香港經濟不會陷入衰退

調低經濟增長預測

希臘6月17日的選舉結果顯示，選民希望希臘維持現狀。這紓緩了投資者的憂慮，暫時平息了金融市場的恐慌。因為倘若選民投票予反對接納救助方案的政黨，則希臘可能被逼退出歐元區，為區內其它財政困難國家以至環球經濟帶來災難。

然而，這并不意味歐元區的結構性問題得到解決。過去兩年多，歐盟領導只是一直采取零碎措施應對主權債務危機。當前困局，反映該等措施不僅未能協助歐元區周邊國家恢復財政穩健，更導致區內多國先后步入衰退。解決歐債危機需要共同承擔開支及債務、建立財政聯盟及推行結構性改革等，可惜，迄今有關方面并未能取得任何進展。假若歐盟各國仍未能就此取得突破，債務危機會繼續為環球經濟前景蒙上陰霾。

亞洲國家需要再次面對外圍金融市況動蕩所帶來的沖擊。上半年，亞洲多個國家的經濟增長已經減慢，即使近年引領環球經濟增長的中國內地，其經濟增長亦同告放緩。

香港主要貿易伙伴經濟前景不佳，將不利于香港往后幾個季度的經濟表現。基于歐洲債務危機的影響擴大及內地經濟增長回升步伐延緩，我們最新的預測顯示，香港第二季度經濟增長約為1%的低水平，稍高于第一季度的0.4%。就2012全年而言，我們將經濟增長預測由原來的3%調低至2%。

不過，我們仍然相信，下半年香港經濟將溫和復蘇。目前本地私人消費開支仍相對穩健，與2008年末金融風暴令消費開支萎縮的情況不同。此外，不少亞洲國家調整政策的效果，估計將于第三季度逐漸浮現，這亦有助減輕外圍環境對區內經濟的影響。整體而言，香港目前經濟形勢比2008年末為佳，除非歐元區爆發重大金融危機，否則香港經濟不太可能重陷衰退。

私人消費開支已受影響

向來受低失業率及高收入增長支持的私人消費開支，近月亦見放緩。零售銷售貨量增長由首季的10.7%及4月份的7.6%，減慢至5月份的5.8%。其中，多個分項數據表現疲弱，并以食品、酒類飲品、煙草、珠寶首飾、鐘表及名貴禮品的跌幅最為明顯。

由于外圍環境持續惡化，我們評估零售市場行情的前景更為審慎。高價貨品及日用消費品的銷售增長急速下降，反映本地居民以至訪港游客的消費已趨謹慎，同時意味未來即使市民在資產市場中獲益，亦傾向將收益轉變為儲蓄而非用于消費。

盡管不同指針均顯示私人消費開支將會放緩，但程度尚未可知。畢竟香港3月至5月份失業率仍維持于3.2%的低水平，而且本地家庭財政狀況仍相對穩健。

為考慮私人消費開支的變化，我們構建了一個將個人消費開支變動與出口、失業率、實際利率、恒生指數及物業價格等經濟參數掛鉤的計量模型，該模型可推測私人消費開支超過三分之二的變動情況。據此預測，私人消費開支增長在這個季度將受外圍環境轉差影響而放緩至低于4%。此后幾個季度，預期環球經濟于年中開始復蘇將惠及香港消費層面，但滯后效應難免。整體而言，我們預計今年實質私人消費開支增長4.5%，這與我們對今年本地實質工資增長的預測大致相約。

投資支出將顯著放緩

企業投資支出似乎遜于原來估算。誠然，投資信心受經濟周期變化的影響程度甚于我們的預期。反映本地企業信心的匯豐采購經理指數，已經連續兩個月處于界定擴張及收縮的50分界線以下。未來除非外圍環境顯著改善，否則我們以目前新增訂單需求減少作推算，投資增長或從第一季度12.2%的高位，回落至今年全年的5.4%。

出口前景仍然低迷

除內部因素以外，外貿前景惡化亦是我們調低香港經濟增長的主要原因。

我們注意到，近期香港對外貿易數據表現并未如市場預期般悲觀。4月份、5月份合計的出口及入口貨值分別上升5.4%及4.8%，與我們對第二季度對外貿易回穩的看法相符。在此期間貿易赤字為784億港元，與去年同期的781億港元相若。這意味凈出口對第二季度經濟增長的不利影響或會減退，甚至可能導致季內經濟增長步伐加快。

較為詳細的數據顯示，香港部分出口市場諸如美國、日本及中國內地的進口需求均輕微回升，但歐元區卻進一步萎縮。目前市場寄望美國及亞洲經濟復蘇，以可帶領全球經濟安然渡過歐洲債務危機。

即使如此，我們仍然認為香港外貿前景難以樂觀。近期美國經濟數據顯示，氣候因素對經濟的刺激作用退卻后，經濟放緩的速度較市場預期顯著。此外，內地及其它新興國家的經濟增長步伐亦見減慢。鑒于非歐元區國家所面對的經濟下滑風險增加，我們同時調低了2012年香港出口增長預測。

不過，亞洲各國及時采取貨幣及財政刺激措施應對歐洲經濟衰退，將可紓緩由此引發的對亞洲區內經濟的影響。馬來西亞、泰國、越南、內地及韓國均已宣布提前落實公共開支計劃，甚至增加財政支出。此外，亞洲多家主要央行亦陸續于第二季度放寬銀根。當下區內融資環境并未惡化，亦較2008年次貸危機時為佳。當前寬松的金融環境，將有助財政及貨幣政策更有效地推動實體經濟增長。而基于已推出的措施可望于下半年帶動區內經濟增長逐步加快，我們預期香港今年出口貨值增長可達3.0%，遠勝于2009年時出口收縮12.6%的情況。

通脹受控

香港5月份綜合消費物價通脹為4.3%，連續兩個月回落，亦是一年以來最低的水平。撇除政府豁免公屋租金、寬免差餉及電費補貼等一次性紓緩措施的影響，基本消費物價通脹由4月份的5.6%下降至5月份的5.1%，這主要是由于私人房屋租金升幅，由4月份的8.1%回落至5月份的7.2%所致。

我們目前對香港通脹前景的看法與年初時相若，整體通脹可望因環球商品價格回落及內需減弱而逐步放緩。我們預計下半年整體通脹低于4%，并維持全年整體通脹預測于4.0%不變。

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