最優融資契約與企業融資中的銀行角色研究

【摘要】在市場經濟的快速發展的背景下，銀行依靠自身雄厚的資金優勢，在整個資本市場的運行中發揮著資源配置的作用，在中長期資本的運營過程中扮演著重要的角色。銀行既能夠向企業提供資金的援助，也能夠對企業參股，這樣銀行對企業就有了控制與監督的雙重作用，并且在這個基礎上形成了對企業的債權和股權互相制衡的管理機制。文章從銀行在融資中的重要性，影響融資契約的主要因素和最優融資契約的模式來進行研究。

【關鍵詞】最優融資契約 企業融資 銀行角色

當前社會科技的巨大進步和社會經濟逐步的專業化，都在促使著國家政府觀念的轉變，傳統的、保守的觀念已經不適應形式的發展，政府提倡企業可以利用資本市場這一良好的途徑來進行融資，而在這樣的融資過程中，銀行作為整個資本市場中的關鍵角色就有了比較大的發展空間。

企業融資就是指企業按照一定的渠道和方式來獲取資金的一種經濟活動，它既是企業生產經營活動的前提，又是企業再生產的有力保證。依據不同的分類標準，企業融資可以分為外源融資和內源融資；長期融資和短期融資；項目融資和公司融資。

隨著社會主義市場經濟的快速發展，銀行依靠自身雄厚的資金優勢，在整個資本市場的運行中發揮著資源配置的作用，在中長期資本的運營過程中扮演著重要的角色。與此同時，銀行還對金融工具進行了很大程度的創新，極大的促進了證券市場的快速運行，已經逐步成為整個資本市場中最有影響力，最活躍的中間環節，這也從側面大大提高了銀行參與企業融資的積極性。在企業融資過程中，隨著利益相關者間責任權利關系的不斷變化，各個契約當事人的判斷力也會發生改變，所以企業在融資時要簽訂融資契約，從而實現對本企業融資的有力保護。融資契約是企業在資本取得（融資）活動中所形成的一種契約關系，包括債務融資契約和股權融資契約。

銀行既能夠向企業提供資金的援助，也能夠對企業參股，這樣銀行對企業就有了控制與監督的雙重作用，并且在這個基礎上形成了對企業的債權和股權互相制衡的管理機制。在參與企業融資的過程中，銀行在扮演著債權人、股東、債權人與股東成分兼有的角色。在銀行在扮演股東角色與企業進行融資時，銀行可以利用自己股東的身份去調查了解企業運行的狀況，進而觀察企業在履行契約過程中的努力程度，如果發現企業無法確保自己作為股東的利益，銀行就可以對企業的股份進行清算，這樣，銀行的清算作用無形中對企業的運行有了很大的威懾作用，從而促使企業實現自身的最優化。

一、資本市場中銀行的重要性

（一）銀行對資源的配置發揮著重要的作用

銀行作為整個資本市場的關鍵環節，銀行運用其豐富的理論和經驗對產業或企業的投資者進行幫助，還依靠自己的威望和能力對新興企業的籌資者給予資金的幫助。銀行是企業投資者與籌資者的中介，它憑借自己的能力、信譽和能力，能夠把投資者閑置的資金及時地轉到籌資者手里，這樣就可以使交易成本得到有效的降低，從而實現資源、資金的最優配置。

（二）銀行是中長期融資運行的樞紐

銀行能夠作為企業財務的顧問，它還為企業發行上市的股票以及中長期的債權，也為企業的兼并收購搭建良好的平臺。例如：1995年，經濟強國美國的銀行給企業提供的融資達到7320億美元，包括債權融資6510億美元，融資股票810億美元。1967年到1977年的10年間，美國的制造業固有資本從百分之六十降低到百分之五十，相同的時間段，日本的制造業固有資本也從百分之二十七下降到百分之二十。企業的快速發展和資本比例的變動，讓美日兩國的企業對銀行的依賴性更強。即便是在發展中國家，銀行在幫助企業進行融資，極大地促進企業的市場化，銀行的中長期融資也一直在幫助企業完成技術和設備的更新改造。

（三）銀行是證券市場發展的助推器

作為資本市場的主要成員，證券市場能否擁有高效率、規范化的證券市場環境是判斷一個國家資源配置與經濟發達的重要依據。在證券市場中，銀行主要對各個參與主體起到溝通作用，對證券市場的發展起到有力的促進作用。通過證券發行的市場來看，證券的發行應該具備較高的策略和經營技術。銀行還充當著一個信息機構，它經過資料的收集、研究調查、咨詢服務和具體交易的途徑，有力地加強了信息在證券市場的傳輸，從而確保證券市場穩定健康的運行，而且使市場的價格更為客觀合理。

（四）銀行自身的發展對金融工具創新有極大地促進作用

銀行要竭盡所保證投資者及籌資者的需要得到滿足，實現融入的資金的安全盈利。銀行投資業務的逐步擴大，有力地促使著金融工具的創新，投資市場中金融工具的種類較少，期限較短，很容易造成融資配置和產業結構的不均衡、不合理，會影響到市場競爭的公平合理性。現在，銀行把資金更多地投放到中長期融資中，這就決定著整個過程會出現種類繁多、期限更長的創新型金融工具的產生，比如像中長期的金融債券，貨幣互換、利率互換、公司債券等，對整個金融市場的繁榮發展起到了關鍵的作用。

二、影響融資契約的主要因素

（一）融資契約簽訂時信息不對稱

在融資契約簽訂時，如果信息不對稱，就會導致契約簽訂效率低下甚至沒有效率，原因就是具有劣勢信息的一方會想辦法辨別具有優勢信息的一方，這樣就很容易形成財務資源的配置不合理，反過來說，具有優勢信息的一方也會因為大量的模糊信息，而導致大量信息資源的浪費，嚴重影響到融資契約的效率。

（二）融資契約的不完全性

融資契約不完全性不僅是導致契約稀缺的主要原因，也是嚴重影響契約效率的關鍵因素。在融資契約的談判過程中，由眾多因素導致的突發事件都有可能隨時發生，再有就是成本太高，這樣影響融資契約的效率會出現兩種情況，分別是簽約一方會擔心自己的資金投入不能得到高額的回報，還有就是簽約者之間在事后的價格商榷和授權的決策很大程度上都是無效的。

（三）融資契約簽訂雙方的輕率和脅迫

在融資契約談判過程中，占據優勢的一方可能會犯機會主義而采用脅迫的方式，另一方很大程度上也會犯輕率的錯誤。這樣，融資契約簽訂的雙方都不能很好地理解契約的具體含義和條件。

三、最優融資契約的模式

對于最優融資契約的模式，有很多學者進行了更深的探索。湯姆·森達和戴夢德以完全契約為出發點，依據CSV的分析框架，利用資本運營中的投資者和經理人兩人模型，認真分析了投資者最優的融資契約條件和特征，從而得出了債務契約是最優融資契約的結論。Zender依據不完全契約的理論，利用一個企業家借助兩個投資者的融資模型，認真分析了債權人和股東在經濟利益下控制權分配的問題，得出的結論是債務契約和股權契約是企業最優融資契約。楊其靜也從不完全契約的理論出發，認為企業最優融資契約是具有相機調整規律。他認為，最優融資契約應該是對雙方當事人都有利，一方面能夠避免融資一開始就轉讓給外部投資者過多的權利，另一方面也確保了那些對企業積極融資的外部投資者的經濟利益。由于財權配置是融資契約主要功能，所以，最優的融資契約就是企業對剩余權利進行有效的配置，也可以說是剩余控制權和剩余索取權的合理安排。Milgrom和Roberts持有這樣的觀點，認為企業要獲取利潤就必須擁有剩余控制權，然而，單單擁有剩余控制權不一定就絕對會擁有剩余索取權，就如同企業的員工只有投票的權利，卻不能得到企業的利潤分配。因此，最優的融資契約一定是剩余控制權和剩余索取權合理對應，也就是說，一個契約主體必須同時具備剩余索取權與剩余控制權。

剩余控制權和剩余索取權的合理對應是一個企業安排剩余權利的基本原則。二者的合理對應就標志著某一契約主體具有剩余控制權就同時具有剩余索取權，并且具備的剩余控制權和剩余索取權的比例是一致的。也正是因為二者的合理對應，決定著權利和責任的對應分配，也使風險的承擔人和風險的制造人相對應，基于這個因素的威懾，風險制造人或者企業的決策者就會盡自己最大的努力做出良好的決策。如果只是具備剩余控制權而不具備剩余索取權，那么剩余控制權也就變成了低廉的投票權，企業的員工在實施權利時會不負責任；反之，具備剩余索取權而不具備剩余控制權，那么企業員工的剩余索取權也沒有了保障。

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作者簡介：高志乾（1965-），男，經濟師，就職于邯鄲銀行股份有限公司，研究方向:經濟、金融。

（責任編輯：李娜）