國外機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理

摘 要 近年來，隨著機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司經(jīng)營運(yùn)作，介入公司治理，使其對公司治理發(fā)揮著重要作用。本文從機(jī)構(gòu)投資者類型、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的途徑、機(jī)構(gòu)投資者對公司績效的影響以及對資本市場的影響方面，綜合了國外學(xué)者關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者在公司治理方面的研究，旨在為我國機(jī)構(gòu)投資者的理論與實務(wù)研究提供參考。

關(guān)鍵詞 機(jī)構(gòu)投資者 公司治理 績效 資本市場

中圖分類號： F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

自20世紀(jì)80年代以來，隨著資本市場的發(fā)展變化，機(jī)構(gòu)投資者開始進(jìn)入到快速發(fā)展的階段，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也相應(yīng)發(fā)生變化。機(jī)構(gòu)投資者的策略由最初的關(guān)注短期獲利行為，轉(zhuǎn)變?yōu)槿找骊P(guān)注公司治理績效并對其施加影響的長期投資策略。隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大與積極參與，使其在公司治理中發(fā)揮的作用也日益重要。在機(jī)構(gòu)投資者研究方面，國外文獻(xiàn)主要集中于：機(jī)構(gòu)投資者類型，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的途徑，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理對公司績效的影響，以及機(jī)構(gòu)投資者對資本市場的影響等。

一、機(jī)構(gòu)投資者的類型

根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為與投資偏好，Bushee將機(jī)構(gòu)投資者劃分為三類：短期型，一般采用的是“買好賣壞”的策略，以便獲取價差收益；長期型，一般關(guān)注公司的長遠(yuǎn)利益；準(zhǔn)指數(shù)型，一般不輕易變動投資組合，僅在更大的范圍內(nèi)實施投資戰(zhàn)略。

根據(jù)監(jiān)督成本的不同，Almazan et al.將機(jī)構(gòu)投資者劃分為潛在的積極的機(jī)構(gòu)投資者和消極的機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者持股時間的長短及持股比例的大小，Chen 等將機(jī)構(gòu)投資者劃分為長期持股、短期持股、大量持股、小量持股四種類型。實證研究表明只有長期持股且持股比例高的機(jī)構(gòu)投資者才能對公司實施有效監(jiān)督，進(jìn)而緩解股東與經(jīng)理人之間的沖突。

二、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的途徑

由于機(jī)構(gòu)投資者擁有資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢，因此其有能力采取積極態(tài)度參與公司治理。作為一個企業(yè)外部利益的相關(guān)者，其參與公司治理的途徑往往不是具體的決策內(nèi)容，而是公司的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制以及公司戰(zhàn)略決策機(jī)制。

公司權(quán)力機(jī)構(gòu)。公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)主要有股東大會、董事會、監(jiān)事會。法律上，股東大會是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，對公司的重大事項進(jìn)行決策。但是，事實上董事會是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的最為重要的權(quán)力機(jī)構(gòu)。通過參與董事會，機(jī)構(gòu)投資者可以監(jiān)督管理層，減少信息不對稱，提高監(jiān)督效率，降低代理成本。同時，還可以為公司未來制定發(fā)展戰(zhàn)略和政策，確定公司的發(fā)展方向。

管理者薪酬。管理者薪酬激勵是降低代理問題的重要途徑。科學(xué)有效的管理者薪酬設(shè)計可以減少機(jī)構(gòu)投資者與管理者的利益沖突，從而激勵管理者改善企業(yè)績效。Hartzell等通過研究機(jī)構(gòu)投資者和管理者薪酬之間的關(guān)系，指出機(jī)構(gòu)投資者的股權(quán)集中度與管理者薪酬績效敏感度顯著正相關(guān)，這表明機(jī)構(gòu)投資者能夠承擔(dān)監(jiān)督職能以減輕管理者與股東之間的代理問題。

三、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理對公司績效的影響

1、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理績效的研究，可以歸納為：

有效監(jiān)督理論。這種觀點(diǎn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者會積極監(jiān)督管理者、參與公司決策，從而有利于公司治理的改善，提高公司業(yè)績。較個人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者擁有大量的股權(quán)，所以他們更有動力來監(jiān)管公司的行為和績效，因此在一定程度上可以強(qiáng)化公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制，限制代理問題。

2、無效監(jiān)督理論。該觀點(diǎn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的參與對公司績效的改善沒有顯著的影響。Eakins(1990)認(rèn)為并不是所有的機(jī)構(gòu)投資者都是積極參與公司治理并進(jìn)行有效監(jiān)督的。

3、負(fù)面監(jiān)督理論。該觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理不僅不會對公司產(chǎn)生積極影響，反而會對公司產(chǎn)生不利影響。該觀點(diǎn)包括利益沖突假說和戰(zhàn)略聯(lián)盟假說，這兩種假說都預(yù)言公司價值與機(jī)構(gòu)投資者持股比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、機(jī)構(gòu)投資者對資本市場的影響

1、機(jī)構(gòu)投資者與市場的波動性。由于機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的信息搜集和信息處理能力（信息暢通），且交易成本低，所以其交易能增加市場理性，降低市場風(fēng)險，提高市場定價效率，從而達(dá)到穩(wěn)定股票市場的效果，因此認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者有利于市場穩(wěn)定。

2、機(jī)構(gòu)投資者與股票收益。研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的投資偏好行為會對股票收益產(chǎn)生重大影響。在一定程度上，機(jī)構(gòu)投資者的投資偏好對股價會造成較大的影響，所以會對股票的收益產(chǎn)生影響。

基于以上研究可見：國外學(xué)者研究視角廣闊，涉及內(nèi)容豐富，領(lǐng)域廣泛。通過上述研究分析得出：機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的態(tài)度由最初的消極轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極，且參與方式與途徑也逐漸的多樣化，但對公司治理績效影響的結(jié)論卻不一致，這為將來學(xué)者的研究方向與研究領(lǐng)域提供的更大的空間，方便學(xué)者的研究。

（作者單位：山西大學(xué)管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]Chen X.，Harford J.， Kai Li. Monitoring： Which Institutions Matter .Journal of Financial Economics，2007，3

[2]Almazan， A.， Hartzell， J.， Starks， L. Active institutional shareholders and cost of monitoring：evidence from executive compensation.Financial Management，2005，(34)：5-34.