貨幣電子化對貨幣結構影響的實證分析

【摘要】以各種形式出現的大量電子貨幣不僅使傳統貨幣需求函數都出現—定程度缺陷，更模糊了各種傳統貨幣層次之間的界限，對貨幣結構造成了很大的影響，進而對央行實行以控制貨幣供給量的貨幣政策提出了挑戰。本文通過理論推導和實證分析，得出當前我國貨幣電子化對貨幣結構的影響的量化結果，并提出相關政策建議。

【關鍵詞】電子貨幣 貨幣需求函數 貨幣結構 協整

一、理論推導和分析

就傳統的貨幣需求而言，存在著凱恩斯主義和貨幣主義兩大學派。凱恩斯主義認為，人們持有貨幣是為了滿足現實和潛在的交易需求、謹慎需求和投資需求，他們構成了兩類貨幣需求即消費性貨幣需求和投機性貨幣需求；費里德曼也認為人們有持有一定數量真實貨幣的意愿，但更主要的是將資產需求理論引入到貨幣需求中，認為股票、債券等相關資產的預期收益率以及變動情況是影響貨幣需求的主要因素。可以看出兩個學派貨幣需求函數都隱含了這樣一種假設：即貨幣不同用途之間存在確定界限，且這種界限非常穩定。

電子貨幣是一種以電子脈沖代替傳統紙張進行資金傳輸、儲存并完成最終交易的信用貨幣。在我國，目前主要的電子化方式包括網上銀行和銀行卡。網銀和銀行卡等電子化技術的不斷發展以及平板電腦、POS機等接收終端的不斷普及，一方面使得人們持有現金的需求大大減少，另一方面使得各類金融資產的流動性大大加強。隨著電子貨幣的廣泛使用，模糊了各種貨幣層次之間的界限，從而使得傳統貨幣需求函數出現—定程度的缺陷。

二、實證研究

電子貨幣從實質上是影響了貨幣定義和貨幣層次的劃分，其具體表現形式則為對貨幣供給結構的影響。這種影響可以通過貨幣結構比率反映出來。以我國為例，貨幣結構包括三類M0、M1和M2，分別對應流通中的現金、M0+活期存款、M1+其他各類存款。一般而言，貨幣結構的變化體現在三項比率即M0/M1、M0/M2、M1/M2。研究貨幣電子化對貨幣結構的影響即在電子貨幣條件下，上述三個指標的變動情況。根據電子貨幣定義和我國實際，貨幣電子化程度由網上銀行和銀行卡交易額共同衡量，在本文設定為指標E。實證數據為我國2007年7月至2010年11月的月度數據，共41期。為使數據具有可比性，將E的單位設定為萬億元。

（一）電子貨幣與貨幣供給結構的相關性檢驗

從圖1中可以看出，貨幣供給結構的三個指標與電子貨幣使用量均有比較明顯的相關關系，電子貨幣與M0/M1、M0/M2、M1/M2的簡單皮爾曼相關系數，分別為-0.74、-0.48、0.57。根據M1的定義，可以推斷在電子貨幣使用量不斷增加的前提下，M0占比趨于降低和M1占比趨于增加情況的出現，根本原因是在于活期存款占比的增加，即電子貨幣在形式上體現為活期存款，因其高度的流動性和方便性，對一般金融資產發揮了替代作用，促進現金和定期存款等其他金融資產向活期存款的轉化。

（二）電子貨幣與貨幣供給結構的單位根檢驗

本文擬對電子貨幣與貨幣供給結構進行協整檢驗，確定其均衡關系。面板數據同階單整性是進行協整分析的前提，確定系列的同階單整性應該首先進行單位根檢驗。對電子貨幣與貨幣供給結構變量MM01（M0/M1）、MM02（M0/M2）、MM12（M1/M2）進行單位根檢驗。如表1所示，電子貨幣E與變量MM12均為一階單整變量，變量MM01和MM02均為平穩變量。

在電子貨幣與貨幣供給結構單整性不一致的情況下，本文進一步對其構成的面板數據進行單位根檢驗見表2。

表2表明，電子貨幣與貨幣供給結構構成的面板數據是平穩的，因此，對該面板模型進行協整分析是可行的。

（三）電子貨幣與貨幣供給結構的協整檢驗

在電子貨幣與貨幣供給結構具有穩定關系的情況下，需要檢驗電子貨幣與貨幣供給結構中的哪個因素關系最為密切，即電子貨幣與貨幣供給結構之間是否存在協整關系，協整關系涉及哪些指標。假定指標M0/M1、M0/M2、M1/M2分別為變量MM01、MM02和MM12，對電子貨幣與貨幣供給結構進行Johansen協整檢驗，檢驗結果見表3。

通過表3可以看出，電子貨幣與貨幣供給結構MM01、MM02、MM12之間存在協整關系，且僅有一個協整方程。再分別計算E、MM01、MM02、MM12放在模型左面時相應模型的擬合優度分別為0.732、0.437、0.538、0.511。因此，應當將電子貨幣E放在左面建立協整關系，見表4。

計算結果表明，電子貨幣與貨幣供給結構之間存在一個協整關系，且該協整關系涉及MM01、MM02、MM12等三個變量，說明電子貨幣對貨幣供給整體上有明顯影響。建立電子貨幣E與貨幣供給結構協整模型如下式：

從上式可以看出，MM01(-1)、MM02(-1)、 MM12(-1)的系數分別為-0.31*1.9、-0.31*6.05、0.31*1.26，電子貨幣使用量與指標M0/M1、M0/M2呈負相關關系，與M1/M2呈正相關關系，對指標M0/M2的影響最大，說明電子貨幣使用量的增大，促進流通中現金數量的減少和活期存款的增加，且對現金流通量的作用更加明顯，也證明了電子貨幣使金融資金之間迅速轉化的特性。

三、結論和建議

電子貨幣的存在和發展對流通中的現金和銀行各類存款尤其是活期存款有明顯的替代作用。電子貨幣的發展縮小了狹義貨幣尤其是現金的使用范圍。隨著電子貨幣的不斷發展和相關服務的不斷完善，產生了電子支付清算網絡等眾多創新成果，使貨幣周轉速度大大加快。貨幣流通速度的加快，公眾對活期存款的需求也隨之減少，用相對少量的貨幣便可完成相對大量的經濟活動，從而相對減少對狹義貨幣的需求量。

電子貨幣的存在和發展對貨幣供給的影響深入到貨幣供給量內部，加大了貨幣供給的內生性，央行在實行以控制貨幣供給量為目標的貨幣政策時，應當將電子貨幣的影響考慮進去，加強對電子貨幣的統計與分析，從而提高貨幣政策的時效性和有效性。此外，中央銀行更應積極適應貨幣電子化的大趨勢，加強對電子貨幣發行資格的認定、流通過程中安全審查監督，以及流通法規的制定，積極引導商業銀行發展金融電子化技術，提供高效的清算結算服務。

作者簡介：余巍（1982-），男，四川人，中國社會科學院數量經濟與技術經濟系博士研究生，就職于中國工商銀行總行結算與現金管理部，研究方向：第三方支付、電子貨幣。

（責任編輯：劉晶晶）