大豆套期保值風險與控制對策

　　 摘要：大豆現貨市場由于市場供求的變化經常發生波動，存在較大的價格風險。通過期貨市場的套期保值功能可以降低現貨市場的交易風險。但是，期貨市場的套期保值手段也具有一定的風險。文章旨在通過不同的策略有效控制套期保值的風險，保證套期保值的收益。
　　 關鍵詞：期貨市場；套期保值；大豆；風險
　　 大豆作為我國農產品期貨市場的主要品種之一，交易活躍，在國際農產品期貨市場中具有代表性。大豆不僅產量大，有著眾多的生產者和經營者，并且大豆的產業鏈較長，涉及榨油、飼料、食品等相關行業，影響諸多環節的經濟主體。大豆的套期保值就是在期貨市場買進或賣出與大豆現貨數量相等、但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約，而補償因大豆現貨市場價格不利變動所帶來的實際損失。我國大豆期貨品種在1993年開始在大連商品交易所上市，交易歷史長，交易活躍，在我國期貨市場中占有重要的位置。因此，有效控制套期保值的風險，充分保證大豆套期保值的收益，對穩定我國大豆市場價格，促進大豆產業發展具有重要意義。
　　 一、大豆套期保值必要性分析
　　 目前，世界大豆貿易主要是通過大豆期貨市場來進行定價。作為一種高效率資源配置的價格形式，大豆期貨價格已經成為全球大豆貿易定價過程中的權威價格。全球大豆以南北半球分為兩個收獲期，南美的巴西、阿根廷大豆的收獲期是每年的3-5月，而地處北半球的美國、我國的大豆收獲期是9-10月份。因此，每隔6個月，大豆都有集中供應。美國是全球大豆最大的供應國，其生產量的變化對世界大豆市場產生較大的影響。我國是國際大豆市場最大的進口國之一，大豆的進口量在世界大豆貿易量中占有較大的比重。國際市場大豆價格與國內大豆價格之間相互影響，國際市場價格上漲，將對國內的大豆進口量產生影響，進而影響國內大豆供應量，會對國內的大豆的需求產生影響，繼而導致國內大豆的價格上漲。同時國際市場大豆價格的上漲，會使人們產生國內的大豆價格有可能會上升的心理預期，也會使期貨價格上漲，加劇了國內大豆生產企業的和農民的生產風險。另外，運輸成本也對大豆價格產生明顯影響。在進口大豆占到國內總消費量的60%以上的情況下，直接影響進口大豆價格變化的國際船運價格將直接影響著國內大豆的價格變化；由于國內地區性的運力緊張，也將拉動運輸成本的上升，間接刺激大豆價格的上漲。因此大豆產業面臨著巨大的大豆現貨市場的價格風險，而期貨市場為國內大豆產業提供了規避價格風險的手段——套期保值。美國期貨專家海爾奈莫斯教授認為，農作物種植業務是最有風險的，因為農作物的生長周期較長，在種植到收獲過程中，市場行情可能發生天翻地覆的變化，所以對大豆進行套期保值規避風險是非常有必要的，有利于整個大豆產業的穩定。
　　 二、大豆套期保值的風險分析
　　 期貨市場的出現立即與現貨市場結合，構成了一個完整的市場體系，形成一個完整的市場調節機制。通過在期貨市場和現貨市場之間建立一個“對沖機制”，期貨市場套期保值能為大豆產業提供規避價格波動風險的途徑，這就是期貨市場的避險功能，經營者在市場上兩面下注，使一個市場上的損失得以用另一個市場上的贏利來彌補，保證了經營者的正常利潤。套期保值方式分為兩種，即賣出套期保值和買入套期保值。豆農可以采用賣出套期保值的方式來維持其正常利潤。當豆農預計大豆的價格會下降時，就可以在期貨市場上賣出期貨，交易未來的大豆，期貨到期日大豆的價格確實下降，就可以低價買入同等數量的大豆期貨平倉，將在期貨市場上的贏利彌補現貨市場上的損失。同樣大豆加工企業則可以通過買入套期保值的方式維持其正常利潤。當加工企業預計大豆價格會上漲時，就買入期貨合約，到期日大豆價格確實上漲，就賣出所持有的大豆期貨，獲得的利潤用來對沖在現貨市場上購買漲價大豆原材料所帶來的成本增加。綜上所述，因為期貨價格和現貨價格的變動趨勢是一致的，所以現貨市場上的損失可以在期貨市場上得到對沖，用一個市場上的盈利彌補另一個市場上的虧損，從而達到規避風險，賺取穩定利潤。
　　 套期保值的目的是降低價格波動的風險，將現貨市場和期貨市場的盈虧對沖，套期保值后收益為：
　　 Y=R-n*S
　　 式中：Y為套期保值后的收益；R為現貨價格波動收益；S為期貨價格波動收益；n為套期比，期貨交易數量與現貨交易數量的比率。
　　 以期貨價格波動S為自變量，套期比率n為系數，現貨價格波動R為常數，Y的函數如圖1所示：
　　
　　 通過函數方程得出，套期保值過程中有效地控制大豆價格波動的風險，但是無法避免基差風險，圖1中Ｗ是套期保值的收益區域，對應式中Y的變化幅度，決定了基差風險的大小，同時選取適當的套期比率n，使被套期保值的資產收益Ｗ最大。為了控制大豆套期保值風險，保證套期保值收益，必須要明確大豆套期保值風險的來源，其原因主要有以下幾點：
　　 第一，雖然套期保值能夠使投資者規避現貨市場中的價格風險，但是并不能使風險完全轉移，套期保值者要承擔期貨價格與現貨價格變化不一致時的風險，即基差的變動風險，式中Y的變化幅度決定了基差風險的大小。套期保值實際上是轉移了較大的現貨市場價格波動風險，而接受了變動相對較小的基差風險，即Y的變化風險。
　　 第二，在套期保值期間，在保值期大豆價格可能會出現短暫的劇烈波動，在極端行情下，如果大豆選擇做空，就面臨追加保證金的風險。
　　 第三，金融衍生產品投機的巨額利潤往往誘使風險管理經驗缺乏、制度不完善的大豆企業和個人由套期保值轉向投機，或者不嚴格執行避險方案，導致名為套期保值、實為投機。進行農產品套期保值時，可能由于沒有對頭寸進行有效控制，超出其擁有的規模，導致套期保值轉為了期貨投機，最終導致損失慘重。
　　 三、控制大豆套期保值風險的對策建議
　　 期貨市場為大豆提供了套期保值的途徑，可以有效地規避大豆價格風險。但是套期保值操作的風險同樣值得我們關注，因此，本文針對控制套期保值操作的風險提出以下幾點建議：
　　 第一，利用期貨的價格發現的功能，正確有效地判斷市場走勢，發現價格趨勢，在市場行情明朗的情況下，及時調整倉位，從而實現收益的最大化，避免不必要的損失。如當大豆行情處于明顯的牛市中，應該增大買入大豆套期保值的比例，停止賣出大豆期貨套期保值，從而減少價差風險，確保收益。
　　 第二，選擇有利的套期保值時機，確定合適的套期保值比例。從某些大型糧油企業套期保值巨額虧損案例來看，該企業是在大豆套期保值基差大幅度偏離正常水平的情況下進行套期保值交易，從而增加了基差風險。因此，套期保值交易必須選擇合適的基差時機入場，這樣才能降低套期保值風險。此外，企業應根據不同的基差風險程度選擇合適的套期保值比例，綜合運用最佳套期保值比率，向前延展的套期保值，基于久期的套期保值等套期保值策略，確保利益的最大化，風險的最小化。
　　 第三，建立完善的套期保值基差風險評估和監控制度。根據國內外企業套期保值經驗，成功的套期保值風險管理有兩個基本原則：一是必須清楚知道面臨的風險是什么及風險的大小；二是確保所有可能的結果事先已被預期到。這就要求企業必須建立有效的套期保值基差風險評估和監控制度。在基差風險評估時，尤其特別關注有可能導致巨大虧損的小概率事件風險，這方面國外已經形成有效的風險控制理論和豐富的風險管理經驗，我國企業應該借鑒成熟的風險管理經驗，以加強對套期保值風險的管理。
　　 第四，加大對商品期貨套期保值技術的推廣力度。要在我國大中型企業加工單位積極開展期貨知識推廣，引導企業建立獨立的套期保值業務部門，并且積極與國內期貨公司展開有效合作，關注國際期貨市場的動態，積極應對劇烈的價格波動，增加企業對原材料或者產品價格預見性，更加有效地利用國內與國外的期貨市場對抗風險，保障企業生產安全有序進行。
　　 參考文獻：
　　 1.John C.Hull.期權、期貨和其它衍生產品[M].華夏