同業(yè)拆借利率與上市公司資本機構的協(xié)整分析

目前，隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的逐漸建立和市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)的資本機構對企業(yè)本身的經(jīng)營處于關鍵的地位，雖然現(xiàn)在我國的企業(yè)資本機構都逐漸經(jīng)過了一些變化，但是也同時顯露出一定的問題。而同業(yè)拆借利率是銀行同業(yè)之間資金短期內的借貸利率，從而將資金之間的供求關系情況及時的反映出來，與上市公司資本機構存在著長期的協(xié)整關系，對于國內上市公司資本機構的利率有一定的重要意義。

一、影響同業(yè)拆借利率的因素

（一）拆借行為的動機因素

拆借行為的動機主要是指當產(chǎn)生拆借行為的時候，當動機處在非常強烈的時候，因為拆借利率處于較高的位置從而導致拆借行為的產(chǎn)生。通常，同業(yè)拆借市場與資本市場之間的互動更多的是屬于資金之間的流動，而股票市場上的變動也會直接影響著同業(yè)拆借利率的浮動；而房地產(chǎn)市場與其他的市場之間的聯(lián)動效果也特別強，對于銀行的貸款起到非常重要的影響作用。因此，房地產(chǎn)投資也直接影響著同業(yè)拆借利率的變動；大型企業(yè)的融資行為也對同業(yè)拆借利率起到一定的影響。

（二）貨幣市場的資金供求因素

一般情況下，影響貨幣市場的資金供求因素與金融機構的各項貸款利率及存款總額比值、法定的存款準備金利率以及回購的的利率都有一定的影響。在同業(yè)拆借市場中都存在著一個非常重要的功能就是能夠通過商業(yè)銀行和自建的借貸行為從而解決商業(yè)銀行的法定準備金未能滿足的問題，從而可以看出法定準備金的利率會影響到銀行之間的同業(yè)借貸利率。

（三）商業(yè)銀行等其他融資途徑的因素

目前，國內的商業(yè)銀行在獲取資金的方法上可以通過金融機構的存款、向央行進行貸款、同業(yè)拆借市場的借款以及在回購市場里進行融資，這些通過融資的方法獲取的資金可幫助商業(yè)銀行在短時間內得到資金的補充。而通過金融機構向央行再貸款和回購市場融資的利率直接影響了同業(yè)拆借利率的平衡。

二、上市公司的資本機構的相關性

（一）資本機構與融資、股權機構的相關性

一般，企業(yè)的融資都會來自于內部和外部的融資兩方面，而外部的融資機構都會在不同的程度上直接影響著企業(yè)的資本機構和治理經(jīng)營的方式。上市公司的股權一般都會有外部的股權，外部股權在一定的程度上涉及的經(jīng)濟厲害關系會使企業(yè)減少股東與管理者之間的相互關系。

（二）資本機構與公司組織機構的相關性

一般情況下，企業(yè)集團的機構與單企業(yè)的資本機構也無法比較，集團企業(yè)的整體負債能力都比單企業(yè)的負債能力強。由于上市公司的規(guī)模比較大，而其資產(chǎn)負債率也會在一定的程度上顯得比較高，其破產(chǎn)的概率和風險也會顯得比較低，也比較容易得到銀行和金融機構的信任。

（三）資本機構與企業(yè)價值的相關性

企業(yè)的資本機構不僅與內外部的相關控制因素有關，還與企業(yè)的本身價值、管理者的愿望、企業(yè)的目標和其他決策有關。但是很多時候，國內的上市公司在進行融資的時候未能充分的考慮到稅后問題，導致企業(yè)價值無法很好的體現(xiàn)出來。

三、同業(yè)拆借利率與上市公司資本機構的協(xié)整

（一）協(xié)整的方法和數(shù)據(jù)分析

對于最新的利率變動與企業(yè)的資本機構之間的關系進行的實例分析就是現(xiàn)在經(jīng)常說的運用最新的動態(tài)計量分析方法分析同業(yè)拆借利率與上市公司的資本機構之間的協(xié)整理論，該理論主要指若產(chǎn)生的數(shù)據(jù)之間的變量存在著一些線性組合之間的偏差而形成的變量之間的協(xié)整。一般情況下，因為數(shù)據(jù)之間存在一定的數(shù)據(jù)變量，因此通常都會檢驗其的經(jīng)濟序列的平穩(wěn)性，而平穩(wěn)序列是不隨時間的改變而改變。

通常，對于協(xié)整關系之間的檢驗方法主要有序列平穩(wěn)性檢驗、因果檢驗、誤差修正和協(xié)整關系檢驗，從而檢驗同業(yè)拆借利率與上市公司資本機構之間的協(xié)整關系。而通過對市場利率的數(shù)據(jù)選取，可以作為央行在制定基本利率的時候的 一個參照點，但是由于目前我國的市場規(guī)模總體來說還是屬于小型的，還不能夠達到引導市場利率的作用。

（二）協(xié)整的實際結果分析

通過市場利率的數(shù)據(jù)進行協(xié)整分析，變量序列平穩(wěn)性一般都采用ADF的檢驗平穩(wěn)性變量分析，能夠體現(xiàn)出同業(yè)拆借利率與上市公司資本機構之間的多少都存在著一定的協(xié)整關系；而通過因果檢驗的方法可以得出資產(chǎn)的負債率在受到利率的因素影響下對資本機構的作用有著一定的效果；誤差修正方法可以利用誤差修正檢驗同業(yè)拆借利率與上市公司的資本機構之間的均衡關系在一定的短時間內都存在著一定的波動，當誤差修正項相應減少的話，資產(chǎn)負債率的波動也會隨著減小，從而使資產(chǎn)的負債率趨勢走向平衡狀態(tài)；而協(xié)整關系的檢驗充分說明市場利率與資產(chǎn)的負債率之間都存在著長期的協(xié)整關系。

從市場和對上市公司的資本機構之間的協(xié)整關系中我們可以看到，同業(yè)拆借利率與上市公司的資本機構之間的序列均是不平穩(wěn)的序列，同業(yè)拆借利率與資本機構之間始終存在著一種長期的協(xié)整關系，但這也說明了目前國內的利率體系尚未達到市場化的水平，而國內的企業(yè)也都還未建立起一種真正的屬于現(xiàn)代化的企業(yè)制度，從而使國內的上市公司內的資本機構對于市場的利率沒有捕捉到，對市場利率的敏感度特別低。隨著我國央行對市場和貸款利率提出的進一步政策的頒布，也逐漸擴大了利率的浮動區(qū)間，從而加大了利率的市場化力度。在目前的市場宏觀條件下，企業(yè)加快建立真正屬于企業(yè)現(xiàn)代化制度的進度，按照市場規(guī)律進行活動，時刻關注利率的浮動，從而及時調整企業(yè)本身的資本機構，以確保達到企業(yè)的競爭最優(yōu)化。

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（責任編輯：唐榮波）