中國經濟“偽周期”與機遇

中國經濟增長觸底回升，已經成為共識。不少市場人士認為，經濟的持續改善已上正軌，中國進入了一個新的增長周期。這是一個偽周期，是前一個周期的延續，而非新的周期的開始。據觀察，民間的經濟活動并沒有隨著GDP的反彈而全面回暖，目前的復蘇基礎狹窄，基本上靠地方政府主導的基礎設施建設拉動。

對于地方政府的基建活動，將不再被看作增長的加速器，也不會再拉出2009年那種V型反彈；而是會將基建當成增長的穩定器，如果增長跌向7%，基建的油門就被踩下去，當增長趨向8%，踩油門的腳就會放下。

中國經濟今天的核心問題，是民間投資的消失，其背后乃是結構性的困擾。民營資本主要集中地制造業，在許多領域已變得無利可圖。工資的暴漲、產能的過剩，嚴重損耗著中國制造業的基盤，資本選擇不再參與情有可原，但是由此帶出的投資難問題已經到了不能視而不見的地步了。

政府對此的對策是增加公共開支。當地方政府的財政風險達到銀行都不愿意借錢的時候，信托基金應運而生，接下來是金融創新、地方債券，影子銀行支撐起地方財政的半壁江山，支撐起迅速反彈的基建工程，支撐起GDP增長。

然而，貨幣政策擴張無法解決經濟的結構性難題，財政擴張亦非民營投資的替代。反周期的貨幣擴張、財政擴張，對穩定增長有暫時性的效果，但是永遠無法造就可持續的經濟上升，無法造就有機的經濟活力。

直至民間投資重現，中國經濟并沒有進入—個新的周期。目前所見，不過是前一個周期的延續，一個靠政策墊出來的增長反彈。

持續十年的高速增長，帶來了人民生活水平的提高，財富的增加，國力的強盛，不過也帶來了許多問題與失衡。試圖用擴張性政策來解決結構性問題，其實是緣木求魚。進一步拖延，只會令問題越滾越大，風險越聚越高。中國迫切需要結構性改革。在過去的三十年中，中國經濟曾經幾次陷入泥沼，最終是通過農村改革、經濟特區、加入WTO這樣的體制上的突破來提高生產力，令經濟上到新的臺階。

同時必須看到全球范圍內，增長難問題并非中國的獨家專利。美國歐洲日本均有同樣的困境，情況更甚。各國都試圖用貨幣政策來解決結構性問題，大家全不得要領。唯有—次又—次地印鈔票，規模越印越大，來維持經濟不墜入谷底。量化寬松政策已成騎虎難下，央行不敢收水，也收不得水。一旦通脹開始反彈，全世界便面臨階一輪危機，金融業面臨新的—場災難。

對于中國，目前所面臨的既是困難，又是機遇。如果中國可以痛下決心，率先進行結構性改革，則可占領全球經濟的制高點，在各國經濟實力的此消彼長中，占盡先機。

與美歐相比，筆者認為中國至少有六個優勢。—是有增長的環境；二是中央財政的債務GDP比率不到20%，加上地方債務和鐵道部債務，也不過70%左右，財政有錢，便非巧婦無米之炊；三是中國的銀行體系目前尚算穩定；四是過去十年國有資產大幅升值，為接下來的結構改革，提供了一個資金的來源；五是中國行政效率有望提高；高儲蓄、貿易順差和資本管制可以少受外來的沖擊。

結構性改革必然困難，并觸動既得利益。但是在全球經濟一片低迷，各國政府的政策均不得要領之時，如果我們能夠突破體制的瓶頸，率先改革的話，這將是民族復興的—次罕見的機遇。