宏觀投資的重新估算與解釋
——借款費用資本化的影響

林四春，何小鋒

(北京大學 經濟學院金融系，北京 100871)

以往的研究已經提出了金融生產理論與金融增加值核算的方法，涉及了投資基金、存款性機構和保險機構等部門的增加值核算。同樣，這些都是從生產法或收入法的角度入手的，本文將從另一個角度——支出法來說明金融增加值核算存在的資本形成被高估的問題。投資形成(資本流量)是支出法核算中很重要的一部分;資本存量核算是資本投入核算(K)，資本流量核算是資本形成核算的基礎;資本存量核算也是后續很多研究的基礎，比如經濟增長分析和全要素生產率分析等等。資本流量是支出法GDP核算的一個重要部分。關于資本投入核算的研究，在國內外已經展開很多，不僅是資本投入的估算與相關研究很多，而且，資本投入文獻綜述的研究也很多。但是，很少有研究是從更基礎的資本流量入手來重估資本存量的。

本文從微觀財務會計入手，首先，引入了借款費用與待攤費用的基礎概念。其次，指出了借款費用資本化與待攤費用資產科目對資本形成的高估影響。再次，根據目前的資本形成與資金流量表中利息流的數據，重新估算與解釋了資本形成總量。最后，本文總結并展望了研究。

一、宏觀金融生產理論

1.明示活動與默示活動

宏觀金融生產理論的基礎是明示活動與默示活動理論。這對概念首先來源于SNA中的明示服務(Explicit Service)與默示服務(Implicit Service)的區分。①明示服務與默示服務的翻譯借鑒聯合國《國民核算手冊》中“國民賬戶:實用簡介”的中文翻譯，來自聯合國網站。SNA(2008)提出金融業務分為明示收費的金融服務(就是中間業務等輔助金融業務)，默示收費的金融服務(純粹的存貸服務)，與金融工具的獲取處置有關的服務。

明示服務沒有特殊之處，就是與一般的產業核算相同，而默示服務是涉及了間接計算的金融中介服務產出(FISIM)，一般來說，需要一個基準利率來分別核算存貸服務[1]。根據先前筆者提出了以交換活動為基礎的生產活動理論，一切生產獲得都是交換活動，并且交換活動都可以簡化為一項事物(實物、服務或雇傭勞動)與貨幣的交換。明示服務的交換活動就是涉及一項資產與貨幣的交換，資產必須是非金融資產。而默示服務就是涉及金融資產與貨幣資產的交換，涉及了投融資的現金流，但是，默示服務中發生的輔助活動(融資管理、交易費用等)不是默示服務，而是明示服務(中間業務)。同樣，明示服務中也可以伴隨著默示服務，比如經營活動中一般的實物服務與貨幣的交換，往往伴隨著形成應收賬款等債權的活動，伴隨著默示服務。這與經營活動伴隨著投融資活動是一個道理。

所以，一個經濟主體的所有的活動可以分為兩類:明示活動與默示活動。借鑒明示服務的概念，提出明示活動的概念。明示活動就是包括了明示服務與經濟主體的內部自己生產活動;從另一個角度說就是非默示活動。同樣，默示活動就是接受默示服務或提供默示服務，是純粹的金融資產與貨幣資產的流動，不包括作為明示服務的輔助活動。默示活動主要涉及了純粹的投資活動與融資活動。

默示活動和明示活動也是經濟主體的活動，也是以權責發生制為基礎的。但是，默示活動和明示活動是從投入產出活動重新劃分出來的活動分類方法，是滿足兩分法非此即彼的要求，其活動總和與投入產出活動有微妙的區別。

2.利息收支活動對增加值核算的影響

默示活動包含了純粹債權融資活動(債權融資，支付本息)與純粹債權投資活動(投資債權，獲取本息，轉讓債權)。在這兩種活動中把利息收支活動單獨提取出來，是一種需要特殊處理的金融默示活動。有的學者指出，一個企業的增加值不應該隨著該企業的債權與股權融資的比例而變化，此被稱為宏觀上的“MM定理”。同樣，對于一個企業來說，利息的收入與支出都不影響一個企業的增加值。目前中國的核算方法確實也是如此:對于單個企業來說，無論是利息收入，還是利息支出，都是不計入GDP核算的，但是，在產業層面上，銀行貸款利息是要起作用的。現在以中國為例說明生產法核算。

一個產業的生產法增加值=總產出－中間投入

中間投入=中間消耗+某產業分攤的間接計算的金融中介服務產出－利息凈支出

某產業分攤的間接計算的金融中介服務產出=間接計算的金融中介服務產出×(某產業貸款余額+使用者存款余額)÷(金融機構貸款余額+金融機構存款余額)

利息凈支出=某產業利息支出－某產業利息收入

這里的利息凈支出不僅包括銀行的本國貸款利息(下文簡稱為貸款利息)，還包括了非金融企業與國外部門的非本國貸款利息(下文簡稱為非貸款利息)[2]。下面分開討論這兩種利息流對增加值核算的影響。

首先分析銀行貸款利息流。由于銀行業的貸款利息支出不直接減少增加值，整個非金融部門的增加值相當于增加了銀行的貸款利息(住戶貸款消費數額很小，可以忽略)，但是，銀行業的特殊性，需要把銀行作為默示服務的存貸服務產出分攤到各個產業與住戶消費，作為各個產業增加值的減項。存貸服務產出是間接計算的金融中介的服務產出(FISIM)，目前中國采取了簡化的處理:簡單地說，就是以貸款利息總和減去存款利息總和。同樣，由于住戶貸款消費數額很小，可以忽略，這意味著把存貸服務產出作為整個非金融部門增加值的減項。

綜合考慮銀行業存貸服務對全體非金融部門(非金融企業部門與政府部門)正負兩方向總影響，可以認為，由于銀行業的存貸服務，全體非金融部門的總產出相當于增加了住戶存款利息。這也是和先前的國家增加值核算方法相通的。2004年之前，非金融部門的增加值核算，直接把各個產業貸款利息支出與存款利息支出凈額作為相應產業部門關于金融媒介服務的中間投入處理[3]。各個產業利息凈支出大于金融機構的凈收入，差額大致等于住戶部門的存款利息。為了使國內生產總值不至于減少，在金融業下設了一個小行業，增加值為住戶部門儲蓄利息總和。

然后分析非金融企業與國外部門非貸款利息流。由于非金融企業與國外部門的非貸款利息收入，也就是全體非金融部門的非貸款利息支出不作為增加值核算的減項，并且，全體非金融部門的利息支出，不像銀行業那樣有返回分攤。

綜合二者得出結論:加總的非金融部門貸款利息支出中的住戶存款利息部分，不作為增加值核算的減項;加總的非金融部門的非貸款利息支出，不作為增加值核算的減項，加總的非金融部門的非貸款利息收入，不作為增加值核算的加項。這就是利息收支活動對增加值核算的影響。

二、宏觀投資的重估與結構分析

1.借款費用資本化對宏觀資本核算的影響

2006年，財政部正式發布了我國會計準則體系，包括1個基本準則和38個具體準則，在企業會計準則第17號及其應用指南規定了借款費用。[4]

2001年以來的會計準則有專門的借款費用資本化，是包含了范圍更小的借款費用資本化，只是把為購建固定資產而專門借入的款項納入借款費用的范圍[5];2001年以前的會計準則比較簡單，沒有專門規定借款費用。根據現有資料，本文簡化處理，認定1992—2001年的借款費用處理原則類似2001年以后的處理原則。

宏觀投資就是投資形成，目前國家投資形成核算是指投資形成的實物增加值，包括固定資本形成總額和存貨變動兩大部分。其中，固定資本形成總額又可以細分為全社會固定資產投資、新產品試制增加的固定資產、商品房銷售增值、無形固定資產增加以及未經過正式立項的土地改良支出等[2]。存貨變動是指常住單位存貨實物量變動的市場價值，即期末價值減期初價值的差額，正值表示存貨上升，負值表示存貨下降。

固定資產投資是以貨幣形式表現的在一定時期內全社會建造和購置固定資產的工作量以及與此有關的費用的總稱。固定資產投資活動按其工作內容和實現方式分為建筑安裝工程，設備、工具、器具購置，其他費用三個部分[6]。目前，只有全社會固定資產投資、商品房銷售增值等直接來自統計資料，其他多數為根據資料進行推算的結果。其中，商品房銷售增值與存貨銷售對于生產者來說，是實現收入的過程，屬于自建出售的性質，不存在借款費用的核算。

對于資本形成持有者來說，分為自建的資本形成與購建的資本形成兩種情況。自建與購建都需要借款，都可能會發生利息支出。所以，無論是哪種情形，都有可能發生借款費用資本化的微觀現象。就是說，在微觀主體形成這些資本(固定資產形成、無形資產增加或存貨變化等)的時候，有一部分利息支出被資本化，構成了這些資產(固定資產、無形資產或存貨)的一部分。這時候，資本形成就會被高估，同時，增加值總和也會被高估。如果企業在形成資本過程中并沒有把利息費用資本化，而是直接費用化的話，那么，企業的增加值核算并沒有受到影響。

舉個直觀的案例來說明。比如，一個經濟體1年的借款(包括一般借款與專門借款)發生了100億元的非貸款利息，并且有60億元符合資本化的條件。所以，該經濟體形成的資產(包括自建與購建)中有60億元是利息資本化的結果。在微觀財務會計上，這60億元計入資產與40億元計入費用并沒有錯誤，但是，宏觀核算的時候，這100億元本來不是作為增加值核算的減項，就是在增加值核算時不理會這100億元利息支出，所以，40億元的費用化利息對增加值核算沒有影響;但是，60億元的資本化利息，有相當一部分會導致資本形成增加，會高估增加值核算總量。假設1年中10億元資本化利息作為存貨或商品房被銷售出去，那么1年中有50億元的資本化利息凈流量，作為資本形成與增加值的高估量。

類似的案例適用于貸款利息情形。比如，一個經濟體發生了100億元的貸款利息，并且有60億元符合資本化的條件，假設1年中有10億元資本化利息作為存貨或商品房被銷售出去，那么1年中有50億元的資本化利息凈流量。前文指出，加總的非金融部門的貸款利息支出中的住戶存款利息部分，不作為增加值核算的減項。所以，貸款利息資本化凈流量中，只有相當于存款利息占貸款利息的比重部分，會造成資本形成的高估。如果存款利息占貸款利息的比重為1/5，那么，50億元貸款利息資本化凈流量中有10億元利息造成資本形成與增加值總量的高估。

2.宏觀投資的重新估算方法

我們需要的數據首先是歷年的利息流量，而不是貸款流量與存量。貸款流量發生的多少，不會立刻影響利息流量，而是會在后面的時間顯示出來。目前貸款一般分為中長期貸款(貸款期限在5年(不含)以上)、中期貸款(貸款期限在1—5年)和短期貸款(貸款期限在 1年(含)以內)等。所以，貸款時間越長，利息影響越深遠。宏觀核算中，資金流量表能夠為我們提供各個部門之間的利息流量。非金融企業部門與政府部門之間的利息流量很小，為簡化分析，可以加總資金流量表中非金融部門(非金融企業部門與政府部門)的利息流量。

如果沒有國外部門，那么非金融部門貸款利息支出=金融部門貸款利息收入－住戶貸款利息支出。如果有國外部門，非金融部門貸款利息支出=金融部門貸款利息收入－住戶貸款利息支出－常住者從非常住者收取的利息。因為，目前的核算法則明確指出，常住者與非常住者之間的利息流本來是應該在按照各個部門對外債權與債務的比例進行分攤。在資料缺乏時，可全部歸入銀行部門來源與運用[2]。

首先分析與估算非金融部門的貸款利息支出造成的資本形成高估。前面指出，加總的非金融部門的貸款利息支出中的住戶存款利息部分，不作為增加值核算的減項，所以在貸款利息資本化凈流量中，只有相當于存款利息占貸款利息的比重部分，會造成資本形成的高估。目前的數據統計有一些需要特別理解:住戶存款利息等于資金流量表中住戶部門利息獲得減去分攤的FISIM[2]。另外，如何確定貸款利息資本化比重及其資本化凈流量比重也是關鍵。

根據借款費用科目的特點，本文認為機構單位財務中比較容易出現借款費用資本化，但是，機構單位也是有規避借款費用資本化的沖動，因為借款費用資本化意味著多計當期的利潤，意味著多交企業所得稅。另外，資本形成中商品房銷售與存貨銷售會導致借款費用資本化轉出，就是減少了借款費用資本化，商品房銷售與存貨增加比重在資本形成中比重不小，但是，其中的商品房銷售與存貨銷售常常是往年的資本存量。另外，直接使用目前的資金流量表數據會高估一部分存款利息。綜合考慮，并且為求統一，本文把貸款借款費用資本化凈流量比重設定為50%。如果將來發現有比重不合適的地方，也是便于統一修訂的，估算理論與方法是最關鍵的。

綜上，非金融部門的貸款利息支出造成的資本形成高估額=住戶存款利息×50%，其中住戶存款利息直接為資金流量表數據中的住戶部門利息來源。

然后分析與估算非金融部門的非貸款利息支出造成的資本形成高估。非金融部門非貸款利息支出=非金融部門利息總支出－非金融部門貸款利息支出=非金融部門利息總支出－金融部門貸款利息收入+住戶貸款利息支出+常住者從非常住者收取的利息。一方面，估算中也會有前面的考慮因素;另一方面，目前的數據統計有一些需要特別理解:理論上，金融部門利息收支中有一部分是證券業與保險業的利息流，證券業與保險業的利息流本來應該屬于非金融部門的利息流，這是低估的因素;金融部門持有的各種債券會有很大的利息收入，這是導致金融部門貸款利息收入高估，總體上是低估的因素;債券年限一般大于貸款，存在一些未統計的長期借款，這是低估的因素。另外，非金融部門利息總支出為資金流量表中非金融企業利息獲得減去分攤的FISIM[2]，住戶貸款利息支出為資金流量表中住戶貸款利息支付減去分攤的FISIM[2]，所以，直接使用目前的資金流量表數據，一個會高估非貸款利息支出，一個會低估非貸款利息支出。為求統一協調，本文把非貸款借款費用資本化凈流量比重設定為50%，并且，考慮加上少算的金融部門持有債券的利息。

綜上，非金融部門的非貸款利息支出造成的資本形成高估額=非金融部門利息總支出－金融部門貸款利息收入+住戶貸款利息支出+常住者從非常住者收取的利息+金融債券利息估計，數據來自資金流量表，其中非金融部門利息總支出數據為非金融企業與政府的利息運用;金融部門貸款利息收入為金融部門的利息來源;住戶貸款利息支出為住戶部門的利息運用;常住者從非常住者收取的利息為國外部門利息運用。

非貸款利息支出造成的資本形成高估額=(非金融企業與政府的利息運用－金融部門的利息來源+住戶部門的利息運用+國外部門利息運用+金融部門持有債券利息估計)×50%。估算的時候，首先計算非貸款的初估額=非金融企業與政府的利息運用－金融部門的利息來源+住戶部門的利息運用+國外部門利息運用;其次計算金融部門持有的債券利息收入=(金融部門利息總收入－住戶與國外的利息支出)×金融部門持有債券÷(金融部門貸款+金融部門持有債券);再次，得出非貸款的高估額=(非貸款的初估額+金融部門持有債券利息估計)×50%。

最后，可以得出資本形成的高估總和=非貸款的高估額+貸款的高估額。通過目前的資本形成減去高估總和，可以得到估算的資本形成，同時可以得到估算的資本形成占目前的資本形成的比重。

3.宏觀投資重新估算結果

表1和表2筆者給出了宏觀投資的重新估算結果。

表1 1992—2008資金流量表的部分數據 單位:億元

表2 資本形成高估額的估算與調整結果 單位:億元，%

三、宏觀投資的重新解釋

1.資本形成估算的解釋

宏觀投資重新估算后的經常工作就是對宏觀投資進行重新解釋。首先比較非貸款高估額，貸款的高估額與高估總額(如圖1所示)。雖然貸款活動已經在增加值核算中進行了分攤處理，但是由于中國是銀行業型融資國家，利息收支主要發生在銀行與非銀行之間，所以貸款的高估額還是一直明顯大于非貸款的高估額。非貸款高估額的年平均值為1 090億元，貸款高估額的年平均值為1 934億元，所以，貸款高估額年均值大約是非貸款高估額年均值的1倍，由此可見貸款高估額的影響力。所以，主要是銀行貸款的借款費用資本化導致資本形成的高估。

圖1 非貸款高估額、貸款的高估額與估高總額

下面再分析高估總額與估算的資本形成與原來資本形成的關系(如圖2所示)。很明顯，估算后的宏觀投資占原來宏觀投資的比重(下文簡稱為估算比重)比較穩定;倒過來看，就是意味著有多少比重投資形成高估了，這也是比較穩定的。估算比重在1998年是90.8%，在1998年之前，估算比重均值為92.5%，在1998年以后，估算比重均值為94.4%，歷年均值為93.5%。總體上，1998年之前的比重比較穩定。這可能是因為，估算1998年以前的會計準則，確實是沒有強調借款費用的資本化，本文對1998年之前的估算有點多，所以導致1998年之前估算比重略大。事實上，可以調整回去，這樣，各年的比重就是相當穩定了。所以，認為各年估算比重為94%—95%之間是最合理的，意味著資本形成的高估比重約為5%—6%左右，這也是最合理的估算。

圖2 高估額、估算的資本形成與原來資本形成

另外，可以計算，增加值高估比重=資本形成高估額÷目前的支出法增加值總和=估算比重×資本形成占GDP總和的比重(下文簡稱為資本形成比重)，如表3所示。

表3 歷年宏觀投資高估額與增加值高估比重

從表3可以發現，增加值高估比重并不大，資本形成比重年均為39.4%，增加值高估比重年均為2.5%。2.5%的GDP核算誤差是不大不小的誤差[7]，并且年均波動(誤差)不大，與資本形成高估比重相比，過渡更加平滑。由于每年的核算誤差接近，所以，增長率基本誤差必然很小，可以忽略不計。

總體上可以認為，由于借款費用資本化的影響，中國GDP每年都有大約2.5%的高估，從支出法的角度看，就是資本形成部分被高估了;從生產法的角度看，就是各個產業營業盈余被高估了，因為資產中含有借款費用，導致利潤增加。本文下面討論如何通過微觀改進來克服這個缺陷。

2.資本形成核算的調整

借款費用資本化導致資本形成部分高估的本質在于明示活動中混入了默示活動的現象。主要是在形成固定資產、無形資產與存貨等資本存量的時候，把借款費用資本化后計入了資本存量的初始確認成本。本來，提供融資方的利息收入是不計入GDP的;接受融資方同樣不能用利息融資費用沖減GDP，就算是銀行貸款利息支出，也只是用存款利息總和沖減GDP。如果融資方把利息費用計入了存量資產，從收入法或產出法的角度，就是少計了當期的費用支出，虛增了當期的GDP總量，從支出法的角度就是增加了當期資本存量，同樣也是虛增了當期GDP總量。

理想的狀態是需要資本化的借款費用記錄為待攤借款費用或直接全部費用化，屬于默示活動的范疇。在生產法核算營業盈余的時候，不能把待攤借款費用計入營業盈余;在支出法核算資本形成的時候，不能把待攤借款費用計入資本形成。只有這樣處理，一方面實現了借款費用資本化為待攤借款費用，另一方面也可以避免資本形成的高估。

3.默示活動中混入了明示活動

宏觀核算要求把明示活動與默示活動區分開來，默示活動一般不計入GDP。但是，在微觀財務會計核算中，往往把明示活動與默示活動的核算混合在一起，具體地說，就是經常把金融資產負債的核算與非金融資產的核算混合在一起。借款費用資本化是明示活動中混入了默示活動，下面說明默示活動中混入了明示活動。

默示活動中混入了明示活動主要是在初始確認金融資產的時候發生的。目前金融資產分為貨幣資金、貸款及應收賬款，交易性金融資產和指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，持有到期投資、可供出售金融資產、長期股權投資和外幣項目中的金融資產。這里的金融資產大于《企業會計準則第22號——金融工具確認與計量》中的金融資產，主要是增加了貨幣資金、長期股權投資和外幣項目中的金融資產。

除了交易性金融資產與交易性金融負債是把交易費用直接計入投資收益。其他的金融資產是多以初始投資成本記錄，包括了金融工具中的持有到期投資、貸款和應收款項與可供出售金融資產、金融負債，還包括了各種方式的長期股權投資。非同一控制下的合并與合并以外的股權投資都是把交易費用計入初始投資成本的。同一控制下的合并是把交易費用計入初始成本或是沖減資本公積，沖減資本公積就是沒有計入當期損益，意味著沒有作為費用支出[4]。

初始投資成本包括了初始交易費用，初始交易費用本來屬于明示活動，但是卻計入了默示活動。把明示交易費用計入初始確認成本，會造成金融資產的虛增，也就是導致GDP的虛增。因為對于提供輔助服務的一方，是有產出的;但是，作為接受輔助服務的另一方，沒有直接計入費用，而是相當于形成待攤交易費用。所以，把交易費用計入金融資產的初始投資成本，會導致當期費用的減少，相當于增加了經營利潤，虛增了GDP核算。

理想的狀態是把較少的交易費用直接計入財務費用，較多的交易費用計入待攤交易費用，慢慢攤銷。交易費用雖然不是默示活動，但是，在進行金融投資成本收益分析時，要考慮交易費用作為成本的影響。

新會計準則取消了待攤費用，保留了長期待攤費用。會計準則的發展趨勢就是強化資產負債觀，淡化收入費用觀。資產負債觀更符合信息有用性，將已不能給企業帶來未來經濟利益，即不符合資產定義的項目剔除資產負債表。就算是形成了長期待攤費用，這部分長期待攤費用不宜認為是資本形成，應該是借鑒前面提出待攤借款費用的處理方法:在生產法核算營業盈余的時候，不能把長期待攤費用計入營業盈余;在支出法核算資本形成的時候，不能把長期待攤費用計入資本形成。只有這樣處理，才能一方面保留了長期待攤費用科目，另一方面避免資本形成高估。

四、總 結

經濟學家熊彼特曾說，科學的經濟學家需要掌握三門基礎學問:歷史、統計和理論。其中，歷史最重要，統計次之，理論再次之。本文在估算了宏觀投資的高估額以后，主要采用典型事實法展開分析，強調了半定量的時間序列分析。由于中國經濟正處于漸進式的轉型過程中，計劃與市場并存，宏觀經濟實際中有著許多自身的復雜特點，可能難以完全沿用傳統的西方經濟學經典模型來詮釋。此外，鑒于中國統計數據的可得性、時間序列相對較短，可能使得實證計量檢驗的有效性也打了折扣[8]。

理想化的國民經濟總量核算，是建立在基層單位增加值核算的基礎上的;而基層單位的增加值核算是建立在基層單位財務報表的基礎上的。本文最后提出的微觀財務會計的一些改進建議，最終就是為達成微觀會計與宏觀核算的協調與統一。這方面的工作需要開展下去，以促進宏觀核算的完善。

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