中國上市公司并購績效的實證研究

摘要：本文運用因子分析法對上市公司不同并購類型的并購事件在并購前一年、并購當(dāng)年、并購后第一年、并購后第二年的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行實證分析。結(jié)合我國國情，提出了提高上市公司并購績效的相關(guān)對策措施，為今后我國上市公司的并購提供一些具有參考價值的意見。

關(guān)鍵詞：上市公司；并購績效；研究

本文在研究上市公司的并購績效進(jìn)行評價時，采用財務(wù)指標(biāo)研究法，選取上市公司的11個財務(wù)指標(biāo)，并利用統(tǒng)計學(xué)中的因子分析對上市公司并購績效進(jìn)行評價。為了使研究分析更合理，那么對研究就必須提出了一些基本假設(shè)前提。具體如下：

1）財務(wù)處理規(guī)則一致性和財務(wù)報表真實性的假設(shè)；

2）企業(yè)并購的目的是為了提高企業(yè)績效，而不是短期獲利行為的假設(shè)；

3）財務(wù)指標(biāo)能夠反映企業(yè)經(jīng)營績效的假設(shè)；

4）并購的效果能夠在兩年的時間內(nèi)發(fā)揮出來的假設(shè)；

5）本文的研究是從并購方的角度出發(fā)來說的。

一、財務(wù)指標(biāo)的選取

評價公司價值的績效指標(biāo)有許多，僅用一個或幾個指標(biāo)定的片面性，所以本文選擇了能反映企業(yè)各方面能性原則和可操作性原則，本文選取了有代表性且能夠反映財務(wù)指標(biāo)來分析上市公司并購前后的績效變化。如表

二、研究方法的選取

本文將主要利用因子分析法研究深滬A股存在并購活動的上市公司在發(fā)生并購活動前后的企業(yè)經(jīng)營績效的變化情況。

三、研究樣本的選擇

本文研究的是我國滬深A(yù)股發(fā)生了并購活動的上市公司的并購績效，重點研究對象是作為并購方的上市公司在并購前后業(yè)績的變化。考慮到國證券市場中上市公司并購與重組時的特點，以2010-2011年深滬A股發(fā)生了并購活動的公司選作本文研究樣本。通過中國證券報發(fā)布的信息以及這些公司網(wǎng)站主頁查閱，核實發(fā)生了并購事件的公司或企業(yè)相關(guān)的并購公告真實性，再根據(jù)公告內(nèi)容和相關(guān)資料對并購事件篩選，排除公司其他活動因素的影響。另外，為了確保研究結(jié)果的質(zhì)量，以及更有效的研究并購活動前后公司績效的變化情況。所以在選取樣本時，選擇了公司并購前一年的數(shù)據(jù)，并購當(dāng)年數(shù)據(jù)以及并購后兩年的數(shù)據(jù)。

樣本的選取原則：

1）本次研究并購事件的時間范圍是：2010年1月1日至2011年12月31日；

2）在并購前，公司股票已經(jīng)上市一年多，并且在考查期2006-2011年內(nèi)有完整的年度財務(wù)數(shù)據(jù)；

3）2006-2011年這些公司沒有被特別處理（ST或PT）；

4）公司并購的目的是不僅僅是為了短期獲利，而是為了增強公司的核心競爭力或進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。并且在并購后，公司采取長期持有策略，截至并購后二年內(nèi)沒有再次轉(zhuǎn)讓；

數(shù)據(jù)來源：

1）中國證券報

2）新浪財經(jīng)

3）國信證券交易系統(tǒng)www.guosen.com

根據(jù)以上原則，本文一共選取了2010-2011年發(fā)生的64件并購事件作為樣本來分析。

四、分析過程

利用獲得的64個深滬A股存在并購活動的上司公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，運用SPSS18.0統(tǒng)計分析軟件，利用因子分析法對樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，其中財務(wù)數(shù)據(jù)的時間分別為并購前一年、并購后一年和并購后兩年。利用簡單的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，研究樣本公司財務(wù)數(shù)據(jù)均通過了Bart1ett’s和KMO檢驗。這說明所選取指標(biāo)之間并非相互獨立，之間是有一定關(guān)系的，可以進(jìn)行因子分析。如下是具體的分析步驟：

1.樣本數(shù)據(jù)因子分析的公共因子提取和因子旋轉(zhuǎn)結(jié)果

解釋總方差并購前一年為86.622，并購當(dāng)年為80.312，并購后一年為80.231，并購后兩年為85.846，因此所提公共因子基本能反映所選公司的大部分基本信息。

2.得出各年旋轉(zhuǎn)成分矩陣圖

3.根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣得出各年的因子得分函數(shù)

4.推出64家樣本企業(yè)的綜合得分，設(shè)Z-1為并購前一年的綜合得分，Z0為并購當(dāng)年的綜合得分，Z1為并購后一年的綜合得分，Z2為并購后兩年的綜合得分

5.不同并購方式下并購的績效分析

為了進(jìn)一步就上表進(jìn)行分析，下表主要計算出這64家公司的均值和正值比率，其中均值為綜合得分差值的算數(shù)平均數(shù)，表示并購企業(yè)間的波動的相對程度。正值比率為綜合得分差值為正的樣本公司個數(shù)占全部樣本公司總數(shù)的比例。

根據(jù)上表中的分析結(jié)論表明，通過并購，并購后的平均業(yè)績比并購前的有所提高，從正值比率來看，則呈現(xiàn)遞減趨勢。

通過上述實證分析表明，在不同年份的經(jīng)濟(jì)因素對并購績效的影響是不同的，本文分析時由于所選樣本在2008年金融危機(jī)后，所以宏觀經(jīng)濟(jì)的影響可能較大。

五、政策建議

1.減少政府對并購活動的干涉；

2.完善并購的法律環(huán)境；

3.強化并購監(jiān)管體系；

4.全方位展開企業(yè)并購后整合工作。

作者簡介：

谷雯，廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院，碩士，講師，中級金融師。