浙江加快建立產業發展基金的思路和對策

摘 要：本文按照“效能再造—效應分析—平臺架構—規制設計”的分析邏輯，結合民資的趨利本性，分析以民資主導的產融結合的產業發展效用，揭示民資在產融發展中的重要作用，同時嘗試用搭建的產融平臺運用于浙江海洋產業發展的融資實踐，探究浙江海洋產業定投基金的規制設計。

關鍵詞：民資主導；產融結合；海洋產業；定投基金

中圖分類號：F276.44 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）12-0033-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.12.07

一、研究綜述

產融結合一般是建立在股權治理機制的基礎上，通過持股、控股、股權合作與人事協作管理等形式實現金融資本與產業資本的融合[1]。產融結合主要采用由“由產到融”和“由融到產”的路徑形式，構筑產業資本與金融資本之間的信貸聯系、資本聯系與證券化聯系[2]。建立在產融結合基礎上的“由產到融”能夠把土地、資源等部分資產通過證券化由實體產業領域轉移到金融機構[3]，而“由融到產”能夠通過集合融資、信貸支持、金融平臺等途徑將資金疏導集中到特定長期投資領域，助推產業的戰略發展[4]。產融結合可以減少市場的不確定性，規避系統性風險。為控制風險，當銀行、財務集團公司等金融機構為中小企業提供資金融通與金融信息服務時，容易出現“晴天送傘、雨天收傘”的不協調情況，金融支持不能匹配經濟發展需要[5]。但是，如果能夠實現產融結合，讓企業集團與金融機構形成共同的產權約束，通過內部信息流動減少信息的不對稱，規避市場交易容易出現的不確定性，降低企業集團的外在經營風險。確保金融機構的穩定運行，實現收益與風險的匹配[6]。

國內外學者的研究主要集中在以下幾個方面：

1.產融結合形成的必要性與內在推動力。從西方國家產業發展的歷史軌跡來分析，金融資本與產業資本的融合是在相互推動的基礎上演進的，符合資源的最優化配置準則，具有現實必然性[7]。但產融結合的內在生成需要多元化推動因子，包括充足而又穩定的資金流支持、健全的信托機制、成熟的資本運作能力、金融與產業的利益共享協同、財務及管理協同等[8]。同時，產融結合也會衍生風險，比如資金鏈條被拉伸，致使風險的傳導性更強。因此，產融結合應該在政府的疏導與管控下規范化運行。

2.產融結合的方式選擇。目前，產融結合已經形成幾種特定的模式，主要有美國市場主導型產融結合模式、德國全能銀行制產融結合模式以及日本主銀行制產融結合模式[9]。

3.中國產融結合的現狀與產融模式探究。通過對我國產融結合的發展歷程與現狀的分析，利用制度變遷模型，結合發達國家產融結合的經驗總結，得出中國的產融結合應該采取主辦投資銀行制。另外，針對特定區域內產融結合的研究，以民營企業發達的溫州為范本，以產融結合中民營企業和民間資金參股金融作為研究對象，建立在對金融機構法人治理機制與管理體系調查的基礎上，總結出民營企業、民間資金能成為產融結合的重要主導力量[10]。

綜合以上研究，雖然理論界為進一步研究產融結合問題以及產業發展的金融支持問題形成了豐富的理論基礎，但這些研究仍不能滿足現實經濟發展的需要，當前以下問題的研究還需不斷深入：對由產融結合的創新形式與有效組織形式缺乏全面系統的認識，尤其對產業發展基金以及規制系統的探討還顯欠缺。另外，根據經濟發展的轉型需要，對產融結合的一些有效實踐，比如產業發展基金的有效運行及其運行效率的控制管理還尚未形成明確的認識。尤其國家海洋戰略下的海洋產業發展來說，探索有效的產融結合路徑，為海洋產業的快速發展提供有效的金融支持是當前研究的重點，也是對產融結合相關理論研究的重要補充。

二、以產融結合實現民資功能的有效放大

（一）產融結合應適應資本需求

產融結合是以產業發展為基礎籌集有效資金，產融結合的過程就是將用于投機與儲蓄的閑置資金轉移到重點發展產業領域內的過程。但是，如果不能形成有效的資金驅動或者利益驅動，金融資本難以短期內集聚到既定的產業發展領域。因此，產融結合的前提是存在具有較好投資前景以及投資回報的產業，從而由較高的產業投資收益來凝聚發展資金，而且這些產業的發展尚處于受制于有限資金瓶頸的發展階段，急需大量資金的介入。

當前，浙江海洋產業的發展就處于這樣一個資金短缺的階段。在“國家海洋經濟發展示范區”建設的推動下，浙江海洋經濟發展的步伐加速推進，各項海洋工程、海洋產業投資全面鋪開，資金的基礎支撐薄弱。到2020年，浙江省海洋生產總值達1.2萬億元，成為全國海洋經濟發展強省。根據這樣的發展速度，在2010—2020年的十年間，浙江海洋經濟總量的大規模擴張，必然帶動一批海洋傳統產業、港口物流業、高端裝備制造業、生物醫藥產業的發展，而這些產業大多都屬于資金密集型或技術密集型產業，需要大量產業資本的注入。因此，按照“集合融資，科學管理，風險規避，運作規范”的理念與規則建立海洋產業發展基金，可實現金融資本與產業資本的融合，為浙江海洋產業發展的提供充足資金。

（二）民資具有逐利本性

由于資金具有時間價值，當資金沒有充分使用或者發揮其應有的價值時會導致其時間價值的流失，這就賦予了資金天然的逐利本性，也就是資本要實現其保值增值功能。伴隨民營經濟的發展，民間資本的來源渠道以及存在形式也日益多樣化，主要有民營企業積累資金及擴大再生產資金、民營個體資金、居民個人儲蓄資金等。根據中國人民銀行統計數據，截至2011年末，全國居民本外幣儲蓄存款余額已經突破33萬億元，絕大部分都是通過民間金融途徑積累形成的民間資本，都是以商業銀行儲蓄存款的形式存在，并沒有過多進入投資領域，民間資本的逐利本性有待釋放。

（三）以產促融釋放資本效能

在常規投資渠道缺乏的情況下，高額投資回報往往推動大量民間資金流向極易產生泡沫的虛擬投資領域（例如民間借貸、地下錢莊等），從而資金開始不斷偏離實體經濟領域。與此同時，產融結合過程中相關產業的發展又面臨資金短缺，這就必須解決產融結合過程中民資的逐利本性與產業發展的資金需求之間的耦合關系[11]。通過疏導民資流向，讓更多資金投入實體經濟領域，在以產促融的基礎上釋放民營資本投資效能，實現資本效能的最大發揮。同時，產融結合也能加速資本的積累與擴張，確保資本運行的安全與收益，創新民間投資渠道。

另外，產融結合過程中資本功能的發揮，是通過借貸商業資本與產業資本之間的利益輸送、信貸關系與股權關系為紐帶而聯系起來，從而可以直接作用于金融資本。但是，產業資本、金融資本與借貸資本之間都必須通過組織嚴密的人事關系來保持，只有這樣金融資本才能符合相關產業的各種需求。同時，金融資本還應該以人事關系的建立為前提滿足借貸資本的投資擴張需求。

浙江海洋開發戰略的實施關鍵在于海洋裝備產業的發展，而從很多海洋強國的發展實踐來看，海洋工程裝備產業的大發展都必須借助于政府與國家政策的外在支持，其中尤為重要的是資金的投入。例如新加坡、歐美、韓國等國家都采取了各種出資手段發展海洋高端裝備制造，帶動整個裝備制造業的爆發式發展。結合當前我國海洋工程裝備產業與海洋強國相比還有較大差距（見表1），加快海洋經濟的快速發展必須首先扶持海洋高端裝備制造業的發展。由于海洋工程裝備制造產業屬于資金、技術密集型產業，資金需求量巨大，在地方政府有限的財力下難以實現跨越式發展。這就需要整合民間資金力量，通過“以力借力”的方式集合有效資金力量注入海洋高端裝備制造產業，打造海洋開發的“硬實力”。

三、民資主導型產融結合的產業發展效應

民資主導型產融結合是基于民資效能得以有效發揮下的產融結合，其主要特征表現在它的金融資本來源主體是民營企業和眾多個體，受眾范圍相對比較廣，這種情況下應該做到系統性風險的控制[12]。因此，產融結合的融資前端必須是能夠確保長期穩定運行的產業領域或者產業融資項目。在這一產融結合的風險機制倒逼下，政府在推動產業發展過程中，要通過規制管理發揮產業的自動風險濾波效應，既要促進長期運行風險較小的產業發展被強化與放大，又要確保短期風險波動較大的產業發展被弱化或者退出產融結合領域。同時，民間資本也能夠通過風險識別自主選擇高風險產業或低風險產業，經過優勢劣汰形成具有產融結合優勢的主導產業。

（一）產融結合中的產業選擇

產融結合所體現的產業發展效應主要表現在募集的金融資本與分布在各個特定產業領域內的產業資本的融合情況，這些特定產業就是產融結合中的“板塊效應”。根據國家發改委產業發展與產業政策研究室調研課題組（2010年）的研究報告，精密儀器、工業設備、船舶制造、鋼鐵冶煉、石油化工、電力、計算機、生物醫藥等重大產業的發展通常具有規模經濟效應，與產融結合產業具有較為準確的匹配。

隨著民間私有資本的不斷積累，迫切需求高收益與高保值的多元化投資渠道，民間資本在市場化條件下的流向容易出現盲目性，往往在某一特定經濟領域集結，推高資產泡沫，如當前虛高的房地產價格。在這種情況下，就需要政府發揮“有行手”的作用，營造良好的實體經濟發展環境，培育具有一批前景的產業和重大項目，引導民間資本向這些領域注入。比如澳大利亞政府就通過設置基礎設施產業基金，重點扶持機場、通信、工業地產、基礎設施、傳媒、休閑以及商務地產等產業的發展（見表2）。

（二）產融結合中的金融資產選擇

在傳統的海洋產業領域，比如海洋捕撈、灘涂圍墾、遠洋運輸、海洋養殖等傳統產業的產品附加值較低，不能帶來較高的投資收益，對承擔較高溢出風險的金融資產而言不具有較強的凝聚力。相反，諸如海洋生物醫藥研發、海洋新能源利用、海洋高端裝備制造、海底鉆探等新興產業具有較高的投資前景，投資回報率的預期較高，能夠吸引股權金融資本與長期投資資金的參與。因此，產融結合的實現條件就是必須在金融資產選擇上滿足股權投資較高的投資回報需求[13]。對浙江海洋產業發展項目來說，可由浙江金融投資公司組建專業資金管理團隊，根據投資項目的具體情況設計出規范的海洋項目型基金產品（見表3）。然后通過銀行、證券公司、投資銀行等完成基金份額的募集。

四、以定投基金為浙江海洋產業發展搭建產融平臺

由于定投基金具有定期定額投資的特點，在采用定投基金的形式進行產業融資時，投資者就能根據風險狀況的變化，通過調整投資策略規避風險。以定投基金構建產融平臺，可滿足風險抵抗能力較差的中小投資者的長期投資需求，并能為戰略產業發展提供穩定可靠的資金來源[14]。在此基礎上，可根據浙江海洋產業發展對長期專項資金的需求特點與需求規模，組建符合海洋產業資金需求特征以及投資周期較長的定投基金。尤其要根據不同海洋產業發展項目的具體特征，規劃設計相匹配的專項定投基金，科學合理構建定投基金與海洋產業互為推動的產融平臺。

但是，搭建產融平臺的前提條件是構建完善的金融組織體系與管理結構，例如組建綜合性金融控股公司，形成“財政預算+金融資本+資本運作+民資參與”四位一體的系統金融控股平臺，在其架構下包含擔保子公司、證券子公司、銀行子公司、保險子公司、基金子公司、實業子公司以及類似金融子公司（見圖4）。其中，主要由銀行子公司的業務部門負責吸納閑散的社會投資資金，并承擔“資金池”收入與支出的財務管理工作。證券子公司主要負責對打包優質資產進行證券化處理，初期投資期滿時將證券化處理后的資產以發行上市的形式進行投資資金的兌付或者轉化為可隨時變現的金融資產。在產業投資資金穩定供應的情況下，實業子公司主要承擔投資項目的選擇，將募集來的投資資金投入到重大產業發展項目（比如海洋裝備產業），在此基礎上實現資本的增值。另外，考慮到產業基金運行風險的防控，由保險子公司或者擔保子公司承擔具體投資項目的風險擔保，防范較高的系統性風險。

五、浙江海洋產業定投基金規制設計

（一）浙江海洋產業定投基金的治理結構

建立海洋產業定投基金，其管理體系的形成需要具備科學的治理結構，連接并規范基金投資者、董事會決策層、職業經理人員的權利與義務分配，確定內部詳細的權限劃分，以此來解決基金運營體系內各方利益的協調分配問題，確保基金的高效有序運轉。海洋產業資金考慮到提供者或投資者多為民間自有資金所有者、中小企業投資者、民間機構投資者等分散主體。須構建由發起人與其它投資者代表共同組成的投資者委員會來行使一般基金治理結構中的董事會功能。

投資者委員會負責指定基金托管人，支付托管管理費用，同時明晰資金往來，監督投資運行。投資者委員會只是資金的來源與監督管理機構，還必須在投資者委員會的監督下成立專門負責基金日常運營的基金管理公司，由它選擇投資項目與設計基金項目投資組合。除此之外，投資者委員會的重要職責是根據基金公司作出的產業調查分析，明確項目投資領域，做出能夠為投資者帶來可觀收益的項目投資決策。

在海洋產業基金的使用管理方面，按照《浙江省海洋產業投資基金管理辦法》的通知，必須成立基金的董事會，規避決策風險，然后由董事會一致表決通過基金的經營計劃和投資方案。為了提高董事會決策的科學化水平，還應設立服務于董事會的投資決策咨詢委員會，而且投資決策咨詢委會組成人員必須包含有浙江省金融控股公司派出的5名上線人員，以明確浙江省金控公司對設立海洋產業投資基金的監督管理。

當基金董事會對某一投資項目做出出資、增加或者減少投資份額前，先由投資決策咨詢委員會和項目小組對預投資項目進行評議，為董事會項目決策提供專業意見、技術和智力支持。另外，對海洋產業投資基金的資金使用必須嚴格監控，按照基金設立的招股說明書，資金只能運用于對浙江省海洋經濟的重點發展產業進行投資或者某一特定產業進行投資，比如舟山港產業基金只能用于舟山港的建設、浙江省船舶產業基金只能用于船舶生產建造以及相關裝備產業。未經浙江省金融控股公司批準，浙江省海洋產業投資基金的任何資金不得從事房地產、股票、債券、貴金屬、期貨等方面金融投資，為確保閑置資金的穩定運行，只能將資金存放銀行或者托管賬戶。同時，也不能以海洋產業投資基金的名義為他人或者任何機構提供擔保。

海洋產業基金的項目投資主要可以劃分為直接投資、母基金、戰略合作等三種模式。直接投資主要應用于大宗商品儲運基地、加工貿易基地以及重要集裝箱港等基礎設施產業，這些資源型產業項目對發展海洋經濟具有戰略意義，但由于投資周期較長，缺乏有效市場資金的流入，應該通過直接投資的模式。與此同時，浙江省政府重點發展的海洋經濟項目以及海洋經濟新型產業的早期孵化項目，比如海洋清潔能源產業、海洋生物醫藥產業。母基金投資主要應用于特定的海洋經濟細分產業，比如針對海洋生物產業，通過母基金重點對海洋生物保健食品和化妝品、海洋生物醫藥、海洋生物基因庫開發以及海洋農業良種選育等進行精細化投資，致力于培育一批具有廣泛應用價值的海洋高精尖產業。戰略合作模式主要應用于海洋經濟領域內那些資源整合難度高、資源需求量大的海洋新興產業，比如海洋高端裝備制造業、海水淡化與綜合利用產業等，這些產業的發展難度較大，需要引入戰略合作者進行聯合投資。

（二）浙江海洋產業定投基金的運行機制

浙江建立海洋產業定投基金的運行機制應該在治理結構的基礎上，以信托投資契約的形式向眾多意向投資者發放收益憑證，將個人投資者與機構投資者的資金募集起來組成投資基金。圍繞治理結構設立的投資基金，主要由基金投資人、基金托管人和基金管理人三方共同協商訂立統一的信托投資協議，基金管理公司按照契約規定運用信托資產進行基金投資，基金托管人按照契約規定對基金的資金流動進行投資管理，并監管資金的流動性風險，有必要時及時向投資者委員會反饋風險狀況。基金投資人則按照契約規定的收益方式享受投資回報。另外，投資對象與融資主體之間應建立在信息對等的基礎上，在宏觀層面、中觀層面、微觀層面實現監督與被監督的關系。定投基金的海洋產業投資形式決定了分散的投資者具有特定的局域性，與投資地域具有天然的聯系性，這就方便投資者可以時刻關注投資項目的運行狀況，從而根據直觀的風險情況或者經過調查后得出的結果來進行個人投資決策的調整，將個人投資風險降低到最小程度。

另外，浙江省海洋產業基金不以盈利為目的，按照“政府引導、市場運作、科學決策、規范管理”的原則進行運作，圍繞浙江海洋經濟發展示范區和浙江舟山群島新區兩大“國家戰略舉措”，重點支持浙江省海洋裝備、清潔能源、海洋生物醫藥、海水利用、海洋勘探開發、濱海旅游、航運服務、涉海商貿服務、海洋信息與科技服務、現代海洋漁業等海洋經濟新興產業項目。因此，應該根據特定項目需要，設計出海洋項目型基金產品。為了符合浙江省海洋經濟發展整體規劃，應由政府作為海洋項目型基金產品的主要承辦方，按照海洋經濟重點產業目錄，委托金融投資顧問科學設計資金產品并募集資金，同時由保管銀行全程管理及監控產業基金的資金運行。另外，根據投資者提供資金的期限，設置短期優先投資者和長期劣后投資者，確保不同類別資金能夠及時有效的回籠，保護投資者的利益。

（三）海洋產業定投基金風險防控

針對海洋產業發展基金的投資特征，應該制定科學的風險防控規則。例如海洋產業發展基金募集的資金主要運用于長期項目投資，容易出現短期流動性風險，這就需要設立短期撥備資金池應對流動性風險。同時，針對產業發展基金運營過程中的管理風險或經營風險，在管理架構上應確保基金投資項目的引入推介、風險評估與投資決策工作要單獨進行，比如選擇投資項目的負責人不能參與項目審核、風險評估以及各項投資決策的做出。通過風險的流程控制，規避基金投資過程中人為操縱風險，實現基金運行中風險的科學化管理與防控。另外，還應加強基金風險的后續管理，在海洋產業定投基金規制系統建立的基礎上實時監測基金運行風險與運營效率，及時識別可能出現的風險問題，在后臺管理上強化整個定投基金規制系統的風險防控。

（四）海洋產業定投基金的資本回報與退出機制

出于國家海洋發展戰略的考慮，海洋產業基金前期重點投資主要集中于海洋基礎設施、海洋項目前期投資、海洋固定資產投資以及海洋研發技術投資等，投資周期相對較長，而民間資金的退出與進入往往具有較大的波動性，資金在使用周期上存在不完全匹配的問題。基于這一特征，可以參照澳大利亞麥格理產業基金的管理模式，首先確定產業基金要投資的產業項目，在此基礎分門別類就行打包集成，最后在資本市場以證券化的形式實現資金的贖回與轉讓交易，這就使項目的投資價值實現了證券化、貨幣化，也通過資本市場為產業基金的原始投資者提供退出與實現資本回報的機會，保障了投資者的利益。因此，海洋產業發展基金在金融投資產品設計初期，就應從資本市場要求、法律框架、金融產品特征、價值結構設計等多個方面做好私募投資產品轉公募投資產品的準備，為后期的基金上市募資提供前提條件，形成有效的資本回報與退出機制。

（五）確立海洋產業定投基金擔保機制

浙江海洋產業定投基金設計的初衷是在民間資金與海洋產業發展之間進行要素的調劑分配，為富余的民間資金開辟新型的融資渠道，也為國家重點扶持發展的海洋產業解決急需的資金問題。民間資金被引導進入國家戰略產業層面，必須要首先要確保個人投資者資金的安全，而能夠提供較高安全性的手段就是建立海洋產業定投基金的擔保機制。但是，海洋產業的發展具有長期性、不穩定性，銀行、擔保機構的金融機構往往無力也不愿承擔較高的投資風險，這時就需要行政措施來確保產業基金的安全，比如地方政府可以依托地（下轉第55頁）

（上接第38頁）方財政為產業定投基金構建擔保機制，在產業基金遭遇重大損失無法還本付息的情況下由地方財政按照一定比例承擔還本付息責任，將個人投資者的風險程度較低到最小的程度。只有這樣，才能消除投資者的后顧之憂，使民間資金流向國家重點引導的產業領域范圍內

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