人民幣對美元匯率連觸跌停的原因及影響分析

陳 莉

(周口師范學院，河南周口466000)

2011年12月7日，根據中國外匯交易中心公布的數據，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價為6.3342，這是人民幣匯價連續第6個交易日盤中觸及交易區間下限，即我們常說的“跌停”。此現象非常罕見，只有在2008年國際金融危機時人民幣出現過連續4天跌停。本文將對人民幣匯率下跌產生的原因以及影響進行分析。

一、人民幣多次探底的原因

(一)外部原因

大多數業內人士認為，購買美元的需求量增大及美元的波段性走強，是導致2011年底人民幣對美元即期匯價盤中連續跌停的主要原因。而近期歐洲主權債務危機不斷升級，也是造成人民幣貶值的一個重要外部原因。2011年12月6日，標普評級機構發出警告將下調歐洲金融穩定基金(EFSF)以及歐元區所有17個國家的評級，使得海外資金避險情緒高漲，資金流出量增大，進而推高美元需求量。2011年12月8日的歐盟峰會就三大議題達成共識:救援可暫時緩解市場恐慌，但不能徹底解決問題;財政鞏固是解決危機的根本之策，但短期內客觀上會使危機持續時間更長;歐元區國家經濟發展不平衡、統一貨幣政策與經濟趨同要求的矛盾是造成小國財政危機的重要因素，需要統一各國財政，但是短期內并不具有可行性。并且巴塞爾條約關于資本金的要求也使歐洲銀行業急于回抽全球資金，由此引發國際資本波動加劇，而且各國的貿易保護主義有所抬頭。盡管美國經濟復蘇勢頭略有回升，但高失業率、房地產市場低迷、消費者和企業信心缺失等問題尚未得到有效解決，亞洲作為新興市場同樣受國際金融危機以及歐債危機影響，經濟急速下滑的預期導致資金加速撤離，風險資產包括新興市場的貨幣遭遇大幅貶值。央行的統計數據顯示，2011年第四季度我國四大國有銀行的存款比例有進一步下滑的趨勢，而且企業貸款速度明顯放緩，這都表明世界經濟增速整體下滑，美元成為惟一避險港灣，此時選擇出售人民幣資產成為必然。2011年11月11日，美國的高盛集團在股票價格不是十分理想的情況下拋售中國工商銀行的股票也恰恰印證了這一點。

除了貿易順差和外商直接投資下降之外，熱錢流出因素也至關重要，其根本原因在于海外市場人民幣貶值預期與國際熱錢流動存在較強的相關性。2011年12月8日，亞洲開發銀行宣布將2012年東亞新興經濟體的經濟增速預期由7.5%下調至7.2%。其中，中國內地增速預期由9.1%下調為8.8%，香港由4.7%下調為4.0%，人民幣貶值預期進一步加強。2011年9月我國新增外匯占款為2472億元，10月則出現自2008年1月以來的首次負增長。10月份央行外匯累計占款余額為23萬億元，比上月余額減少893億元。所有金融機構外匯占款量單月減少249億元，其中商業銀行等各家金融機構增持購買外匯金額達600億元。匯率市場出現較大波動的另一個重要原因是我國與境外匯差擴大導致的投機需求。以香港為例，2011年9月底以來人民幣不可交割遠期合約(NDF)市場已經出現了人民幣貶值預期，機構大量拋售人民幣，導致香港市場上的美元報價比內地高出數百點，兩地匯差峰值達近千點。大量投資者在內地買入美元，在香港市場賣出美元，令內地現貨市場人民幣對美元不時出現跌停現象。不論是境外的投機需求還是國內銀行業對外匯的不斷增持，都加大了人民幣貶值的預期，也助推了人民幣對美元即期匯價盤中連觸跌停。

(二)內部原因

中國經濟減速加上海外經濟體經濟減速，令國際投資者對未來中國出口前景感到悲觀。2011年，中歐雙邊貿易增速低于同期我國進出口總體增速4.2個百分點;中美雙邊貿易增速低于同期我國進出口總體增速6.6個百分點;中日雙邊貿易增速低于同期我國進出口總體增速7.4個百分點。從以上數據可以看出，我國出口貿易受海外市場的影響出現了不同程度下降。海外市場人民幣貶值預期進一步加強。

居民消費價格指數CPI不斷升高，通貨膨脹較為嚴重。從2011年年初我國CPI從4.9%一路上漲，7月份達到6.5%，創下37個月以來新高。在此環境下，國家出臺了一系列措施，例如控制信貸比例，提高存款準備金以及進行比較嚴厲的房地產調控等。盡管2011年11月份我國CPI同比漲幅回落至4.2%，降幅超過大多數學者預期。全年來看，物價已經被成功“穩住”，但是也對我國經濟增長造成了不利影響。中國物流與采購聯合會發布的數據顯示，2011年10月份中國制造業采購經理人指數(PMI)為50.4%，環比回落0.8個百分點。2011年下半年以來，制造業PMI中的新訂單指數回落較為明顯，平均水平較上半年回落2個百分點左右，其中新出口訂單指數、積壓訂單指數和進口指數這三個指標都顯示出中國實體經濟所面臨的壓力加大。2011年12月2日，央行調查統計司最新發布的《當前房地產市場形勢分析報告》和《房地產市場變化對金融業影響的調查報告》引起市場廣泛關注。報告認為，當前的一系列經濟和金融數據的變化顯示，房地產開發投資增速高位回落，房地產開發企業資金趨緊，土地交易市場量價齊跌，房地產貸款增速回落，房價拐點初現端倪。貨幣緊縮與房地產調控的疊加效應導致房價下跌。房地產價格作為我國一個重要的經濟指標，如果房價快速下跌必然會影響我國經濟增長。2011年9月M2增速為13.0%，創2001年10月份以來新低，M2的下降緣于企業存款的下降，9月企業存款比8月少了6862億元。在宏觀政策的調控下，國內的投資增速出現了放緩局面，未來投資增速也將出現較明顯回落。可以說，整個市場對人民幣繼續快速升值的預期均發生變化。以上這些因素勢必會增強各方對美元的需求，造成美元短期內的升值。

綜上所述，人民幣對美元的貶值只是短期現象，中國經濟的基本面并不支撐人民幣貶值，內外部因素才是造成這種現象的根本原因。從目前各種金融機構的預測來看，也都對近期人民幣對美元貶值持相反態度，從趨勢上看，人民幣升值仍將會是2012年的主題。

二、人民幣多次探底的影響

(一)減少熱錢投機套匯

業內許多專家對于人民幣短期貶值的現象，都持樂觀態度。從另外一方面說，人民幣匯率迎來了雙向波動，也向境外投資者發出了警示信號:人民幣匯率不會一路升值，也會向下波動。這會打消一些熱錢來中國投機的念頭，促使我國人民幣匯率正常波動。2011年下半年以來，盡管人民幣對美元匯率走勢發生了較明顯變化，尤其是9月、11月美元一度大幅走強，但并未對人民幣匯率走向產生顯著影響。通過近年來我國人民幣外匯政策的調整，人民幣匯率已接近均衡水平，許多業內人士也預期人民幣未來升值空間較小。在此背景下，人民幣對美元匯率的關聯度或將進一步弱化，人民幣匯率將更多體現出自主性的雙向波動特征。很多境外投資機構或者散戶游資，對人民幣的走勢判斷都不會像從前那樣十分明朗，投機套匯的風險將進一步加大，不論是對人民幣匯率的波動還是鞏固我國匯改以來所取得的成績，都較為有利。

(二)提高我國出口產品國際競爭力

人民幣貶值會降低中國產品的國際市場價格，減少資本投入的成本，提高我國出口產品競爭力，可以使我國出口貿易快速恢復。目前，“中國制造”遍布世界，中國已經成為各國不可或缺的進口來源地。目前我國產品能夠占據一定的國際市場份額，主要還是依靠中國產品的價格優勢，在國際競爭中并不處于主導地位，如果不能進一步控制成本，出口貿易將遭受前所未有的打擊。一些原來在中國投資建廠的跨國企業，可能會將投資轉移到勞動力價格更為低廉的國家。某種程度上人民幣的貶值可以延緩這種情況的發生，使這些企業能夠轉型，實現“軟著陸”。

(三)部分行業將受到打擊

外匯負債類行業包括航空、通信等行業，由于有較多的外匯負債(特別是美元負債)會因人民幣對美元匯率下跌受到影響，例如，航空公司的飛機大部分是租來的，按照合約每年要定期繳納租金。原材料或零部件進口型行業，例如合資汽車行業，由于每年均需要進口相關的原材料及部件，人民幣貶值將使這些行業的成本有一定程度的上升。

投資品行業包括房地產、園區開發和具有資源價值的煤炭、有色金屬等行業，特別是我國的房地產等行業，以及各個行業對看空中國的恐懼加強，A股、B股會持續較長一段時間的低迷。短期內會加快房價的下行趨勢，目前房地產行業正常的融資年化成本都在20%～25%。加之國家對房地產行業的管控非常嚴格，如果房價過快下滑極有可能造成我國房地產業的“硬著陸”，產生巨大的房地產債務危機，導致國民經濟的非正常發展。

三、小結

人民幣對美元的匯率波動對各行業的影響是較為復雜和多角度的，往往是利空和利好的綜合。我們可以清楚地看到人民幣短期貶值對出口貿易、升值壓力、輸入型通貨膨脹以及人民幣匯率彈性的增強構成利好，從經濟方面看，如果我國能繼續保持健康穩定快速的發展，人民幣未來必將能成為國際強勢貨幣。但從長遠來看人民幣對美元的升值壓力并沒有減弱，人民幣并不能完全擺脫美元的束縛，其中房地產業將會受到巨大的影響，境外套取利差的游資會伺機而入。

［1］任曉.人民幣雙向波動態勢漸趨明顯［N］.中國證券報，2011-12-08.

［2］田旭.人民幣匯率變動對中國貿易結構影響的實證分析［J］.當代經濟管理，2009，31(9).