信息不對稱對中小企業(yè)融資約束研究

張令娟

[摘要]由于信息不對稱造成的逆向選擇行為和道德風(fēng)險行為使銀行對中小企業(yè)信貸配給非常謹(jǐn)慎，從而導(dǎo)致對中小企業(yè)成長的融資約束，嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的發(fā)展壯大。本文分析了目前中小企業(yè)融資困難的原因，提出了解決當(dāng)前中小企業(yè)融資困難問題的建議。

[關(guān)鍵詞] 融資；信息不對稱；中小企業(yè)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 22. 022

[中圖分類號]F832；F276.3[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1673 - 0194（2012）22- 0039- 03

1信息不對稱理論

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“完全信息”假設(shè)背離了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，無法解釋由于私有信息引起的“市場失靈”問題，以及由此帶來的資源配置的無效性。所以，在不對稱信息的前提下對新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行了修正，這樣才能更好地分析各類經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。不對稱信息理論是英國劍橋大學(xué)教授詹姆斯·莫里斯和美國哥倫比亞大學(xué)教授威廉·維克瑞在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中提出的重要理論。不對稱信息理論是指在日常經(jīng)濟(jì)生活中，由于某些參與人擁有另一些參與人不擁有的信息，由此造成的不對稱信息下交易關(guān)系和契約安排的經(jīng)濟(jì)理論。信息不對稱可以從2個角度來劃分：①不對稱發(fā)生的時間；②不對稱信息的內(nèi)容。從不對稱信息發(fā)生的時間看，不對稱性可能發(fā)生在當(dāng)事人簽約之前，也可能發(fā)生在簽約之后，分別稱為事前不對稱和事后不對稱。從不對稱信息的內(nèi)容看，不對稱信息可能是指某些參與人的行為，也可能是指某些參與人的知識和信息，分別稱為隱藏行動和隱藏信息。研究事前不對稱信息的博弈模型稱為逆向選擇模型，研究事后非對稱信息的博弈模型稱為道德風(fēng)險模型。所謂逆向選擇，是指某一市場上劣質(zhì)品排斥優(yōu)質(zhì)品的現(xiàn)象，其實(shí)質(zhì)是一種市場無效或市場失敗。道德風(fēng)險是指從事經(jīng)濟(jì)活動的人在最大限度的增加自己的效用時，做出不利他人的行為，如采取不誠實(shí)的行為給他人帶來風(fēng)險等。

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)融資理論的研究中，有以下幾種理論：

（1）邁爾斯的“融資優(yōu)序理論”，認(rèn)為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面信息，而且外部融資要多支付各種成本，因而企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。邁爾斯和馬吉洛夫的研究表明，當(dāng)股票價格高估時，企業(yè)管理者會利用其內(nèi)部信息發(fā)行新股。投資者會意識到信息不對稱的問題，因此當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行股票時，投資者會調(diào)低對現(xiàn)有股票和新發(fā)股票的估價，導(dǎo)致股票價格下降、企業(yè)市場價值降低。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，它等于凈利潤加上折舊減去股利。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費(fèi)用，所受限制少，因而是首選的融資方式，其次是低風(fēng)險債券，其信息不對稱的成本可以忽略，再次是高風(fēng)險債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。

（2）企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，中小企業(yè)在發(fā)展中融資也呈現(xiàn)出成長周期的特點(diǎn)，當(dāng)企業(yè)成長時會獲得進(jìn)一步發(fā)展，并且信息也逐漸公開透明化，這時企業(yè)的融資需求會發(fā)生相應(yīng)變化。當(dāng)企業(yè)逐步發(fā)展時會尋求金融中介的支持，如私募性質(zhì)的風(fēng)險資本、銀行及財(cái)務(wù)公司的融資；如果企業(yè)繼續(xù)發(fā)展，會獲得公眾股權(quán)和公開性債務(wù)市場的融資安排和支持。

（3）信貸配給理論，即S-W模型，該模型證明了信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險是產(chǎn)生信貸配合的基本原因。銀行的預(yù)期收益將取決于銀行對企業(yè)信息的了解程度，而在信息不對稱的情況下，銀行為了規(guī)避風(fēng)險通過價格歧視實(shí)行信貸配給，對信息透明度高且現(xiàn)金流量穩(wěn)定的企業(yè)提供利率較低的貸款，而對信息不對稱程度較高的中小企業(yè)以較高利率實(shí)行信貸配給。在信息不對稱條件下，中小企業(yè)擁有關(guān)于自身財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的完全信息，而信貸提供方的銀行則因難以完全掌握這些信息，而很難對企業(yè)未來盈利情況做出預(yù)測，此時，銀行具有的是不完全信息。在這種情況下，中小企業(yè)為吸引銀行貸款，往往會向潛在銀行傳遞企業(yè)具有良好發(fā)展前景的信息，銀行根據(jù)上述信息做出信貸決策。中小企業(yè)與銀行之間在這樣的具有信息傳遞機(jī)制的不完全動態(tài)博弈中進(jìn)行投融資決策。

信息的不完全、不對稱是中小企業(yè)融資約束的關(guān)鍵問題，因此，解決信息不對稱是解決中小企業(yè)融資難的重要途徑。

2中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

資金是企業(yè)發(fā)展的血液，沒有了資金的支持，企業(yè)就好像無源之水，沒有了生機(jī)。目前，國家大力支持中小企業(yè)發(fā)展，但是其特定的環(huán)境決定了其融資的艱難。

2.1 中小企業(yè)的融資渠道狹窄

（1）從資本市場直接融資難，直接融資的主要渠道有資本市場、私募、商業(yè)信用等，但這些渠道主要是為規(guī)模大、資金充足的大型企業(yè)所提供的平臺，資本市場融資門檻較高，中小企業(yè)與之無緣。目前，由于我國金融體系中資本市場發(fā)育很不完全，缺少一個能夠?yàn)閺V大中小企業(yè)融資服務(wù)的多層次的資本市場，中小企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模決定了它無法進(jìn)入股市或債市融資。因此，中小企業(yè)直接融資基本不可能。

（2）間接融資難，向銀行貸款理論上是中小企業(yè)的最主要的融資渠道，但中國金融市場上間接融資占據(jù)著主導(dǎo)地位，在間接融資中的國有商業(yè)銀行又是主導(dǎo)性的，而目前主要承擔(dān)著貸款任務(wù)的國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款存在著歧視。申請貸款時，中小企業(yè)必須符合商業(yè)銀行的貸款條件。中小企業(yè)大多處于創(chuàng)業(yè)、起步階段，資金少、規(guī)模小、可抵押物品少、擔(dān)保困難等問題影響了其融資的道路。因此，中小企業(yè)從國有商業(yè)銀行獲得貸款，難度很大。

2.2 非正規(guī)渠道融資困難

林毅夫認(rèn)為：信息不對稱是金融交易的一個基本特征，相對于大企業(yè)，中小企業(yè)信息更為不透明，缺乏企業(yè)財(cái)務(wù)報表等易于傳遞的“硬信息”，這種矛盾使得中小企業(yè)的融資更為困難，因此，中小企業(yè)融資更多的依賴“軟信息”。非正規(guī)金融的一個顯著特點(diǎn)是貸方依靠資金供求雙方的人員、地緣關(guān)系或其他關(guān)系獲取關(guān)于借方的“軟信息”，從而使得非正規(guī)金融在向信息不透明的中小企業(yè)提供融資中具有信息優(yōu)勢。非正規(guī)金融的另一個特點(diǎn)是一般不要抵押，再加上信息優(yōu)勢和與借款企業(yè)的關(guān)系優(yōu)勢使得其在金融市場的履約率往往高于正規(guī)金融部門。但在我國目前的法律制度中，缺乏有關(guān)對非正規(guī)融資合法地位的法律條款，使得非正規(guī)融資一直處于非法的邊緣。民間金融風(fēng)險控制手段薄弱，為非法收入的資金轉(zhuǎn)移提供了方便，為洗錢活動提供了可乘之機(jī)。所以往往是灰色金融、地下金融的代名詞，還缺乏必要的法律約束，政府很難有效監(jiān)管。并且非正規(guī)融資的利率遠(yuǎn)高于同期銀行貸款利率，局部地區(qū)出現(xiàn)暴利化。

2.3 我國當(dāng)前宏觀調(diào)控大背景下中小企業(yè)融資困難

在宏觀調(diào)控的背景下，中小企業(yè)融資難的問題更加明顯。央行實(shí)行緊縮的貨幣政策，不斷上調(diào)準(zhǔn)備金率和貸款利率，減少商業(yè)銀行向企業(yè)貸款，增加企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)申請貸款的成本，使規(guī)模上處于劣勢的中小企業(yè)，融資問題更是難上加難。

通過以上分析，由于資本市場基本上沒有對中小企業(yè)開放、非正規(guī)融資渠道不暢通，中小企業(yè)的融資渠道比較單一、狹窄，企業(yè)發(fā)展所需的資金明顯不足。

3解決中小企業(yè)融資難的對策建議

綜上所述，為解決我國信息不對稱視角下中小企業(yè)融資約束問題，提出以下對策建議。

3.1 完善我國的金融體系，完善服務(wù)于中小企業(yè)的融資體系和風(fēng)險控制機(jī)制

我國目前的金融體系的缺陷之一就是缺乏專門的服務(wù)于中小企業(yè)的機(jī)構(gòu)，這也是我國中小企業(yè)融資約束問題的體制性問題。因此，應(yīng)該大力發(fā)展服務(wù)于中小企業(yè)融資的中小金融機(jī)構(gòu)。中小金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)于中小企業(yè)方面擁有信息優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，可以充分利用自身的地緣優(yōu)勢和人脈關(guān)系，以最低成本獲得中小企業(yè)的經(jīng)營狀況等信息，有效地解決中小企業(yè)融資過程中的信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。除了中小金融機(jī)構(gòu)外，同時還應(yīng)當(dāng)完善資本市場的風(fēng)險控制機(jī)制，在有效控制風(fēng)險的前提下，構(gòu)建多渠道中小企業(yè)直接融資體系。

3.2 政府應(yīng)完善適應(yīng)中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系

擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為連接中小企業(yè)和銀行等金融機(jī)構(gòu)的橋梁和紐帶，一方面解決中小企業(yè)與銀行之間的信用不對稱問題引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險，中小企業(yè)可以通過擔(dān)保機(jī)構(gòu)來提升自身信用，從而可以獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款；另一方面，在銀行與擔(dān)保機(jī)構(gòu)的合作下，擔(dān)保機(jī)構(gòu)與銀行分擔(dān)了風(fēng)險，既能滿足企業(yè)的融資需求，同時也能降低銀行的貸款風(fēng)險。因此，政府應(yīng)該加大政策扶持和資金支持力度，完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的建設(shè)，完善中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的損失補(bǔ)償與獎勵機(jī)制以及對中小企業(yè)的保費(fèi)補(bǔ)貼等機(jī)制，對符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)繼續(xù)給予減免營業(yè)稅政策支持，為擔(dān)保機(jī)構(gòu)服務(wù)于中小企業(yè)提供條件；健全中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險防范、控制和分擔(dān)機(jī)制，要鼓勵有條件的地區(qū)建立區(qū)域性中小企業(yè)再擔(dān)保機(jī)構(gòu)或擔(dān)保基金，有效化解中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險，為解決中小企業(yè)融資擔(dān)保難問題創(chuàng)造條件。

3.3 多方聯(lián)合積極推進(jìn)中小企業(yè)的信用制度建設(shè)

在信息不對稱條件下，信用是信貸供需雙方交易的最重要因素。因此，解決信息不對稱條件下的中小企業(yè)融資約束問題應(yīng)當(dāng)以融資增信作為突破口。建立包含中小企業(yè)在內(nèi)的信用制度需要發(fā)揮政府、金融機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)的作用。①政府應(yīng)當(dāng)完善金融體系建設(shè)法規(guī)和政策，建立一套專門針對中小企業(yè)融資的法規(guī)體系；②盡可能解決中小企業(yè)信息披露的缺陷，解決銀行與中小企業(yè)之間的信息不對稱問題；③建立全國統(tǒng)一的中小企業(yè)管理機(jī)構(gòu)、政策性金融機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)信用評估體系以及信用擔(dān)保體系，以形成中小企業(yè)融資的公共服務(wù)體系。同時，中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身的經(jīng)營管理，建立有效的中小企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，提升管理水平，重視企業(yè)資信狀況，積極進(jìn)行信息披露和信用評級，從而為其發(fā)展奠定融資優(yōu)勢，最終從自身降低信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險。

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