以，通過分析，可以對當前的經濟調控提出以下政策建議：

一是，為了要抑制過快的固定資產投資特別是房地產投資，政府應更加注重對信貸量的控制。信貸控制可以減少銀行的貸款量，從而抑制固定資產投資。

二是，通過貨幣政策調節貨幣供應量，在長期中，央行應更加靈活地應用貨幣政策工具，適時調整貨幣供應量，從而到達抑制房價飛漲的目的。

三是，存款利率與存款量對固定資產投資的作用不大。在經濟出現通貨膨脹時，銀行實際存款利率為負，導致銀行存款減少，更多的投資者考慮將貨幣資金投放進固定資產投資和金融市場。但是存款量的影響在長期來看畢竟有限，真正使固定資產投資需求旺盛的原因還是在于投資回報率高。因此，在通貨膨脹時期控制貸款利率和貸款量，比控制存款量的效果要明顯得多。

參考文獻

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作者簡介：張翔睿（1984-），西南財經大學金融學院金融學專業2009級碩士研究生。

（責任編輯：趙春輝）