上市公司高管集體出逃 股權激勵哪裡錯了？

企業一旦上市後，很多作爲公司原始股東的高管們「身家陡增」。在通常承諾的12個月限售期一解禁之後，高管股東們中不少人立馬走上瘋狂減持套現之路。2012年第三季度，大陸滬深兩市共有138家上市公司發佈了「董監高」的辭職公告，涉及199人，比2011年同期多了15人。

另據大陸相關調查數據顯示，目前在市交易的355家創業板公司中，有120家公司高管進行了減持（不包括重要股東和控股公司），占比達33.80%。不僅如此，伴隨創業板公司解禁期的到來，首批28家上市公司股東及高管3年累計減持超過42億元（人民幣，下同），平均每家每年減持約5000萬元。

股權激勵原本是公司留住高階管理人才的重要手段，現在卻適得其反，逐漸演變成高管利益輸送的新通道。是什麼讓高管們不顧職業前景發展和道德評判而孤注一擲？從企業管理的角度來講，高管辭職套現，勢必對企業的後續經營管理造成影響，今後企業主該如何接招？

高管套現 誘惑太大

在很多人的眼裏，上市公司高管猶如捧著一個「金飯碗」，屬於「金領」一族，要地位有地位，要氣派有氣派?？伤麄儬懞晤娨鈷螚夁@一切，「回歸平靜」呢？只因後者的誘惑讓人難以抗拒，凡是持有原始股票的高管，在公司上市後，賬面收益驚人。

以蘇寧電器陳金鳳為例，作為蘇寧電器的元老，陳金鳳2001年5月從張近東等股東手中獲得蘇寧電器12%的股權的出資額爲600萬元。7年之後，2008年3月初陳金鳳所擁有的蘇寧電器剩餘股權爲5827.47萬股，按照市價計算達到近40億元，7年之間股權增值收益達到數百倍，財富增長速度令人咋舌。

2011年7月辭職的寶通帶業原董事、副總經理陶小明，其持有寶通帶業472.13萬股，其持股市值按照當時的收盤價計算超過7000萬元，這與其12.79萬元的年薪相比，真是天壤之別。

在驚人的財富增值效應誘惑下，上市公司的高管股東難免會動心，持有上市公司大量股份的高管大都有強烈的減持套現衝動。一方面在於，這種現實利益比擔任高管所獲得的薪酬要大得多，另一方面這樣的財富暴增的機會與整個證券市場的牛市密切相關，誰也不能保證證券市場永遠處於牛市，因此落袋爲安的心理非常普遍。

人爲財死，鳥爲食亡，何況上市公司高管套現並沒有違反相關的法律規定，因此也無可厚非。但是站在企業和市場機制健康運行的角度，高管出逃造成的惡劣影響，企業和社會都要反思。

制度缺陷 刺激出逃

高管瘋狂套現，與現行資本市場的制度缺陷密切相關。

首先，新股發行制度存在嚴重的缺陷，爲高管套現提供了充足的動力和理由。這些缺陷表現在兩個方面：一方面，以「二高一超」（高價格、高市盈率、超額募資）爲突出標誌的新股發行「市場化」改革以來，新股發行市盈率大多在50多倍至80多倍，有些甚至高到了不可思議的100多倍。如此高市盈率發行，使得公司高管和股東一夜之間身家或千萬、或過億，連一些乳臭未乾的娃娃也陡然身家過億。另一方面，財務造假氾濫，包裝上市盛行，許多「蘿蔔」公司賣出了人參價，使了解公司內情的高管和股東們未免惴惴不安，産生「早走爲上」的思想。

要遏制突擊套現行為，除了需要完善新股發行制度、降低市盈率、杜絕造假外，還要完善相關法律制度，追究高管套現引起的相關責任，尤其通過《公司法》對高管套現（包括董事、監事的套現）的一些條款進行修改，使得套現成本增加，套現之後的用途透明。

比如，對於管理層持股的限售期應該進一步延長，特別是在上市前以極低價格入股的高管，不管其是否還在職，其股票的限售期自上市起不應低於3年；對於業績大幅下滑的公司，進一步降低其高管第2年可減持的比例。

以蘋果公司爲例，人們在關注現任CEO蒂姆·庫克得到近4億美元年薪的同時，其實也可以看到其收入構成中絕大部分都是股票，現金只占很少的比例；微軟CEO鮑爾默的收入構成同樣如此——現金幾十萬美元，而股票則數億甚至數十億美元，股票的行權有時會長達10年之久。

公開信息顯示，庫克實際的管理年薪大約是90萬美元，在擔任CEO之前的年薪是80萬美元，其收入主要是由接任CEO時，獲得蘋果董事會贈與的100萬股蘋果股票組成。這些股票一半需要到2016年8月24日才可解禁交易，而另一半則要等到2021年8月24日方可兌現；在此期間，庫克如果離職，這些股票期權就將被取消。反觀大陸，鮮少有企業能做出如此長效的制度安排，高管套現出逃成風也就不足爲奇了。