淺談資產評估價值類型之投資價值

一、資產評估價值類型

資產評估價值類型既是一個理論問題，也是資產評估實務問題，其影響著我國資產評估理論體系的建立和完善。因而，資產評估價值類型一起了各界廣泛的關注。目前理論界和業界較為認同的資產評估價值類型劃分為以下幾類。一是以資產評估的估計標準形式表述的價值類型；二是從資產評估假設的角度來表述資產評估的價值類型；三是從資產業務的性質來劃分資產評估的價值類型；四是以資產評估時所依據的市場條件，被評估資產的使用狀態，以及資產評估結果使用范圍來劃分資產評估結果的類型。其中，《國際評估準則》和中國的《價值類型指導意見》中，資產評估價值類型被分為市場價值和非市場價值，所以目前大多數人認可的這一種觀點。

二、什么是投資價值

由上文的資產評估價值類型可知投資價值是根據資產業務性質來劃分的一種價值，同時其屬于非市場價值。為了更好地理解投資價值，我們需要了解市場價值。《國際評估準則》對市場價值的定義為自愿買方與自愿賣方在評估基準日進行正常的市場營銷之后所達成的公平交易中，某項資產應當進行交易的價值估計數額，當事人雙方應充分知情、謹慎行事，不受任何強迫壓制。

然而，《國際評估準則》中并沒有給出非市場價值的定義。非市場價值是不滿足市場價值定義的價值類型。因此，非市場價值不是個體概念，是集合概念，為不滿足市場價值定義的其他所有的價值類型的集合。非市場價值的這些價值類型是典型市場價值以外的，有可能部分屬于市場價值范疇，也有可能部分不屬于市場價值范疇。

非市場價值中的投資價值為被評估資產對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。根據這個含義可見投資價值是針對特定投資者而言，且投資者有特定的目的來評估資產，進而產生的價值。

三、投資價值與市場價值的異同

從市場價值和投資價值的內涵看，兩者之間的差異十分明顯。資產的市場價值反映出市場作為一個整體對該資產效用的認可程度以及對其價值的綜合判斷，這明顯不同于特定市場主體的判斷。而投資價值是針對特定的投資者而言的，其最顯著的特點是資產相同，評估目的相同，但因投資者不同而被評估資產的價值就不同。所以投資價值不同于市場價值。

從資產評估方法看兩者的區別。業界評估資產的市場價值時，大多用到成本法和市場法，而評估資產的投資價值時，業界更多選擇收益法，即對特定評估者而言被評估資產未來的價值的現值，而被評估資產未來的價值和折現率因而投資者不同而不同。鑒于評估方法的差異，市場價值和投資價值也存在明顯不同。

四、企業并購中的投資價值——基于雪津啤酒并購案例

（一）案例回顧

股權轉讓前的雪津啤酒，總資產約為11.4億元，凈資產約為5.2億元，評估后的凈資產為6.18億元。最后經過多方角逐，比利時英博集團以58.86億元的開價受讓了雪津100%股權。

（二）案例分析

雪津啤酒股權轉讓前，評估后的凈資產為6.18億元。而并購方進入第二輪談判的荷蘭喜力、比利時英博所報出的價格近60億元，最后報價最高的比利時英博集團取得雪津啤酒公司全部股權。雪津啤酒與收購方或競投者之間估價的差異近10倍，原因何在？

首先，站在雪津啤酒角度看，雪津啤酒的報價反映了該公司按原有企業管理持續經營條件進行評估的價格，這個價格明顯屬于市場價格。另外，雪津在評估這個價格時，其假定公司原有生產條件和規模基本不發生很大變化為前提，沒有考慮特定的收購方。并且，雪津啤酒主要根據自愿公開公平的買賣原則進行自身價值評估，在評估時雪津假定沒有改變生產經營方式。所以評估出來的價格基本體現了雪津的現狀價值，為市場價值。

其次，站在收購方或競投者角度看，無論是英博還是喜力公司，他們在評估雪津時，根據自身公司的管理戰略，并考慮雪津啤酒特定的管理團隊、品牌或聲譽等方面與自身的管理戰略的協同條件進而評估的價格。這個價格包含雪津啤酒廠的重置成本和雪津啤酒本身現金流說明的盈利能力。

在雪津啤酒股權轉讓案例中，可以看到不同的競投者他們分別報出的價格是不同的，這個差異源于特定的收購方有獨特的資源整合方案和獨特的生產經營方式和市場。所以，收購方的報價為企業價值評估中的投資價值。

總之，雪津啤酒與收購方之間股價的差異的原因在于他們評估時的立場不同，評估價值類型不同。另外，通過這個案例筆者得到以下膚淺的結論：市場價值+溢價=投資價值，其中市場價值主要是由收購企業的規模及經營狀況等經營現狀決定，其是投資價值定價的基礎，而溢價主要是收購企業對被收購企業的認知及收購企業的管理戰略等因素綜合決定。

五、結論

投資價值是依據其投資的需求條件，針對特定投資者評估某項投資的價值，其是非市場價值的一種。投資價值在很多方面不同于市場價值，但筆者從雪津啤酒的并購案中得到“市場價值+溢價=投資價值”等式，以期加深對投資價值的理解。目前對投資價值的研究還很欠缺，希望更多的學者和評估人員能加入到研究的隊列中來。

參考文獻

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作者簡介：王敏(1986-)，女，漢族，四川成都人，就讀于西南財經大學會計學院，研究方向：資本市場。

（責任編輯：劉晶晶 ）