我國(guó)保險(xiǎn)公司次級(jí)債問題探析

一、引言

保險(xiǎn)公司次級(jí)債，是指保險(xiǎn)公司為了彌補(bǔ)臨時(shí)性或者階段性資本不足，經(jīng)批準(zhǔn)募集、期限在五年以上（含五年），且本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公司債務(wù)。

在《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理暫行辦法》出臺(tái)以前，償付能力嚴(yán)重不足一直是我國(guó)保險(xiǎn)公司發(fā)展所面臨的重大問題。允許保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債，無疑為保險(xiǎn)公司融資打開了一條新的渠道。自2004年，泰康人壽首次發(fā)行13億元次級(jí)債，開創(chuàng)我國(guó)保險(xiǎn)公司次級(jí)債的先河以來，在2004-2005年，以及2008年以后，我國(guó)先后出現(xiàn)了兩次保險(xiǎn)公司次級(jí)債發(fā)債潮。雖然經(jīng)過幾年的發(fā)展，但我國(guó)保險(xiǎn)公司次級(jí)債的建設(shè)仍在探索之中，要想在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的大環(huán)境下更加高效、健康的發(fā)展及發(fā)揮其相應(yīng)的作用，就必須對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行研究，以獲得理論的指導(dǎo)。本文旨在對(duì)保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債的意義、風(fēng)險(xiǎn)、問題及監(jiān)管等方面進(jìn)行論述。

二、保險(xiǎn)公司次級(jí)債的意義

（一）短期內(nèi)提高保險(xiǎn)公司償付能力

《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理辦法》第四條指出“保險(xiǎn)公司募集次級(jí)債所獲取的資金，可以計(jì)入附屬資本，但不得用于彌補(bǔ)保險(xiǎn)公司日常經(jīng)營(yíng)損失。保險(xiǎn)公司計(jì)入附屬資本的次級(jí)債金額不得超過凈資產(chǎn)的50%，具體認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)由中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)另行規(guī)定”。該規(guī)定明確指出，保險(xiǎn)公司通過發(fā)行次級(jí)債所融得的資金，可以計(jì)入保險(xiǎn)公司的附屬資本，根據(jù)保監(jiān)會(huì)其他的相關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)公司次級(jí)債按如下比例折換為認(rèn)可負(fù)債，見表1。

通過表1不難看出，盡管保險(xiǎn)公司所發(fā)行的次級(jí)債可以計(jì)入附屬資本，但次級(jí)債離到期日越近，需要折換成認(rèn)可負(fù)債的比例就越高，換句話說，就是能作為實(shí)際資本的比例越低。所以說，保險(xiǎn)公司次級(jí)債僅是在短期內(nèi)可以提高保險(xiǎn)公司的償付能力，但隨著時(shí)間的推移，這種提高效果會(huì)越來越差。

（二）拓寬保險(xiǎn)公司的投資機(jī)會(huì)

保險(xiǎn)公司短期的資本短缺，一方面表現(xiàn)為上面所說的償付能力無法達(dá)到要求產(chǎn)生的融資需要，另一方面則表現(xiàn)為保險(xiǎn)公司在遇到良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)產(chǎn)生的融資需要；允許保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債，為保險(xiǎn)公司融資打開了一條有效的渠道。最近幾年我國(guó)的市場(chǎng)利率一直不高，因此保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債的融資成本也相對(duì)較低，在保險(xiǎn)公司面臨良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，投資收益率往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于為進(jìn)行次級(jí)債融資產(chǎn)生的成本，這就為保險(xiǎn)公司的發(fā)展提供了很大空間。

（三）發(fā)揮市場(chǎng)約束機(jī)制的監(jiān)管作用

由于次級(jí)債本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后，所以次級(jí)債的投資者面臨保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí)無法獲得償付的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)投資者作為保險(xiǎn)公司的利益相關(guān)者，在自身利益驅(qū)動(dòng)下，會(huì)自覺加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督。依靠市場(chǎng)約束機(jī)制的監(jiān)督，可以更好地促進(jìn)保險(xiǎn)公司健康發(fā)展。

三、我國(guó)保險(xiǎn)公司次級(jí)債存在的問題

（一）過度依賴次級(jí)債

次級(jí)債融資解決的是短期的資金不足，在保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)遇到困難時(shí)，為其緩解經(jīng)營(yíng)壓力，并對(duì)其改善經(jīng)營(yíng)狀況提供一個(gè)緩沖期與資金上的支持，使得保險(xiǎn)公司不至于因?yàn)橘Y金鏈斷裂而破產(chǎn)。但是，若保險(xiǎn)公司在發(fā)行次級(jí)債后，因?yàn)檩p輕松松就緩解了資本短缺，被這種利用借債來改善經(jīng)營(yíng)的表象所迷惑，更加熱衷發(fā)債，依賴次級(jí)債經(jīng)營(yíng)，而懈怠于提高自有資本質(zhì)量的話，次級(jí)債反倒是把保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)缺陷掩蓋了起來，形成新的風(fēng)險(xiǎn)積累，給更大的經(jīng)營(yíng)問題的出現(xiàn)埋下了隱患，最終損害保險(xiǎn)公司的健康發(fā)展。

（二）金融機(jī)構(gòu)互持次級(jí)債現(xiàn)象普遍

商業(yè)銀行是保險(xiǎn)公司次級(jí)債券的主要購(gòu)買者之一，同時(shí)，保險(xiǎn)公司也是商業(yè)銀行次級(jí)債的一個(gè)大買家，另外，保險(xiǎn)公司之間也交叉持有大量次級(jí)債，這種金融機(jī)構(gòu)互持次級(jí)債的現(xiàn)象，從我國(guó)目前的情況來看，是十分突出的。金融機(jī)構(gòu)之所以互持次級(jí)債，是因?yàn)檫@樣做可以增加參與監(jiān)管要求的資本，使資本充足率達(dá)到形式上的監(jiān)管要求。而且，互持次級(jí)債在成本上比向其他機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行要?jiǎng)澦愕枚啵梢哉f是金融機(jī)構(gòu)之間的“互利互惠”的游戲。然而，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)資本充足率進(jìn)行強(qiáng)制性的要求，本意是為了降低金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維持金融秩序的穩(wěn)定，但若金融機(jī)構(gòu)通過互持次級(jí)債來達(dá)到監(jiān)管要求，不但沒有使行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)降低，反而由于互持次級(jí)債，形成了“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的局面，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

四、保險(xiǎn)公司次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）重視次級(jí)債資本所占比例的限制

保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債規(guī)模的上限，在最新的《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理辦法》中規(guī)定為其凈資產(chǎn)的50%。從中可以看出，我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管部門對(duì)次級(jí)債資本的比例限制相對(duì)寬松，這雖然為保險(xiǎn)公司打開了良好的融資渠道，但也因此而使保險(xiǎn)公司次級(jí)債發(fā)行規(guī)模更大，直接影響保險(xiǎn)公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。因此，要從源頭上對(duì)保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債帶來的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制， 監(jiān)管機(jī)構(gòu)首先要做的就是合理確定次級(jí)債資本比例，從而限制次級(jí)債的整體規(guī)模。

（二）對(duì)互持次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估

在上文中已經(jīng)說明了金融機(jī)構(gòu)互持次級(jí)債會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加。我國(guó)保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司與其他金融機(jī)構(gòu)之間互持次級(jí)債的監(jiān)管相對(duì)寬松，對(duì)次級(jí)債的認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)與協(xié)議存款相同，這樣的認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)顯然偏高。因此，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)在計(jì)算保險(xiǎn)公司資本充足率時(shí)，對(duì)互持的次級(jí)債進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整，設(shè)定次級(jí)債計(jì)入資本充足率時(shí)的計(jì)算比例，降低保險(xiǎn)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）規(guī)范次級(jí)債融資的使用途徑

保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債除了提高資本充足率外、補(bǔ)充暫時(shí)性的資本不足外，尋求有利的投資機(jī)會(huì)、獲取投資收益也是其重要目的之一。由于投資本身具有不確定性，所以在保險(xiǎn)公司在利用次級(jí)債進(jìn)行投資時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，要求保險(xiǎn)公司上報(bào)投資的具體項(xiàng)目以及對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)收益評(píng)估，完善投資過程中的信息披露制度。在涉及金融資產(chǎn)的投資時(shí)，為了有效控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管當(dāng)局還可以向保險(xiǎn)公司提出進(jìn)行逐日盯市、每日收市后上報(bào)交易性金融資產(chǎn)凈值的要求，防止保險(xiǎn)公司為擴(kuò)大投資而盲目舉債。

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作者簡(jiǎn)介：劉睿凡（1990-），男，漢族，重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，研究方向：金融學(xué)。

（責(zé)任編輯：唐榮波）