金融創新與金融監管和諧發展

摘 要：金融創新是金融深化的突破口，金融監管作為一種管制手段對金融創新既有促進作用也有抑制作用。不同類型的金融創新對金融監管也提出了不同的要求。金融創新與金融監管在“博弈”互動過程中共同促進金融業發展。

關鍵詞：金融創新；金融監管；和諧發展

中圖分類號：F832.1 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）05-0061-05

引言

2008年9月，次貸危機高潮迭起，引發了美國“百年一遇”的金融危機。從貝爾斯登到“兩房”，到雷曼兄弟，再到美林、AIG的一系列事件，強烈沖擊著全球金融秩序。

危機背后，我們可以看出金融創新與監管的失調。20世紀70年代以來，產品創新、工具創新、市場創新、交易方式創新、服務創新、制度創新等層出不窮，極大地提高了金融效率，成為全球金融業發展的重要推動力。這次金融危機是一系列金融衍生品環環相扣后由一個“蝴蝶效應”所引發的，而其本身就屬于一個金融創新。金融創新，是一把雙刃劍。但金融危機的發生本質上并不是金融創新本身的問題，而是監管的問題。

一、金融創新的基本理論

（一）金融創新的概念

創新這一概念是本世紀初美籍奧地利經濟家約瑟夫·熊彼特（Joseph Schumpeter）首次提出的。熊彼特使用“創新”一詞是用來定義將新產品、工藝、方法或制度引用到經濟中去的第一次嘗試。20世紀70年代以來，金融領域發生了革命性的變化，人們將金融領域的這些變化稱之為金融創新。但是金融創新真正成為金融領域一種引人注目的現象并成為研究的對象，則是80年代的事。雖然金融創新是一個普遍接受并廣泛使用的概念，但直到目前為止，金融創新一詞在學術界依然沒有形成統一的認識。

阿諾德·希爾金（Arnold Heertje）認為：創新，總的來說指所有種類的新的發展，金融創新則指改變了金融結構的金融工具的引入和運用；大衛·里維林（David Lliewellyn）對金融創新如下定義：金融創新是指各種金融工具的運用，新的金融市場及提供金融服務方式的發展，在他看來金融創新顯然應該包括金融體制創新，而且是一種極為重要的創新。

從以上論述中，我們可以看到，隨著人們對金融創新認識的深入，金融創新的定義也在發生變化，這種變化主要體現在金融創新的外延，即金融創新的分類上。綜上所述，我們認為所謂金融創新是指會引起金融領域結構性變化的新工具，新服務方式，新市場以及新體制。

（二）金融創新的基本理論

金融創新是以金融深化理論，理性預期理論和利率平價理論為基礎的經濟學范疇，下面就簡單闡述一下有關的基本理論。

1.金融深化理論

美國當代著名經濟學家愛德華 S 肖從發展經濟學的角度對金融與經濟發展的關系進行了開創性的研究。金融在所有國家經濟發展中具有重要的作用。金融機制一方面會促使被抑制經濟擺脫徘徊不前的局面，加速經濟的增長；另一方面，如果金融領域本身被抑制或扭曲的話，則會阻礙和破壞經濟的發展，因此，要實現經濟發展，就必須實行金融先行的政策。金融深化理論在分析方法上，提出“財富的研究比貨幣的研究更為重要”的觀點。在以往的經濟研究和政策制定中以貨幣為中心。但金融深化理論認為，要研究經濟，最重要的不是流量而是存量，只有研究財富的存量才能說明一個國家的實力，也才可能看出一個國家經濟發展的趨勢及發展潛力。一個國家經濟越發達，它的金融資產量越大。金融資產的大小跟該國的國民收入之間有一定的比例關系，這個比例越高，經濟發展越快。據此，肖提出金融深化理論，要求放松金融管制，實行金融自由化。這與金融創新的要求正相適應，因此成了推動金融創新的重要理論依據。

2.理性預期理論

理性預期學派是從貨幣學派分離出來的一個新興經濟學流派，最早提出理性預期思想的是美國經濟學家約翰·穆斯。20世紀70年代初，盧卡斯正式提出了理性預期理論。

理性預期理論的核心命題有兩個：第一，人們在看到現實即將發生變化時傾向于從自身利益出發，作出合理的、明智的反應；第二，那些合理的明智的反應能夠使政府的財政政策和貨幣政策不能取得預期的效果。據此，政府的責任在于確立一種有利于公眾進行理性預期的政策規則，減少經濟的不確定性，強硬反對凱恩斯主義政府干預經濟的理論和政策，力主經濟自由主義，要求建立有效的市場機制，反對金融管制，這與金融創新的要求正相吻合。

3.利率平價理論

利率平價理論由凱恩斯于1923年在其《貨幣改革論》中首先提出，后經一些西方經濟學家發展而成。該理論認為，由于各國間存在利率差異，投資方為獲得較高收益，就將其資金從利率低的國家轉移到利率高的國家。如甲國的利率水平高于乙國，投資者就會把資金從乙國調往甲國。為避免匯率風險，投資者一般按遠期匯率把在甲國的投資收益變為乙國貨幣，并將此收益與乙國投資所得收益進行比較，從而確立投資方向。兩國間投資收益存在的差異導致了資本在國際間的流動，直到通過利率的調整兩國的投資收益相等時，國際間的資本流動才會停止。厲以寧先生指出，利率平價理論研究兩國利率之間的差異，以及整個資本的流進流出和它的管制問題，都推動了金融創新理論的發展。而其本身也成為國際金融創新的重要理論依據。

（三）金融創新存在的主要問題

改革開放以來，我國商業銀行的金融創新在各個方面都取得了進展。但是，由于受到體制、技術、政策和市場需求等多方面因素的制約，目前與發達國家相比仍有很大差距，存在許多不足，主要表現在以下幾個方面。

1.金融管制嚴，金融創新缺乏內在動力

經過多年改革，我國的金融管制已大大放松，但同西方國家相比，我國仍存在比較嚴格的金融管制，嚴格的金融管制限制了金融創新的空間。我國國有商業銀行由于體制上的原因，還遠遠沒有真正做到自主經營，自負盈虧，自擔風險和自我約束，優勝劣汰的機制尚未形成，這使得各國有商業銀行缺乏金融創新的內在動力和外在壓力。

2.品種少、規模小

消費信貸、網上銀行、租賃、個人理財業務等只是少量開辦，仍處于探索階；投資銀行、商業銀行、國際金融和衍生金融工具業務等方面，還處在待發展階段，尚有廣闊的發展前景。從已開辦的新業務的發展水平看，由于受到來自內外部的約束限制，我國國有商業銀行創新業務的發展規模較小，在銀行的整體業務中占的比例低，難以起到調整、優化總體資產負債結構的作用，也難以產生規模效應。

3.金融創新主要表現為數量擴張、質量較低

我國現有金融創新重點放在易于掌握、便于操作、科技含量小的外在形式的建設上，如金融機構的增設、金融業務的擴張等，而與市場經濟體制要求相適應的經營機制方面的創新明顯不足。此外，由于金融創新主體素質不高，創新的內容比較膚淺，手段也比較落后。

4.負債類業務創新多，資產類業務創新少

存款等負債業務一直是各家金融機構競爭相對激烈的業務領域，金融機構退出的業務創新和工具創新也在這個領域最為豐富。如政府債券、金融債券、大額存單等大部分業務和工具創新皆屬于負債類業務創新。長期以來，貸款一直是金融機構壟斷的資源，這個領域過去幾乎不存在競爭，因而創新明顯少于負債業務。

5.金融創新的監管不完善

目前，對國有商業銀行在金融創新方面的監管還不到位、不完善。我國國有商業銀行在金融創新的許多方面還不規范，自我約束性不強，經常出現違規行為。我國金融法規仍不健全，金融創新的監管手段仍很落后，還沒有將金融創新活動納入正常軌道，所以加強金融法制建設，改進和完善金融監管手段，加強金融監管的創新就成為一項重要的任務。

二、金融監管的基本理論

（一）金融監管的概念

金融監管是指政府通過特定的機構（如中央銀行）對金融交易行為主體進行的某種限制或規定。金融監管本質上是一種具有特定內涵和特征的政府規制行為。綜觀世界各國，凡是實行市場經濟體制的國家，無不客觀地存在著政府對金融體系的管制。

（二）金融監管的理論基礎

1.從一般“市場失靈”理論角度看

現代經濟學的研究成果表明，市場機制不是萬能的，在市場失靈的情況下，應當發揮政府這一“看得見的手”的作用。金融領域作為整個經濟體系的重要組成部分，不可避免地存在著市場失靈的問題。在經濟領域中，市場失靈主要表現在：

（1）外部性問題。外部性包括正外部性和負外部性。前者如私人陽臺上種植的花草對行為所產生的愉悅作用等，后者如大氣污染等。對金融業而言，兩種外部性可能都存在。

（2）壟斷。某些部門具有很強的由其技術決定的規模經濟效益，同時，其固定資本又具有很強的長期使用性和沉淀性，因而構成加入壁壘就自然壟斷。金融業在本質活動上是規模經濟的，因此就會表現追求超大規模，擺脫管理的特征。信息不對稱。信息不對稱是指在競爭的市場中，消費者和生產者作為交易的雙方，對其交易信息的了解是不完全和不對稱的。金融信息的生產者和消費者之間也存在著不對稱現象，這將導致市場主體在最大限度的增進自身效用時作出不利于他人的行為，即道德風險問題。

2.從金融業的特征看

在現代市場經濟條件下，金融業與其他經濟部門相比，存在著多方面的特殊性，使得金融監管尤為必要。

（1）金融業是“公共性”產業。金融機構經營的是特殊商品——貨幣，資金來源于社會公眾的儲蓄，而資金的運用又是面向社會公眾，因而金融機構的經營狀況、行為、業績對社會公眾產生直接的影響。

（2）金融業（尤其是銀行）是高負債行業。金融機構在經營過程中面臨著諸多風險，其中任何一項風險都會對金融機構的經營成敗產生重大影響，但是金融機構為了追逐高額利潤，往往盲目擴張資產導致資產狀況惡化。

（3）金融風險具有很強的傳染性。一家銀行或幾家銀行出現危機會迅速波及到其他銀行形成整個金融業的危機，并危及社會經濟的健康發展。

綜上理論分析，我們可以說，金融創新是金融自由化的必然產物，而金融監管則是國家干預主義在金融業的邏輯延伸。經濟發展史表明，絕對的自由化和絕對的政府干預的作用都是有限的。因此，當代大多數國家都采取“自由”與“干預”相結合的經濟體制。至于是“自由”多一點還是“干預”多一點，則取決于各國的歷史、文化背景和現實經濟發展水平等綜合因素。從理論根源上講，金融創新與金融監管的關系就像“自由”與“干預”一樣，是動態的“博弈”過程，金融發展一方面需要金融創新作為動力，另一方面又需要加強金融監管以維護金融安全，以利于金融業持續、健康穩定的發展。金融創新與金融監管就這樣互相作用，作為一對矛盾統一體，在自身發展的同時，共同促進金融改革的深化。

（三）金融監管存在的主要問題

1.金融監管體系存在“ 真空”

目前，我國的金融監管組織體系還不健全，最突出的問題是整個金融監管組織體系仍按計劃管理模式設置，中國人民銀行、中國銀監會、中國證監會、中國保監會四大金融監管機構雖各有分工、各有側重，但相互之間仍存在權責不清與相互沖突的問題，存在監管中的“真空”，相互配合不力，從而降低了整體監管效率。監管機構內部各監管部門之間難以協調，負責審批的不負責監管和檢查，負責現場檢查的不負責審批和日常監管，各職能部門在實際操作中各自為政，難以統籌安排監管任務。這種多頭監管的做法，其結果必然使得監管力量分散，不利于對金融機構進行全面持續的監管。

2.金融監管理念滯后

（1）對金融監管在風險管理中的地位認識不清。金融監管是促進金融穩定各項安排中的一個組成部分，金融監管并不是萬能的。而且，有效的金融監管必須具有穩健和持續的宏觀經濟政策、有效的市場約束、完善的公共金融基礎設施、公共安全網等先決條件。

（2）對市場規范在保證金融體系穩定上的作用認識不足。市場根據價格信號的變化與傳播，靈活地發揮著對社會資金的配置功能和對金融機構的選擇功能。有效金融監管應立足于提高市場對金融機構運行的約束，對市場缺陷發揮積極的補充作用。而當前我國金融市場發展滯后，利率管制等人為地替代或扭曲市場的現象還相當嚴重。

（3）對監管機構和金融機構在風險管理中的責任認識不清。金融監管是監管機構和金融機構的共同任務和職責，監管機構是外因，金融機構是內因。對單個金融機構而言，該機構應對其自身負最主要的監管責任；而監管機構更多考慮的是整個金融系統的情況和問題，主要職責是制定金融機構穩健運行的行為準則，督促各金融機構加強自身內部控制和管理。

3.監管者壟斷性風險大

金融監管由于其所處的壟斷性地位，在監管實施過程中缺乏市場機制中自我糾錯的約束性和競爭性，因此，不可避免地會發生“ 政府失靈” 現象，最終降低或者破壞監管的效率。監管者往往擁有強大的法律權限。由于它可以根據法律權限，站在壟斷的立場上對被監管者行使其監管的法律職能，因此，它成了“ 法定的壟斷者”。出于這種超然的壟斷地位，使監管者很難發現其監管中的負面影響并主動予以糾正，因此，不具備自我約束的內在動力機制。

三、金融創新與金融監管的動態博弈關系

以美國為代表的住房領域的次貸危機的發生，所暴露的恰是金融創新與金融監管的深層矛盾，它告訴我們金融創新與金融監管二者之間是一對天生的孿生兄弟，沒有金融監管制約的金融創新勢必會帶來災難和不幸。金融創新須臾也離不開金融監管，否則金融創新就會導致金融風險。這從理論和實踐看，都需要我們對金融創新與金融監管的關系作出分析。

（一）“金融創新—金融風險—金融監管—金融再創新”是一個動態的發展過程

金融創新會打破金融環境原來的均衡狀態，產生新的風險，使原有的監管措施失效。如果金融創新的信息披露充分、風險管理有效、監管到位，金融創新仍然是規避金融風險、保障金融安全的重要途徑，否則金融創新就可能帶來金融脆弱性、危機傳染性和系統性風險。因此，金融管理當局應及時調整監管對策，對金融業實行新的管制，在對金融創新本身進行安全和慎重評估的基礎上采取一些新的監管措施來保證金融體系的安全穩定。

（二）金融創新與金融監管的關系是動態的“博弈”過程

金融發展一方面需要金融創新作為動力，另一方面也需要加強金融監管以維護金融安全，以利于金融業持續健康穩定的發展。金融創新與金融監管就這樣相互作用，作為一對矛盾統一體，在自身發展的同時，共同促進金融改革的深化。

（三）金融創新是金融深化的突破口，金融監管作為一種管制手段對金融創新既有促進也有抑制作用

從20世紀70年代以來，金融創新層出不窮，若以目的性為標準對金融創新進行分類，金融創新可以分為競爭性金融創新、合作性金融創新與監管性金融創新三大類別。不同類型的金融創新對金融監管也提出了不同的要求。金融創新與金融監管在“博弈”互動過程中，共同促進金融業發展。競爭性創新是指個別的金融機構為了商業利益進行的業務創新，它可能最終變成全行業的活動。由于創新形成新的生產能力、高的效益和超額利潤，會引起同行業的創新和技術進步，這種金融創新偏重在金融技術的創新方面。協調性創新是指金融機構之間或者金融行業之間進行的合作，以減少行業成本和障礙，提高金融行業的整體效率。它在一定條件下比競爭性創新顯得更重要。盡管競爭性創新和協調性創新都是對現有的法律框架的突破，但是相比較而言，協調性金融創新更多的屬于制度方面的創新。正是由于制度因素，所以這方面的創新更多地體現了金融機構的合作。監管性創新是指金融當局自覺適應金融的變化，而超前進行的法律方面的變革。這種創新主要體現在：

（1）監管方式上，從機構監管過渡到功能監管。由于金融機構的全能化發展，傳統的以機構為監管對象的方式便不再適應，而應以功能為基礎進行監管。

（2）監管標準上，從資本監管到全面性的風險。傳統監管以資本充足率為標準，這種監管主要是針對信貸風險的，但金融創新使金融機構面臨著其他各種風險，僅僅對信貸風險進行監管難以實現有效監管的目的。對信用風險、市場風險、利率風險、流動性風險等各種風險實現全面風險管理，已經成為各國及國際監管制度發展的一個重要趨勢。

（3）內部控制制度方面。傳統監管制度注重外部控制制度，隨著金融創新的發展，各國及國際監管機構對金融內部控制制度的健全性、有效性越來越給予高度重視。

可見，上述三類金融創新中監管性金融創新是困難的。因為法律的形成主要是對現存的行為進行規范，而創新恰恰就是對現有法律框架的突破。特別是制度方面的創新尤為如此。在一個特殊時期，監管可以進行創新。當一個體系和體制進行重建時，這種創新就會形成。中國目前正是處在這樣的時期，所以，我國金融當局應當進行一些超前性的金融改革。

金融創新與金融監管的相互關系問題，實質上體現了金融監管主體監管哲學思想的重心所在，即金融監管的重心是應該放在保護存款人利益、維持金融體系穩定方面，還是應該放在鼓勵競爭、提高效率、維護本國銀行在國際銀行業中的地位呢？這是一個兩難選擇的問題。因為，選擇前者（加強管制）會抑制本國銀行的活力，使其在國際金融競爭中處于不利的地位；選擇后者（放松管制）則可能會影響銀行業自身安全和本國金融體系的穩定性。

四、美國次貸危機成因分析

美國次貸危機的發生，對全球經濟金融的影響無庸置疑。究其危機發生的原因，與金融創新畸形擴張同時又缺乏有效金融監管密不可分。

（一）金融創新缺乏監管釀成危機

金融創新的本來目的是為了提高金融運營的效率，而金融運營效率的提高借助于金融深化來實現。金融深化的實質就是利用金融創新來增強金融體系配置資源的能力和效率。即通過利用銀行體系適度的貨幣乘數效應和金融市場杠桿效應，達到推動實體經濟有效增長、加快社會財富積累的動態過程。這個過程中除去金融制度和組織創新以外，微觀層面的金融工具創新其實是通過節約資本的使用以賺取更多的利潤，并實現風險的對沖、管理、緩釋和轉移。這個過程必然涉及金融杠桿的使用，涉及結構產品的使用，涉及不同金融市場之間的聯系和風險的相互轉移。但是，當其中的杠桿率被隨意地、過快地放大，風險在不同市場之間的轉移得不到有效管理和監管的時候，就有可能導致金融泛濫。

（二）美國次貸危機金融監管的嚴重滯后突出表現在兩方面

1.監管人手不足

在歐美成熟金融市場，大多以政府部門的宏觀監管、行業協會的自律監管和交易所的一線監管共同構成三級監管體系。但作為其龍頭和核心的政府監管部門，實際中往往是危機爆發之后的“救火隊”。原因在于創新品種越來越多，牽涉范圍和環節與經濟和社會的關聯度越來越深，監管成本越來越大，國際金融監管的合作壓力也越來越高而難以為之。面對衍生品在資產證券化鏈條上的代理機構呈幾何級增長、或繞開場內監管、場外交易日趨泛濫的局面，監管當局的確可以說是束手無策，輕松違規而不受懲罰的現象普遍存在。

2.監管手段落后。金融創新迅猛發展，大量金融衍生品特別是銀行之間進行的OTC金融衍生品交易不斷增加，使金融會計報表的真實性和各項數據的準確性大打折扣，從而也使得對風險的識別、劃分、評估日趨復雜，金融監管面臨著虛假信息和不實財務數據的嚴重挑戰。

五、金融危機給中國金融監管體系啟示

改革開放30年來，我國金融監管體系從無到有，從改革開放前中國人民銀行一家集金融業務與管理于一身，到銀行、信托、證券、保險等金融機構逐步成立，人民銀行專門行使中央銀行和金融監管職能，再到今天隨著分業經營金融體系的建立和鞏固，我國確立了人民銀行、銀監會、證監會和保監會“一行三會”的金融調控監管模式。不可否認，30年來我國金融監管體系改革已經取得了巨大的成就。然而，在當前我國金融體系由分業經營向綜合經營的推進過程中，美國金融危機爆發并蔓延到全球經濟，此次美國金融危機中美國金融機構綜合經營以及美國監管體系所暴露出來的問題，無疑為我們再次敲響了金融風險的警鐘。

從目前來看，我國金融體系受到的影響相對較小，一方面得益于監管部門的有效監管，另一方面是因為我國金融機構創新能力不足，無法更加深入地參與國際金融市場的競爭，從而僥幸躲過一劫。然而，當前我國多家大型公司所陸續披露出來的由于金融衍生產品投資失誤而導致巨額虧損的慘痛事實，再一次說明了金融市場發展相對滯后所付出的沉重代價。因此，在我國金融體系改革的進程中，我們決不能因噎廢食，只有繼續深化金融體系改革，推動分業經營向綜合經營的發展，這樣才能不斷提高我國金融市場的廣度和深度，也只有如此，我國的經濟增長才能得到更有力的支持。

但是，鑒于當前美國金融危機所帶來的嚴峻現實，在推進金融體系改革深化的進程中，我們尤其要注意吸取此次金融危機的經驗和教訓，穩步推進金融監管體系的改革，使其更好地適應金融業改革和發展的需要。筆者認為，從總體上來看，由于當前我國金融混業經營尚未形成規模和分業監管模式相對固化，在混業經營發展的初期階段，我國的金融監管模式應該是有統有分，統分結合的監管模式。具體而言，我們可以采用在統一監管的框架下實行監管機構內部專業化分工的方式構建中國的監管體系，即成立中國金融監督委員會作為一個集中統一的監管主體，內部構建由銀監會、證監會及保監會組成的專業分工的“三合一”的監管體系；鑒于此次金融危機中對金融衍生產品監管缺失所帶來的嚴重后果，我們尤其要注意明晰對于金融衍生產品的監管責任，并通過制度的形式加強各監管部門之間的溝通和協調；隨著我國金融業的進一步發展，在條件成熟時，逐步將機構性監管模式轉化為功能性監管模式，最終形成人民銀行負責金融政策，金融監管委員會負責金融監管，二者緊密協調的金融監管框架。

當然，在改革進程中，我們仍然需要統籌兼顧、循序漸進，減小金融改革的風險。一方面，加快完善綜合經營及金融監管的法律法規，同時，大力推進高素質金融人才的培養，組建具有全球視野的金融監管隊伍；另一方面，繼續推進金融機構的公司化改革，健全法人治理結構，并盡快建立嚴格的信息披露制度和即時的風險控制系統。最后，需要強調的是，為了及時、有效甄別和防范金融風險，監管機構之間應繼續加強合作，聯合建立即時的風險控制系統，及時向金融機構發出風險預警信號，有針對性地采取防范和控制措施。同時，金融監管部門應與有關經濟部門積極配合，建立對金融機構信息披露違規行為的公示和懲處制度，嚴厲打擊金融機構的違法違規行為，凈化金融市場環境，促進金融業公平競爭。

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Harmonious development of the financial innovation and financial supervision

WU Nan

（Tianjin university of commerce， Tianjin 300134，China）

Abstract：The financial innovation is the breakthrough point of financial deepening， financial regulation as a control means not only promote also has inhibitory effect on financial innovation.Financial innovation of different types has different requirements for financial regulation.Financial innovation and financial supervision in the process of \"gambling\" and jointly promote the development of financial industry.

Key words：financial innovation； financial supervision； harmonious development

[責任編輯 柯 黎]