利率市場化“一石激起千層浪”

《中國經濟周刊》評論員

央行日前決定，自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率，并將金融機構存款利率浮動上限調整為基準利率1.1倍，貸款利率浮動下限調整為基準利率0.8倍。

這是2008年12月以來的首次降息，就長周期來看，屬于貨幣政策常態調整。相比之下，央行首次雙向擴大存貸款利率浮動區間（尤其是存款利率允許上浮），堪稱我國利率市場化進程中歷史性跨越，其后續效應，大可以比擬為“一石激起千層浪”。

雙向利率浮動首先沖擊的對象是長期被刻意維持的銀行利差。根據估算，調整后的銀行一年期存貸款最小利差將從原先2.404%大幅收窄至1.473%，降幅達到近四成。而為了應對法定最小利差大幅度收窄，此前全賴利差賺得盆滿缽滿的銀行部門除了通過業務創新，提高中間業務收入貢獻，表內業務可倚賴的出路無非是兩條，即，在上限提高的情況下盡可能壓低存款利率，或者在下限降低的情況下盡可能提高貸款利率。

壓低存款利率因條件制約無法實現。如本次調整施行后，資金最為寬松的國有銀行及部分股份制商業銀行，其兩年、三年、五年期定期存款繼續執行基準利率，而三個月、半年與一年期定期存款則已較基準利率有所上浮。至于資金較為緊張的部分股份制商業銀行以及大部分城商行、農商行，其存款利率大體都已按照基準利率1.1倍予以執行。

導致這種局面的原因顯而易見。大體來說，雖然此前中國的儲蓄/利率彈性一直很低，但是國際經驗表明，伴隨經濟高速增長，高儲蓄率可能持續的時期大致在25~30年間，中國的情況則已經逼近這一極限，儲蓄連年增長的拐點已經出現，其背后的機理則是：一方面，隨著經濟發展，經濟體中會成長起一些規模龐大、信譽良好的大企業，各種信息和監督機制也會不斷完善，此時，更多的企業采用非銀行融資方式將成為可能；另一方面，隨著經濟發展，國民消費以及投資意愿不斷提高，出于儲備性動機的儲蓄意愿則會降低。

在存款利率有所上升的情況下，銀行保持利差的唯一選擇是抬高貸款利率，而這，將從根本上扭轉久治不愈的、低利率環境下資金競相投向國有企業的金融扭曲。中國真正具備比較優勢的民營企業與中小企業，有望在銀行激勵相容的情況下大幅度改善“貸款難”困境。

當然，作為牽一發動全身的重大改革，利率市場化需要制度環境整體配套，其中除了銀行自身效率提升，還包括銀行市場競爭格局、監管機構監控能力、資金供給規模結構，以及貨幣政策與經濟周期匹配程度等幾乎全方位生態優化。因此，我們期待央行邁出的這一“小”步，能夠在此當口，倒逼出中國經濟增長新動力的改革與發展。