開發區發行企業債券擴大直接融資的探索與實踐

企業債券作為資本市場重要的融資手段，具有期限長、成本低、額度大等優點，是企業開展直接融資的重要渠道。揚州經濟技術開發區以開發總公司為載體，先后成功發行了兩期企業債券，取得了顯著的社會和經濟效益。

一、開發區發行企業債券概況

2009年5月7日，國家發改委正式下發了發改財金（2009）1197號《國家發改委關于揚州經濟開發區開發總公司發行2009年企業債券核準的批復》，這標志著開發區發行企業債券工作獲得了圓滿成功。本次企業債券發行規模為8億元，發行期限為7年，票面利率為5.8%。“09揚州開發債”是揚州經濟開發區首次通過資本市場籌措建設資金的成功嘗試，開啟了開發區資本運作之門，填補了揚州市運用發行企業債券從資本市場直接融資的空白，這是揚州經濟開發區發展史上的一個新的里程碑。

2011年6月23日，開發區正式獲得了國家發改委下發的發改財金（2011）1271號《國家發改委關于揚州經濟技術開發區開發總公司發行2011年企業債券核準的批復》，7月11日，10億元募集資金全部到賬，發行期限為5年，票面利率為6.1%，發行利率優勢明顯，低于同期銀行貸款基準利率，本次企業債券是開發區在僅僅時隔兩年之后第二次在資本市場上直接融資，是在當前國家宏觀調控和貨幣金融政策全面收緊下破解融資難題的新創舉。

二、企業債券發行工作遇到的若干難題及創新舉措

縱觀企業債券發行工作歷程，存在著諸多難題。任何一個困難突破不了，債券就無法發行成功。其中，債券的擔保方式、評級水平等是債券能否發行的核心要素。

(一)創新債券擔保方式

尋求一個有效的擔保方式是發債工作能否取得突破的前提。在“09揚州開發債”發行初期，最大的困難就是找不到可行的、適合開發區實際的擔保方式，發債文件難以上報國家發改委。企業債券市場上幾種通行的擔保方式，包括土地抵押擔保、第三方擔保、互保等，但都行不通，發債工作基本到了停滯的邊緣。在困難面前，開發總公司對近年來發行的企業債券進行了深入研究，開創性地提出了以開發總公司代建管委會項目形成的應收賬款進行質押的擔保方式，這在當時國內企業債券市場上還是第一次提出，得到了國家發改委主管部門的肯定，從而消除了發債工作上的最大障礙，確保了“09揚州開發債”債券發行成功。

(二)提高主體評級和債券評級水平

2010年初開始，國家發改委對城投債的審批日趨嚴格，并規定城投類企業債必須達到主體評級AA、債券評級AA+以上才可上報。而“09揚州開發債”的主體評級是AA-、債券評級是AA，顯然兩項評級水平都達不到國家發改委的要求。

為了解決這兩個難題，我們與評級公司加強合作，配合其做好對開發區及開發總公司的盡職調查工作，對開發區2010年的經濟社會發展指標、財政指標等多項數據和資料進行了梳理和分析，向評級公司全方位展示出開發區的良好發展前景和開發總公司的綜合實力。經過認真評估，評級公司出具了開發總公司《主體評級報告》，認定開發總公司主體評級為AA，比第一期債券主體評級AA-上調一個檔次，達到了AA。

三、發行企業債券工作的經驗和啟示

(一)開發區的綜合實力的增強和廣闊的發展前景成就了企業債券

雖然本次債券發行人是開發總公司，但投資人認可的是開發區這個大背景。近幾年，開發區一心一意謀發展，凝心聚力抓增長，開發區的綜合實力得到了顯著增長，財政收入每年以30%左右的高速度增長，開發總公司的總資產、凈資產和凈利潤都實現了長足增長。有了殷實的財政收入的保證，大大增強了資本市場上廣大投資者對開發區的信心，為開發區企業債券的成功發行打下了堅實的基礎。

(二)選擇一個適合自己的主承銷商是債券發行成功的關鍵

國家發改委簡化債券審核發行程序后，提高了證券公司在企業債券發行過程中的地位，尤其是作為主承銷商的證券公司作用愈發重要。企業債券發行工作是一個系統工程，涉及的相關單位和部門有十多家，作為主承銷商，不僅要統籌協調會計師事務所、信用評級機構等中介機構的團隊合作，合理安排各個中介機構進場時間，而且要作為牽頭人直接與發改委、人民銀行、證監會等各主管部門打交道，必須要具備相當強的協調能力和公關能力。

(三)項目的合法性和合規性將直接影響到債券審批

募投項目是整個發債方案中的重要內容，因為募集資金主要用于項目建設。國家發改委對募投項目的審批是非常嚴格的，由專業司局對項目的合法性和合規性進行審批。為此，我們從一開始就十分注重募投項目的篩選和設計，使之符合當前國家的產業政策。比如“09揚州開發債”選定的新光源產業是國家重點扶持與優先發展的高新技術產業之一，2007年底，第六個“國家半導體照明產業化基地”落戶開發區。有了這一“金字招牌”，使項目順利通過了審批。我們還從立項、土地、規劃、環評等方面對個項目的資料進行了梳理和完善，使項目在合法性和合規性方面不出任何差錯。

作者簡介：丁斌（1973-），男，江蘇鹽城人，經濟師，就職于揚州經濟技術開發區開發總公司，研究方向：工商管理。

（責任編輯：李娜）