企業(yè)集團(tuán)融資模式創(chuàng)新研究

宋曉明

摘 要 上個世紀(jì)60年代，企業(yè)集團(tuán)在日本經(jīng)濟(jì)中崛起，開創(chuàng)了創(chuàng)造財富的新模式。本文從融資角度分析了企業(yè)集團(tuán)的特點，探討了如何充分利用集團(tuán)優(yōu)勢，提高融資能力，控制財務(wù)風(fēng)險。

關(guān)鍵詞 企業(yè)集團(tuán) 融資 財務(wù)風(fēng)險

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

上個世紀(jì)60年代，企業(yè)集團(tuán)在日本經(jīng)濟(jì)中崛起，其創(chuàng)造財富的模式是無法用傳統(tǒng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)進(jìn)行解釋的。通用公司之所以在兼并后財富增長迅速，最大原因是其集團(tuán)內(nèi)部存在一個交易市場，公司經(jīng)理們可以廉價獲取信息，從而優(yōu)化內(nèi)部資源配置。本文以集團(tuán)企業(yè)為研究對象，從融資角度分析了企業(yè)集團(tuán)的特點，探討了如何充分利用集團(tuán)優(yōu)勢，提高融資能力，控制財務(wù)風(fēng)險。

一、企業(yè)集團(tuán)外部融資特點分析

企業(yè)集團(tuán)是現(xiàn)代企業(yè)的高級組織形式，通常以一個具有投資中心功能的大型企業(yè)為核心，以若干個在資產(chǎn)、資本、技術(shù)上有密切聯(lián)系的企業(yè)、單位為外圍層，以產(chǎn)權(quán)為紐帶所形成的一個穩(wěn)定的多層次經(jīng)濟(jì)組織。標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部主要采取“金字塔型”結(jié)構(gòu)，通過由內(nèi)到外企業(yè)間的層層持股，形成蜘蛛網(wǎng)式的多層次企業(yè)組織形式。

（一）融資能力強。

在“金字塔型”的企業(yè)集團(tuán)結(jié)構(gòu)下，母公司通過長期股權(quán)投資將自身的資產(chǎn)演變?yōu)樽庸镜馁Y產(chǎn)，子公司再通過長期股權(quán)投資演變?yōu)閷O公司的資產(chǎn)，等等。通過這一產(chǎn)權(quán)安排，一家企業(yè)的資產(chǎn)可以演變?yōu)槎嗉移髽I(yè)資產(chǎn)，從而使集團(tuán)的融資能力成倍放大，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的層級關(guān)系越多，融資能力的放大效應(yīng)越顯著。而且集團(tuán)成員企業(yè)之間還可以互相提供債務(wù)擔(dān)保，從而進(jìn)一步提供了集團(tuán)整體融資能力。

（二）財務(wù)風(fēng)險大。

正因為企業(yè)集團(tuán)的融資能力被成倍放大，一旦被控股成員企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，便會將這種危機(jī)傳導(dǎo)給其他企業(yè)，并產(chǎn)生連鎖反映，從而導(dǎo)致整個集團(tuán)的財務(wù)危機(jī)。

二、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資模式分析

（一）結(jié)算中心模式。

結(jié)算中心是由企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立的，辦理內(nèi)部子公司現(xiàn)金收付和往來結(jié)算業(yè)務(wù)的內(nèi)部職能機(jī)構(gòu)。典型的結(jié)算中心業(yè)務(wù)比較較單一，其功能不是融資，而是支持企業(yè)集團(tuán)資金的集中控制。設(shè)置資金結(jié)算中心對有效調(diào)節(jié)資金流向，控制資金的合理使用，加速資金周轉(zhuǎn)，防止資金流失和體外循環(huán)，降低資金成本，提高企業(yè)財務(wù)管理水平等，均可以發(fā)揮著重要的作用。由于資金結(jié)算中心是企業(yè)內(nèi)設(shè)的管理機(jī)構(gòu)，不需要金融監(jiān)管部門審批，因而應(yīng)用比較廣泛。

（二）內(nèi)部銀行模式。

內(nèi)部銀行是結(jié)算中心職能的擴(kuò)展，它是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)設(shè)的管理機(jī)構(gòu)，通過引入銀行機(jī)制，按照統(tǒng)一管理、調(diào)劑余缺、有償使用的原則，對成員企業(yè)實行集中結(jié)算，統(tǒng)一管理的資金管理模式。在進(jìn)行內(nèi)部日常往來結(jié)算的同時，還負(fù)責(zé)成員企業(yè)之間資金調(diào)撥。但是，內(nèi)部銀行仍然是母公司內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)，沒有獨立的經(jīng)濟(jì)利益，不可能像商業(yè)銀行一樣進(jìn)行嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，成員企業(yè)之間的融資，既不需要進(jìn)行信用審查，也不需要擔(dān)保和抵押，勢必會加大集團(tuán)整體信用風(fēng)險。由于信用管理缺失，資金并不必然會流向經(jīng)營和財務(wù)狀況最好的成員企業(yè)，難以發(fā)揮資金的最大效益。

（三）財務(wù)公司模式。

財務(wù)公司是隸屬于大型集團(tuán)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是經(jīng)營部分銀行業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，為企業(yè)技術(shù)改造、新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品銷售提供金融服務(wù)，以中長期金融業(yè)務(wù)為主。

三、企業(yè)集團(tuán)融資模式的創(chuàng)新

（一）積極開拓債權(quán)融資渠道，改善融資結(jié)構(gòu)。

企業(yè)集團(tuán)資金來源大部分依賴銀行貸款，而且以短期借款為主，一旦一家企業(yè)現(xiàn)金鏈發(fā)生斷裂，將會波及整個集團(tuán)。銀行間市場短期融資券和中期票據(jù)金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，為企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險提供了理想的選擇。

1、發(fā)行短期融資券，降低債務(wù)的流動性。

指企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行（即由國內(nèi)各家銀行購買不向社會發(fā)行）和交易并約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價證券。短期融資券由于對發(fā)行人要求信用等級要求較低，速度較快，為企業(yè)提供了一種直接融資的手段，為改變我國直接融資和間接融資失調(diào)狀況起到了一定的作用。另外，企業(yè)發(fā)行短期融資券，需要在銀行間市場披露會計信息，從而使市場能夠發(fā)現(xiàn)有投資價值的企業(yè)，降低企業(yè)融資成本。

2、發(fā)行中期票據(jù)，增強債務(wù)彈性。

中期票據(jù)是指期限通常在5-10年之間的票據(jù)，在銀行間債券市場發(fā)行和交易。因而其發(fā)行程序簡單，且因其信息相對于貸款比較透明，故能夠降低融資成本。中期票據(jù)期限較長，是銀行中長期貸款的替代品，增強債務(wù)的靈活性。由于中期票據(jù)的期限個于商業(yè)票據(jù)和公司債券之間，填補商業(yè)票據(jù)和長期貸款之間的空間。不僅中期票據(jù)發(fā)行手續(xù)簡單、融資成本低，而且發(fā)行人與投資方銀行可以自主約定發(fā)行期限、利率和規(guī)模，為企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債管理提供了極大的便利。中期票據(jù)的這一特征對于財務(wù)公司非常重要。例如，西方財務(wù)公司主要是為了配合制造商不品銷售，向消費者提供消費信貸，而消費信貸資產(chǎn)在期限和利率方面特別容易受經(jīng)濟(jì)景氣和市場供求環(huán)境的影響。發(fā)行期限和利率相對固定的公司債券難以與這些易變性資產(chǎn)相匹配。正因為如此，中期票據(jù)開始受到了我國企業(yè)集團(tuán)的青睞。截止2007 年末，我國銀行間債券市場上發(fā)行的短期融資券已經(jīng)達(dá)到565只，發(fā)行總額已經(jīng)超過7500億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模。

（二）發(fā)行信托憑證，吸納社會資金。

企業(yè)集團(tuán)對成員企業(yè)之間的資金，即內(nèi)部的整合一般是通過內(nèi)部銀行或財務(wù)公司進(jìn)行的。對于集團(tuán)外部資金，集團(tuán)企業(yè)可以注冊成立或者收購信托公司，由集團(tuán)資金鍛造擔(dān)保，發(fā)行信托憑證，廣泛吸納社會閑散資金為己所用。信托即受人之托，代人管理財物。是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿以自己的名義，為受益人（委托人）的利益或其它特定目的進(jìn)行管理或處分的行為。目前，信托與銀行、保險、證券一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融體系。

（三）債務(wù)內(nèi)部轉(zhuǎn)移，發(fā)揮集團(tuán)融資優(yōu)勢。

當(dāng)成員企業(yè)需要融入債務(wù)資金，但是卻受資本結(jié)構(gòu)限制時，企業(yè)集團(tuán)從整體利益出發(fā)，可以由財務(wù)狀況比較好的企業(yè)籌措資金，然后轉(zhuǎn)移給用資企業(yè)使用，從而盤活集團(tuán)資產(chǎn)，發(fā)揮集團(tuán)融資優(yōu)勢。

（四）進(jìn)行債務(wù)重組，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

當(dāng)一個成員企業(yè)需要融入債務(wù)資金卻又受到原有債務(wù)制約時，也可以通過內(nèi)部債務(wù)重組，將用資企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)換成其他成員企業(yè)的權(quán)益投資人，從而使用用資企業(yè)甩掉債務(wù)包袱，提升融資能力，能夠從銀行融入資金。

（五）互助擔(dān)保，提升信用能力。

擔(dān)保是為了保證債權(quán)實現(xiàn)的法律措施，企業(yè)之間的互助擔(dān)保是提升整體信用能力的重要手段。由于信息不對稱的原因，在一個企業(yè)缺乏抵押物的情況下，往往很難向銀行融入債務(wù)資金。鑒于此，當(dāng)一個成員企業(yè)需要融入資金，而且信用能力不足的時候，也可以由其他成員企業(yè)的資產(chǎn)作抵押從銀行融入資金，然后通過資金鐵內(nèi)部轉(zhuǎn)移，調(diào)劑給用資企業(yè)使用。

（六）資產(chǎn)重組，轉(zhuǎn)換信用能力。

如果集團(tuán)成員企業(yè)相互擔(dān)保受到債權(quán)人對抗時，企業(yè)集團(tuán)則可以通過內(nèi)部資產(chǎn)重組，將其他成員企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與用資企業(yè)的劣質(zhì)資產(chǎn)相交換，從而增強用資企業(yè)的融資能力。

四、企業(yè)集團(tuán)融資創(chuàng)新的基礎(chǔ)

（一）統(tǒng)一會計制度，規(guī)范會計核算。

2003年，我國同時出臺了《企業(yè)會計準(zhǔn)則》和《企業(yè)財務(wù)通則》和十三個行業(yè)會計制度。2006年，新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》推出后，多數(shù)非上市公司仍然在沿用原有的行業(yè)會計制度，從而造成了多元化的企業(yè)集團(tuán)同時存在多套會計制度的局面，影響了企業(yè)信息傳輸和理解。為此，企業(yè)集團(tuán)必須統(tǒng)一各成員企業(yè)會計制度，提高會計信息的可比性，為業(yè)績管理、財務(wù)分析提供信息，為財務(wù)一體化提供基礎(chǔ)。

（二）提高會計信息質(zhì)量。

會計信息質(zhì)量可以降低信息不對稱，從而降低融資成本。這就要求企業(yè)嚴(yán)格遵循會計準(zhǔn)則的規(guī)定進(jìn)行會計處理，以保證會計信息質(zhì)量。例如，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分計提減值準(zhǔn)備，夯實企業(yè)資產(chǎn)，為銀行債權(quán)的實現(xiàn)提供切實的保障。

（三）加強風(fēng)險管理，防范財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)集團(tuán)具有融資優(yōu)勢主要是因為企業(yè)集團(tuán)具有特殊的組織形式，也正因為如此，企業(yè)集團(tuán)的融資風(fēng)險也大于一般企業(yè)，所以集團(tuán)企業(yè)特別需要加強資金鐵集中管理，約束財務(wù)風(fēng)險。這就要求企業(yè)集團(tuán)以戰(zhàn)略為導(dǎo)向建立內(nèi)部控制制度，完善制度和流程，注重頂層設(shè)計，保證戰(zhàn)略的實現(xiàn)，增強債權(quán)人和投資者的信心。企業(yè)集團(tuán)的資金集中管理要與全面預(yù)算管理、會計核算制度協(xié)調(diào)配合，才能達(dá)到其預(yù)期目標(biāo)，特別要注意與預(yù)算管理的配合。企業(yè)應(yīng)建立健全全面預(yù)算管理機(jī)制，將預(yù)算管理的范圍覆蓋到集團(tuán)資金結(jié)算、投資和融資活動的各個方面，以增強集團(tuán)對成員企業(yè)的資金調(diào)控能力，有效化解財務(wù)風(fēng)險。□

（作者單位：平頂山天安煤業(yè)股份有限公司運銷公司）

參考文獻(xiàn)：

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