貨幣電子化對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證分析

【摘要】以各種形式出現(xiàn)的大量電子貨幣不僅使傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù)都出現(xiàn)—定程度缺陷，更模糊了各種傳統(tǒng)貨幣層次之間的界限，對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)造成了很大的影響，進(jìn)而對(duì)央行實(shí)行以控制貨幣供給量的貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。本文通過(guò)理論推導(dǎo)和實(shí)證分析，得出當(dāng)前我國(guó)貨幣電子化對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)的影響的量化結(jié)果，并提出相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】電子貨幣 貨幣需求函數(shù) 貨幣結(jié)構(gòu) 協(xié)整

一、理論推導(dǎo)和分析

就傳統(tǒng)的貨幣需求而言，存在著凱恩斯主義和貨幣主義兩大學(xué)派。凱恩斯主義認(rèn)為，人們持有貨幣是為了滿足現(xiàn)實(shí)和潛在的交易需求、謹(jǐn)慎需求和投資需求，他們構(gòu)成了兩類貨幣需求即消費(fèi)性貨幣需求和投機(jī)性貨幣需求；費(fèi)里德曼也認(rèn)為人們有持有一定數(shù)量真實(shí)貨幣的意愿，但更主要的是將資產(chǎn)需求理論引入到貨幣需求中，認(rèn)為股票、債券等相關(guān)資產(chǎn)的預(yù)期收益率以及變動(dòng)情況是影響貨幣需求的主要因素。可以看出兩個(gè)學(xué)派貨幣需求函數(shù)都隱含了這樣一種假設(shè)：即貨幣不同用途之間存在確定界限，且這種界限非常穩(wěn)定。

電子貨幣是一種以電子脈沖代替?zhèn)鹘y(tǒng)紙張進(jìn)行資金傳輸、儲(chǔ)存并完成最終交易的信用貨幣。在我國(guó)，目前主要的電子化方式包括網(wǎng)上銀行和銀行卡。網(wǎng)銀和銀行卡等電子化技術(shù)的不斷發(fā)展以及平板電腦、POS機(jī)等接收終端的不斷普及，一方面使得人們持有現(xiàn)金的需求大大減少，另一方面使得各類金融資產(chǎn)的流動(dòng)性大大加強(qiáng)。隨著電子貨幣的廣泛使用，模糊了各種貨幣層次之間的界限，從而使得傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù)出現(xiàn)—定程度的缺陷。

二、實(shí)證研究

電子貨幣從實(shí)質(zhì)上是影響了貨幣定義和貨幣層次的劃分，其具體表現(xiàn)形式則為對(duì)貨幣供給結(jié)構(gòu)的影響。這種影響可以通過(guò)貨幣結(jié)構(gòu)比率反映出來(lái)。以我國(guó)為例，貨幣結(jié)構(gòu)包括三類M0、M1和M2，分別對(duì)應(yīng)流通中的現(xiàn)金、M0+活期存款、M1+其他各類存款。一般而言，貨幣結(jié)構(gòu)的變化體現(xiàn)在三項(xiàng)比率即M0/M1、M0/M2、M1/M2。研究貨幣電子化對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)的影響即在電子貨幣條件下，上述三個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)情況。根據(jù)電子貨幣定義和我國(guó)實(shí)際，貨幣電子化程度由網(wǎng)上銀行和銀行卡交易額共同衡量，在本文設(shè)定為指標(biāo)E。實(shí)證數(shù)據(jù)為我國(guó)2007年7月至2010年11月的月度數(shù)據(jù)，共41期。為使數(shù)據(jù)具有可比性，將E的單位設(shè)定為萬(wàn)億元。

（一）電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)的相關(guān)性檢驗(yàn)

從圖1中可以看出，貨幣供給結(jié)構(gòu)的三個(gè)指標(biāo)與電子貨幣使用量均有比較明顯的相關(guān)關(guān)系，電子貨幣與M0/M1、M0/M2、M1/M2的簡(jiǎn)單皮爾曼相關(guān)系數(shù)，分別為-0.74、-0.48、0.57。根據(jù)M1的定義，可以推斷在電子貨幣使用量不斷增加的前提下，M0占比趨于降低和M1占比趨于增加情況的出現(xiàn)，根本原因是在于活期存款占比的增加，即電子貨幣在形式上體現(xiàn)為活期存款，因其高度的流動(dòng)性和方便性，對(duì)一般金融資產(chǎn)發(fā)揮了替代作用，促進(jìn)現(xiàn)金和定期存款等其他金融資產(chǎn)向活期存款的轉(zhuǎn)化。

（二）電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)的單位根檢驗(yàn)

本文擬對(duì)電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，確定其均衡關(guān)系。面板數(shù)據(jù)同階單整性是進(jìn)行協(xié)整分析的前提，確定系列的同階單整性應(yīng)該首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。對(duì)電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)變量MM01（M0/M1）、MM02（M0/M2）、MM12（M1/M2）進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。如表1所示，電子貨幣E與變量MM12均為一階單整變量，變量MM01和MM02均為平穩(wěn)變量。

在電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)單整性不一致的情況下，本文進(jìn)一步對(duì)其構(gòu)成的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)見(jiàn)表2。

表2表明，電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)構(gòu)成的面板數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，因此，對(duì)該面板模型進(jìn)行協(xié)整分析是可行的。

（三）電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)的協(xié)整檢驗(yàn)

在電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)具有穩(wěn)定關(guān)系的情況下，需要檢驗(yàn)電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)中的哪個(gè)因素關(guān)系最為密切，即電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)之間是否存在協(xié)整關(guān)系，協(xié)整關(guān)系涉及哪些指標(biāo)。假定指標(biāo)M0/M1、M0/M2、M1/M2分別為變量MM01、MM02和MM12，對(duì)電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

通過(guò)表3可以看出，電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)MM01、MM02、MM12之間存在協(xié)整關(guān)系，且僅有一個(gè)協(xié)整方程。再分別計(jì)算E、MM01、MM02、MM12放在模型左面時(shí)相應(yīng)模型的擬合優(yōu)度分別為0.732、0.437、0.538、0.511。因此，應(yīng)當(dāng)將電子貨幣E放在左面建立協(xié)整關(guān)系，見(jiàn)表4。

計(jì)算結(jié)果表明，電子貨幣與貨幣供給結(jié)構(gòu)之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，且該協(xié)整關(guān)系涉及MM01、MM02、MM12等三個(gè)變量，說(shuō)明電子貨幣對(duì)貨幣供給整體上有明顯影響。建立電子貨幣E與貨幣供給結(jié)構(gòu)協(xié)整模型如下式：

從上式可以看出，MM01(-1)、MM02(-1)、 MM12(-1)的系數(shù)分別為-0.31*1.9、-0.31*6.05、0.31*1.26，電子貨幣使用量與指標(biāo)M0/M1、M0/M2呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與M1/M2呈正相關(guān)關(guān)系，對(duì)指標(biāo)M0/M2的影響最大，說(shuō)明電子貨幣使用量的增大，促進(jìn)流通中現(xiàn)金數(shù)量的減少和活期存款的增加，且對(duì)現(xiàn)金流通量的作用更加明顯，也證明了電子貨幣使金融資金之間迅速轉(zhuǎn)化的特性。

三、結(jié)論和建議

電子貨幣的存在和發(fā)展對(duì)流通中的現(xiàn)金和銀行各類存款尤其是活期存款有明顯的替代作用。電子貨幣的發(fā)展縮小了狹義貨幣尤其是現(xiàn)金的使用范圍。隨著電子貨幣的不斷發(fā)展和相關(guān)服務(wù)的不斷完善，產(chǎn)生了電子支付清算網(wǎng)絡(luò)等眾多創(chuàng)新成果，使貨幣周轉(zhuǎn)速度大大加快。貨幣流通速度的加快，公眾對(duì)活期存款的需求也隨之減少，用相對(duì)少量的貨幣便可完成相對(duì)大量的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而相對(duì)減少對(duì)狹義貨幣的需求量。

電子貨幣的存在和發(fā)展對(duì)貨幣供給的影響深入到貨幣供給量?jī)?nèi)部，加大了貨幣供給的內(nèi)生性，央行在實(shí)行以控制貨幣供給量為目標(biāo)的貨幣政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)將電子貨幣的影響考慮進(jìn)去，加強(qiáng)對(duì)電子貨幣的統(tǒng)計(jì)與分析，從而提高貨幣政策的時(shí)效性和有效性。此外，中央銀行更應(yīng)積極適應(yīng)貨幣電子化的大趨勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)電子貨幣發(fā)行資格的認(rèn)定、流通過(guò)程中安全審查監(jiān)督，以及流通法規(guī)的制定，積極引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)展金融電子化技術(shù)，提供高效的清算結(jié)算服務(wù)。

作者簡(jiǎn)介：余巍（1982-），男，四川人，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)系博士研究生，就職于中國(guó)工商銀行總行結(jié)算與現(xiàn)金管理部，研究方向：第三方支付、電子貨幣。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）