貨幣政策區域產出非對稱性研究

張晶

（西安外國語大學，西安710128）

貨幣政策區域產出非對稱性研究

張晶

（西安外國語大學，西安710128）

無論從動態還是靜態來看，全國統一的貨幣政策對各地區的經濟增長影響程度都不一樣。可以說，各區域經濟發展差異部分是由于統一的貨幣政策造成的。總體來說，貨幣政策對東部的影響最大，對西部的影響次之，對中部的影響最小。國家在制定宏觀貨幣金融政策時，不僅應考慮到區域經濟與金融發展的差異現狀，而且應當致力于縮小區域經濟金融發展差距，引導各區域逐步走向經濟與金融的融合。

貨幣政策；區域效應；產出非對稱性

一、引言

貨幣政策對經濟產出的影響是宏觀經濟學研究的重點，從理論上說，緊縮性的貨幣政策具有減緩經濟增速的效果，擴張性的貨幣政策則具有提高經濟增速的效果。貨幣政策的最終目標有四個：經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡。貨幣政策目標能否實現，取決于貨幣政策工具到貨幣政策目標的作用途徑以及貨幣政策傳導機制是否暢通。從貨幣政策的傳導機制來看，金融業狀況（結構、規模等）、企業狀況（如企業規模、所屬行業等）、消費者狀況（消費者收入、貧富差距、收入不確定性等）是影響貨幣政策效果的主要因素。

蒙代爾提出的最優貨幣區理論表明，共同的貨幣政策可以降低貿易中貨幣結算的交易成本、消除相關價格的不確定性。然而，不容忽視的是統一的貨幣政策往往會引發貨幣政策的區域效應，導致貨幣政策在地區間的不對稱效應。我國區域間經濟差異主要表現在金融差異和經濟主體結構差異上，導致了貨幣政策傳導機制在區域間的不對稱性。

因此，研究貨幣政策對各地區經濟增長的影響，進而探討不同地區對經濟政策的不同需求，對于縮小地區差距、促進區域經濟協調發展有重要的現實意義。本文通過理論與實證相結合的方法，驗證我國貨幣政策區域產出的非對稱性效應。

二、導致我國貨幣政策區域非對稱性的影響因素分析

（一）我國區域經濟狀況存在差異。一般而言，一個國家內部經濟不會完全同質，尤其是大國，由于自然環境和歷史背景的差異，必然存在區域性或行業性的差別。而在一個地區經濟差距較大的國家中實行單一貨幣政策，貨幣政策效果就很容易產生差異。

第一，我國各地區在區域經濟規模方面存在巨大差異。從GDP總量來看，我國東、中、西部之間存在巨大差異；從各地區的企業發展規模上來看，東部地區國有控股企業數、工業總產值、資產及流動資產均超過一半，規模以上企業的工業總產值、資產及流動資產幾乎都超過三分之二，各地區之間差異顯著。

第二，我國各地區在生產要素投入方面存在巨大差異。《2009年中國區域金融運行報告》顯示，從資金流向和融資結構方面來看，東部、西部和東北地區為現金凈投放，中部地區為現金凈回籠。東部地區作為我國最主要的商品流出地和勞務輸入地，現金投放較為集中，全年凈投放4661.3億元。中部地區作為我國主要的勞務輸出地，受外出務工人員收入回流等因素影響，是當前全國唯一的現金凈回籠地區，全年凈回籠現金1492.1億元。

第三，我國各地區在金融一體化方面存在巨大差異。根據《2009年中國區域金融運行報告》，2009年末，全國各地區銀行業金融機構共計18.9萬個，從業人員287萬人，資產總額274.1萬億元。分地區看，東部地區銀行業金融機構個數、從業人員和資產總額在全國占比最高，其中，廣東、北京、上海、江蘇、浙江和山東銀行業資產總額合計在全國占比超過半數。從金融機構貸款方面來說，東部地區的貸款總額為24.8萬億元，超過其余地區貸款總和。從證券業的發展方面來看，截至2009年末，全國共有基金管理公司60家，集中在東部和西部地區；全國保險法人公司138家，而83%的保險法人總部集中在東部地區。

第四，我國各地區在經濟結構方面存在巨大差異。從GDP總量和三次產業、金融行業在GDP總量的占比情況來看，東部地區的GDP占據明顯優勢。東部地區第二、第三產業相對其他地區均較高，占全國比重超過一半。

綜上分析，我國各個區域之間經濟狀況均表現出巨大的差異性，從整個經濟體來說，我國不滿足最優貨幣區的理論條件，在我國實行統一的貨幣政策必然會對區域經濟產生非對稱的影響。

（二）貨幣政策傳導機制的區域差別分析。統一的貨幣政策在執行效果上產生區域差異，與貨幣政策傳導機制的地區差別密切相關。一般認為產生貨幣政策區域效應的三大渠道分別是信貸渠道、利率渠道和匯率渠道。

第一，信貸渠道。大部分學者的研究結果表明，信貸渠道是造成貨幣政策產出非對稱性的主要原因，信貸渠道可分為資產負債表渠道和銀行貸款渠道。資產負債表渠道主要通過影響貨幣供給量，對借貸利率產生影響，最終影響到各類企業的經營狀況。文獻研究發現，小企業更容易受到借貸利率的影響，因此小企業較多的區域受貨幣政策影響更大。根據《2009年中國區域金融運行報告》，中西部地區小企業分布較為密集，更容易受到資產負債表渠道的影響；銀行等金融機構的分布主要集中于東部地區，貨幣政策的銀行貸款渠道較為通暢。李斌(2001)，[1]劉飛(2007)，[2]常海濱、徐成賢(2007）[3]的研究均得出了類似的結論，當前我國區域之間的信貸配給差異明顯，貨幣政策主要通過信貸配給機制產生區域效應。

第二，利率渠道。利率傳導渠道產生作用的主要原因是，不同的產業對利率波動的反應不同，從而影響利率敏感項目的支出。因此，同一國家不同的產業對貨幣政策沖擊的反應程度和時滯是不同的。例如，相對服務業、農業而言，工業對于利率波動的反應更敏感。因此，對利率反應敏感的產業集中的區域，更容易遭受貨幣政策的沖擊。[4]根據《2009年中國區域金融運行報告》，三次產業在GDP中所占比重、金融行業的發展程度、居民的消費水平等等，在區域之間存在顯著差異，區域經濟對利率的敏感程度不同，影響貨幣政策的利率傳導渠道。宋旺、鐘正生(2006)[5]和盧盛榮(2006)[6]等人的研究均發現了利率渠道對貨幣政策的影響作用。

第三，匯率渠道。匯率傳導機制主要通過影響進出口來影響區域產出，進出口部門在各區域所占比例不同，是產生貨幣政策區域效應的原因之一。我國各個區域在進出口貿易規模、對進出口貿易的依存度等方面差異顯著，按照匯率傳導機制的解釋，貨幣政策勢必表現非對稱性的一面。但是在國內外學者的研究中發現，匯率作為影響區域產出非對稱性的一個因素，其作用并不明顯（Georgopoulos2001；[7]Aarle、Garretsen和Gobbin2003；[8]Owyang和Wall2004[9]）。

三、我國貨幣政策區域非對稱效應計量分析

上文從區域經濟發展狀況、貨幣政策傳導機制方面，闡述了我國貨幣政策區域非對稱性產生的根源。在此基礎上，采用經濟計量模型，對各個區域的數據進行考察，驗證非對稱性效應的存在以及影響的程度。考慮到數據統計口徑的一致性，以及2008年金融危機的影響，本文的樣本區間選擇為1997年第一季度至2006年第四季度的季度數據；用金融機構實際貸款作為貨幣政策的代理變量；用人均實際GDP表示經濟產出。本節將所有變量取對數計算，并調整到以1997年第一季度為基期，考察貨幣政策對經濟產出的影響。

（一）貨幣政策與經濟產出之間的因果關系檢驗。本節首先對貨幣政策和經濟產出之間的關系進行檢驗，目的是檢驗兩者之間是否存在因果關系以及存在什么樣的因果關系。本部分的檢驗是分析貨幣政策非對稱效應的前提，首先，貨幣政策對經濟產出的影響需要證實，只有證實不同地區的經濟產出均會受到貨幣政策的沖擊，才能進一步分析各個地區所受到的不對稱影響；其次，貨幣政策和經濟產出之間的因果關系需要檢驗，以消除后續模型中可能存在的內生性問題。

根據經濟分析原理，在建立模型判斷兩個變量之間的關系之前，首先需要對變量的特性進行分析，本文依次對時間序列數據進行了平穩性檢驗、協整關系檢驗和Granger因果檢驗，具體結果如下：

1.變量平穩性檢驗。經過對數變換后的人均GDP（LNGDP）和金融機構貸款總量（LNTM），不滿足序列平穩性條件。但是，經過一階差分后，所有變量序列都是平穩的，故它們都是一階單整I(1)，滿足變量之間協整關系的前提條件。

2.變量協整關系檢驗。本文采用AIC或SC最小原則確定最佳滯后階數，然后確定常數項和時間趨勢項，對變量之間的關系進行協整檢驗。結果發現，經過對數變換后的人均GDP（LNGDP）和金融機構貸款總量（LNTM）只存在一個協整關系。從協整關系檢驗的結果，可以初步判斷，貨幣政策和經濟產出之間存在長期的穩定關系，但是具體存在什么樣的因果關系，需要做Granger因果分析。

3.Granger因果檢驗。通過Granger因果關系檢驗，本文發現，金融機構貸款總量和人均GDP之間存在單向因果關系，即金融機構貸款是人均GDP的Granger原因，但是人均GDP卻不是金融機構貸款的Granger原因。本部分的檢驗證實了貨幣政策對經濟產出的影響，并且貨幣政策和經濟產出之間不存在雙向的因果關系。

（二）貨幣政策對各地區經濟增長的影響。前文驗證了金融機構貸款是實際人均GDP的Granger原因，但是貸款的變化不僅僅影響當期的產出，也會對以后各期的產出產生影響。本節接下來采用多項式分布滯后模型分析貸款對GDP的動態和靜態影響，為了結果的可靠性，分析模型中加入了人口數和財政支出作為控制變量（考慮到文章的研究目的和篇幅的限制，具體的建模步驟和模型適用性檢驗省略）。通過對模型的檢驗分析，本文發現選擇多項式的次數為3較為合適，并對滯后項施加近端和遠端約束，最終結果如表1所示，各期的系數就表明了貨幣政策在當期對經濟產出的影響。

表1 金融機構貸款數量對人均GDP的影響

從靜態分析的角度可以發現，模型總體上是顯著的，貸款增加促進了人均GDP的增加（經濟產出的正效應）。從全國來看，貸款增加1個百分點，全國人均產出增加約0.40個百分點。但就各個地區來看，影響程度不一樣，累積可以促進東部地區人均GDP增長0.46個點，促進西部人均GDP增長0.37個百分點、中部地區人均GDP增長0.31個百分點。貨幣政策對各區域產出的非對稱效應明顯，相比中部和西部地區，東部地區在經濟總量、經濟結構、生產要素以及金融體系方面具有明顯優勢，貨幣政策的積極作用最為顯著。

從動態的角度分析各滯后項的系數可以發現，整體上來說，剛開始貨幣政策對經濟增長的作用較小，在4個季度后時達到最大，而后影響迅速減小。東部地區和全國具有高度的一致性，第4個季度金融機構貸款對人均GDP的影響達到最大值0.095；中部地區和西部地區卻表現出完全相反的態勢，中部地區對貨幣政策的沖擊反應較為滯后，在6個季度后達到最大值0.068；西部地區對貨幣政策的沖擊較為靈敏，在第3個季度達到最大值0.089。但是兩者對貨幣政策的反應均小于東部地區，這一結論與西部地區GDP增速高于東、中部地區相一致。

總體來說，本部分的檢驗表明，無論從動態還是靜態影響來看，全國統一的貨幣政策對各地區的經濟增長影響程度不一樣，對東部的影響超過對中部、西部的影響。

四、結論

本文采用理論分析和實證檢驗相結合的方法，分析了貨幣政策對區域經濟的非對稱效應。通過理論分析，發現我國區域間在經濟結構和金融業的發展方面處于嚴重的不均衡狀態，區域間在經濟總量、經濟結構、要素市場以及金融體系方面的差距非常明顯。作為一個經濟整體，我國不符合最優貨幣區的判定標準，統一的貨幣政策勢必會對區域經濟產出帶來非對稱性的影響。對于三種貨幣政策的傳導渠道，我國東、中、西部地區在信貸規模、經濟結構、進出口貿易總量等方面存在巨大差異，是導致貨幣政策產出非對稱性的另一主要因素。通過模型與數據分析，本文的研究證實了金融機構貸款規模是經濟產出的Granger原因；由于在經濟發展和金融資源方面的優勢，金融機構貸款對經濟產出的影響在東部地區最為顯著，對中部和西部地區較弱。

事實上，貨幣政策區域非對稱效應在世界其他國家也普遍存在，國家在制定宏觀貨幣金融政策時要考慮到地區差異性，對經濟發展落后地區實施特殊的貨幣政策，或在統一的貨幣政策框架下通過與貨幣政策工具組合實現區別對待，促進落后地區的經濟發展。一方面，在經濟結構調整方面，我國應當優化信貸結構、加強信貸政策的執行力度，增加農業及消費信貸的投入，引導地區間的平衡發展；另一方面，人民銀行在制定相關貨幣政策時，應當根據不同經濟區域的貨幣政策運行效率、經濟發展和結構調整的需求，實行有差別的分類調節，改進貨幣政策，更好地促進區域經濟發展。

[1]李斌.中國貨幣政策有效性的實證研究[J].金融研究,2001，(7).

[2]劉飛.我國貨幣政策區域效應實證研究[J].四川大學學報(哲學社會科學版),2007，(2).

[3]常海濱,徐成賢.我國貨幣政策傳導機制區域差異的實證分析[J].經濟科學,2007，(5).

[4]Carlino, GA. and Defina, RH, The Differential Region al Effects of Monetary Policy [J].The Review of Econo mies and Statistics, 1 998，(80).

[5]宋旺,鐘正生.我國貨幣政策區域效應的存在性及原因———基于最優貨幣區理論的分析[J].經濟研究,2006，(3).

[6]盧盛榮,鄒文杰.貨幣政策地區效應的微觀基礎研究:我國省際居民消費儲蓄行為的實證分析[J].經濟科學,2006，(5).

[7]George Georgopoulos. Measuring Regional Effects of M onetary Policy in Canada [J]. Intemational Advances in Economic Research, 2001 ,3(7).

[8]Aarle Van, Garretsen and Gobbin, Monetary and fiscal policy transmission in the Euro- area: evidence from a structural VAR analysis [J]. Journal of Economics and Business , 2003,55(5- 6).

[9]Owyang, M.T. and H.J.Wall. Structural Breaks and Regio nal Disparities in the Transmission of Monetary Poli cy [J]. Working Paper series, Working Paper 2003- 008 B; Federal Reserve Bank of st.Louis, 2003.

F820.1

A

1002-7408（2012）04-0093-03

陜西省社科基金“貨幣政策調整對陜西省各行業的非對稱性影響研究”（10D036）的階段性研究成果。

張晶（1983-），女，西安人，西安外國語大學講師，研究方向：數量經濟與計量經濟學的應用、中國貨幣政策效應。

[責任編輯：孫巍]