車企業(yè)績之變

文=肖妤倩

“滑鐵盧”是車企2012年業(yè)績的關(guān)鍵詞。

乘用車上市公司業(yè)績分化，既有快跑的長城與長安也有落后者一汽，商用車因受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，繼續(xù)走下坡路，尤其是重卡，成重災(zāi)區(qū)。業(yè)績表現(xiàn)稍微有些看相的福田等車企，亦因投資收益或政府補(bǔ)貼賺得眼球，真正靠自身實(shí)力持續(xù)成長的企業(yè)屈指可數(shù)。至于靠車企而壯大的汽車經(jīng)銷商，日子亦不如從前。

《汽車觀察》雜志通過對主要乘用車及商用車上市公司盤點(diǎn)剖析，還原一個(gè)真實(shí)的汽車市場，希望投資者能從中獲益。

乘用車業(yè)績變臉 一汽最搶眼

2012，車企年報(bào)有些難看。

乘用車上市公司業(yè)績明顯分化，商用車尤其重卡類公司普遍較差，零部件上市公司幾乎陷入低迷。據(jù)民族證券分析，總體上，主營收入、凈利潤能保持良好增長的公司屈指可數(shù)，2/3左右的上市車企凈利下滑，小部分上市公司基本持平，1/4以上的車企上市公司通過政府補(bǔ)貼過日子。

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2012 年全國汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)1927.18 萬輛和1930.64萬輛，同比增長分別為4.63%和4.33%。乘用車產(chǎn)銷量分別為1552.37 萬輛及1549.52萬輛，同比增長分別為7.17%及7.07%。

盡管從整體數(shù)據(jù)上看，2012年汽車行業(yè)穩(wěn)步增長，但具體到細(xì)分企業(yè)，業(yè)績明顯分化。

經(jīng)過對主要乘用車上市公司2012年業(yè)績統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以凈利總額看，上汽集團(tuán)仍占據(jù)老大哥的位置，但增長乏力，僅2.62%；長城汽車以62.99%的凈利增幅和26.78%的毛利率位居榜首；長安汽車和廣汽集團(tuán)雖凈利不相上下，均為10億元左右，但凈利增幅差距較大，且廣汽集團(tuán)出現(xiàn)了-73.46%的負(fù)增長；在負(fù)增長的企業(yè)中，一汽轎車表現(xiàn)最為搶眼，凈利同比下滑-492.64%。

他們的業(yè)績已反映在了券商的評級中。

之于上汽，大多券商給出的是“買入”、“強(qiáng)烈推薦”的評級，僅少數(shù)券商給予“謹(jǐn)慎推薦”。上汽雖有規(guī)模優(yōu)勢，但不到3%的利潤增長及綜合毛利率同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)不得不令投資者質(zhì)疑。在中銀國際看來，這一數(shù)字一方面與去年9月起合并范圍發(fā)生變化有關(guān)，另一方面也受到上海通用自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移的影響。

同受地方政府護(hù)盤的一汽轎車曾與上汽集團(tuán)一個(gè)梯隊(duì)，但兩者2012年業(yè)績相去甚遠(yuǎn)，后者營業(yè)收入233.85億元，同比下降28.38%；前者虧損7.56億元，凈利同比下降448.87%。對于業(yè)績“速降”，一汽轎車的說法是，一方面，競爭加劇導(dǎo)致自主品牌銷量縮減，且日系品牌轎車銷量下降；另一方面，價(jià)格疲弱導(dǎo)致利潤率下降；同時(shí)，公司的新品牌以及新車型的運(yùn)營投資和市場推廣成本均較高。

虧損在一汽的預(yù)料之中，在今年年初的預(yù)警中，一汽預(yù)計(jì)2012年全年凈虧損5億至8億元。這一數(shù)據(jù)高出了不少的券商出具的4億元預(yù)虧范圍，他們給出的理由是，因換代馬6即將上市，研發(fā)、資本運(yùn)作、市場推廣成本和日益激烈的競爭會使公司面臨利潤壓力，同時(shí)日元貶值也會影響合資品牌的收益。

一汽虧損并未影響到券商對一汽看漲的判斷，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，他們出具“買入”評級的另一個(gè)看點(diǎn)是一汽整體上市的概念。

毛利率方面，一汽轎車和上海汽車不相上下，徘徊于16%左右。兩者差距在于，上汽已整體上市，而一汽重組尚無時(shí)間表。2011年底，在吸收新源動力、華域汽車等公司股權(quán)后，上海汽車將新能源關(guān)鍵技術(shù)與整車及零部件業(yè)務(wù)集成、整合，逐漸探索完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。之于一汽，坊間早有整體上市的傳言，但一直沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

唯一讓坊間作為談資的是一汽的虧與賺。一汽公布2012年年報(bào)的同一天，2013年一季報(bào)預(yù)警。兩個(gè)數(shù)據(jù)讓市場揣測，一個(gè)是2012年虧7.56億元，一個(gè)是2013年一季度預(yù)計(jì)盈利3至4億元。虧損已不是第一次，2012年一季度，一汽轎車上市以來首虧0.109億元，同比降102.77%。彼時(shí)，已有市場人士對虧損表示懷疑——2008年金融危機(jī)時(shí)一汽都能熬過來，怎么此時(shí)虧損？且虧損的時(shí)間點(diǎn)在整體上市的消息放出之后。

變臉的年報(bào)背后，是一汽的苦心。

據(jù)市場人士追溯，2011年一汽轎車業(yè)績開始下滑，直到大跳水，不排除公司有意調(diào)低利潤，為集團(tuán)整體上市做鋪墊。

據(jù)知情人士透露，在一汽的整體上市中，其中可行性的方案包括將整車資產(chǎn)整體打包放入一汽轎車或一汽夏利，從而采用借殼上市融資。若通過換股吸收合并的方式整體上市，需選擇旗下一家上市公司進(jìn)行資本運(yùn)作。而從一汽轎車和一汽夏利的表現(xiàn)來看，選擇前者借殼的可能性更大。

如果說2012年初那次虧損是有意為之，那么在如今的再度虧損之下，一汽整體上市已不遙遠(yuǎn)。實(shí)際上，在去年年底的央企負(fù)責(zé)人會議上，國資委相關(guān)人士已透露“一汽集團(tuán)已完成改制”的消息。

與一汽苦心經(jīng)營“業(yè)績”不同的是，大多乘用車企的業(yè)績反映了市場現(xiàn)實(shí)。長城汽車的突起帶來了示范效應(yīng)，62.99%的凈利增幅將廣汽集團(tuán)、一汽轎車、一汽夏利、比亞迪等車甩在了后面，即便是僅次于其凈利增長的長安汽車，也是靠投資收益和政府補(bǔ)貼拉動。凈利大幅降低73.5%的廣汽被甩得很遠(yuǎn)，經(jīng)歷了靠發(fā)債為生最困難一年。

2012年的乘用車業(yè)績變化中，隱現(xiàn)出政府和資本的力量。

商用車業(yè)績堪憂 尤其重卡

2012年，商用車遭遇“滑鐵盧”。

國內(nèi)商用車企業(yè)利潤下滑5.49%，重卡遭遇全行業(yè)危機(jī)，同比下降27.78%，成近年之最，居所有車型首位。重卡巨頭中兩公司年報(bào)顯示，去年凈利潤下滑接近或者超過八成。

能像安凱客車那么保持小幅下滑已算表現(xiàn)不錯(cuò)。對于收入同比下降20.7%，凈利潤同比增長17.4%的福田汽車，是個(gè)特例。另外兩家重卡巨頭，中國重卡，收入278.89億元，同比下滑23.8%；凈利潤1.71億元，同比下降85.4%。東風(fēng)汽車，營業(yè)收入177億元，同比下降17.26%；凈利潤2173.42萬元，同比下滑94.82%。

盡管三者凈利潤均為正，但主營業(yè)務(wù)均入不敷出，背后浮現(xiàn)出政府和資本的推手。

福田汽車，扣除非經(jīng)營性損益后，虧損逾8億元；報(bào)告期內(nèi)，東風(fēng)汽車獲3.3億元政府補(bǔ)貼，從而使同期營業(yè)外收入高達(dá)3.46億元，同比增76.92%，扣除非經(jīng)營性損益后，虧損2.85億元，同比降220.75%；中國重汽則收到4.28億元政府補(bǔ)貼，同比增341.24%。

對于具有偶發(fā)性特點(diǎn)的非經(jīng)營性損益來說，營業(yè)外收入占比過大，意味著重卡企業(yè)尚未走出低谷。

唯一的共同看點(diǎn)在海外。福田汽車2012年出口4.43萬輛，同比增21.95%；出口收入36.2億元，同比增70.46%；中國重汽出口重卡2.65萬輛，同比增27.1%；出口收入72.02億元，同比增22.9%……他們完勝于海外，卻沒有在國內(nèi)市場達(dá)到自己的預(yù)期。

可以得到安慰的是江鈴汽車，雖凈利下滑，但銷量及占商用車市場份額均實(shí)現(xiàn)增長，且銷售收入與上年持平。除市場份額增加之外，江鈴汽車2012年完成了一件大事——收購太原重工。

宇通客車保持著31.2%的凈利增速，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的原因是與一筆高達(dá)1.3億元的政府補(bǔ)助款有關(guān)。按其預(yù)計(jì)，2013年至2015年還將收到大額政府補(bǔ)貼，投資于節(jié)能與新能源客車項(xiàng)目。

與乘用車類似的是，商用車上市車企業(yè)績背后有兩只無形的手，政府和資本。不過，業(yè)內(nèi)人士對今年的重卡市場需求，并不樂觀，主因是受制于宏觀政策和固定資產(chǎn)投資的影響。

2011年1月工業(yè)和信息化部、公安部聯(lián)合出臺《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)道路機(jī)動車輛生產(chǎn)一致性監(jiān)督管理和注冊登記工作的通知》，要求從2011年4月1日起，16噸以上的牽引車出廠時(shí)要求安裝ABS。隨后，交通運(yùn)輸部又發(fā)布《營運(yùn)客貨車燃料消耗量限值及測量方法》，規(guī)定凡總質(zhì)量超過3500千克的道路貨物運(yùn)輸車輛的燃油消耗量，應(yīng)當(dāng)滿足道路運(yùn)輸車輛燃油消耗量限值標(biāo)準(zhǔn)。彼時(shí)，限制了不少重卡制造企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展。

在業(yè)內(nèi)人士看來，固定資產(chǎn)投資以及工程項(xiàng)目開工率對重卡的銷量影響至關(guān)重要。所以當(dāng)2012年公布限制固定資產(chǎn)投資的《關(guān)于進(jìn)一步做好房地產(chǎn)市場調(diào)控工作有關(guān)通知》后，重汽銷量再次受挫。

2013，重卡行業(yè)的競爭更加激烈。一方面前幾年各企業(yè)紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，造成整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩；另一方面，受企業(yè)間激烈競爭的影響，行業(yè)效益下滑。伴隨著國家法規(guī)的逐步完善，尤其是缺陷汽車產(chǎn)品召回條例、道路安全條例的實(shí)施，商用車將面臨新的考驗(yàn)。按照中金公司的說法，房地產(chǎn)調(diào)控政策可能影響今年下半年投資增速，預(yù)計(jì)全年重卡銷量增速有再次下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

面對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的跌宕，盡管乘用車、商用車企業(yè)不斷通過資本運(yùn)作和政府補(bǔ)貼為業(yè)績表現(xiàn)貼金，但還原后，他們真實(shí)面目依舊讓人“大跌眼鏡”。上游，影響到零部件。渤海活塞、西泵股份等大部分與商用車零部件配套的企業(yè)，業(yè)績大幅下滑甚至虧損；下游，影響到經(jīng)銷商。，龐大集團(tuán)、亞夏汽車等公司業(yè)績紛紛下滑。

這是否是一個(gè)觸底行情很難說，去年此時(shí)，亦有多位分析師發(fā)布報(bào)告表示“業(yè)績接近觸底，景氣回升在即”。但事實(shí)證明，下滑依舊持續(xù)，補(bǔ)貼越來越重。

若車企不調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大創(chuàng)新和研發(fā)的力度，市場的逐步飽和將使所有車企面臨一次真正的對決。

乘 用 車

長安汽車 10.71 34.89 18.4廣汽集團(tuán) 11.33 -73.46 8.12一汽夏利 -0.28 -159.06 3.95

商 用 車 凈利潤增長率(￥)

福田汽車 13.53 17.43 10.74江鈴汽車 15.16 -18.92--