以弱勝強的博弈

一、引言

物理學中所講述的杠桿原理在企業經營管理過程中也一樣存在著。如果管理者能正確的掌握和利用，它可為企業創造財富，即給企業經營帶來杠桿利益；反之，當企業經營者違背規律或對杠桿作用使用不當，它又以反作用力讓企業承受著相應的經營風險，即遭受損失。企業管理中所說的杠桿是無形的，指的是杠桿的作用，反映的是不同經濟變量的相互關系。本文所談的是企業中常見的經營杠桿、財務杠桿和聯合杠桿。

二、經營杠桿

（一）經營杠桿形成機理

經營杠桿是企業在生產經營過程中由于存在固定成本而造成息稅前利潤變動率大于營業總額變動率的現象，且被稱為企業具有經營杠桿效應(該杠桿支點為固定成本F，見圖1)。 效應機理是固定成本不變，隨著經營規模的擴大，單位產品所分得的單位固定成本降低，從而使得企業息稅前利潤的增長率（或下降率）總是大于企業產銷量的增長率（或下降率）。

（二）經營杠桿系數的測算

經營杠桿作用程度的大小通常用經營杠桿系數來衡量。息稅前利潤的變動率相當于業務量變動率的倍數稱為經營杠桿系數。為了反映經營杠桿利益的大小，評價經營風險的高低，都需要用杠桿系數這一工具進行計算。因此，它是企業經營管理者用來測量企業體溫是否正常的一支溫度計。

1.經營杠桿理論公式的來由及其變量關系

息稅前利潤（EBIT）= 銷售收入（S）- 經營成本（Y）

銷售收入= 單價（P）× 銷售量（Q）

經營成本 = 變動成本總額（V）+ 固定成本總額 (F)

變動成本總額=單位產品變動成本（Cv）× Q

變動成本率（CR）=(V/S)

息稅前利潤（EBIT）=（P-Cv）× Q - F

經營杠桿系數（DOL）=息稅前利潤變動率/業務量變動率

=（ΔEBIT/EBIT）/（ΔQ/Q）

2.應用實例證明

(1)某企業生產A產品，單價10元，單位變動成本5元，固定成本總額為200元，當銷售量分別①為100件、②為200件時，測算息稅前利潤及其變化情況。

EBIT①=（10-5）×100-200=300元

EBIT②=（10-5）×200-200=800元

業務量增長率=（200-100）/100×100%=100%

息稅前利潤增長率=（800-300）/300×100%=167%

從以上變化規律證明，息稅前利潤增長率遠遠大于銷售量的增長率。經營管理者在做有關經營決策時，在考慮正面（好的方面）效應的同時也要充分考慮負面（壞的方面）效應。假設上例，其他條件不變，銷售量下年度比上年度下降，則息稅前利潤增長率一樣得出相反的結果。

(2)某工廠生產甲產品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當工廠的銷售額①為400萬元、②為200萬元、③為100萬元時，測算營業杠桿系數（DOL）分別為：

DOL①=（400-400×0.4）/（400-400×0.4）-60=1.33

DOL②=（200-200×0.4）/（200-200×0.4）-60=2

DOL③=（100-100×0.4）/（100-100×0.4）-60=∞

以上例子證明：

第一，DOL說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。比如：DOL①當銷售額為400萬元時，銷售額的增長會引起利潤1.33倍的增長；DOL②說明了銷售額為200萬元時，銷售額的增長會引起利潤2倍的增長。

第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，DOL越小，經營風險也就越小；反之，銷售額越小，DOL越大，經營風險也就越大。比如：當銷售額為400萬元時，DOL①=1.33，當銷售額為200萬元時，DOL②=2。顯然，后者利潤的不穩定性大于前者，故而后者的經營風險大于前者。

第三，在銷售額處于盈虧臨界點的階段，DOL隨銷售額的增加而遞減；當銷售額到達盈虧臨界點時，DOL趨于∞。如DOL③的情況，此時企業經營只能保本，若銷售額稍有增加便可出現盈利，若銷售額稍有減少便會發生虧損。

在經營管理中，一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使DOL下降，從而降低經營風險。

三、企業財務杠桿

（一）財務杠桿的形成理論

企業負債經營過程中，不論企業營業利潤多少，債務的利息和優先股的股利通常都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當息稅前利潤減少時，每1元盈利所負擔的固定財務費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。這種由于債務的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，稱為財務杠桿。它的支點為利息支出（I）(見圖2)。財務杠桿效應程度的大小通常用財務杠桿系數來衡量，財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。

基本公式：DFL=[ΔEPS/EPS]/[ΔEBIT/EBIT]。式中：DFL為財務杠桿系數；EPS為變動前的每股利潤；ΔEPS為每股利潤的變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤；ΔEBIT為息稅前利潤的變動額。

(二)財務杠桿的計算及應用

根據財務會計邏輯：息稅前利潤（EBIT）=銷售收入-（變動成本總額+固定成本總額）；稅后利潤=息稅前利潤-利息-所得稅；每股利潤（EPS）= 稅后利潤/普通股股數。例：甲公司年債務利息為30元，所得稅率為25%，當息稅前利潤分別①為50元，②為100元，則：稅后利潤：①=50-30-（20×25%）=15元；②=100-30-（70×25%）=52.5元；EBIT的增長率=（100-50）/50=100%；稅后利潤以及每股利潤的增長率=（52.5-15）/15=250%。

以上數據顯示說明：由于企業使用債務資本，存在固定利息支出，當EBIT發生較小變化時，可導致每股利潤發生較大程度的變動。

（三）財務杠桿利益的體現

例：某公司全部長期資本為650萬元，負債率為46%，債務年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤為76萬元。測算財務杠桿系數（DFL）。DFL=76/(76-650×46%×8%)=1.46

以上DFL為1.46的含義是：當EBIT增長1倍時，普通股每股收益將增長1.46倍；反之，當EBIT下降1倍時，普通股每股收益將下降1.46倍。前種情形表現為財務杠桿利益，后種情形則表現為財務風險。

（四)警惕財務風險

追逐財富的熱情要和關注風險的態度成正比。借債經營雖可從中獲得財務杠桿利益，使企業不斷發展壯大。但借債一定要小心行事，在企業經營較好，產品供不應求，投資回報率高于債務利率的情況下，企業適當加大負債比重是有利的，能起到“四兩撥千斤”的作用，從而盡情享受財務杠桿利益。在企業處于衰退、滑坡，產品滯銷，市場疲軟等不利的情況出現，就要謹防財務風險了。

四、復合杠桿

（一）復合杠桿原理及其測算

復合杠桿或稱總杠桿，是指銷售量以較小幅度變動時，由于固定成本和固定籌資費用的存在，使得每股收益（或權益凈利率）以更大幅度變動的現象。它的支點是F+I（見圖3）。復合杠桿用來反映企業綜合利用經營杠桿和財務杠桿給所有者收益帶來的影響。對于經營杠桿和財務杠桿的綜合程度的大小，用復合杠桿系數來反映。復合杠桿系數（DTL），是指普通股每股收益變動率相當于營業總額（或營業總量）變動率的倍數。它是經營杠桿系數與財務杠桿系數的乘積。用公式表示：DTL=DOL×DFL。

例如，甲公司的經營杠桿系數為2，財務杠桿系數為1.46，該公司的復合杠桿系數測算為：DTL=2×1.46=2.92。此例中DTL=2.92的含義是：當公司營業總額或營業總量增長1倍時，普通股每股收益將增長2.92倍，具體反映公司的聯合杠桿利益；反之，當公司營業總額下降1倍時，普通股每股收益將下降2.92倍，具體反映公司的聯合杠桿風險。總之，復合杠桿的利用就是要求企業管理者確定合適的固定資產投資規模和債務籌資規模，使企業的經營杠桿或財務杠桿的利益和風險達到企業可接受的程度，同時降低企業整體經營風險和財務風險。

（二)復合杠桿與企業風險的關系

復合杠桿是經營杠桿和財務杠桿共同作用的結果。經營杠桿是銷售影響經營利潤，財務杠桿是經營利潤影響凈利潤。因此，銷售額變化必然影響凈利潤的變化。總杠桿效應反映的是銷售額對凈利潤的杠桿作用，是經營杠桿效應和財務杠桿效應的綜合作用的結果。

五、結論

企業管理的杠桿原理似乎是有魔力的、不可捉摸的。這種杠桿作用像一把雙刃劍，在企業經營效益好的時候，它可以使企業利益迅速增長，在經營效益差的時候，它又會使企業利益嚴重受損。有人喜歡它，因為它有一種萬利的魔力；有人討厭它，因為它會把企業推入破產的深淵。杠桿原理總是牢牢地和風險捆綁在一起。無論管理者是否愿意接受這種杠桿作用，只要企業存在固定成本或固定債務（利息）的支出，這種神奇的杠桿力量就始終都會存在。

參考文獻

[1]荊新.財務管理學[M].北京:中國人民大學出版社，2011.

[2]喬宏.財務管理[M].成都:西南財經大學出版社，2010.

[3]牛彥秀.財務管理[M].北京:清華大學出版社，2009.

[4]李淑珍.不懂財務就做不好管理[M].北京:中國紡織出版社，2008.

[5]秋實.企業領導如何看會計報表[M].北京:北京工業大學出版社，2005.

作者簡介：韋程懿(1952-)，男，廣西來賓人，本科，中共黨員、工程師、講師。

（責任編輯：李敏）