期貨投資靠策略

何仁科

隨著中國金融市場改革的深化，國內市場上專注投資于期貨市場的產品逐步增多。在國際上，這種專注商品市場、期貨市場和期權市場來管理資產的模式稱為管理期貨。這類運作模式的基金被稱為商品交易顧問，是對沖基金的重要分支。該基金與其他對沖基金的不同點是只投資于期貨、期權市場，很少涉及股票市場及外匯市場。巴克萊的有關統計數據顯示，過去31年，管理期貨基金產品出現負收益的年份僅有6年，而且數值很小，整體上保持了較好的穩定正收益。難能可貴的是，在金融危機的1987年、1997年和2008年也保持了良好的回報率。

管理期貨產品投資策略主要分為主動投資和程序化交易兩大流派。主動投資者認為，期貨市場的走勢與宏觀基本面、大宗商品供需以及突發事件與政策都有密切聯系，其交易策略包含了主觀定性分析的因素。程序化交易者根據自己對市場的理解，結合一些數學原理，開發出一套完整的包含買賣策略、資金管理、風險控制等要素的程序交易模型，并依此進行系統化交易來獲利。

主觀投資者雖然也以絕對收益為投資目標，但因為投資環境的復雜性，資產波動性一般較大。程序化交易大多采用多市場和多策略組合，并嚴格進行止損操作，因此資產凈值一般回撤較小，凈值曲線也較為平滑，符合準絕對收益策略的基本特征。也正是因為該類策略的基本特征，經過40多年發展，大浪淘沙，目前超過80%的國際管理期貨產品采用程序化交易，總量2500多億美元。

這類管理期貨產品之所以能成為準絕對收益產品的基石，主要在于以下三個方面：

首先是具有較高勝率的交易策略。一般而言，程序化交易主要分為趨勢追蹤、日內突破和逆趨勢等交易策略。其主要交易原理為：一是趨勢追蹤，順應趨勢發展，向上跟進做多、向下跟進做空，保持倉位的正確方向進行增倉。當趨勢形成后，一般會持續一段時間，“強者恒強，弱者恒弱”是其形象表述。單次較大的趨勢可帶來較豐厚的盈利，多空都能獲利；二是日內突破，其把握品種日內交易的突破型跟進策略，價格向上突破時做多、向下突破時做空，配合價格、時間確認、波動幅度等過濾技術，提高交易策略的勝算概率；三是逆趨勢，包括形態識別策略及逆趨勢策略組成，其往往成為總策略的一部分。市場中趨勢追蹤策略要比逆趨勢策略更為有效，因此程序化交易一般以趨勢追蹤策略為核心策略。應用于實際運行的策略模型利用客觀且精確的歷史數據來驗證歷史績效，并具有業績外推的可持續性，因此相當可靠。

其次是交易策略具有嚴格的止損機制。通過多年發展，期貨投資策略止損方法有很多，包括資金止損、百分比回撤、波動性止損、標準差止損、時間止損、移動平均止損等。當然還可以通過歷史數據的深入剖析來研究制訂止損機制。基于嚴格的止損機制，就有了實現“有限止損，讓盈利奔跑”獲得中長期正收益的可能性。期貨市場雖是高風險市場，但完全可以通過控制風險的方法來穩健增長。

最后是通過市場組合和策略組合來追求平滑的收益曲線，減少回撤風險。程序化交易一般選擇多個交易所，多個流動性好的主力品種及主力合約，并運用具有不同投資邏輯、不同時間周期的多種策略進行組合交易，從而避免單一品種、單一板塊、單一策略的風險。事實上，也不可能存在長期奏效的單一策略。

隨著中國金融市場改革的推進，期貨市場正在發生結構性變化，多個衍生品種包括國債期貨、原油期貨、玻璃期貨、ETF期權等正在設計審批過程中。這將為期貨準絕對收益資產管理產品的發展奠定豐富的工具基礎，從而為廣大投資者投資準絕對收益產品增加了選擇。