中國神華上市公司風(fēng)險實證分析

一、概述

中國神華作為中國國內(nèi)成長迅速的煤炭行業(yè)的領(lǐng)頭者，集煤、電、路、港一體化的公司。中國神華公司的發(fā)展，既滿足了企業(yè)發(fā)展的要求，也順應(yīng)經(jīng)濟形勢以及國家政策的需要。企業(yè)要發(fā)展，穩(wěn)定是前提。中國神華自2007年10月在上海證券交易所上市以來，一直處于行業(yè)龍頭位置。我們在關(guān)心中國神華穩(wěn)定發(fā)展的同時，更要關(guān)注其風(fēng)險大小。本文從財務(wù)管理方面的貝塔系數(shù)對中國神華風(fēng)險大小進行實證分析。

二、中國神華上市公司貝塔系數(shù)的實證分析

（一）選取數(shù)據(jù)

本文選取的神華公司數(shù)據(jù)和滬市指數(shù)來源于同花順軟件以月為周期的K線圖和新浪財經(jīng)網(wǎng)站。中國神華A股于2007年10月在上海證券交易所上市，保證了數(shù)據(jù)的及時更新與時序有效性。

（二）選取指標(biāo)

本文所選取貝塔系數(shù)，通過時間序列最小二乘估計衡量系統(tǒng)風(fēng)險。貝塔系數(shù)是根據(jù)證券特征線（SCL）的斜率，通過[kikm=b]其中，表示Ki證券的個股的收益率，Km 表示市場的收益率，兩者之商表示第I 種證券對市場風(fēng)險的貢獻程度（各證券承擔(dān)市場風(fēng)險的大小）。本文用滬市大盤指數(shù)來衡量市場收益率（市場收益率=（期末指數(shù)-期初指數(shù)）/期初指數(shù)），用中國神華股票指數(shù)來衡量其收益率，選取數(shù)據(jù)區(qū)間為2008年1月至2012年12月，采用月份指數(shù)，共60個數(shù)據(jù)。

（三）研究假設(shè)

用時間序列數(shù)據(jù)計算時，假設(shè)個股收益率與市場收益率呈線性關(guān)系，并忽略截距項，因為貝塔系數(shù)取決于市場收益率與個股收益率的商，即斜率，所以與截距項關(guān)系不大。

（四）研究方法與步驟

本文用Eviews6.0軟件進行的計算分析，通過先對時間序列數(shù)據(jù)進行分析。首先將大盤指數(shù)的收益率和各股票收益率導(dǎo)入軟件，畫出每個公司收益率和大盤收益率的散點圖，并擬合出一條回歸線，即證券特征線（SCL）；再通過最小二乘法，計算出證券特征線的斜率，該直線的斜率即為該企業(yè)的貝塔系數(shù)（系統(tǒng)風(fēng)險）。

（五）實證分析

本文以中國神華為例說明時間序列中的貝塔系數(shù)的求解過程。

將表1數(shù)據(jù)導(dǎo)入EVIEWS6.0中，其中市場收益率為X，中國神華收益率為Y。生成含回歸線的散點圖如圖1所示。

擬合出來的這條直線就是證券市場線（SCL），斜率即為貝塔系數(shù)。再用最小二乘法進行檢驗，如圖2所示：

計算結(jié)果顯示，中國神華五年的貝塔系數(shù)為1.156707，用規(guī)范的形式將參數(shù)估計和檢驗的結(jié)果寫成Y = 1.156707 X （0.137482），t = （8.413513），R2=0.753183，n=60

（六）模型檢驗

1.經(jīng)濟意義檢驗

所估計的參數(shù)b=1.156707 ，說明市場收益率每增長1，中國神華收益率增長1.156707，這與壟斷企業(yè)行業(yè)規(guī)律相符。

2.擬合優(yōu)度檢驗和統(tǒng)計檢驗

用EVIEWS6.0得出回歸模型參數(shù)估計結(jié)果的同時，已經(jīng)給出了用于模型檢驗的相關(guān)數(shù)據(jù)。擬合優(yōu)度的度量，本例中可決系數(shù)為0.753183，說明所建模型整體上對樣本數(shù)據(jù)擬合較好，即解釋變量“市場收益率”對被解釋變量“中國神華收益率”的絕大部分差異作出了解釋。

需要說明的是可決系數(shù)的經(jīng)濟含義是，企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險占總體風(fēng)險的比例，也就是統(tǒng)計意義上的R2，在統(tǒng)計意義上，表示解釋變量和被解釋變量的相關(guān)性，值越大，相關(guān)性回歸線和散點的擬合效果就越好，系統(tǒng)風(fēng)險對企業(yè)的影響越大。通俗地講，就是該股票與市場的關(guān)聯(lián)度越大。

對回歸系數(shù)的t檢驗：提出原假設(shè)H0：b1=0，被擇假設(shè)H1：b1≠0.由圖三可以看出估計的回歸系數(shù)β1的標(biāo)準(zhǔn)誤差和t值分別為0.137482和8.413513。取α=0.05，查t分布表得自由度為n-2=60-2=58的臨界值t0.025（58）≈2.000， 因為t（β1）>t0.025（58），所以應(yīng)拒絕原假設(shè)，接受被擇假設(shè)。這表明，市場收益率對中國神華收益率有顯著影響。

三、結(jié)論

在投資組合中能分散非系統(tǒng)風(fēng)險，企業(yè)可以通過充分進行投資組合來消除非系統(tǒng)風(fēng)險。于是作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險的貝塔系數(shù)就成了關(guān)鍵因素，中國神華股份有限公司的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)貝塔的值為1.156707。結(jié)果表明中國神華的風(fēng)險較大，大于市場風(fēng)險。而貝塔系數(shù)過大的企業(yè)，在經(jīng)濟形勢良好運行的情況下，會大大提高收益，但如果處于經(jīng)濟形勢低迷的時局下，可能導(dǎo)致企業(yè)股價的暴跌，使企業(yè)價值迅速下降，正所謂，風(fēng)險與收益并存。所以企業(yè)在發(fā)展時應(yīng)該順應(yīng)形勢，合理配置企業(yè)資源，利用財務(wù)杠桿，財務(wù)指標(biāo)，經(jīng)營杠桿以及合理規(guī)劃收益的周期性來穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻：

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