我國科技型企業(yè)的上市融資

摘要：十八大提出我國經濟增長方式要從投資驅動向創(chuàng)新驅動轉變，資本市場對科技型中小企業(yè)融資作用顯著。本文重點分析了資本市場與科技型企業(yè)融資的關系、重要關鍵要素，并對科技型企業(yè)如何利用資本市場融資提出對應的舉措。

關鍵詞：科技型企業(yè) 資本市場 上市融資

黨的十八大強調我國未來要實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，經濟增長方式將由投資驅動向創(chuàng)新驅動轉變。因此，未來科技型企業(yè)必將成為我國推動國民經濟發(fā)展和實現(xiàn)技術進步的重要力量。科技型企業(yè)通過自主創(chuàng)新，實現(xiàn)科技成果的產業(yè)化，能夠增強我國高科技產業(yè)核心競爭能力，促進國民經濟長期、持續(xù)的發(fā)展。而根據(jù)深圳證券交易所的統(tǒng)計，改革開放后，中國逐步形成了一個超過13 萬家企業(yè)構成的科技型中小企業(yè)群體，它們是我國中小企業(yè)群體的中堅力量，也是實施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要微觀基礎，同時也是各類金融支持政策關注的重點。

資本市場作為現(xiàn)代市場經濟的重要組成部分，在一定程度上發(fā)揮著血液調節(jié)中樞的功能。發(fā)展多層次的資本市場體系，對于提高市場的籌資能力和資本配置功能，對于保護好市場、控制市場風險具有重大意義。對于資本市場與中小企業(yè)發(fā)展而言，一國股票市場對中小企業(yè)群體服務的深度和廣度，是檢驗一國中小企業(yè)金融支持體系發(fā)展水平的試金石，也是檢驗一國股票市場自身發(fā)展水平的試金石。

當前，在制度設計層面上，我國多層次股票市場體系架構已基本完整，上市融資正為中小企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著積極的促進作用。

一、我國資本市場與科技型企業(yè)成長的關系

（一）資本市場為科技型企業(yè)發(fā)展提供重要的支撐

資本市場可以直接支持一批科技型企業(yè)駛入“發(fā)展的快車道”，在較短時間里實現(xiàn)“做大做強”，使其為國民經濟培育新的中堅力量。股票市場提供給中小企業(yè)的支持，無論在突破融資瓶頸、突破公司治理困局、提升企業(yè)發(fā)展空間方面的影響都是決定性的。

以中小板上市公司為例，自2004年啟動以來，中小板上市公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，即便在08年金融危機背景下，中小板上市公司仍舊保持較好的增長率。五年中，中小板上市公司的營業(yè)收入增長率平均為30%，業(yè)績保持增長的公司比例為71.4%，增長比例超過30%的公司占比27.6%。

中小板公司上市后在繳納稅收、解決就業(yè)等方面的貢獻越來越大。截至2008年底，中小板上市公司目前共聘用員工55.84萬人，比上市前新增勞動就業(yè)13.64萬人；2008年度納稅總額達到230億元，比上市前一年納稅總額增加39.45億元，增幅達20.7%。此外，很多中小企業(yè)通過發(fā)行上市實現(xiàn)了產業(yè)轉型， 185家中小板公司完成了產品的升級換代，并在地方經濟發(fā)展中起到示范、引導、促進作用，帶動了創(chuàng)業(yè)潮、創(chuàng)新潮和上市潮。

（二）我國科技型企業(yè)已可在不同層次資本市場進行上市融資

中國政府穩(wěn)步發(fā)展多層次的資本市場體系，2004 年1月國務院發(fā)布《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確要求“建立多層次股票市場體系”。目前，國內的資本市場一個由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、場外報價轉讓市場構成的多層次資本市場體系框架發(fā)展藍圖形成。2004 年5 月，深圳證券交易所中小企業(yè)板市場啟動運行；2006年1 月，經國務院批準，中國證監(jiān)會、科技部和北京市政府等有關部門啟動了中關村科技園區(qū)非上市公司股份報價轉讓試點，為園區(qū)高科技企業(yè)提供掛牌和股份轉讓服務；2008 年中國證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》（征求意見稿）。2009年創(chuàng)業(yè)板正式推出。

2012年8月，經國務院批準決定擴大非上市股份公司，按照總體規(guī)劃分步推進、穩(wěn)步推進的原則，首批擴大試點除中關村科技園區(qū)外，新增上海張江高新產業(yè)開發(fā)區(qū)，東湖新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)。“新三板”擴大試點工作的啟動，是推進全國場外市場建設的重要步驟，標志著非上市股份公司股份轉讓試點開始從北京的中關村園區(qū)走向全國。隨著這項工作的有序推進，其對改善中小企業(yè)金融環(huán)境、推動自主創(chuàng)新和結構轉型、活躍民間投融資活動的積極作用和示范效應必將得到持續(xù)的釋放。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會網站顯示的掛牌公司統(tǒng)計，截至2012年12月28日，掛牌企業(yè)已經達到200家。隨著做市商、向有條件的個人投資者開放、引入集合競價和連續(xù)競價機制等相關配套制度的落地，相信隨著配套制度的出臺，新三板交易將會活躍起來，并成為科技型企業(yè)上市融資的重要渠道之一。

二、科技型企業(yè)上市融資發(fā)展的關鍵要點

中小科技型企業(yè)要上市，通常要經歷兩個階段。第一階段，企業(yè)改制成為股份有限公司；第二階段，股份有限公司向證監(jiān)會申請核準股票發(fā)行并上市。通常所稱的企業(yè)改制，主要是指將非股份有限公司形式的企業(yè)依法改造成股份有限公司的第一階段。

（一）中小企業(yè)上市改制與規(guī)范的核心要求

改制是所有企業(yè)上市最為基礎、也是最為重要的工作。改制絕不是簡單的從有限責任公司變更為股份公司。科技型中小企業(yè)改制的目的在于形成具有現(xiàn)代企業(yè)制度、獨立運營的、規(guī)范運作的、具有核心競爭優(yōu)勢、能夠可持續(xù)發(fā)展的股份公司。

科技型中小企業(yè)改制的目的在于建立產權清晰、責權明確的現(xiàn)代企業(yè)法人制度，確立法人財產權，優(yōu)化企業(yè)資源配置，調整產業(yè)結構，建立獨立的資產管理和營運機制、設立合規(guī)的股份有限公司為上市做準備。而企業(yè)改制關鍵在于突出企業(yè)主營業(yè)務和形成面向市場的自主經營能力、避免同業(yè)競爭、減少關聯(lián)交易、剝離非經營性資產、建立較為完善的公司內部治理結構，保證公司經營管理的獨立性。

與改制過程中付出的成本相比，改制后規(guī)范運行帶來的增量成本更大，但這是企業(yè)依托資本市場發(fā)展壯大必須支付的成本。其中，稅收負擔、股權稀釋是上市改制過程中，擬上市企業(yè)最為關注，也是最容易影響企業(yè)改制上市的因素。

（二）監(jiān)管部門對科技型中小企業(yè)改制的要求

1、證監(jiān)會對擬上市企業(yè)改制重組方案的一般要求。根據(jù)相關法規(guī)政策和中國證監(jiān)會的要求，擬上市企業(yè)需要制定股份制改組以及發(fā)行上市的總體方案中，需要重點規(guī)劃、設計好如下幾方面的關鍵問題，包括：發(fā)行人企業(yè)概況、資產重組方案、改制后企業(yè)的管理與運作、募集資金投向，以及稅收、環(huán)保等其他事項。

2、證監(jiān)會對擬上市企業(yè)IPO審核的重點關注問題。中國證監(jiān)會對企業(yè)IPO審核過程中，主要是重點關注如下一些問題：歷史沿革和公司治理、經營模式與核心競爭優(yōu)勢、擬上市企業(yè)的獨立性（對內、對外獨立性）、擬上市企業(yè)盈利能力、募集資金項目（項目與主營業(yè)務的相關性、項目可行性、項目前期準備工作）、一些共性問題（人民幣升值壓力、出口退稅率下降、原材料漲價）的化解能力等。

3、擬上市企業(yè)IPO審核中被否的主要原因。從最近幾年證監(jiān)會對上市企業(yè)審核的具體情況，企業(yè)上市被否的主要原因包括：公司經營狀況較差，缺乏持續(xù)盈利能力、獨立性差、歷史上有違法違規(guī)行為、募投項目不具備可行性或實施條件不具備、股權結構或管理層缺乏穩(wěn)定性。

從創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行的情況看，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委會議未通過企業(yè)的主要問題，也是集中在獨立性、持續(xù)盈利能力、主體資格、募集資金應用、信息披露、規(guī)范運作、財務會計等方面。

綜合分析以往上市的具體經驗，改制不徹底、改制存在瑕疵是影響企業(yè)上市的根本原因。

三、科技型企業(yè)如何做好上市融資

由于我國中小企業(yè)上市資源豐富，這一國情決定了在未來一段時間內，上市資源將為相對有限的資源。中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市預計仍將會延續(xù)現(xiàn)有的“優(yōu)中選優(yōu)”的趨勢，只有真正優(yōu)質、高成長性的企業(yè)，才能擠入“高貴、稀缺”的上市公司行業(yè)。中小板5年發(fā)展的歷程佐證了上述判斷。現(xiàn)行的發(fā)行上市標準對業(yè)績的要求是：“連續(xù)3年盈利，累計凈利潤不少于3000萬元，近3年經營現(xiàn)金凈流流量累計超過5000萬元，或營業(yè)收入累計超過3億元”。但對2008年上市的273家上市公司統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這些上市公司中凈利潤指標，前1年的平均值是一年就接近6000 萬。可以說，能夠上市的公司業(yè)績水平都是大大超過基本要求，只有在行業(yè)里面較為領先的企業(yè)，才有可能獲取稀缺的上市資源的。

因此，我國資本市場上市資源仍將稀缺的現(xiàn)實情況決定了中小科技型企業(yè)持續(xù)發(fā)展的長效發(fā)展機制構建的重要性，只有制定長效舉措，持續(xù)推動中小科技型企業(yè)的發(fā)展，才能構建長久、持續(xù)的上市資源。

（一）政府部門要切實加大對中小科技型企業(yè)的融資支持力度

在我國目前的情況下，銀行貸款仍然是高科技產業(yè)發(fā)展的重要渠道。但是，高科技巨大風險使銀行對其貸款慎之又慎，政府擔保則能解除銀行顧慮，保證有前途的風險項目得到銀行貸款。目前，對風險企業(yè)提供抵押式債務保證，作為一種政策手段已為各國政府普遍采用。美國、英國、加拿大等國都為中小高科技企業(yè)貸款提供擔保，其比例高達75%-90%。

目前，北京、上海、廣東、深圳等部分地區(qū)，將科技撥款的一部分資金作為科技貸款擔保基金或建立高科技產業(yè)投資公司，由其為高科技企業(yè)向銀行貸款提供擔保，收到了較好效果。江蘇無錫市政府從1996年起，連續(xù)每年從市財政拿出500萬元，滾動建立高新技術產業(yè)化發(fā)展基金，投入重點科技項目，取得了明顯成效。

（二）大力發(fā)展風險投資、創(chuàng)業(yè)引導基金

發(fā)展風險投資既擴充科技型中小企業(yè)的融資渠道，又發(fā)揮專業(yè)機構對企業(yè)的溢出效應。以創(chuàng)業(yè)投資為代表的私募股權投資，目前已經發(fā)展成相對完善的體系，是我國中小企業(yè)群體重要的外源融資渠道。同時，以IPO退出為重要渠道的風險投資商，在資本注入后，會在企業(yè)改制、上市推進等方面提供專業(yè)的金融服務，推動企業(yè)盡快上市。例如，在首批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有12家企業(yè)曾獲得創(chuàng)業(yè)投資的資金支持，占43%，累計獲得資金6383萬元，平均每家532萬元。在2008年統(tǒng)計的273 家中小板上市公司中，59 家有創(chuàng)業(yè)投資機構介入，初始投資金融為18.9 億，2009 年6 月底市值167.5 億元，增值8.87倍。

（三）科技型企業(yè)自身要構建科技創(chuàng)新機制

鼓勵創(chuàng)新技術發(fā)展，疏通技術轉化的渠道。創(chuàng)新離不開技術的支持，并且技術的繁榮也會帶來更多的創(chuàng)新意識。科技型中小企業(yè)數(shù)量龐大，成功企業(yè)很多，淘汰企業(yè)不計其數(shù)，而走上規(guī)模化發(fā)展之路并依靠技術創(chuàng)新實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的中小企業(yè)所占比例不高。技術創(chuàng)新已是中小科技企業(yè)和相當一部分制造企業(yè)迅速成長和超常規(guī)發(fā)展的重要途徑，技術創(chuàng)新的績效在相當程度上決定了企業(yè)的綜合發(fā)展狀況。未來發(fā)展，應當積極推進與高校合作，疏導高校研究項目的技術轉化渠道。通過技術的引導，鼓勵中小企業(yè)挖掘新的市場縫隙，拓展新的消費群體，細分市場，采取與眾不同的商業(yè)模式、支持新的產業(yè)形成。

（四）構建科技型企業(yè)發(fā)展機制

科技型企業(yè)要構建適用的未來發(fā)展機制，錯位發(fā)展創(chuàng)業(yè)途徑，拓寬中小企業(yè)產業(yè)空間，提高中小企業(yè)的存活率。科技型中小企業(yè)要改變全方位投資、全覆蓋經營的方式，選擇“錯位競爭”的策略，也就是所謂的“人無我有，人有我特”的創(chuàng)新思路。充分發(fā)揮中小企業(yè)靈活的創(chuàng)新機制，避開“同位”，另辟“新位”，避免正面沖撞，提高了企業(yè)的存活率，拓寬了發(fā)展空間，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了保障。另外，科技型中小企業(yè)也可以參與到國有企業(yè)改制的過程中，這樣，有利于理順國有經濟、民營經濟、外資經濟的結構，完善現(xiàn)代產權制度，有利于提高市場效率。

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