職業(yè)年金發(fā)展的困境與對策

【摘 要】建立事業(yè)單位職業(yè)年金，對于保證事業(yè)單位改革后的養(yǎng)老金替代率水平，推動事業(yè)單位改革時(shí)間表的完成有著積極的作用。要實(shí)現(xiàn)這一目的，需要通過資本市場的投資來實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。然而，本文通過分析美國加州職業(yè)年金近10年的投資回報(bào)，認(rèn)為職業(yè)年金投資抗抵御市場系統(tǒng)性分析風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，收益具有不確定性。在我國資本市場尚不成熟的情況下，要保證事業(yè)單位退休金替代率水平不下降，需要在加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上尋求配套措施。

【關(guān)鍵詞】職業(yè)年金；事業(yè)單位改革；替代率；風(fēng)險(xiǎn)管理

一、職業(yè)年金發(fā)展的現(xiàn)實(shí)困境

中國政府在2011年制定了具體的事業(yè)單位改革的時(shí)間表，這意味超過126萬個(gè)機(jī)構(gòu)，4000余萬人利益將面臨重大的調(diào)整。如同任何一場改革必將遇到阻力一樣，這次改革激起了社會的強(qiáng)烈反響，甚至部分單位掀提前退休潮。涉改職工的顧慮之一是改革后事業(yè)單位的退休金將大幅度下降。按照我國存在的公務(wù)員、事業(yè)單位職工、企業(yè)職工三級退休養(yǎng)老金計(jì)算，如果事業(yè)單位職工養(yǎng)老金改為企業(yè)職工養(yǎng)老金，則替代率將由80%～90%的水平下降到50%。

1.職業(yè)年金計(jì)劃良好的愿景與黯淡的預(yù)期反差。對此改革后養(yǎng)老金水平下降的顧慮，政府部門與部分學(xué)者寄希望于職業(yè)年金的建立。如鄭秉文教授認(rèn)為，如果職業(yè)年金設(shè)計(jì)的好，改革后事業(yè)單位的養(yǎng)老金總體水平是有可能高于現(xiàn)在的退休金水平的。然而，改革方案中沒有明確改革后的養(yǎng)老金水平是否變化的預(yù)測和承諾，只籠統(tǒng)提到要建立職業(yè)年金，卻沒有任何具體細(xì)節(jié)和彌補(bǔ)措施。2008年開始的5省事業(yè)單位養(yǎng)老金改革試點(diǎn)在過去的3年時(shí)間里幾乎沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展也說明了事業(yè)單位人員對改革集體性恐慌與黯淡的預(yù)期。

2.按照現(xiàn)行企業(yè)年金設(shè)計(jì)的職業(yè)年金要實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)替代率本身存在困難。我國企業(yè)年金已經(jīng)發(fā)展了10余年，無論是計(jì)劃的運(yùn)作還是基金的投資上都積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，為建立職業(yè)年金提供了可資參考的原型。考慮到制度之間未來的整合與統(tǒng)一難度，在企業(yè)和事業(yè)單位暫時(shí)分開實(shí)施的兩個(gè)補(bǔ)充性養(yǎng)老金在制度設(shè)計(jì)上不能存在實(shí)質(zhì)上的差別。但對于企業(yè)年金替代率的作用，李婉儀、陳秉正（2003）通過模擬測算，認(rèn)為只有當(dāng)企業(yè)年金收益率較高時(shí)才能呈現(xiàn)出在提高綜合替代率方面的放大作用而當(dāng)企業(yè)年金的投資收益率較低時(shí)，得出的是相反的結(jié)論。

3.我國資本市場的缺陷不允許職業(yè)年金為追求高回報(bào)率而承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。我國的資本市場是伴隨經(jīng)濟(jì)體制改革而產(chǎn)生，存在著先天性的制度缺陷。雖然隨著改革的深入和對資本市場認(rèn)識的深化，這些缺陷不同程度地得到了糾正，但目前的情況來看，我國資本市場的制度性缺陷仍然相當(dāng)明顯。其一是缺乏對上市公司的約束機(jī)制，使資本市場成為上市公司“圈錢”的工具。上市公司只要在上市時(shí)按高水平的溢價(jià)募集來巨額社會資金，并且只要能保住配股資格，就可以通過配股等方式不斷地從資本市場中得到低成本的資金。其二是政府在股票發(fā)行、上市和流過多的行政干預(yù)，一定程度上扭曲了資本機(jī)制和市場機(jī)制。在股票的一級發(fā)行市場上，企業(yè)能否上市、以什么樣的價(jià)格上市都需要經(jīng)過行政的核準(zhǔn)，從而股票的發(fā)行和上市行為演化為企業(yè)對政府的“公關(guān)”行為。在二級交易市場上，上市公司一年績優(yōu)、二年績平、三年績差、四年績劣已經(jīng)成為我國滬深股市中一個(gè)比較普遍的現(xiàn)象。其三是資本交易市場普遍存在的投機(jī)氛圍，使得資本市場的價(jià)格功能被扭曲，從而影響我國資本市場上資源流動和動態(tài)組合機(jī)制的效果。正是因?yàn)槲覈Y本市場上存在的諸多先天缺陷，使得年金基金做投資選擇時(shí)不能追逐高投資回報(bào)率而承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。

二、美國加州職業(yè)年金計(jì)劃的經(jīng)驗(yàn)與啟示

美國加州職業(yè)年金計(jì)劃（The California Public Employees'

Retirement System，CalPERS）成立于1932年，建立之初計(jì)劃僅覆蓋公務(wù)員，1939年公共服務(wù)人員與教職工也被納入計(jì)劃。目前，加州職業(yè)年金覆蓋范圍為加州2600個(gè)公共機(jī)構(gòu)，其中政府及提供公共服務(wù)的機(jī)構(gòu)1600個(gè)，教育機(jī)構(gòu)1000個(gè)左右。在參保對象上，州、地方政府雇員及學(xué)校雇員各占31%、32%和37%。退休年參保繳費(fèi)的平均服務(wù)年限為19年，員工繳費(fèi)率為5%～10%，單位繳費(fèi)率為12.7%并隨投資收益的盈虧變化而變化，退休人員每月人均退休金約2000美元。截止2012年，CalPERS的參與者已超過160萬人，計(jì)劃基金規(guī)模在2007年頂峰時(shí)達(dá)到2606億美元，成為美國第一大、世界第三大的職業(yè)年金計(jì)劃。加州職業(yè)年金計(jì)劃以投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而聞名于世。表1顯示加州職業(yè)年金資產(chǎn)2011年3月31日的配置情況，其中CalPERS 2316億美元的總資產(chǎn)中1561億美元（66.80%）投資于全球股票市場，478億美元（20.5%）投資于全球固定收益資產(chǎn)，177億美元（7.6%）投資于房地產(chǎn)，80億美元（3.4%）投資于通貨膨脹相關(guān)資產(chǎn)，39億美元（1.7%）投資與現(xiàn)金類資產(chǎn)。

從表1看出，加州職業(yè)年金基金偏好于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，積極投資于國內(nèi)、國際股票市場。實(shí)際上，加州職業(yè)年金正是因?yàn)楣蓶|積極主義（shareholder activism）而聞名于全球資本市場，巨大資產(chǎn)規(guī)模和集中投資使得基金可能因?yàn)榧又萋殬I(yè)年金效應(yīng)（CalPERS effect）而帶來可觀的投資回報(bào)，但與此同時(shí)也給基金資產(chǎn)帶來了巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。從加州職業(yè)年金公布的13年（2000—2012）的投資收益看，9年獲得盈利，4年處于虧損。值得注意的是，基金虧損的2000—2002年、2007—2009年兩個(gè)時(shí)間段，正是出現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和全球金融危機(jī)的時(shí)期，說明加州職業(yè)年金基金投資抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。在2008—2009年的金融危機(jī)中，基金縮水573.6億美元，幾乎是2000年以來投資累計(jì)盈余的一半。加州職業(yè)年金在金融危機(jī)中的表現(xiàn)無疑對中國的企業(yè)年金以及即將建立的事業(yè)單位職業(yè)年金基金管理敲響了警鐘。在安全性和收益性指標(biāo)面前，傾向安全性是年金基金的內(nèi)在要求。

三、對職業(yè)年金發(fā)展反思與建議

在事業(yè)單位改革已漸行漸遠(yuǎn)，不可能回頭的情況下，要較少改革阻力，如期完成改革時(shí)間表，從事業(yè)單位養(yǎng)老金這一領(lǐng)域來說，建立職業(yè)年金幾乎成為唯一的選擇。然而，從前面的分析看到，職業(yè)年金就其本身的替代作用來說，有被決策者夸大或期望過高的傾向。如果選擇企業(yè)年金模式的繳費(fèi)率模式，則對投資回報(bào)率提出了更高的要求。如果資本市場的投資的風(fēng)險(xiǎn)性本身與年金基金的安全性要求相悖，那么要實(shí)現(xiàn)職業(yè)年金設(shè)定的功能，需要在在加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上配以其他措施。

1.加強(qiáng)職業(yè)年金投資的風(fēng)險(xiǎn)管理。就職業(yè)年金基金的投資風(fēng)險(xiǎn)來看，大致可區(qū)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性并且潛在的虧損無法預(yù)計(jì)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)組合技術(shù)或抗風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具一定程度上消除。首先，在戰(zhàn)略配置的范圍上嚴(yán)格定量限制，避免集中投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在戰(zhàn)略配置的方向上，貼緊國家產(chǎn)業(yè)政策，支持國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的資源配置，達(dá)到互利共贏的局面。其次，從戰(zhàn)術(shù)選擇上，重視抵御非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融工具如股指期貨、期權(quán)等技術(shù)的運(yùn)用，并更加風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)既定回報(bào)率水平下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。最后，注重基金配置的全球化，分散一國經(jīng)濟(jì)波動帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融的全球化，各國金融市場之間的流動性增強(qiáng)，投資于一國資本市場已經(jīng)不能適應(yīng)分散風(fēng)險(xiǎn)的需要，機(jī)構(gòu)投資者紛紛尋求全球范圍內(nèi)的配置優(yōu)化配置。我國境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對外資剛剛起步，隨著職業(yè)年金規(guī)模的擴(kuò)大，需要對政策上的限制條款進(jìn)行修改，以實(shí)現(xiàn)全球范圍的資本配置和風(fēng)險(xiǎn)分散化。

2.對職業(yè)年金實(shí)施分類、分級的財(cái)政補(bǔ)貼制度。減低事業(yè)單位的財(cái)政壓力，本身是事業(yè)單位改革的隱含目標(biāo)。我國的事業(yè)單位就其承擔(dān)的職能性質(zhì)和經(jīng)費(fèi)來源來看，主要有三類：一是行使行政職能實(shí)行全額撥款單位的事業(yè)單位，二是從事公益服務(wù)差額撥款單位和自收自支的純經(jīng)營性單位，后兩類主要集中在科教文衛(wèi)系統(tǒng)。由于不同的經(jīng)費(fèi)來源，事業(yè)單位之間的待遇也存在較大的差別。對于第一類事業(yè)單位，由于本身不具有收益能力，財(cái)政承擔(dān)主要繳費(fèi)責(zé)任，對職業(yè)年金的繳費(fèi)單位進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼無可非議，對于后兩類事業(yè)單位，可以考慮在建立過渡性職業(yè)年金補(bǔ)貼和保障替代率水平不變或不下降太大的基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)職業(yè)年金計(jì)劃的精算平衡和投資運(yùn)營。同時(shí)，按照我國中央、地方兩級財(cái)政的劃分，對地方管理事業(yè)單位和中央直屬事業(yè)單位的職業(yè)年金建立分級財(cái)政補(bǔ)貼制度，具體來說，對于承擔(dān)行政和公共服務(wù)職能且財(cái)政外收入不能實(shí)現(xiàn)收支平衡的地方事業(yè)單位，建立中央、省、市縣的多級財(cái)政補(bǔ)貼制度，對達(dá)到既定量補(bǔ)貼的地方財(cái)政，上一級財(cái)政進(jìn)行配套補(bǔ)貼，從而保證事業(yè)單位在建立職業(yè)年金后的養(yǎng)老金替代率水平不會下降。

3.整合企業(yè)年金和事業(yè)單位職業(yè)年金為統(tǒng)一的職業(yè)年

金。職業(yè)年金的內(nèi)涵本身包含企業(yè)年金，分別建立企業(yè)年金和職業(yè)年金只是在現(xiàn)實(shí)選擇下的權(quán)益之計(jì)，兩者并無實(shí)質(zhì)性的差別。在職業(yè)年金的制度設(shè)計(jì)上，要考慮與企業(yè)年金接軌的可行性，在繳費(fèi)基數(shù)和繳費(fèi)率水平等制度參數(shù)的選擇上與企業(yè)年金一致，在基金管理模式上采取信托管理，保證基金的安全運(yùn)營，并盡可能的提高統(tǒng)籌層次，逐步實(shí)現(xiàn)由省市到全國的統(tǒng)籌。整合企業(yè)年金與職業(yè)年金，不僅符合社會保險(xiǎn)體系一體化的趨勢，從外部的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)看，至少有以下好處。一是可以推動統(tǒng)一的勞動力市場形成，減少勞動力流動的成本，促進(jìn)人力資源的優(yōu)化配置；二是壯大年金基金池，推動我國的資本市場穩(wěn)定地發(fā)展。職業(yè)年金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，對穩(wěn)定我國資本市場有著積極的意義，同時(shí)，資本市場的穩(wěn)定與成熟又有利于職業(yè)年金基金獲得穩(wěn)定與更高的投資回報(bào)，減少投資的風(fēng)險(xiǎn)；三是保證職業(yè)年金制度內(nèi)的公平性，避免因職業(yè)年金計(jì)劃的不同而拉大收入差距。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]程恩富.激辯“新養(yǎng)老策論”[M].中國社會科學(xué)出版社，2010

[2]李婉儀，陳秉正企業(yè)年金對我國退休職工養(yǎng)老保險(xiǎn)收入替代率影響的實(shí)證分析[J].管理世界.2003（11）

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[5]四川新聞網(wǎng).事業(yè)單位改革掀提前退休潮.人社部稱待遇不會降

http：//www.newssc.net/

[6]王畢強(qiáng).事業(yè)單位養(yǎng)老金改革的關(guān)鍵是建立職業(yè)年金：“三個(gè)聯(lián)動”建議——專訪中國社科院拉美所所長鄭秉文教授.經(jīng)濟(jì)觀察報(bào).2009-

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[7]鄭秉文.事業(yè)單位養(yǎng)老金改革試點(diǎn)受挫的制度原因分析——關(guān)于“三個(gè)聯(lián)動”的政策建議.程恩富主編.激辯“”新養(yǎng)老策論，中國經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2010（66）