歐債危機(jī)轉(zhuǎn)為慢性病

山重水復(fù)的歐債危機(jī)在經(jīng)歷多番驚魂時(shí)刻后，似乎柳暗花明。反復(fù)考驗(yàn)市場耐心的希臘債務(wù)談判經(jīng)歷一拖再拖之后終于2月9日達(dá)成協(xié)議，希臘在3月20日的債務(wù)違約得以避免。

不過，談判達(dá)成，并非危機(jī)已“一勞永逸”地解決，歐洲諸國最終走出債務(wù)危機(jī)的路途還很漫長。目前的歐債危機(jī)，仍處于主權(quán)債務(wù)危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)和財(cái)政緊縮危機(jī)多重糾纏。

自危機(jī)爆發(fā)以來，歐盟思路演進(jìn)可以概括如下：先協(xié)議減免希臘主權(quán)債務(wù)（軟違約），由銀行等私人部門承擔(dān)相關(guān)損失，再加上歐盟和IMF的低息長期貸款，幫助其債務(wù)負(fù)擔(dān)逐漸恢復(fù)至可持續(xù)水平。然后，承受損失的銀行業(yè)進(jìn)行融資或重組，無法通過市場完成的部分由政府或EFSF（歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制）兜底，來增強(qiáng)市場對歐洲銀行業(yè)的信心。同時(shí)，對EFSF進(jìn)行擴(kuò)容，防止危機(jī)繼續(xù)向意大利和西班牙蔓延；由于歐盟內(nèi)部擴(kuò)容EFSF能力不足，設(shè)立SPV尋找海外資金的援助。通過這三管齊下，歐盟力圖在中短期內(nèi)（1—2年）延緩債務(wù)危機(jī)的惡化。

這種“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的危機(jī)處理手法，對干涸的經(jīng)濟(jì)而言無異于“拆東墻補(bǔ)西墻”。2011年希臘的主權(quán)債務(wù)總額約為3，656億歐元，占希臘GDP的166%。歐盟預(yù)計(jì)，經(jīng)過債務(wù)減免后，希臘的主權(quán)債務(wù)占GDP比重將于2013年見頂至186%，其后逐年下降并在2020年回落至120%。該估算基于的假設(shè)是，希臘經(jīng)濟(jì)在2012年萎縮2.9%之后逐年回升，至2016 年增速升至3%以上。如果未來5年內(nèi)希臘政局保持穩(wěn)定、各項(xiàng)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)改革順利的話，這一目標(biāo)的確有望實(shí)現(xiàn)。但從目前的形勢來看，希臘財(cái)政和經(jīng)濟(jì)改革，以及國有資產(chǎn)私有化進(jìn)程都存在很大的政治不確定性。

自2010年5月接受首輪救援計(jì)劃以來，希臘政府削減赤字的努力一直未能成功，對希臘的救援力度也一再超出各方預(yù)期：歐洲和IMF于去年7月又推出1090億的第二輪救援計(jì)劃、其中新增加私人債權(quán)人21%的自愿減值；到去年10月，私人債權(quán)人的減值比例上調(diào)至50%、歐盟和IMF的救援金額也被上調(diào)至1300億；到2012年初，希臘的救助金額又需要提高到1450億才足以幫助其將債務(wù)水平降低至可持續(xù)的水平上、私人債權(quán)人的減值比例居然上調(diào)至70%！更糟糕的是，歐盟付出“血本”的同時(shí)，卻沒有換來回報(bào)：希臘政府根本無法完成預(yù)定2011年達(dá)到9%的減赤目標(biāo)。這無疑讓歐盟開始擔(dān)憂希臘的債務(wù)問題會(huì)否成為“無底洞”。更為嚴(yán)峻的是，希臘債務(wù)減記先河一開，對其他的重債國也是一個(gè)很大的誘惑，即便未來葡萄牙不提出類似希臘式的債務(wù)重組要求，也非常有可能要求擴(kuò)大援助規(guī)模。

歐盟難以全面決斷，正是復(fù)雜政治生態(tài)的軟肋所在。歐元區(qū)實(shí)行貨幣統(tǒng)一后，成員國喪失利率、匯率等貨幣政策，只保留財(cái)政政策。這些在經(jīng)濟(jì)全球化過程中內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長能力落后的邊緣國家，由于財(cái)政政策由各國國會(huì)自己掌控，自然多從本國利益來考量，呈現(xiàn)最明顯的盎格魯-薩克遜經(jīng)濟(jì)體特征——穩(wěn)定的經(jīng)常賬戶赤字，政府財(cái)政赤字倚賴，高企的消費(fèi)水平，以及由此堆積起來的高額負(fù)債。歐債危機(jī)的爆發(fā)生動(dòng)地展示出，在缺乏財(cái)政一體化的前提下迅速推進(jìn)貨幣一體化，這非但不會(huì)促進(jìn)成員國經(jīng)濟(jì)水平與經(jīng)濟(jì)周期的趨同，反而會(huì)加劇成員國的分化。因此，歐元區(qū)要徹底擺脫歐債危機(jī)困擾并將歐洲一體化提升到一個(gè)新的水平，加快實(shí)施財(cái)政一體化就成為必然選擇。

如果歐元區(qū)各國在財(cái)政一體化方面舉步維艱，且核心國家與外圍國家均不愿意放棄歐元，那么維持現(xiàn)狀意味著歐債危機(jī)將變得長期化與周期化，歐元區(qū)可能陷入日本類慢性病。目前，歐元區(qū)國家急需恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長、而不是把目光持續(xù)放在債務(wù)上。經(jīng)濟(jì)增速下行，既是歐洲債務(wù)危機(jī)釀成的苦果，又是加劇歐洲債務(wù)危機(jī)惡化的深層原因。

唯一可以慶幸的是，與三年前的金融海嘯相比，歐債的持有者主要局限在歐洲內(nèi)部，其沖擊將相對有限。而全球金融資產(chǎn)價(jià)格將繼續(xù)因之承壓。

（作者系工行投行研究中心副處長）