論多元化企業的市值管理*

葛干忠

(湖南財政經濟學院會計系，湖南 長沙 410205)

論多元化企業的市值管理*

葛干忠

(湖南財政經濟學院會計系，湖南 長沙 410205)

加強市值管理有利于多元化企業順利實施兼并收購、提高融資能力、提升整體形象，并有利于企業的持續發展。多元化企業開展市值管理需要明確企業的戰略目標與主業范圍，打造企業核心能力體系，合理分配企業資源，處理好與利益攸關者的關系，不斷提高盈利能力并強化社會責任，做好企業風險管理。

多元化企業;市值管理;意義;措施

當前，市值管理受到越來越多企業的重視，它從根本上促進了企業經營哲學和經營理念的深刻轉變;為企業管理層提供了有效的市場激勵與約束機制并能更好地發揮資本市場資源優化配置的功能等［1］。對于多元化企業來說市值管理尤為重要，它從多方面為多元化戰略的順利實施提供了契機，因而對多元化企業具有重大意義。為此，多元化企業需切實采取措施加強市值管理。

一 多元化企業市值管理的意義

首先，有利于企業順利實施兼并收購。企業實施多元化經營的途徑有內部發展與并購、聯盟等，不同途徑沒有絕對的優劣之分，但通過并購能更快實現多元化的戰略目標。我國大多數多元化企業是通過資本市場的兼并收購而發展壯大起來的。順利實施并購需要企業具有一定的實力。隨著我國股權分置改革的順利完成，市值將成為企業收購與反收購能力的一個標桿［2］。市值越大，企業實施并購能力越強。上市公司可利用高市值下的換股、增發、股份要約等手段，以較低成本輕松兼并、收購股價長期低迷的公司，而無需支付太多現金。

其次，有利于提高企業的融資能力。多元化企業的發展往往需要籌集大量資金，而市值的高低決定其融資規模和融資成本。好的市值管理能得到投資者的認可，企業的融資成本會大幅度降低而融資效率會大幅度提高。從直接融資角度來看，市值越大意味著股價越高，籌集股權資本相對會比較容易;加上企業被投資者看好，股票發行費也會相對降低。其次，對于市值較大的企業，銀行等金融機構會有一定的偏好，故間接融資亦會相對容易，融資成本也較低。

第三，有利于提升企業的整體形象。市值體現的不僅是股價的高低，更體現了企業的綜合實力。市值管理將促使企業的經營目標由追求利潤最大化向追求市值最大化轉變。通過市值管理，使企業獲得較高的市值和較好的市場認可，有利于提高公司的知名度，有利于發揮多元化企業品牌溢價優勢，從而在公眾中樹立良好的企業整體形象，為多元化企業各項業務的順利開展提供輿論支持與品牌認知優勢。

第四，有利于企業的持續發展。高市值不僅來源于當前良好的財務狀況和經營成果，更取決于投資者對企業未來盈利潛力的預期。為此，企業高管們除了要關注當前的經營情況外，還要著眼企業的長遠發展，制訂長期的可持續發展戰略，以保持企業良性發展。這在一定程度上將改變過去只關注眼前利潤的增長而無視長遠能力培養的不良傾向，高管們將更加注重持續盈利能力的培養與企業的長遠發展，將更關心自身價值的提升和長期增值，從而會更加自覺地把企業的長期發展和短期目標緊密結合起來，以保持企業的持續發展。

二 多元化企業加強市值管理的措施

1.明確企業戰略目標，確定合適的主業范圍

公司戰略是公司未來發展趨勢的基礎，對公司市值變化產生關鍵的影響。任何企業都應有明確的整體發展戰略及目標，其規定著企業未來的發展方向和路徑。企業在準備進入新行業和開展新業務時，需為新業務進行合理的戰略定位∶是為擴大企業規模還是充分利用剩余資源或是為了獲取競爭能力抑或為企業的轉型作準備。作出這種定位是為了判斷其是否符合企業的整體戰略要求，從而避免實施盲目的多元化。許多企業由于經不起市場的誘惑，貿然進入陌生領域而導致失敗。故缺乏明確的多元化經營戰略目標的企業在競爭、多變的市場環境中容易迷失方向，也很難獲得越來越理性的投資者的認可，最終會影響到企業的市值表現。

在實施多元化戰略時，企業要確定合適的主業范圍，要注意“元”數不宜太多。如果進入的行業過多，將會加大企業的管理難度，分散企業的資源，不可避免會落入“多元化陷阱”，不利于企業的市值提升。20世紀80年代以來，美國眾多多元化企業紛紛“回歸主業”，“歸核化”運動由此興起。當然，歸核化并不等于專業化，而是要求企業清理非核心業務并加強核心業務以保持適度多元化經營。

2.培養核心能力，合理分配企業資源

企業核心能力是一個特殊的能力體系，包括研發能力、設計能力、管理能力等，是企業擁有的最重要的資源，它決定了企業的經營范圍，特別是企業多元化經營的范圍。因此，核心能力是企業實施多元化戰略的基礎和保障，是多元化戰略制勝的法寶，也是企業競爭優勢的源泉。一個擁有核心能力的企業往往更受投資者的青睞。多元化企業各業務之間可能相關，也可能不相關，它們對核心能力的要求有所不同。相關的話，原有的核心能力一般可轉移到新業務上來;而不相關的多元化，則可能會有新的核心能力要求。企業在實施多元化戰略之前，必須對此有清醒認識。那么，如何有效打造企業的核心能力體系呢?首先，企業要加大研發投入，增強研發能力。其次，要重視汲取或購買相關的新技術和技能。同時，也要提高企業內部管理能力、市場開拓能力及學習能力等。只有各能力之間共同作用，才能形成企業完整的核心能力體系。

順利開展新業務，除核心能力外，還需合理分配企業資源，特別是財務資源。根據經濟學的觀點，開展多元化經營就是用內部市場替代外部市場。如何有效發揮內部市場資源配置的優勢成為多元化戰略成敗的關鍵。分配不好會導致內部資本市場的失效，以致好的業務投資不足而較差的投資過度。為避免這種情形，需對企業各項業務進行分析，包括該業務在企業發展戰略中的目標定位、盈利狀況及其行業地位，國家的宏觀發展環境對它的影響等，以便作出是否投資以及投資多少的決策。同時，要建立健全的公司治理結構，特別是財務治理結構，合理分配財權與財務資源。

3.處理好與利益攸關者的關系

信息不對稱是上市公司市值管理的難題。我國的資本市場還屬于弱式有效市場，信息不對稱在所難免。需要加強與市場中企業利益攸關者的信息溝通。利益攸關者包括直接和間接影響企業利益的對象。前者如企業的投資者，后者如媒體和政府職能部門。如果與這些對象的關系處理不好，將會對企業的市值產生較大的負面作用。首先，要加強投資者關系管理。要通過不斷創新溝通渠道，加強與投資者的溝通交流，讓投資者認可企業的文化、發展戰略、競爭優勢及未來發展潛力，使投資者對企業的內在價值形成良好的預期，提高投資者對公司股票的偏好。同時，要加強信息披露。信息披露是投資者了解公司最主要的途徑，也是實現上市公司監督社會化的重要方式。以前強調較多的是上市公司要及時報送財務報告等國家法律規定應當披露的內容。現在要求上市公司除了要主動、及時披露法定內容外，還要積極披露有利提升公司市值的非法定內容如企業履行社會責任的情況等。這些需要上市公司進一步轉變思想觀念，化被動為主動。上市公司的透明度為投資者提供價值判斷信息，而且透明度本身也反映了公司管理和公司治理的完善。其次，要加強與媒體、政府的溝通交流。媒體是一面“雙刃劍”，故企業應擅于用其長而避其短。企業要讓媒體充分了解公司的使命與承擔的社會責任，為企業營造一個良好的輿論環境;企業要努力創造一種良好的政企關系，為企業爭取較多的政治資源，為企業的發展營造良好的外部環境［3］。

4.不斷提高盈利能力

市值管理強調市值實現，即如何讓企業內在價值在資本市場有良好體現。但如果沒有內在價值的提升，再好的市值管理手段也難以提升企業的市值。決定內在價值的根本因素又在于企業長期、持續的盈利能力。企業盈利能力越強，給股東帶來的價值越大，越受投資者的偏好，市值就越大。多元化經營一方面有利于分散企業整體經營風險，另一方面也會導致資源與能力過于分散，難以產生規模經濟與范圍經濟，最終體現在經營成果上就是盈利能力的下降。這一點需要企業引起高度重視。提高盈利能力，首先要注重盈利質量的提高。盈利質量的考查不僅指企業利潤的提高，還要求有較高的現金凈流入。利潤是按照權責發生制原則核算出來的，由于存在應收賬款的問題，使得賬面上的利潤和實際所得利潤會有一定的差別。如果只考慮利潤的增加而不顧現金流的同步流入的話，很大程度上會影響到企業的盈利質量。為此，一方面要通過降低成本，提高產品差別化及其價格，實現利潤的高增長。另一方面還要加強應收賬款的管理，努力提高資產周轉率。其次要注重持續盈利能力的打造，做大做強核心業務。持續盈利能力的打造要求企業在確定多元化業務發展方向時要充分考慮新業務所在行業的發展潛力及產品與客戶的忠誠度。只有發展潛力巨大、現有企業市場占有率都不高、顧客的忠誠度都較低的市場才是多元化企業的首選。同時，要做大做強核心業務。充分發展核心業務，有利于企業保持穩定的市場地位，為企業提供穩定的現金流，為其他業務的順利發展提供資金、人才、市場及管理保證。

5.強化社會責任，做好企業市值風險管理

上世紀90年代以來開展的企業社會責任運動迅速席卷全球，也對企業提出了更高的要求。它不僅要求企業為股東謀取利益，還要為員工、顧客、債權人、環境等承擔相應的責任，保護其利益不受侵害。我國許多多元化企業由于缺乏社會責任意識，導致侵犯員工與債權人利益、坑害消費者、破壞環境的事情時有發生。這也直接引致了許多企業的破產倒閉。為此，企業應樹立正確的社會責任意識。實施社會責任盡管會給企業帶來一定的成本壓力，但要看到它利好的一面，運用得當能為企業帶來巨大的利益。一個敢于承擔社會責任的企業往往更能為消費者所接受和認可，因而也更容易在市場上建立起良好的知名度與美譽度。這是一筆巨大的無形資產，它有利于多元化企業各項業務的順利開展，最終會為股東帶來更大的經濟利益，受到更多投資者的關注與偏好。

市值管理強調的是如何在資本市場讓市值恰當反映企業的內在價值，并在市值與內在價值相背離時如何更好地維護企業利益相關者的利益。由于市值管理在我國屬新鮮事物，企業對其認知與管理水平還相當有限，在具體操作中常采取諸如內幕交易與過度盈余管理等不當的手段，企圖人為操縱股價。這不但會影響企業的正常發展，最終也會遭到投資者的拋棄，危害到企業的市值表現，增加市值風險。因此，對于多元化企業的管理者而言，一方面要有足夠的風險管理意識，能正確識別影響市值的各種風險因素特別是關鍵風險因子，并對風險程度作出恰當的預測評估，為風險控制做充分的前期準備。另一方面要采取切實可行的風險規避、轉移或控制措施，以減少市值風險產生的負面影響。

股權分置改革的完成為企業實施市值管理提供了新的契機與新的挑戰。對于多元化企業而言，較高的市值有利于企業以較低的成本實施兼并收購達到迅速發展壯大的目的;也有利于企業提高融資能力，解決眾多企業融資難的問題;還能為企業的各項業務的順利開展提供良好的輿論環境;更能促使企業高管轉變發展觀念，促進企業的可持續發展。當然，做好市值管理不是一件容易的事，它需要企業高管們能明確企業戰略目標，確定合適的企業邊界;要優化配置企業內部資源，努力構建核心能力體系;要提高企業的盈利能力，做好企業風險管理，并承擔相應的社會責任;最重要的是要處理好利益攸關者的關系，讓其認可企業的內在價值，最終實現企業的市值朝著穩定、上升的方向發展的目的。

［1］譚紅梅，張小南.我國上市公司市值管理的必要性研究［J］.西華大學學報，2009，(1).

［2］施光耀，劉國芳，梁彥軍.中國上市公司市值管理評價研究［J］.管理學報，2008，(1).

［3］葛干忠.多元化經營績效、障礙及持續發展對策分析［J］.湖南財政經濟學院學報，2011，(4).

(責任編校:譚緯緯)

F273

A

1008－4681(2012)01－0041－03

2011－12－06

湖南省教育廳科學研究項目“上市公司多元化經營與可持續發展能力研究”，編號∶08C009;湖南省社會科學基金項目“上市公司市值管理相關問題研究”，編號∶09YBB057。

葛干忠(1976－)，男，湖南婁底人，湖南財政經濟學院會計系講師。研究方向∶企業戰略管理。