PE估值法和PB估值法

企業價值評估的方法多種多樣，包括PE、PB、PB-ROE、PA-ROA和PR-ROE等。其中最核心、最常用的莫過于PE（市盈率）估值法和PB（市凈率）估值法。市盈率是證券市場上目前非常重要的一項指標，它直觀簡潔地反映了公司的股價水平是否被高估或是否被低估。其計算公式為PE=Price/Earnings，即股價除以每股盈余。市凈率則是股票價格相對于公司凈資產的比率，它側重于反映公司的投資風險。其計算公式為PB=Price/Book Value，即股價除以每股凈資產。

銀行業在中國目前證券市場占據了很重要的地位，具有很好的代表作用，同時，銀行業公司特點也比較突出，目前人們關于銀行估值體系的認識也普遍模糊不清。怎樣的估值方法才適合于銀行業的估值呢？筆者將在本文中結合銀行業的特點，對PE估值法和PB估值進行比較和分析，為讀者理清二者之間的相互關系，適用情況以及局限范圍，也希望能夠給銀行業估值提供一些思路。

一、PE估值法

PE估值法即我們常說的市盈率估值模型，是當前我國證券市場上運用最廣泛的指標之一。它以股票價格和每股收益的比率來反映公司的價值，體現公司未來的盈利能力。較高的市盈率表明投資人對公司未來的價值增長保有信心，而較低的市盈率則表明公司價值未能夠得到認可。

我國銀行業現如今已有14家成為上市公司，銀行的業績也是穩重有升，明顯優于其他行業。作為國家監管嚴格的行業，潛在的進入者對銀行業沒有較大威脅。同時，由于銀行在國家金融中扮演的重要角色，受到國家信用的擔保，其自身的資產質量也相當健康，不存在不良貸款大量發生的可能性。所以，我們可以認為，銀行業在未來一段時間仍然會有較快的發展。因此，銀行業估值運用PE估值法是比較合適的選擇。相對較弱的周期性以及相對穩定的收益是PE估值法估值精度的保障，也是其適用的范圍。

事實上，使用市盈率估值也存在著一些不足之處。首先是每股盈余的衡量，往往存在較為明顯的會計人為操作的痕跡。以銀行業為例，貸款撥備的提取，呆壞賬的處理都有可能作為會計利潤操控的手段，從而使得每股盈余并未真實反映公司的盈利水平，PE估值也就有失偏頗。并且每股收益也只是體現了公司價值的一個方面，單單以此為依據難免會不太科學。其次，市盈率指標極不穩定，隨著經濟周期的波動，市盈率也將跌宕起伏，不能如實反映公司的價值。最后，市盈率的真實性還得依賴市場的發達程度和投資者的預期，就我國的實際情況而言，銀行股收益高而穩定，發展前景良好，但卻只有10倍左右的市盈率，很大程度是由于人們對銀行未來的預期較為悲觀，導致股價上不去，可以說此時銀行的市盈率并非是銀行價值的真實體現。

不過，市盈率估值模型作為市場上較為常用的估值方法也有其理由。對于大多數投資人來講，PE的計算簡單易懂，用于各行業間的比較也較為便利。最重要的是，由PE=PB/ROE=PA/ROA，我們可以得出PB-ROE和PA-ROA方法其實也是源于PE估值法，所以PE估值法的重要性不言自明。

二、PB估值法

PB估值指的是市凈率估值模型，在證券市場中公司和股票估值都很常用。它以股價除以每股凈資產的值來反映公司當前的價值和投資風險，側重于從資本本身盈利能力的角度體現公司價值。一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但是必須結合當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等因素的分析。

在現實中，銀行業的分析員大多喜歡使用PB而非PE，而其他行業人員則更傾向于使用PE。一方面，是借鑒國外經驗：國外銀行周期性非常明顯、資產風險性高，因此普遍使用PB估值。另一方面，銀行較其他行業受到政府更嚴格的監管，要求核心資本充足率高，資本受到約束，市凈率恰好能體現公司的擴張需求。因此不難看出，PE估值特別適用于評估高風險、周期較為明顯的企業。從某種角度講，PB估值結果也告訴我們：公司估值水平是否合理，投資該公司的風險大小如何？

PB估值也有其局限性。首先，PB估值忽略了凈資產收益率（ROE）差異的影響，這明顯使得PB估值得出的結論不太讓人信服。ROE衡量了公司對股東投入資產的使用效率，它的高低恰恰是區分公司是否優秀的根本。其次，市凈率具有顯著的個體差異性，不同的市場經濟體的市凈率，同一市場經濟體的市凈率，甚至是同一經濟體在不同的股票市場的市凈率都具有極大的差異性，不適合作為一種標準用于相互比較。

三、結論

通過以上對PE估值法和PB估值法的一個簡單的分析，由PE=PB/ROE公式，我們可以用凈資產收益率（ROE）將市盈率（PE）和市凈率(PB)聯系起來，它們都是反映公司價值很好的指標。而PE估值和PB估值在單獨使用的時候都具有一定的局限性，所以給企業估值的過程中，應該按照公司及其行業的特點，選擇合適的估值方法或者多種方法的組合，才能避免估值結果出現不合理。

參考文獻

[1]吳松凱.到底怎么給銀行股估值？—中國銀行業估值體系深度研究報告.聯合證券，2010.

[2]張敏.PE估值法在我國證券市場失靈的原因探析[J].甘肅科技，2010，26(10).

作者簡介：肖婭（1990-），男，漢族，重慶南川人，西南財經大學財稅學院，研究方向：投資學。

（責任編輯：唐榮波）