論金融穩定框架的建立

陳洋林 黎杰生

摘要：近年來，許多國家相繼出現金融不穩定狀況，世界銀行和國際清算銀行等國際金融機構以及許多國家中央銀行也定期發布金融穩定報告。但學術界并未就金融穩定的內涵以及如何維護金融穩定等問題達成共識。根據系統論觀點，某系統的穩定與否不僅取決于該系統內因素，也和系統外因素緊密相關。因此，文章認為金融體系穩定框架的構建應當審視影響金融體系運行的所有因素，在分析一國金融不穩定的來源后，將獲知的有關指標同金融穩定指標相比較。如果不出現了一致，則需進一步預測它們對金融穩定所造成的影響，進而制定相應措施來維護金融穩定。

關鍵詞：系統論；中央銀行；金融穩定

自從20世紀以來金融危機頻發，不少國家先后經歷了金融動蕩。盡管金融不穩定也引起學術界與實務界的關注，但對于金融穩定框架建立尚未達成一致意見，即使對于FSAP（金融部門評估規劃）來說，也尚未編制出統一的金融穩定指數以資各國借鑒。然而，金融體系是以龐大體系，它由一系列相互聯系的子系統組成，這些子系統的穩定狀況與否直接影響金融體系穩定，這樣我們可以運用系統論來分析金融穩定框架的建立。

一、 系統論的主要觀點

系統概念的提出經歷了一個漫長過程，先后得出了“系統是由一組相互聯系或者相互依賴的事物組成的復雜整體”；“系統是有一個被計劃控制、調節的總體”；“系統是由通訊的信息流所構成，通過信息的輸入而產生相應輸出”的概念，很明顯系統概念提出經歷了一個靜態到動態的過程。20世紀貝塔朗菲延續了哲學上“整體大于部分”的樸素觀點，將系統論科學化發展，現在已經為經濟與管理所運用。

同系統論方法相比，傳統方法偶爾片面夸大分析的作用，往往得出從A導出B就認為A是B的原因。其實，許多經濟問題往往涉及到互為因果、多因一果、異果同因等。這就決定了在分析問題方式上必須轉變，不僅需要關注系統內各因素之間的聯系，還必須從整體上考慮問題，將系統內各部分與系統外因素聯系起來，從而找出達到系統目標的最優方案。一般來說，運用系統論分析問題通常包括以下幾步：第一，弄清系統構成要素以及各要素之間的關系，這是系統論分析的基礎；第二，明確系統目標與系統所存在的問題；第三，根據具體情況分析系統特點，找出問題根源并研究解決問題的方案；第四，緊貼系統目標，對各可行方案進行比較分析、評價并選擇出最優或者次優方案。最后是可行方案的執行，即通過對系統元素的協調與控制以達到系統目標。

很明顯，金融體系是一大系統，它由一系列子系統構成。如果將系統論運用于分析金融穩定，則應包括以下幾部分：（1）金融體系構成；（2）金融不穩定的來源；（3）金融體系的目標與衡量；（4）金融穩定維護。

二、 金融體系構成與金融穩定

1. 金融體系的構成。金融體系是一個整體，它由金融機構、金融市場、金融基礎設施等一系列子系統組成。具體來說，金融機構包括中央銀行、商業銀行等一系列中介機構，金融市場包括股票市場、外匯市場等等，金融基礎設施則指一國的支付清算體系、監管制度等。

商業銀行與金融市場在經濟運行過程中進行資金配置，實現儲蓄向投資轉化，執行資金配置功能。不過，在以銀行為主導的國家和以金融市場為主導的國家，銀行與金融市場作用有別。以銀行為主導的國家，商業銀行尤為重要，其運營穩健與否直接決定了經濟能否健康發展。目前，學者們大都以系統性重要銀行（一般以該銀行的資產份額，存貸款份額來確定）經營狀況來衡量一國銀行運營狀況。而在以市場主導的國家，金融市場完善程度與運營效率則直接決定了該國資金配置效率。中央銀行雖然不直接參與資金配置，但它發行貨幣、維護支付清算體系平穩運行、制定貨幣政策以進行宏觀調控，其行為往往是儲蓄向投資有效轉化的前提。金融基礎設施主要為儲蓄向投資轉化提供保障，維護金融體系平穩運行。因此，一國金融機構、金融市場與金融基礎設施等子系統的運行狀況自然就決定了該國金融效率與經濟發展。

2. 系統論視角的金融穩定。金融功能在于引導資金合理配置，其構成復雜性決定了金融體系內任何子系統不穩定都將影響其功能發揮。況且經濟與金融聯系緊密，實體經濟不利變化也將影響其穩定。依照這個特點，我們可以從系統論角度來審視金融穩定，筆者認為金融穩定是金融子系統在面臨系統內外風險時能夠通過各種調節措施避免金融危機出現，實現金融平穩運行，從而將儲蓄有效轉化成投資。參照我國學者吳念魯的觀點，它涵蓋了以下內容：（1）貨幣穩定；（2）關鍵金融機構穩定；（3）金融市場穩定；（4）在面對國外沖擊（經濟或者金融）金融機構與金融市場能正常發揮其功能，不至于出現匯率的大幅波動。

三、 金融不穩定的來源

按照系統論觀點，金融體系不穩定不外乎來來源于系統內各子系統與系統外因素。在系統內，商業銀行與金融市場進行資金配置，如果這些中介機構出現問題，投資向儲蓄轉化就難以實現，資金配置效率無從談起。同時，如果一國金融監管框架適合于金融機構與金融市場則能促進金融穩定，反之則危害金融穩定，這一點對于金融制度不完善的國家尤為重要。另外，本國宏觀經濟政策也影響金融穩定。經濟全球化背景下，金融穩定還同國外實體經濟與貨幣經濟狀況相關，這兩者的沖擊同樣可以引致本國金融不穩定，此即所謂的“傳染效應”。

因此，按照西方經濟學分析方式將經濟分成實體經濟與貨幣經濟兩部分，結合系統論觀點，我們認為金融不穩定可以來源于本國實體經濟與本國金融體系內部，來自本國實體經濟沖擊我們可以將其稱作金融系統外源沖擊，金融系統內部沖擊稱作系統內源沖擊（內部沖擊）。另外，在經濟全球化背景下，外部沖擊也不是來自本國金融體系，我們依然將其稱作外源沖擊。因此，一國金融不穩定主要受到本國與外國實體經濟、本國與外國貨幣經濟的影響，其具體關系我們可以通過下圖表示：

四、 金融穩定影響因素分析

1. 幣值與金融穩定。貨幣在一國經濟中發揮著計價、支付、結算職能，幣值穩定直接影響著其職能發揮。

理論與實務界大都傾向于選擇通貨膨脹率作為衡量幣值穩定指標，這種衡量自然有其合理性。因為較高的通貨膨脹率往往會促使利率居高不下，利率上升不僅提高了企業融資成本，也會通過托賓Q值影響經濟主體可抵押資產價值。兩者共同作用下，若企業財務狀況出現問題，商業銀行資產負債表將直接受到影響，銀行流動性與資本難免會出現問題，進而也就影響了銀行穩定。另外，利率上升會使經濟主體可抵押資產價值降低，這時銀行基于風險考慮被迫緊縮信貸，信貸緊縮往往會使企業資金鏈斷裂甚至破產從而影響銀行穩定。再者，高通貨膨脹時期，居民流動性需求會上升會導致存款來源減少，銀行借短貸長的經營特點決定了這時存在擠兌可能，金融不穩定可能性增加。除此之外，中央銀行在發覺通貨膨脹后往往施以緊縮性貨幣政策。在由寬松性貨幣政策向緊縮性貨幣政策轉變過程中，部分商業銀行往往也因為流動性所迫而瀕臨破產，進而嚴重影響金融穩定。不僅如此，貨幣政策驟然扭轉也會往往使經濟主體無所適從，經濟主體預期不穩定同樣影響著金融穩定。除此之外，幣值不穩定時期，貨幣替代或者資本外逃現象一般較為嚴重，在本國貨幣基本職能都已經被替代或者受到影響情況下，金融穩定也就無從談起。

2. 系統性重要金融機構穩定。金融機構穩定一般指關鍵性金融機構平穩運行，這對于銀行為主導的國家尤為重要。這些國家的金融結構單一，融資出道狹窄、金融工具單一。一旦銀行流動性出現問題，經濟中融資機制基本中斷，不僅存款人利益受到破壞，經濟甚至社會穩定也會受到影響。

3. 金融市場與金融穩定。金融市場價格波動屬正常現象，它能使資金在競爭性使用者手中更有效地配置，然而過度或者極端價格波動可能會損害金融體系平穩運行。不過，金融市場影響金融穩定并非完全直接進行，它往往經過銀行系統間接傳導，因此在分析金融市場影響金融穩定的過程中難免要圍繞銀行體系進行。

首先，股票價格變化往往直接影響著經濟主體可抵押資產價值，在資產價格大幅下降時期，經濟主體可用于抵押資產數量會急劇減少，這往往導致貸款違約率上升，銀行資產負債表可能因此惡化。銀行為了滿足監管要求往往被迫出售資產，這進一步影響銀行未來貸款能力擴張與盈利狀況，嚴重時會導致銀行倒閉。已經有研究發現，銀行倒閉并非完全是盈利性差，而是資產價格變動導致銀行的流動性危機損害了銀行穩健性。其二，金融市場價格變化往往影響著經濟預期，股票價格暴跌往往成為危機先兆。這條路徑同樣會通過資產負債表渠道影響到銀行體系，其過程和前面相似。另外，金融市場價格暴跌還會加劇市場中的逆向選擇與道德風險，當道德風險集聚到一定程度，金融市場配置資金能力就會惡化，導致金融不穩定產生。

4. 金融基礎設施與金融穩定。金融基礎設施包括對金融機構與金融市場進行監管的法律、維護支付清算體系的存款保險制度，以及對威脅金融穩定相關機構救助、接管措施，在資本流動異常時期的管理政策等等。如果這些方面出現問題都可能直接影響金融部門運行，導致金融不穩定。

事實上，許多發展中國家金融基礎設施不完善（產權制度不健全、缺乏存款保險制度與風險對沖機制），這正是引起金融不穩定的潛在原因之一。尤其在在麥金農金融自由化思想后，不少國家在金融基礎設施不完全情況下，盲目開放本國金融市場，結果在內外因素作用之下，危機如期而至。于是，在分析與度量金融穩定時需要考慮這些國家金融基礎設施是否完善，能否適應該國經濟結構變化。

5. 宏觀經濟與金融穩定。對于實體經濟與金融穩定的研究主要集中于實體經濟中非預期沖擊與金融穩定的聯系，以及重要資產價格對金融穩定影響方面。實體經濟中諸如石油價格突然變動往往引起生產成本上升與利潤下降，進而導致經濟中可盈利性機會減少，銀行損失貸款增加，穩健性下降；此外，實體經濟還通過股市反應，進而影響金融系統穩定。

在實體經濟中尤為值得關注的一領域是房地產，因為世界大部分國家幾乎都將房地產行業作為經濟發展的重要組成部分。況且房地產具有雙重性質，它會通過財富效應、托賓Q值效應以及資產負債表渠道影響投資和消費，進而影響信貸供給和需求，而信貸供給波動又會反作用于房價。因此，信貸供給、房價之間往往存在正反饋機制。費雪1933年“債務通縮理論”與明斯基“金融不穩定學說”都闡述了這個過程，即當房地產繁榮時，一個“意外沖擊”都可能導致價格暴跌，投資者此時為了償還債務急于出售資產。投資者解困出售導致了資產價格進一步下跌，投資者凈資產減少，銀行資產負債表往往惡化，甚至由于不良貸款增加導致流動性不足，破產事件增加，金融不穩定出現。另外，除了房地產行業自身性質容易引起金融不穩定之外，房價“金融加速器”作用也在金融不穩定過程中推波助瀾。

除此之外，一國宏觀經濟政策失當也往往引起金融不穩定。世界上許多國家為了經濟發展推行赤字財政政策或者依靠引進外資彌補國內儲蓄缺口。在中央銀行獨立性不高情況下，債務往往被迫以通貨膨脹來解決，而嚴重的通貨膨脹除了通過上述機理可以影響本國金融穩定外，還往往導致資本外逃甚至貨幣替代，金融穩定狀況可想而知。20世紀80年代，南美各國金融不穩定出現就是這方面的典型。

6. 國外因素與金融穩定。在經濟全球化背景下，一國經濟往往難以獨善其身，外國經濟狀況的變化會很快通過貿易渠道、金融渠道迅速波及到相關國家，即金融體系穩定往往也受到本國經濟體系之外因素影響。1980年代南美危機發端于墨西哥，1997年東南亞金融危機發端于泰國，之后幾乎能橫掃整個東亞就和這些國家貿易結構有很大關系。

五、 金融穩定的維護

既然金融不穩定不利于儲蓄向投資轉化，難以實現資源合理配置。因此，在找到影響金融穩定因素之后需要找到維護金融穩定的措施。

第一個問題是這個職責到底由誰承擔，許多國家在事實上將金融穩定職能賦予中央銀行。然而僅依靠中央銀行來維護金融穩定是不夠的，畢竟金融穩定維護過程中涉及到有關信息搜集與溝通。在分業經營的背景下，各國成立了不同監管部門對金融子系統予以監管。同時，在金融子系統超越穩定邊界時往往涉及到救助問題，這自然涉及財政部門，況且財政政策也往往影響著金融穩定。因此，維護金融穩定的職責不應僅僅包括中央銀行，還應包括分業監管機構與財政部門。

至于為維護金融穩定而進行的監測過程，自然應當和系統目標、危害金融穩定的因素結合起來考察。按照系統論的觀點，一般來說嚴格參照下面程序：（1）中央銀行等金融穩定維護機構須對有關金融機構與金融市場、宏觀經濟狀況有關指標做出監測，即我們通常所說的宏觀審慎監管與微觀審慎監管；這是最為關鍵的一步，否則將影響后面分析結果；（2）將得到的金融穩定指標與預期值相比，進而得出金融穩定狀況具體判斷。這個過程不免存在一些主觀因素會影響分析結果，這也是在所難免；（3）做出相應決策，這是有關金融穩定機構需要審慎的一步。在關鍵指標符合中央銀行等監管機構預期值情況下，中央銀行尚需繼續監測以維持金融穩定狀態。倘若出現了金融穩定狀態偏離預期值，但是這種狀態不至于造成金融不穩定時，中央銀行需要采取相應政策（貨幣政策、金融基礎設施改進）對其發出警示信號，警示其關注金融穩定。但若關鍵性金融機構出現了不穩定狀態，那么中央銀行尚需根據不穩定機構或者市場對整個金融不穩定造成的影響區別對待，采取不同的措施。在不影響全局金融功能正常發揮時必須讓相關部門關閉，如果情況將影響到整個國家的金融穩定則需采取接管或者救助措施。因此，這個過程尚需財政等部門配合，處理不當將導致金融危機爆發。

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基金項目：2010年國家社科基金青年項目“加強金融宏觀調控與我國金融安全研究”（項目號：10CJL041）。

作者簡介：陳洋林，中央財經大學金融學院博士生；黎杰生，中央財經大學金融學院博士生。

收稿日期：2013-10-15。