神舟電腦 財報整容？

胡偉凡

三度折戟之后，深圳市神舟電腦股份有限公司（以下簡稱神舟電腦）終于獲得了發審委的一紙批文。但即便得以順利過會，投資者對于神舟電腦的財報仍充滿疑問，其中最引人關注的莫過于自相矛盾的存貨周轉率和毛利率。

根據其最新的招股說明書，神舟電腦2011年度的存貨周轉率是4.5次、綜合毛利率為15.55%，而同期行業均值為13.87次、15.93%，而行業龍頭的聯想電腦這兩項指標則分別為18.91次和11.96%。也就是說，憑借不足行業均值三分之一的存貨周轉效率，神舟電腦的盈利能力就已經超過了聯想，這讓P C巨頭情何以堪?

“對于P C制造行業，存貨周轉率低意味著兩種可能：購買的生產材料過多，或是銷路不暢導致產成品大量積壓。”中央財經大學會計學教授魯桂華告訴《英才》記者，若是一家企業的存貨周轉率較低而毛利率較高，其產品售價往往偏高，因而有較大的利潤空間。

矛盾的一幕出現在神舟電腦的身上。作為一家奉行低價銷售策略的P C制造廠商（其官網最貴機型尚未超過6000元人民幣，而聯想電腦則涵蓋了3000—1.5萬元的不同價位），神舟電腦何以憑借較低的存貨周轉率獲取高利潤？

其招股說明書中的相應解釋大致如下：公司規模小，只能通過高庫存確保生產及時性并獲得相對優惠的采購價格，再加上全產業鏈的經營戰略導致產品生產周期較長；而全產業鏈經營也使其各環節的成本得以控制。

“理論上是這樣，但關鍵還要看公司的管理能力。”安信證券分析師胡又文對《英才》記者分析，一些企業的庫存控制比較嚴格，或是其產銷規劃做得比較好，也就不一定需要維持較高的庫存水平。

實際上早在2011年3月，證監會就因神舟電腦在報告期內的存貨周轉率逐年下降、毛利率逐年上升的問題，以及其凈利潤與經營活動凈現金流存在明顯差異（2009、2010年其凈利潤合計為48572萬元，但經營活動凈現金流僅24萬元）等疑點，且神舟電腦的申報材料不足以充分說明上述現象的合理性，創業板發審委決定不予核準其IPO。

然而一年之后，神舟電腦就實現了“對癥下藥”般的改善：神舟電腦2011年的經營活動現金流為2.4億元，而2010年為0.26億元，一年之內翻了10倍；公司的電腦業務收入增長21.3%，電腦配件收入增長13.7%。如此見效的整治著實令業界瞠目，中國移動互聯網產業聯盟秘書長李易此前表示“神舟電腦得以成功過會確實不可思議”。

而關于上述疑問，神舟電腦方面的回應是讓《英才》記者自行查閱招股說明書。

神舟電腦此次IPO擬公開8200萬股、計劃將12.63億元的募集資金用于昆山筆記本電腦研發生產基地建設項目。然而P C行業近年來正步入產業低谷，其利潤淡薄早已人盡皆知。戴爾和惠普先后的“去PC化”，聯想也已經提出“四屏一云”概念。

胡又文分析認為，盡管P C行業近年來受到智能手機和平板電腦的猛烈沖擊，其發展空間還是有的，但行業增速仍會下滑，起碼短期內不會扭轉。“對很多企業來講，弱化P C業務可能是大勢所趨。”

不知逆水行舟的神舟電腦在進入資本市場之后，憑什么吸引到投資者？