安徽省金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的實(shí)證分析

【摘要】本文選取安徽省1996-2010年的面板數(shù)據(jù)，對(duì)我省金融結(jié)構(gòu)（銀行與股票市場(chǎng)）與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析表明：股市的發(fā)展對(duì)我省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用較為明顯，金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不明顯。

【關(guān)鍵詞】金融結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 面板數(shù)據(jù) 回歸分析

一、引言

研究金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系有很多方法和角度，但大部分通過(guò)分析金融制度的特性來(lái)分析金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。金融結(jié)構(gòu)通常被劃分為銀行和證券兩類，部分學(xué)者根據(jù)這個(gè)分類從不同的角度研究了金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，但是尚未得出一致的結(jié)論。

本文借鑒了前人的研究成果，從信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)兩個(gè)角度選取相關(guān)指標(biāo)衡量我省金融結(jié)構(gòu)，選取我省面板數(shù)據(jù)，利用回歸分析對(duì)我省的情況進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，以期得出較為準(zhǔn)確的結(jié)論，希望對(duì)促進(jìn)我省經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供幫助。

二、計(jì)量模型與變量選取

（一）計(jì)量模型選取

本文將銀行發(fā)展指標(biāo)和股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)作為解釋變量引入方程，分析這些變量對(duì)安徽省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，建立長(zhǎng)期均衡時(shí)間序列模型如下：

(1)

其中，y是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，x1表示銀行發(fā)展指標(biāo)，x2表示股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)，α表示截距項(xiàng)，εt表示殘差項(xiàng)，β1，β2分別是兩項(xiàng)指標(biāo)的系數(shù)。

將et-1作為一個(gè)解釋變量，對(duì)(1)進(jìn)行修正得到誤差修正模型如下：

(2)

（二）變量選取和數(shù)據(jù)選取

本文研究的原始數(shù)據(jù)主要來(lái)自安徽統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)金融年鑒和中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒，考慮數(shù)據(jù)的可獲得性和有效性我們選取的數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為1996-2010年。變量的選取情況如下：

1.被解釋變量的選取，本文采用各地區(qū)的實(shí)際GDP的環(huán)比增長(zhǎng)率，即(1)式中的y來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2.金融結(jié)構(gòu)變量的選擇，考慮到安徽省債券和保險(xiǎn)規(guī)模較小而且一些數(shù)據(jù)較難獲取，本文主要從銀行發(fā)展和股票市場(chǎng)發(fā)展兩個(gè)角度選取相關(guān)指標(biāo)衡量金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

其中，銀行發(fā)展指標(biāo)選用安徽省金融機(jī)構(gòu)貸款余額之和與安徽省GDP的比值，以反映安徽省的金融發(fā)展程度，即(1)式中的x1；股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)選用安徽省股票交易額與安徽省GDP的比值，即(1)式中的x2，反映以股市為代表的證券市場(chǎng)的發(fā)展程度。利用Eviews6.0對(duì)這幾個(gè)指標(biāo)變量間的相關(guān)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，這幾個(gè)變量間具有高度相關(guān)性。

三、面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)

（一）單位根檢驗(yàn)

一般來(lái)說(shuō)，表示宏觀經(jīng)濟(jì)變量的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的，具有時(shí)間趨勢(shì)。因此，在進(jìn)行具體的方程估計(jì)之前，通常需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以考察經(jīng)濟(jì)變量是否平穩(wěn)，進(jìn)而確定實(shí)證檢驗(yàn)是否有必要進(jìn)行協(xié)整分析，所以我們實(shí)證分析的第一步為單位根檢驗(yàn)。

在對(duì)實(shí)際GDP的環(huán)比增長(zhǎng)率（JJZZ）、金融機(jī)構(gòu)貸款余額之和與GDP的比值(YHFZ)和股票交易額與GDP的比值(GSFZ)水平值進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)結(jié)果并未拒絕原假設(shè)。由此可知，這三個(gè)變量均存在著單位根，即水平序列數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的。進(jìn)而對(duì)這三個(gè)變量進(jìn)行一階差分后，則ADF結(jié)果顯示，拒絕原假設(shè)，因此數(shù)據(jù)序列是一階單整，即一階差分序列數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。具體檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：

（二）協(xié)整分析

雖然單個(gè)的經(jīng)濟(jì)變量可能會(huì)表現(xiàn)出隨機(jī)游走的特征，即存在單位根；但是多個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)變量之間可能會(huì)有一種長(zhǎng)期、穩(wěn)定的關(guān)系，而且通過(guò)一定的方法在剔除這樣的關(guān)系后能夠得到一個(gè)平穩(wěn)的時(shí)間序列。這說(shuō)明盡管很多因素能夠引起經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中不同變量的持久不同的變化，但可能存在著某個(gè)長(zhǎng)期的均衡關(guān)系將這些變量聯(lián)系在一起。協(xié)整檢驗(yàn)是用來(lái)考察經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列之間是否存在長(zhǎng)期均衡的相關(guān)關(guān)系的有效方法，它從分析時(shí)間序列的非平穩(wěn)定性，探求非平穩(wěn)變量間蘊(yùn)含的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

多個(gè)變量的回歸模型中許多相關(guān)的變量交織在一起，形成多個(gè)協(xié)整關(guān)系，而且常常難以從中分離出一個(gè)明確的協(xié)整關(guān)系，這里采用約翰遜（Johansen）提出的完全信息極大似然估計(jì)法來(lái)檢驗(yàn)JJZZ、YHFZ、GSFZ之間的協(xié)整關(guān)系。由單位根檢驗(yàn)可知，時(shí)間序列變量JJZZ、YHFZ、GSFZ都是一階單整的，由此可直接檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整性，這將有利于我們進(jìn)一步了解金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。使用計(jì)量軟件Eviews6.0我們可得表2中的計(jì)算結(jié)果。

由表2結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下我們應(yīng)拒絕原假設(shè)：時(shí)間序列間不存在協(xié)整關(guān)系，即變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（三）建立長(zhǎng)期均衡模型與誤差修正模型

格蘭杰指出：如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，則必然可以建立誤差修正模型；如果用非平穩(wěn)變量可以建立誤差修正模型，則變量之間一定存在協(xié)整關(guān)系。該定理的意義在于從理論上證明了協(xié)整與誤差修正模型的必然對(duì)應(yīng)關(guān)系。

建立ECM的具體步驟為：

1.檢驗(yàn)被解釋變量y與解釋變量x（可以是多個(gè)變量）之間的協(xié)整性，這里已經(jīng)通過(guò)檢驗(yàn)。

2.因?yàn)閥與x存在協(xié)整關(guān)系，估計(jì)協(xié)整回歸方程，計(jì)算殘差序列et：

yt= et=

（3）將et-1作為一個(gè)解釋變量，估計(jì)誤差修正模型：

在這里，我們根據(jù)這個(gè)步驟建立安徽省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融結(jié)構(gòu)的誤差修正模型，以此了解二者之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

第一步：估計(jì)協(xié)整回歸方程，運(yùn)用Eviews6.0軟件，采用OLS估計(jì)方法到的結(jié)果顯示，實(shí)際GDP的環(huán)比增長(zhǎng)率（JJZZ）、金融機(jī)構(gòu)貸款余額之和與GDP的比值(YHFZ)和股票交易額與GDP的比值(GSFZ)之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系，其協(xié)整回歸方程為：

第二步：建立誤差修正模型，從協(xié)整回歸中得出殘差序列E，具體操作步驟為：在協(xié)整回歸方程窗口中點(diǎn)擊Proc\\Make Residual Series，設(shè)變量為E。

以D(jjzz)為因變量，以D(yhfz)、D(gsfz)、E(-1)為自變量進(jìn)行OLS估計(jì)，結(jié)果顯示各變量的系數(shù)都不顯著。考慮到表示銀行發(fā)展的指標(biāo)即金融機(jī)構(gòu)貸款余額之和與GDP的比值存在一階自相關(guān)，因此在模型中加入YHFZ的一階滯后項(xiàng)，且所有變量通過(guò)了t檢驗(yàn)，得到ECM的最后估計(jì)結(jié)果，得出的誤差修正模型如下：

所以我省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融結(jié)果的關(guān)系模型可以表述成：

長(zhǎng)期均衡關(guān)系：

短期波動(dòng)模型：

結(jié)果表明：

1.股市發(fā)展指標(biāo)即股票交易額/GDP對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回歸系數(shù)5.0611，這說(shuō)明安徽省的股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響比較大。

2.銀行市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)即金融機(jī)構(gòu)貸款余額/GDP對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回歸系數(shù)是0.6160，所以從實(shí)證結(jié)果可以看到，銀行市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不大，特別是與股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)的影響效果相比，銀行市場(chǎng)發(fā)展的影響不顯著。

四、結(jié)論與啟示

本文以安徽省1996-2010年的金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的面板數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)實(shí)證分析得出：在安徽省，銀行市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用并不大，而股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用顯得更為明顯。所以要想讓金融結(jié)構(gòu)更好地為安徽經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做貢獻(xiàn)，我省應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)促進(jìn)金融支持體系建設(shè)和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，有效發(fā)揮地方政府在資本市場(chǎng)和中小企業(yè)發(fā)展中的重要作用。同時(shí)，由于我國(guó)金融市場(chǎng)的不完全性，銀行在減輕信貸市場(chǎng)上的不完全信息以及有效分散風(fēng)險(xiǎn)和降低交易成本方面發(fā)揮特殊的重要作用。也正因?yàn)檫@樣，銀行有其局限性如企業(yè)貸款困難等，而股票市場(chǎng)則為資金的有效配置提供了另一種途徑。我們應(yīng)該完善銀行和股票市場(chǎng)共同發(fā)展的金融系統(tǒng)機(jī)構(gòu)，使銀行與股票市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)保持一個(gè)高水平，為安徽省的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供保障，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)與發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：彭非非（1990-），女，安徽巢湖人，安徽大學(xué)11級(jí)金融碩士研究生，研究方向：貨幣政策。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）