中國(guó)文交所運(yùn)行障礙

摘要：文章以天津文化藝術(shù)品交易所（簡(jiǎn)稱“天津文交所”）為具體案例進(jìn)行分析，歸納總結(jié)中國(guó)文交所混亂的一般性原因，分別從交易機(jī)制、進(jìn)退機(jī)制、籌資機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制四大方面來對(duì)文交所的混亂現(xiàn)象進(jìn)行一般性原因分析以及對(duì)文交所未來的發(fā)展提幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：天津文交所； 運(yùn)行機(jī)制； 藝術(shù)品金融化

一、天津文交所交易規(guī)則及其出現(xiàn)的問題

天津文交所成立于2009年9月17日，天津文交所只是全國(guó)文交所之一，早在2007年，滬深等地就提出構(gòu)建“文化產(chǎn)權(quán)交易所”，兩年中均未出現(xiàn)大的突破。突破是在2009年，在144天內(nèi)成立了3家文交所。2009年6月15日，國(guó)內(nèi)首個(gè)綜合性文化產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)——上海文化產(chǎn)權(quán)交易所（下簡(jiǎn)稱“上海文交所”）揭牌；2009年11月16日，深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所（下簡(jiǎn)稱“深圳 文交所”）掛牌。這次文交所之爭(zhēng)更是在職能上雷同為“綜合的文化產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)”，把自己的“綜合”定位解釋為“一拖四”：和文化相關(guān)的產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)投融資平臺(tái)、企業(yè)孵化平臺(tái)、產(chǎn)權(quán)登記托管平臺(tái)。

（一）交易規(guī)則概覽

根據(jù)天津文交所發(fā)布的交易規(guī)則，在申購(gòu)、交易和要約收購(gòu)過程中有以下幾條交易規(guī)則值得關(guān)注：（1）申購(gòu)份額每份按1元發(fā)行、申購(gòu)數(shù)量為1000份或?yàn)?000份的整數(shù)倍，申購(gòu)數(shù)量上限由文交所發(fā)行總量5%的范圍內(nèi)確定。（2）交易按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行撮合交易，實(shí)行T+0制度；報(bào)價(jià)方式分為市價(jià)申報(bào)和限價(jià)申報(bào)，最小申報(bào)數(shù)量為100份份額，申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位0.01元。（3）上市首日集合競(jìng)價(jià)申報(bào)價(jià)格限制范圍為申購(gòu)成功價(jià)的80%～120%，連續(xù)競(jìng)價(jià)申報(bào)價(jià)格限制范圍為開盤的20%～180%，連續(xù)競(jìng)價(jià)期間盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或者下跌達(dá)到或超過30%時(shí)，文交所可以對(duì)其實(shí)施臨時(shí)停牌30%。（4）份額交易日（非上市首日）漲跌幅限制為15%，單筆申購(gòu)不能超過份額發(fā)行總量的5%，當(dāng)日份額實(shí)時(shí)累計(jì)凈買入量或凈賣出量不超過份額總量的5%。（5）要約收購(gòu)之的是單個(gè)投資人持有單只份額比例達(dá)到67%觸發(fā)要約收購(gòu)，該份額停牌；要約收購(gòu)單價(jià)不得低于要約停牌前180個(gè)自然日內(nèi)要約收購(gòu)人買入該份額的最高價(jià)格。

（二）天津文交所出現(xiàn)的問題

1、暴漲暴跌引導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌

天津文交所的首批藝術(shù)品在短期內(nèi)大起大落引起投資者們的恐慌。首批藝術(shù)品《黃河咆哮》和《燕塞秋》于2011年1月12日上市之后頻頻無量漲停，3月17日，天津文交所剛對(duì)兩只最牛的股票———《黃河咆哮》和《燕塞秋》實(shí)行特別停牌，它們?cè)诙潭?9個(gè)交易日中，收益率分別高達(dá)17.16倍和17.07倍。令人無語(yǔ)的是，在文交所特別停牌之后，這兩個(gè)“股票”依然表現(xiàn)出強(qiáng)勁的走勢(shì)，復(fù)牌之初繼續(xù)上漲，而且距漲停僅有一步之遙，收盤才出現(xiàn)放量下跌，跌幅超過10%，一上一下振幅高達(dá)20%，而第二批上市的八個(gè)品種則不管文交所如何修改漲停的幅度，依然天天漲停，然而在8個(gè)月后，《黃河咆哮》單價(jià)跌至2元上下，天津文交所的藝術(shù)品短期內(nèi)漲跌幅如此之大難免不引起市場(chǎng)的恐慌。

2、規(guī)則頻改導(dǎo)致文交所陷入信用危機(jī)

天津文交所在短期內(nèi)頻繁的更改規(guī)則讓其身陷入信用危機(jī)。2011年3月21日，天津文交所緊急發(fā)布公告稱，“為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，本月臨時(shí)設(shè)置上市藝術(shù)品月價(jià)格漲跌幅限制，以3月18日收盤價(jià)格為基數(shù)計(jì)算，月價(jià)格漲幅比例為20%，跌幅比例為20%。”此外，文交所對(duì)本月累計(jì)六個(gè)交易日收盤價(jià)均達(dá)到價(jià)格漲跌幅限制的藝術(shù)品進(jìn)行特殊處理。特殊處理的藝術(shù)品每日漲跌幅比例調(diào)整為 1%。藝術(shù)品原來每天的漲幅都可以達(dá)到15%，后來調(diào)整到10%，如今月價(jià)格漲跌幅比例不超過20%，特殊處理的藝術(shù)品每日漲跌幅比例調(diào)整為1%，根本不利于大資金進(jìn)出，新規(guī)則實(shí)際上相當(dāng)于變相整頓。”不過這已是天津文交所對(duì)規(guī)則的第N次修改。如此頻繁的更改規(guī)則一定程度上影響了投資者對(duì)天津文交所的信任。

3、資金三方存管缺失導(dǎo)致資金安全隱患

天津文交所投資者的賬戶缺乏有效的監(jiān)管。根據(jù)規(guī)定投資者的賬戶注冊(cè)需要客戶在文交所網(wǎng)站進(jìn)行注冊(cè)并激活招行個(gè)人網(wǎng)銀專業(yè)版的支付中介業(yè)務(wù)功能才能進(jìn)行投資交易。這樣投資者會(huì)收到兩個(gè)U盾，一個(gè)是個(gè)人網(wǎng)銀專業(yè)版的，另一個(gè)是由文交所由上海寄出的專用U盾。在進(jìn)行資金操作時(shí)，兩個(gè)U盾需同時(shí)使用才能進(jìn)行資金的轉(zhuǎn)入或者轉(zhuǎn)出。但是，有一部分投資者遇到不用U盾就可以轉(zhuǎn)移資金的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象令客戶十分擔(dān)憂自己的資金是否安全，是否處于監(jiān)管之下。

4、股東結(jié)構(gòu)不明晰難以獲取投資者信任

天津文交所的股東結(jié)構(gòu)不明晰引懷疑。天津文交所天津文交所第一、二大股東均為民營(yíng)企業(yè)，前者成立于2007年9月19日，后者成立于2009年3月17日，且這兩大股東均以房地產(chǎn)業(yè)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)。第三大股 東天津新金融投資有限責(zé)任公司為國(guó)有企業(yè)，是開發(fā)建設(shè)于家堡金融區(qū)的主體公司，作為股東的天津新金融曾明確表示，不會(huì)干涉文交所的業(yè)務(wù)。這樣的一個(gè)以盈利為目的的民營(yíng)企業(yè)所控制的天津文交所，其真實(shí)目的是什么引人懷疑，難以獲取投資者的完全信任，也一定程度上阻礙的資金的進(jìn)場(chǎng)，限制了其自身的發(fā)展。

二、運(yùn)行機(jī)制存在的缺陷分析

（一）交易機(jī)制設(shè)計(jì)不科學(xué)

1、交易機(jī)制過于靈活不利于普通投資者

天津文交所采用T+0交易機(jī)制，即當(dāng)天買入的份額在當(dāng)天就可以賣出，相對(duì)于T+1的交易機(jī)制，這樣的機(jī)制下資金可以非常靈活進(jìn)出二級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)也給投機(jī)者與炒作者帶來便利，也可能導(dǎo)致熱錢的涌入從而產(chǎn)生泡沫。天津文交所對(duì)于藝術(shù)品金融化交易的漲跌幅限制也是非常不合理的，從初期只有日漲跌幅限制到后來的月漲跌幅限制以及特別停牌處理等規(guī)則看出，這都是天津文交所的抑制炒作手段而不是去引導(dǎo)投資者合理投資，在一個(gè)不合理的交易機(jī)制下，無論如何抑制都是不合理的，過度的抑制指揮造成市場(chǎng)冷清，如果不采取措施又會(huì)被炒作直至崩盤。對(duì)于藝術(shù)品金融化這樣一個(gè)特殊領(lǐng)域，想讓藝術(shù)品金融化要文交所走上健康的發(fā)展道路，只能更改合理的交易機(jī)制并且對(duì)普通的投資者外加以合理的引導(dǎo)。

2、交易規(guī)則頻改導(dǎo)致文交所缺乏公平性

“交易規(guī)則朝令夕改”成為藝術(shù)品金融化交易的重要罪狀。國(guó)家相關(guān)政策法規(guī)的空白造成文交所“各自為政”的現(xiàn)象，頻改甚至臨時(shí)變陣的交易規(guī)則，本質(zhì)上就是文交所自己制定游戲規(guī)則自己坐莊。任何一個(gè)交易規(guī)則的變更都會(huì)造成一部分人的收益與另一部分人利益的受損。每一次規(guī)則變更都應(yīng)當(dāng)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C與探討并且要經(jīng)過上級(jí)部門審查還應(yīng)當(dāng)聽取投資者們的意見并提前發(fā)出通告。交易規(guī)則過于頻繁的更改令文交所缺乏信譽(yù)，失去其權(quán)威性和公平性。這樣一個(gè)文交所如何令廣大投資者放心的將資金投入藝術(shù)品金融化的市場(chǎng)中，這也一定程度上限制了其自身的發(fā)展。

（二）進(jìn)退機(jī)制無法起到目的功能

1、入市場(chǎng)門檻過低無法其到篩選功能

天津文交所入市門檻較低，交易份額每份1元，按1000份或1000份的整數(shù)倍 （每份份額1元）進(jìn)行申購(gòu)。合格投資人標(biāo)準(zhǔn)（自然人）投資人的開戶資金不得低于人民幣5萬元整，雖然也制訂了高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域投資標(biāo)準(zhǔn)等，亡羊補(bǔ)牢也沒有制止市場(chǎng)的瘋狂。有5萬元存款、申購(gòu)1000元就可以交易，可見，文交所的初衷是將交易滲透到平民之中，難以想像5萬元資金、1000元份額會(huì)是專業(yè)交易者。藝術(shù)品金融化不單涉及金融行業(yè)還涉及到了藝術(shù)品行業(yè)，這就要求投資人既得具備藝術(shù)鑒賞、評(píng)估的能力同時(shí)還得擁有經(jīng)融行業(yè)上的一定專業(yè)知識(shí)，這一要求對(duì)于現(xiàn)在大多數(shù)普通投資人或者大眾來說都是極其苛刻的要求。但是天津文交所的準(zhǔn)入門檻如此之低，這有可能導(dǎo)致藝術(shù)品金融化交易市場(chǎng)的投機(jī)者大于投資者。這不僅僅是天津文交所的特有現(xiàn)象，在全國(guó)其他的文交所也有類似的現(xiàn)象，鑒于天津文交所的混亂現(xiàn)象，大部分文交所都有所抬高了其準(zhǔn)入門檻，但這并沒用從根本上改變文交所的混亂現(xiàn)象。

2、退市機(jī)制過于苛刻造成藝術(shù)品退市難

根據(jù)收購(gòu)規(guī)則“經(jīng)過每一個(gè)交易日的集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)階段，如單一賬戶收購(gòu)的份額達(dá)到67%時(shí)，就觸發(fā)強(qiáng)制要約收購(gòu)，該賬戶有權(quán)利也有義務(wù)收購(gòu)其他份額。要約收購(gòu)人支付余款后，即獲得該件藝術(shù)品的持有權(quán)，該藝術(shù)品將退市。”這是天津文交所發(fā)售份額產(chǎn)品最初制定的退市規(guī)則。而此后一系列事實(shí)卻證明，藝術(shù)品股票在退市機(jī)制上存在嚴(yán)重缺失，導(dǎo)致份額化產(chǎn)品極有可能出現(xiàn)價(jià)格一再炒高但卻難變現(xiàn)的情況。這就意味著單個(gè)的持有者想收藏某件藝術(shù)品時(shí)可能需要從成百上千個(gè)人手中收購(gòu)份額，最后的份額擁有者就有可能把價(jià)格抬的極高，這就導(dǎo)致了現(xiàn)有的退市機(jī)制是基本不可能實(shí)現(xiàn)一件藝術(shù)品的變現(xiàn)。并且一件藝術(shù)品退市1年以后又可以再次上市交易，這就意味著同一件藝術(shù)品可以無限期的炒作。

（三）籌資機(jī)制不明晰導(dǎo)致文交所缺乏公信

天津文交所是一家私企控股的股份公司，這一點(diǎn)是與上海證券交易所及深圳證券交易所的非營(yíng)利性事業(yè)法人性質(zhì)不同的。天津文交所最初分別由3家法人股東和5位自然人股東投資創(chuàng)立，其中還包括天津市金融辦等有關(guān)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，最終的控股權(quán)卻落在大股東一家地產(chǎn)商手中。冠以“交易所”的機(jī)構(gòu)一般是社團(tuán)法人，應(yīng)不以盈利為目的，除此以外的機(jī)構(gòu)應(yīng)稱為企業(yè)法人或財(cái)團(tuán)法人，而天津文交所明顯屬于后者，其經(jīng)營(yíng)的最主要目的正是盈利。資本家是以利益為重，誰也無法保證文交所在一個(gè)缺乏監(jiān)管的環(huán)境下是否會(huì)利用便利或者其他手段損害投資者從而獲取非法利益。這也從另一個(gè)方面說明全國(guó)的文交所的不統(tǒng)一性，大多數(shù)文交所并不是國(guó)家批準(zhǔn)成立的機(jī)構(gòu)，而是地方政府監(jiān)管下的企業(yè)或機(jī)構(gòu)。

股東結(jié)構(gòu)的不明晰導(dǎo)致投資人無法完全信任交易所，尤其是其控制權(quán)在私人企業(yè)或集團(tuán)的手中，這一定程度上限制項(xiàng)目對(duì)投資人的吸引度，同時(shí)一定程度上減少了進(jìn)入市場(chǎng)的資金。

（四）監(jiān)管機(jī)制不完善導(dǎo)致文交所不規(guī)范行為

目前，正在興起的藝術(shù)品金融化交易尚沒有全國(guó)統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，藝術(shù)品份額話交易雖然有類似股票的交易平臺(tái)，文交所卻沒有受到證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。并且由于目前相關(guān)的法律不完善導(dǎo)致很多問題并沒有法律的依據(jù)。并且由于缺乏統(tǒng)一監(jiān)管，各地文交所交易規(guī)則不一，每次買賣的數(shù)量、日漲跌幅限制、發(fā)行機(jī)制也有差別，規(guī)則的更改也是隨心所欲沒有規(guī)范的更改流程。其次，地方政府對(duì)所設(shè)立的文化藝術(shù)品交易所或者文化產(chǎn)權(quán)交易所確定的監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚處于臨時(shí)狀態(tài)，并且較為單一，要么由文化部門歸口監(jiān)管，要么由金融辦歸口監(jiān)管。文化部門熟悉文化藝術(shù)，而對(duì)金融知之不多；金融部門監(jiān)管對(duì)金融熟悉，卻對(duì)文化藝術(shù)品知識(shí)有限，而文化藝術(shù)品金融化交易市場(chǎng)其實(shí)質(zhì)是文化與金融的結(jié)合，需要由兩者通力合作才能實(shí)現(xiàn)有效地監(jiān)管與推動(dòng)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)級(jí)別越高，機(jī)構(gòu)越長(zhǎng)期化、越穩(wěn)定化，文化藝術(shù)品金融化發(fā)行與交易就越有公信力，公信力越高，藝術(shù)品份額價(jià)格越有支撐力。

資金的存管方面，天津文交所與招商銀行開展的是中介支付業(yè)務(wù)，其資金托管只是類似于三方存管，但實(shí)質(zhì)是有區(qū)別的。客戶一旦買入藝術(shù)品份額后，資金便會(huì)通過支付中介平臺(tái)轉(zhuǎn)入文交所在天津設(shè)立的企業(yè)賬戶里，而轉(zhuǎn)入文交所賬戶的資金，招行就沒有權(quán)限再監(jiān)管了。可以說一旦購(gòu)買份額，便與招行沒有任何關(guān)系。然而我們的證券、期貨行業(yè)的資金都有三方存管，購(gòu)買股票后有相應(yīng)的機(jī)構(gòu)來監(jiān)管保證金的去向，而當(dāng)客戶買了藝術(shù)份額后，資金卻是處于無監(jiān)管狀態(tài)，就有出現(xiàn)挪用資金現(xiàn)象的可能性。證券行業(yè)實(shí)行三方存管業(yè)務(wù)，其目的就是為了規(guī)避證券公司惡意挪用客戶資金，當(dāng)年很多證券公司破產(chǎn)都與挪用客戶保證金做自營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)。如今，證券投資者購(gòu)買股票后，由證監(jiān)會(huì)下屬的中登公司負(fù)責(zé)對(duì)投資者的股票買賣進(jìn)行監(jiān)管，而資金則由開戶銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管，證券公司只是起到一個(gè)橋梁的作用，無法支取資金。同時(shí)，對(duì)于沒有購(gòu)買股票的盈余資金，證券投資者可以獲得活期利息收入。而在未建立三方存管制度之前，客戶的賬號(hào)與證券公司的自營(yíng)賬號(hào)完全混同起來，客戶的資金和證券公司資金在一個(gè)賬上，挪用資金現(xiàn)象層出不窮。藝術(shù)品股票交易的資金監(jiān)管也應(yīng)該參照第三方存托管的方式，以防文交所發(fā)生挪用客戶資金，尤其是在神秘股東控制的文交所，客戶資金是注冊(cè)資本的數(shù)十倍，如此高的杠桿率和客戶資金監(jiān)管存在的貓膩，很可能帶來擠兌風(fēng)險(xiǎn)，危及地方金融穩(wěn)定。

三、完善文交所運(yùn)行機(jī)制政策建議

（一）確定文交所的屬性及完成其定位

作為一種吸引了眾多投資者的金融創(chuàng)新模式，政府必須適時(shí)從法律上確定文交所的屬性是否屬于金融機(jī)構(gòu)或準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，繼而確定監(jiān)管機(jī)關(guān)，適用明確的監(jiān)管規(guī)定，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。更應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，確保交易在低風(fēng)險(xiǎn)甚至無風(fēng)險(xiǎn)的條件下正常進(jìn)行，確保建設(shè)一個(gè)健康的交易所。

（二）應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)普通投資者的正確引導(dǎo)

社會(huì)媒體和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)普通投資者引導(dǎo)，樹立對(duì)藝術(shù)品投資的正確觀念，風(fēng)險(xiǎn)和收益的正相關(guān)關(guān)系在藝術(shù)品投資領(lǐng)域也一樣成立。在我國(guó)藝術(shù)品投資市場(chǎng)逐步成熟、藝術(shù)品金融化逐步推廣過程中，不論是對(duì)于藝術(shù)品金融化交易還是其他藝術(shù)品金融化的相關(guān)產(chǎn)品，媒體和金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)該引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)變觀念，以正常心對(duì)待，認(rèn)識(shí)并遵循藝術(shù)品投資領(lǐng)域的規(guī)律。藝術(shù)品金融化是藝術(shù)品投資不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，而份額化交易模式又是金融化的一項(xiàng)創(chuàng)新。天津文交所推出的份額化交易雖受質(zhì)疑，但卻在我國(guó)藝術(shù)品金融化的進(jìn)程中邁出了重要的一步，而且在其運(yùn)營(yíng)中暴露出來的諸多問題和缺陷也將為后來籌備成立的交易所提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和借鑒。

（三）完善法律法規(guī)及其交易制度

盡快推出相關(guān)的法律法規(guī)，建立藝術(shù)品的估值定價(jià)和等級(jí)制度，促進(jìn)藝術(shù)品的資產(chǎn)化和資本化。目前我國(guó)尚沒有法律法規(guī)對(duì)藝術(shù)品的定價(jià)、財(cái)產(chǎn)登記做出規(guī)定，因此藝術(shù)品無法作為一項(xiàng)確定資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理并錄入資產(chǎn)負(fù)債表，也因此無法以藝術(shù)品向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保和抵押貸款。要完善我國(guó)藝術(shù)品流通體系，加強(qiáng)藝術(shù)品的變現(xiàn)能力，促進(jìn)藝術(shù)品投資市場(chǎng)資金的流動(dòng)和周轉(zhuǎn)，就必須指定法律法規(guī)對(duì)藝術(shù)品的估值定價(jià)和登記進(jìn)行規(guī)范，為藝術(shù)品成為流通性較好的金融資產(chǎn)及藝術(shù)品的進(jìn)一步金融化做好準(zhǔn)備。繼續(xù)完善交易制度，配合監(jiān)管部門形成份額化交易模式的制度體系，市場(chǎng)準(zhǔn)入制度建立相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，使這種模式能夠健康平穩(wěn)的發(fā)展下去。在現(xiàn)有的法律體系的要求下，要引入機(jī)構(gòu)投資者，這樣可以形成多元化的投資群體，這有助于市場(chǎng)的活躍，同時(shí)也有助于市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。繼續(xù)研發(fā)資金結(jié)算系統(tǒng)，為不同地區(qū)的投資人順利便捷地開通投資托管渠道建立基礎(chǔ)

（四）培養(yǎng)專業(yè)的藝術(shù)品投資從業(yè)人員

英國(guó)鐵路基金會(huì)是藝術(shù)品投資方面的成功典范，其每一投資階段收益率都有不俗的表現(xiàn)，能取得這樣的成果，很大一部分原因是得到了蘇富比拍賣公司專業(yè)人員的大力協(xié)助。盡管有份額化這樣的交易模式出現(xiàn)，但是藝術(shù)品投資市場(chǎng)高技術(shù)門檻卻不會(huì)輕易改變，而金融業(yè)也是一個(gè)具有專業(yè)性和技術(shù)性的領(lǐng)域，因此要建設(shè)藝術(shù)品投資市場(chǎng)，加快藝術(shù)品金融化的腳步，就必須培養(yǎng)一批既具有藝術(shù)品鑒賞、評(píng)估能力又擁有金融專業(yè)知識(shí)技術(shù)的人才。

（五）加強(qiáng)對(duì)藝術(shù)品金融化的監(jiān)管

此次天津文交所推出的份額化交易之所以引起市場(chǎng)的異常反應(yīng)，缺乏監(jiān)管是主要原因之一，文交所自身既是份額化交易的主體又是交易規(guī)則的制定方，份額化交易與其利益緊密聯(lián)系，但卻缺乏明確的獨(dú)立監(jiān)管部門，這樣必然導(dǎo)致交易中存在諸多不規(guī)范行為。要完善監(jiān)管體制，首先要明確監(jiān)管主題和監(jiān)管內(nèi)容，藝術(shù)品金融化涉及藝術(shù)品和金融業(yè)兩個(gè)領(lǐng)域，這一點(diǎn)有別于其他證券所以應(yīng)該由政府設(shè)立獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)對(duì)這兩個(gè)方面給予監(jiān)管，加強(qiáng)信息披露，防范惡意炒作和擾亂市場(chǎng)秩序的行為，維護(hù)投資者的利益。由于藝術(shù)品自身并不產(chǎn)生現(xiàn)金流，因此，藝術(shù)品金融化的投資回報(bào)更多只能寄希望于交易價(jià)格的不斷升高，低買高賣，獲取價(jià)差成了投資者獲利的主要模式，價(jià)格起伏越大、交易越頻繁，越便于短期獲利。在這種機(jī)制下，投資者的非理性行為可能將份額價(jià)格推高數(shù)倍，導(dǎo)致價(jià)格失真。當(dāng)然，也不能否認(rèn)藝術(shù)品金融化在推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)與金融資本融合上是一種積極的探索，但是必須是在比較完善的監(jiān)管機(jī)制之下不斷前進(jìn)不斷探索。

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