推進人民幣的國際化①

吳先紅

(東北財經大學 研究生院，遼寧 大連 116025)

實現人民幣國際化具有重大意義，要深入分析和把握好人民幣國際化已具備的國內外有利條件，采取有效措施，積極推進人民幣的國際化。

一、人民幣國際化的必要性和緊迫性

金融全球化和金融自由化的發展，私人資本流動的規模和速度進一步加快，由此引發的貨幣金融危機不斷地沖擊現有的國際貨幣體系，促使許多國際和地區尋求一種新的區域經濟、金融的穩定與治理模式。這一方面導致了國際金融格局的變動，另一方面也影響到當前一些國家和地區貨幣的國際化進程。歐元的誕生和拉美有關國家“美元化”的進展充分證明了這一點。2007年美國次貸危機引致全球金融危機以來，以美元為主導的國際金融貨幣體系成為眾矢之的，國際社會重構國際貨幣體系的要求呼之欲出。面對如此經濟全球化的發展趨勢和世界對新貨幣體系的強烈訴求，世界各個經濟大國都在抓緊時間提高本國經濟競爭能力，搶占國際經濟的制高點。中國作為一個發展中國家，經濟和社會事業在改革開放后都得到了飛快發展，尤其是經濟體制改革所取得的輝煌成績得到了國際社會的高度評價。當一國經濟實力增強時，本國貨幣必然要走國際化道路，這是國際經濟發展的必然規律[1]。

隨著中國經濟保持持續增長的強勁勢頭和經濟實力的迅速增強，人民幣越來越被各方看好，并成為構成未來世界貨幣格局中的熱門“幣材”。中國要想謀求更快發展，就必須順應世界經濟發展的潮流，逐步實現人民幣國際化，走和世界經濟更加融合的道路。2011年又出現了歐盟債務危機，國際社會要求重構國際貨幣體系的呼聲越來越高[2]。如果抓住美元動蕩、歐元滑坡，可能重構國際貨幣體系這個時機，推進人民幣國際化，一方面可以改善我國在國際金融體系中的地位，提高我國在國際社會話語權和規則制定權，另一方面也可以為其他國家政府和國際投資者提供除了美元、日元和歐元等以外儲備貨幣的選擇。

尤其是亞洲各個國家對人民幣的接受程度大大增強，例如人民幣在香港等一些周邊經濟體已經開始流通，在越南、泰國、巴基斯坦等國家已經作為清算和支付的貨幣。中國臺灣、孟加拉、馬來西亞、菲律賓、新加坡和韓國等地已經接受人民幣存款。目前中國還與俄羅斯、蒙古、緬甸、越南等周邊8國簽訂了自主選擇雙邊貨幣結算協議。2008年12月24日，中國宣布在內地和中國港澳、東盟之間進行貨物貿易的人民幣結算試點。這項政策標志著中國政府推進人民幣國際化的決心。人民幣國際化是中國經濟加速融入經濟和金融全球化主流并與國際貨幣體系接軌，是人民幣盡快獲取國際貨幣地位的憧憬和迫切要求[3]，所以人民幣國際化不僅是必要的，而且是緊迫的。

二、人民幣國際化已具備的條件

實現人民幣國際化不僅具有重大的意義，而且已經具備了有利的條件。

1.經濟實力不斷增強，政治環境穩定

經濟基礎和綜合國力的強弱是關系到一國貨幣能否順利流通，幣值是否穩定以及在國際貨幣體系中地位高低的決定性因素。在經濟領域，改革開放30年來，中國經濟保持了年均9.8%的高增長速度，目前已經趕超日本，成為全球第二大經濟體。如果中國經濟在未來幾年仍能保持現在年均7%—9%的增長速度，而美國持續現今約3%的增長速度，那么最遲到2038年中國可以超越美國成為第一大經濟體。在政治領域，近十幾年來，中國國內政治局勢一直較為穩定，國際上的動亂局勢并沒有傳導到國內，為經濟增長創造了良好、穩定的政治環境。

2.金融體系不斷開放，金融制度日益完善

人民幣要實現國際化，必然要求中國金融市場特別是資本市場具有足夠規模和均衡的結構與之相匹配。從英、美、日等貨幣國際化程度較高國家的金融市場來看，金融市場的成熟和開放為投資者提供了眾多的投資渠道，提高了貨幣的流動性，對該國貨幣的國際化起到了至關重要的作用。中國自改革開放以來，金融市場改革不斷深化，資本市場的廣度和深度不斷擴展。在金融制度方面不斷完善，已形成了中國人民銀行領導下的以政策性銀行、國有商業銀行和股份制商業銀行為主體的金融體系，并且制定頒布了《中國人民銀行法》、《商業銀行法》等一些列金融法規，保障金融體系的健康運行[4]。此外，我國還初步建立了離岸金融市場。離岸金融市場可以為非居民提供金融服務，但又不受稅收、外匯管制及國內金融法制約，因此將為投資者提供更多的投資選擇，有助于提高貨幣持有者的收益并降低其投資風險。離岸金融市場的初步建立，也為推動人民幣國際化提供了良好的平臺。

3.充足的國際儲備

要實現人民幣的國際化，滿足隨時可能發生的兌換需求，要求一國政府必須有充足的國際儲備，尤其是外匯儲備。根據通行的國際儲備需求理論，充足的外匯儲備一般應維持在30%左右。中國近年來外匯儲備穩步上升，達到并遠遠超過了同期進口額的30%，為人民幣走向國際化之路提供了可靠的保證。

4.人民幣具有穩定的幣值

對于處于核心地位的國際貨幣，如果其幣值不穩定，容易影響到持有者的信心，造成大規模的拋售或購買，不僅會影響到發行國國內經濟的穩定，而且也會沖擊其在世界貨幣體系中的地位。因此，幣值穩定是實現貨幣國際化的前提，表1反映了2000—2010年以來人民幣對美元的匯率變動情況。

表1 人民幣對美元匯率變動表(2000—2010年)① 各年度人民幣兌美元匯率使用的是年底的匯率。 單位:人民幣元/百美元

5.有利的內外部環境

從2007年開始，中國在官方層面已經出臺了一系列措施推動人民幣國際化。2008年以來，中國人民銀行與韓國、馬拉西亞和阿根廷等6國簽訂了貨幣互換協議，與8個國家簽訂了自主選擇雙邊貨幣的結算協議。2009年4月，國務院召開常務會議，做出了在上海、廣州、深圳、珠海和東莞5個城市開展跨境貿易人民幣結算試點的決定。這些舉措都為人民幣的國際化創造了良好的國內環境。在外部環境方面，2008年的金融危機使國際社會對現行貨幣體系喪失了信心，危機后美國出現巨額貿易逆差和財政赤字，為重振美國經濟，美國大量投放本幣引起美元大幅貶值，使國際社會對美元的前景更加擔憂，并開始積極尋找其他更具有保值、升值潛力的替代貨幣，推動世界貨幣體系走向多元化。因此，如果在此時為人民幣制定國際化日程，不但順應了內部趨勢，而且還可以利用良好的外部時機。

另外，也要看到當前人民幣國際化尚未具備的條件:金融發達程度尚低;資本項目尚未實現完全可兌換;沒有充足的貨幣回流渠道;政府金融監管能力尚弱等。所以要采取積極措施，推進人民幣的國際化。

三、推進人民幣國際化的措施

1.拓展人民幣走出去的渠道

要實現人民幣的國際化，首先需要人民幣在國外的流通量達到一定規模，而人民幣能夠在國外實現一定存量的前提是人民幣能夠順暢地走出國門。從國際經驗看，一國貨幣走出去的途徑只有兩條:一是貿易逆差，二是對外投資。細分起來，其途徑主要包括以下六條:進口支付;對外投資;對外借出;對外援助;開放境內金融市場，允許境外機構在中國境內籌集人民幣資金;個人帶出等。要拓展人民幣走出去的渠道，主要就是從這幾條途徑上做出制度變更。長期以來，中國都對外匯和人民幣的出入境實施嚴格的管制，雖然人民幣現鈔已經實際上流出了國境，并在他國和地區得到廣泛流通，但這種情況并沒有制度和法律上的支持。

2009年中國推出跨境貿易人民幣結算試點，其后人民銀行與許多國家的中央銀行簽訂了貨幣互換協議。2011年上半年，人民銀行批準了人民幣境外直接投資試點的文件，使得人民幣出境的途徑擴展至對外投資領域。至此，才從法律上確定了人民幣的走出去，表達了國家對擴大人民幣出入境的支持。然而，相對于中國由于外匯占款過多而發行的數量龐大的國內人民幣而言，現有的出境途徑仍然較窄。中國還需要在支持人民幣走出去的方向下，調整和完善現行的相關制度。

另外，要真正實現人民幣走出國門，不僅僅需要在擴大出入渠道上做工作，同時還需要使境外國家和地區愿意接受人民幣，這就涉及到貨幣替代的問題，即人民幣要替代當地在以前所流通的外幣，比如美元等。為了使當地能夠接受人民幣，必須要考慮當地的利益需求問題。在進出口業務中能否使用人民幣來結算，對方會考慮相關的匯率問題、人民幣的流動性和收益性等一系列問題。只有當使用人民幣能夠比使用其他貨幣給對方帶來更大的利益時，人民幣走出去才能順利推進。而這需要各種配套政策的制訂和實施，如人民銀行積極推動貨幣互換協議的簽訂，國內進行匯改和金融市場開放等。

2.努力擴大人民幣在海外的存量

擴大人民幣走出去的渠道，使人民幣能夠順利走出國門，只是實現了人民幣作為計價工具、結算工具和流通手段的貨幣職能，要使人民幣成為一定區域內的關鍵貨幣，這要求人民幣在國外能夠留存下來，而不是迅速地通過各種渠道回流到國內。即人民幣能成為被其他國家和地區所接受的國際儲備貨幣，否則，很難實現真正意義上的人民幣國際化。

要使海外的企業和個人能夠接受并愿意持有人民幣，就必須解決他們在持有人民幣期間的需要，包括人民幣價值的提升，流動性高低和它的投資收益問題。目前中國與其他國家和地區所簽訂的貨幣互換協議是雙邊性的，倘若這些地區所持有的人民幣只能用于與中國之間的經濟往來，而不能實現人民幣在這些國家和地區之間的流動，這必然會大大影響人民幣的流動性和收益性，也會削弱持有人民幣的吸引力。

所以，中國在大力推進人民幣跨境結算和與越來越多的國家簽署貨幣互換協議的基礎上也要制定加強對境外人民幣管理的制度，協調存在人民幣流通的境外國家和地區之間的法律和金融監管，鼓勵他們互相之間開展人民幣結算業務。同時，這也需要配合進一步地開放國內的金融市場，包括銀行間貨幣市場、債券市場、外匯市場乃至股票市場等;在境外則積極推出境外的以人民幣計價的金融工具，發展人民幣的離岸市場。只有這樣，才能提高人民幣的流動性和收益性，使得其他國家和地區樂于保有人民幣。

3.拓展境外人民幣的回流渠道

由于人民幣現今仍沒有暢通的渠道回流到中國，因此人民幣的流通很多是通過諸如找換店、地攤銀行、貨幣走私，甚至“貴重物品”等非正規的渠道回流。這樣的局面一方面加大了監管部門對人民幣跨境流通的測量難度，不利于人民幣的國際化;另一方面，也擾亂了國家貨幣和金融秩序。

提高境外人民幣流動性和收益性是拓展其回流內陸的重要渠道。在目前的世界經濟格局中，中國無論是在經濟發展速度還是經濟發展機會等各個方面都具有很強的資金吸引能力。但是，由于目前尚未具備能容納如此多境外人民幣投資的領域，境外人民幣絕大多數只能存入銀行，收益率很低，這也制約著人民幣國際化的進程。

為了解決這一問題，有必要拓展境外人民幣回流內陸的通道。目前，由于中國仍然實行較為嚴厲的資本項目下管制，境外人民幣至少在名義上是流入中國的實體經濟，這使得內陸實體經濟收益，也并沒有對內陸金融市場產生很大沖擊。然而實體經濟畢竟無法提供足夠的空間來接受這些人民幣的投資，未來必然需要向境外開放內陸的金融市場。因此，在可控制的范圍內，中國可以采取措施逐步對外開放內陸的金融市場，通過逐步放松資本管制，提高人民幣可兌換性來擴大金融市場開放度[5]，使人民幣回流的渠道更加寬廣和暢通。

4.發展境外的人民幣離岸市場與境內的人民幣在岸市場

在雙軌制戰略的指導下，現階段中國推進人民幣國際化進程的一個重要舉措是大力建設人民幣的離岸市場，在政策上已經確立了將香港作為人民幣離岸金融中心的建設方向。離岸金融是指設在某國境內但與該國金融制度基本上無聯系，且不受該國金融法規管制的金融機構所進行的資金融通活動。

之所以要發展境外的人民幣離岸市場，是為了在不會對現有的國際收支資本項目下人民幣不可自由兌換的制度產生重大沖擊的前提下，滿足為人民幣的區域化提供支持的制度創新。由于人民幣在資本項目下尚未實現完全可兌換，通過貿易流出境外并在境外流通的人民幣不能無阻礙地流回國內的資本市場，使境外企業和個人接受和持有人民幣的意愿降低。發展人民幣的離岸市場，使得流通在外的人民幣可以在這個離岸市場上進行金融活動。此時，境外企業和個人可以在這個市場上融通資金、獲得收益，將會大大提升人民幣成為區域性關鍵貨幣的競爭力，為進一步的國際化做鋪墊。

發展人民幣的離岸市場在現實中具有有利的條件。首先，我國周邊地區已經存在眾多的離岸金融中心，其中中國香港、東京、新加坡在金融機構的數量、金融政策環境和市場成熟度方面都已經達到很高的水平。在這些金融中心推出人民幣的離岸業務，受到的摩擦和阻力會小得多。特別是中國香港，作為世界上其他國家與亞太地區開展經貿活動的重要樞紐，是進入中國的重要門戶，在各個方面都有著充足的條件。中國香港采取的經濟模式是標準的外向型市場經濟，其經濟開放度很高，對外貿易額年年都高于其國民生產總值，符合成為經濟自由區的標準。中國市場監測中心的報告顯示，2010年1月底香港的官方外匯儲備達到2 571億元，在世界上排名第七。作為一個地區，如此高的外匯儲備顯示出中國香港雄厚的經濟實力。另外，中國香港與內地有著很高的貿易依存度，中央的政策使兩地的貿易自由度進一步提高，這給中國香港提供了一個更大的發展空間，中國香港未來的經濟發展保持在高位是可以預見的。

其次，離岸金融中心的一個重要建立條件是所處的國家或地區擁有非常高的經濟自由度，這樣才能為大規模的離岸金融活動提供自由的氛圍。根據2010年發布的經濟自由度指數排行榜，中國香港連續16年成為經濟自由度最高的城市，在制度上對市場經濟有著很強的支持力度，這滿足了開展各項離岸金融活動所要求的政策空間和經濟氛圍。

最后，離岸金融中心是金融產業高度發展的產物，它的建立離不開一個發達而健全的金融體系的支持。中國香港作為全球排名前五的金融中心，在銀行體系、資本市場、外匯市場和黃金市場等各方面都有比較成熟的制度體系，為開展離岸金融業務提供了足夠的金融體系支持。

5.推進金融體系的改革和對外開放

人民幣要想實現國際化，必須有一個具有足夠廣度和深度的金融市場作為支撐力量。開放的金融市場、豐富的人民幣金融產品為流通中的人民幣提供了投資手段，提高了持有這些貨幣的流動性和收益性，也為境外流通的人民幣提供了暢通的回流渠道。一個完善的金融體系也包括運行良好、能抵御金融風險的銀行體系，包括卓有成效的金融監管體系，包括不斷完備的金融法律法規等。因為人民幣的國際化實質上是中國金融體系對外開放的一部分，而并非獨立存在、能夠單獨實現的。沒有一個高質量的金融體系，要想實現人民幣的國際化只是奢望。當前中國的金融體系仍然有很多操作不規范、管理不規范的地方，要想擁有一個能抗得住風險的金融體系，就必須深化金融體系改革。只有以此為基礎，才能真正地實現人民幣的國際化。

實現利率市場化和匯率形成體制的改革是推進金融體系改革的兩大關鍵問題。因為利率和匯率是兩個重要的資產價格指標，也是各類資產定價、各項金融活動所必須考慮的核心指標。匯率與利率的改革必須同時進行。在全球經濟金融逐步一體化的今天，各國之間經濟貿易的往來不斷加大，資本的流動也越發頻繁，跨國的投資與投機行為使得一國的利率與匯率緊密相連。在抵補利率平價條件R=R*+(Ee－E)/E下，一國利率水平的上升會導致匯率的升值。中國至今仍實施著變相的固定匯率制度，因此利率市場化引致的利率水平的整體上升將使人民幣面臨升值的壓力，政府需要不斷實施公開市場操作收回外幣發行本幣以維持匯率穩定;這種政策無疑導致中國資產回報率大大增加，使投機性質的熱錢不斷流入中國，沖擊著中國比較薄弱的資本市場。因此，中國政府為了維持國內金融體系的穩定，必須將匯率與利率的改革放到同一層面展開。

總體來說，在中國市場機制建立還不是很完善的今天，利率市場化的問題涉及多個領域及層面，環境的鋪墊對政策的改革具有導向和推進的作用。國有企業的改革，國有商業銀行自主經營權的確立需要及時的加以強調，以便使其能夠更迅速地對市場變化做出反應，保證利率市場化改革的效力。借鑒其他發達國家利率改革的經驗時也需要進行一定的取舍，畢竟我們所獲得的經驗是在健全市場機制基礎上的利率市場化改革經驗。在中國這樣一個高儲蓄率的國家中，雖然資金面臨一定程度的短缺，但或許利率市場化后直接引致的大幅度利率上升并不是必然結果，因此在實施改革的過程中應更加全面地看待這個問題[6]。

中國利率市場化盡管在實際操作中的確面臨不少困難，但其實施對資本市場乃至產品市場資源優化配置的作用都是顯著的。利率市場化的逐步推進是建立具有深度廣度的全方位資本市場體系的必要條件，能夠深化金融市場范圍，從而增加更多的資產組合來對沖金融體系內部固有的結構性風險。總之，不斷推進利率市場化進程，是利率作為資本的價格更好地反應資本市場資金供求關系，可以為中國特色社會主義市場機制的健康有效運行打下堅實的基礎[7]，當然，推進利率市場化進程不是一蹴而就的，它需要全方位、多角度的制度設計和科學的執行方案。

[1]趙海寬．人民幣可能成為世界貨幣之一[J].經濟研究，2003，(3)．

[2][意]馬里奧·德拉吉．貨幣戰爭視角下的沖突和新聯盟[J]. 中國金融，2011，(18)．

[3]維達．人民幣能否走向國際[N].信報(香港)，2002－08－13．

[4]戴相龍．加入WTO與中國金融業[J].中國加入WTO:機遇·挑戰·對策[M].北京:中國言實出版社，2002.354.

[5]嚴恒元．聽“歐元之父”說“亞元”——訪諾貝爾經濟學獎得主芒德爾教授[N].經濟日報，2002－08－21．

[6]朱廣德．我國利率市場化改革相關因素分析[J].金融理論與實踐，2004，(4)．

[7]趙懷勇．我國利率市場化改革應有備而行——當前若干重要觀點綜述[J].國際金融研究，2000，(6)．

[8]闕澄宇，馬斌.后危機時代中國——東盟區域貨幣合作的路徑選擇[J].財經問題研究，2012，(1).

[9]張春敏.國際金融危機是國際金融資本主導的世界體系危機[J].河北經貿大學學報，2010，(3).

[10]焦克.人民幣區域化發展態勢與戰略選擇[J].東北財經大學學報，2010，(1).