養老金入市探析

【摘要】養老金是人們的保命錢，其保值增值情況直接影響到老年生活質量，因而備受人們關注。然而傳統的養老金投資運營方式不足以應對通貨膨脹和人口老齡化帶來的壓力，養老金價值縮水問題嚴重，現行制度亟待改革。養老金入市具有多元化投資、穩定股票市場、與資本市場形成良性互動和引導理性投資等作用，但只有在解決加強監督和管理資本市場、營造良好的制度環境、提高養老金投資運營水平等問題后，才是進入的成熟時機，真正實現養老金保值增值的目標。

【關鍵詞】養老金保值增值資本市場

一、我國養老金制度簡介

養老金制度包括公共養老金制度（國家養老金或國民養老金）和私人養老金制度（企業年金、職業年金、商業性養老保險、個人儲蓄性養老保險）。目前我國實行由社會養老保險、企業年金和個人儲蓄組成的“三支柱”模式。

社會養老保險是國家立法強制征集社會保險費（稅），并形成社會養老保險基金，當勞動者退休后支付其退休金以保證其基本生活需要的社會保障制度，由國家、單位和個人三方供款，具有強制性、適度性、公平性和積累性，為退休人口提供了基本生活需要的保障；企業年金是指在政府強制實施的公共養老金或國家養老金制度之外，企業在國家政策的指導下，根據自身經濟實力和經濟狀況建立的，旨在為本企業職工提供一定程度退休收入保障的補充性養老金制度，是一項企業福利制度，具有補充性并進行市場化運作；個人儲蓄以及商業保險，更是有經濟實力的人為了提高退休后生活質量的個人行為，具有完全的排他性和利益的不可分割性。

三支柱之中，社會養老保險起著保底作用，社會養老保險基金也即通常所說的養老金。養老金作為人們的保命錢，其保值增值情況直接影響到人們退休后的生活狀況，因此備受關注。

二、我國養老金入市的背景

2011年12月15日的財經年會閉幕式上，中國證監會主席郭樹清提出，養老保險基金和住房公積金可學習全國社保基金，投資股票市場獲取收益。幾天后，全國社保基金理事會理事長戴相龍對于郭樹清上述表示給予了積極回應，提出“十二五”規劃已提出“積極穩妥推進養老基金投資運營”，并對將由省市區管理的一部分基本養老保險基金集中起來按一定比例投資到各類金融資產中的措施表示支持，并認為雖然股票市場有波動和風險，但只要堅持價值投資、長期投資、責任投資的方針，股票投資也能促進基金的保值增值。二人的言論一出，立馬在全國引起軒然大波，各界也就養老金是否應該入市展開了廣泛的討論和激辯。

輿論界的爭論未止，僅僅三個月之后，養老金入市一事已經有了實質性進展。全國社會保障基金理事會于2012年3月20日宣布，經國務院批準，全國社會保障基金理事會受廣東省政府委托，投資運營廣東省城鎮職工基本養老保險結存資金1000億元。根據3月19日雙方在北京簽訂的委托投資協議，資金將分批到位，委托投資期限暫定兩年，全國社會保障基金理事會受托投資運營基本養老保險資金，將堅持更為審慎的方針，新增資金將更多配置到固定收益類產品中，確保實現基金保值增值。這一舉措使得關于養老金入市的討論再次達到了新的高潮。

三、養老金入市的原因分析

（一）養老金空帳問題亟待解決

1997年國務院發布《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》（國發[1997]26號），提出了對養老保險實行社會統籌與個人賬戶相結合的具體實施辦法。事實上，這兩個賬戶的不分離導致了個人賬戶的不完全，也為統籌賬戶透支個人賬戶資金的行為提供了可能。更為可怕的是，我國的養老保險個人賬戶一直處于驚人規模的空賬狀況。2000年，國務院下發《關于印發完善城鎮社會保障體系試點方案的通知》（國發[2000]42號），決定2001年在遼寧進行完善城鎮社會保障體系的試點。之后，養老保險個人賬戶做實試點工作在全國各地逐步展開，雖然已經取得了逐步成效，但仍然進展有限。直至2009年，養老保險個人賬戶空賬仍然高達1.4萬億。

養老金空帳運轉的同時，我國已步入了老齡化社會，進一步加劇了養老金入不敷出的困境。根據中國社科院2011年12月發布的《中國養老金發展報告2011》，據統計，2010年若剔除1954億元的財政補貼，企業部門基本養老保險基金當期征繳收入收不抵支的省份（含新疆建設兵團）共有15個，缺口高達679億元。這意味著中國養老金制度潛在的財務風險已經出現顯性化的苗頭，甚至到了難以離開財政補貼的程度。如何解決養老金空帳問題、達到保值增值目標，成為了當前社會關注的焦點。

（二）全國社會保障基金成功運營先例

與養老金保值增值形勢嚴峻相比，社保基金的情況則要樂觀許多。

全國社保基金理事會在股票投資實踐中秉承價值投資、長期投資和責任投資的基本理念，按規定比例投資于有固定收益的各類債券和存款、股票、實業等，投資管理業績顯著。數據顯示，在2001年～2011年的11年里，全國社保基金共實現投資收益2847億元，年均收益率為8.41%，比同期通脹率高出6個百分點。全國社保基金理事會于2003年6月開始投資股票，累計獲得投資收益1326億元，年化投資收益率達到18.61%，比全部基金累計平均收益率高出10多個百分點{1}。

社保基金成功運營的先例，說明股票市場雖有風險，只要操作得當，也是可以保持盈利的。這也為養老金入市提供了保障和信心。

（三）股票市場長期低迷，需要提振信心

近年來中國經濟運行情況良好，在全球經濟危機的大環境下，GDP仍保持持續增長的態勢。然而，股票市場卻沒有與之相匹配的表現。CPI不斷上漲，幾乎所有的商品都在漲價，股票市場卻沒有蓬勃上漲。不僅如此，由于貨幣政策波動、房地產調控力度加大、新股發行節奏過快等因素，中國內地股票市場表現較差，對外界的影響跟跌不跟漲，即使與其他新興經濟體相比也堪稱糟糕。從2005～2010年的統計數據來看，自2007年上證指數和深圳指數分別達到5261.56和1447.02的高點之后，中國股票市場一路下挫，2010年兩指數分別跌到了2808.07點和1290.86點{2}。自2011年9月6日上證指數跌破2500點后，除了偶爾出現的短暫上揚波動外，股票市場一直沒有好轉的趨勢。低迷的股票市場套牢了大量資金，使得許多中小投資者喪失了信心，寧肯冒著通貨膨脹風險將錢存入銀行吃利息，也不敢輕易進入股票市場。仍在股票市場中勉勵支撐的股民，常常對利好刺激并不敏感，而對一點小的利空反應劇烈，使得低迷的股票市場更加不穩定。股票市場對投資者喪失了吸引力，人氣渙散，無法吸引更多的增量資金，進而更難以形成賺錢效應。

（四）國際上養老金入市實踐和運作經驗

作為最主要的養老保險形式，養老金的運作一直備受關注，也是各國政府努力的重點之一。事實上，國際上有著許多養老金入市的先例，如美國401（K）計劃，新加坡的中央公積金制度，我國香港的強制性公積金政策等，其中也不乏成功的案例。從各國養老金入市的規模來看，美國401（K）私人養老金可自由選擇入市，股票基金投資比例高達50%（直接投資股票比例不超過20%）；加拿大股票投資比例34.3%；智利養老金股票投資比例30%；荷蘭股票投資比例近50%；英國和芬蘭也達40%以上{3}。以上各國養老金入市的效果雖然不同，但都秉承保值增值的目標，無論成功或是受挫都能夠為我國養老金入市提供經驗和借鑒

四、養老金入市的作用

（一）多元化運營養老金，達到保值增值目的

養老金作為人們的保命錢，是人們退休后生活的幾乎全部收入來源。養老金的多寡，直接決定了老年人群的生活質量。目前，國內養老基金投資渠道僅有存入銀行和購買國債兩項。在經歷了經濟危機和CPI連年增長之后，養老金在傳統的運營管理方式之下價值不斷縮水。人口老齡化的逐年突出進一步加劇了養老金的保值增值壓力。我國1.5萬億元的基本養老保險基金90%以上存在銀行，年均收益率不足2%，沒有跑贏物價指數，沒有實現價值增值，無法應對未來人口老齡化的挑戰。養老金入市，拓展了投資渠道，可以使得養老金運營方式多元化。多元組合投資能夠降低風險，增大收益率，從而應對人口老齡化和通貨膨脹帶來的養老金價值縮水壓力。

（二）提振股票市場信心，穩定股票市場，達到雙贏效果

目前中國股票市場的萎靡不振，除了市場不夠成熟、部分上市公司圈錢過多以外，大小非和限售股減持、套現以及不理性投機行為頻繁也是重要的原因。養老金入市，能夠為股票市場引入更多的增量資金，從而緩解大小非、大小限的套現壓力。股票市場獲得了增量資金注入引起的推動力，能夠改變被動應對低迷狀況的現狀。不僅如此，資金面上壓力的緩解，能夠提振投資者對股票市場的信心，穩定股票市場，進而在市場上形成更穩定的上漲預期。事實上，當前股票市場并不缺乏潛在資金，只是由于股票市場長期低迷，投資者難以把握股票市場探底時間，不敢貿然進入股票市場。養老金入市在股票市場上起到了一種預期性和信號性作用，使得市場投資者感到當前股票市場存在投資機遇，從而促進股票市場吸收更多的增量資金。穩定的股票市場環境能夠促進市場機制的完善和成熟，也使得養老金入市的風險降低，收益率提高，分享到股票市場繁榮的成果。

（三）與資本市場形成良性互動

養老金作為數量龐大的積累資金，進入資本市場開展長期投資活動，可以與其形成良性互動。首先，養老金入市對我國資本市場的發展有重要作用。從企業發展角度來看，養老金入市后通過資本市場投資于優質企業，能夠為企業發展提供大量資金，有利于其成長壯大，提高市場競爭力。從資本市場發展角度來看，養老金作為保命錢，其投資運營秉承安全性第一的原則，一旦入市將敦促有關部門加大對市場的監督和管理力度，進而促進資本市場的完善和成熟。其次，資本市場的繁榮發展為養老金入市提供了良好的環境。在規范成熟的資本市場中合理投資運營養老金，能夠在保證安全性的基礎上盡可能獲取最大投資收益，從而達到養老金保值增值的目的。

（四）引領投資者回歸理性

行為金融學認為，投資者是有限理性人，其中散戶中的非理性行為居多，這也是大部分投資者虧損的主要原因。股票市場的長期低迷和蕭條，更加使得投資者失去信心，出現了許多如跟風行為（羊群行為）、追漲殺跌行為、過度交易行為等不規范、不成熟的投資行為。養老金入市，從側面傳達出政府將加大對股票市場的監管力度的信息，能夠為廣大投資者注入一支強心劑，引導他們回歸理性，從而放心將資金投入股票市場。投資者回歸理性，將與股票市場健康有序的發展相互影響、相互促進。

五、養老金入市需解決的問題

無論從理論角度或是實踐經驗分析，養老金入市都是有利可圖并具有可行性的。完全拒絕養老金入市、徹底否定其意義的觀點是不理性的。事實上，養老金進入資本市場，通過證券投資來實現其保值增值的目標，是國際慣例，在歐美發達國家和部分亞洲國家都已經付諸實踐。從我國的長期狀況來看，養老金入市也是養老金投資運營的必然趨勢。但是，仍須解決一系列問題，為養老金入市鋪平道路和掃清障礙，才能讓百姓和輿論放心地將這筆巨額的保命錢投入處處有風險的資本市場當中。

（一）加強對資本市場的監督和管理，促進股票市場成熟

目前我國資本市場尚未完善，股票市場更是離成熟的標準尚有距離。這其中很大一部分原因就是對資本市場的監管力度不夠，違規成本過低。問題頻發的股票市場，使得投資者人心惶惶，阻礙了市場的發展與成熟。現在輿論界和學術界反對養老金入市的一個重要原因，就是我國當前股票市場不規范、入市的時機不成熟。只有健全法制，完善規則，加強對資本市場的監督和管理，嚴懲違規行為，從而促進市場的成熟和發展，建立一個真正規范的、沒有三高現象、真正具有投資價值的股票市場，才能為養老金入市提供一個良好的平臺，避免其成為“救市資金”甚至血本無歸，“肉包子打狗——有去無回”。

（二）營造良好的制度環境，為養老金入市提供保障

我國養老金入市，除了面臨資本市場不完善的問題以外，還受制于制度環境的發展。中國的養老保險制度改革是經濟體制改革的一個組成部分，它與其他方面的改革進程以及整個社會的經濟發展水平息息相關。要實現養老金市場化的入市投資運營，就必須有與之相匹配和適應的制度環境。因此，應加快現代企業制度改革，大力發展和規范金融市場，推進財稅制度改革，營造良好的制度環境。只有配套制度環境的建設跟上了，養老金入市才有保障，才能真正保證養老基金運用的安全性原則。

（三）成立專設機構，培養專業人才，提高養老金投資運營水平

全國社會保障基金的成功運營，很大程度上得益于全國社會保障基金理事會的作用。全國社會保障基金理事會現設十個部門，其中基金資金收入的落實、調度劃撥和安全保管由基金財務部負責，投資計劃的擬定和實施由投資部和境外投資部負責，法規及監管部則對基金資產運作情況進行監督，擬訂風險管理辦法并實施風險監控。養老金入市，不僅應受到全國社保基金高收益率的鼓舞和啟發，還應成立與全國社會保障基金理事會職責和功能相同的專設機構，并吸納和培養具有豐富知識和經驗的投資人才，才能提高養老金投資運營水平，降低股票投資風險，提高基金收益。

六、總結

養老金與其他資金一樣，閑置不用就是損失。購買國債無疑是一種較為安全的途徑，但其較低收益率并不足以應對經濟危機和通貨膨脹的壓力；將養老金存入銀行吃利息，更是一種被動的投資方式，有著極大的風險。養老金入市作為多元化投資渠道，不僅能夠使得養老金保值增值，更能夠與資本市場良性互動、促進股票市場發展。然而，我國目前仍應解決資本市場不規范、制度環境不適應等問題，才能保證養老金在保證安全性的前提下投資運營、獲取高收益率。

注釋

{1}肖波.專家解析社保基金受托廣東千億養老金：養老金入市將與資本市場形成良性互動[N].證券時報2012-03-21(A05)。

{2}數據來源：《中國金融年鑒2011》。

{3}江雪峰，梁曉姍.淺談養老金入市[J].中國證券期貨，2012，(2)。

參考文獻

[1]陳衡.我國養老金入市運營:未來發展道路[J].長沙鐵道學院學報(社會科學版)，2002，(4).

[2]鄧大松.社會保險[M].中國勞動社會保障出版社，2009.

[3]桂浩明.養老金不是“解放軍”[J].滬港經濟，2012，(3).

[4]王劍.養老金國際經驗可供借鑒[J].股市動態分析，2012，(5).

[5]許倩.激辯養老金入市[N].中國房地產報，2012-02-13（A07）.

[6]證券時報記者肖波.專家解析社保基金受托廣東千億養老金：養老金入市將與資本市場形成良性互動[N].證券時報，2012-03-21(A05).

作者簡介：陶冶（1991-），女，本科生，湖北黃石人，武漢大學政治與公共管理學院，研究方向：公共經濟與社會保障。