商業(yè)銀行債券投資對主營和中間業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)研究

蔣云鶴 劉海龍

摘要：文章以超越對數(shù)函數(shù)構(gòu)建了商業(yè)銀行的收益函數(shù)，并通過Box-Cox因子轉(zhuǎn)換和放松齊次性約束保證了函數(shù)的平穩(wěn)性。以實際數(shù)據(jù)對2000年～2012年間12家銀行的真實數(shù)據(jù)進行測算，得到了相應(yīng)的債券投資對主營業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)的規(guī)模彈性系數(shù)。結(jié)果顯示，兩個彈性系數(shù)都表現(xiàn)為周期性波動，與經(jīng)濟波動周期相吻合。債券投資對中間業(yè)務(wù)具有更強的推動作用，這一點在國有四大銀行體現(xiàn)的更為明顯。在波谷階段，債投資對主營業(yè)務(wù)有很強的抑制作用。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；債券投資；主營業(yè)務(wù)；中間業(yè)務(wù)；規(guī)模彈性系數(shù)

一、 引言

商業(yè)銀行債券投資研究主要基于非對稱信息理論和行為經(jīng)濟學（Behavior economics）的債券市場微觀結(jié)構(gòu)分析，進而開展銀行間債券市場結(jié)構(gòu)——行為——績效的SCP分析。SCP是哈佛經(jīng)濟學派所提出的一種市場結(jié)構(gòu)理論。該理論認為隨著行業(yè)的完善，市場聚集程度不斷提高，產(chǎn)品價格提高、產(chǎn)業(yè)壁壘增加，資源配置有效性下降、產(chǎn)業(yè)革新速度放慢。為了保證行業(yè)活力，就需要通過行政手段限制行業(yè)的聚集程度，保持市場競爭。Simirlock通過美國債券市場的實證研究發(fā)現(xiàn)，市場聚集程度與投資實力存在相互影響，而不是單向的。Arnon和Iden通過對多個國家的研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行在新興債券市場的發(fā)展初期占據(jù)了主要市場地位。Impavido采用了與Arnon和Iden類似的研究方法，認為隨著經(jīng)濟水平的不斷發(fā)展，債券市場與銀行業(yè)都在不斷擴大，而且銀行業(yè)的發(fā)展速度要強于債券市場。

John C. Panzar和Robert D. Willig所提出的范圍經(jīng)濟概念是指，當某一個企業(yè)同時生產(chǎn)兩種或者兩種以上的產(chǎn)品時，生產(chǎn)成本會低于單獨生產(chǎn)這幾種產(chǎn)品成本的總和。范圍經(jīng)濟現(xiàn)象的存在是由于企業(yè)生產(chǎn)中有很多生產(chǎn)要素在各種產(chǎn)品生產(chǎn)中是共通的，多種產(chǎn)品生產(chǎn)中的邊際成本是下降的。在商業(yè)銀行經(jīng)營中，如果由于某項業(yè)務(wù)的發(fā)展能夠帶動其他業(yè)務(wù)的發(fā)展或者降低某些成本，那么也可以認為存在范圍經(jīng)濟。田素華通過對商業(yè)銀行的債券投資業(yè)務(wù)研究發(fā)現(xiàn)，若商業(yè)銀行開展債券業(yè)務(wù)的邊際收益等于其邊際成本，那么就存在范圍經(jīng)濟效應(yīng)。Rezvanian，Mehadian和Elyasiani通過對美國合作銀行的實際數(shù)據(jù)分析認為，小型商業(yè)銀行增加業(yè)務(wù)數(shù)量存在范圍經(jīng)濟效應(yīng)。喬炳亞認為，當商業(yè)銀行的效率和經(jīng)營風險能夠受到控制，那么就可以開展債券業(yè)務(wù)。吉衛(wèi)民和吳惠濤的實證研究都認為商業(yè)銀行開展債券投資的規(guī)模不應(yīng)當一成不變，而是要根據(jù)不同發(fā)展階段的不同成本狀況而決定。

本文在前人研究基礎(chǔ)上，通過超越對數(shù)函數(shù)構(gòu)建商業(yè)銀行收益函數(shù)，綜合考慮主營業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)對收益的影響。在此基礎(chǔ)上，通過實際數(shù)據(jù)，以債券業(yè)務(wù)對中間和主營業(yè)務(wù)的規(guī)模彈性系數(shù)分析商業(yè)銀行開展債券業(yè)務(wù)對另兩項業(yè)務(wù)開展的具體影響。以數(shù)據(jù)分析為依據(jù)，重新分析商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營的具體效應(yīng)

二、 模型的構(gòu)建

縱觀國內(nèi)外商業(yè)銀行范圍經(jīng)濟研究成果，所采用的函數(shù)形式主要有Cobb Douglas函數(shù)、不變替代彈性函數(shù)、復(fù)合函數(shù)、超越對數(shù)函數(shù)（傅立葉靈活函數(shù)）、廣義超越對數(shù)本函數(shù)（Box-Cox轉(zhuǎn)換）等。在商業(yè)銀行的債券投資研究中，需綜合考量各交互變量（存貸款收益、債券投資收益等）之間的相互影響，因此選取廣義超越對數(shù)成本函數(shù)教其他方法有著更加明顯的合理性。

利用超越對數(shù)函數(shù)，有商業(yè)銀行收益函數(shù)，

其中，TR是商業(yè)銀行收益總額，為避免不同時期、地區(qū)的稅率差別，這里采用的是稅前收益；in1是商業(yè)銀行貸款收入，in2是商業(yè)銀行手續(xù)費收入，in3是商業(yè)銀行債券收入；de1是商業(yè)銀行存款總額，de2是商業(yè)銀行貸款總額； DI是商業(yè)銀行的存貸款利率差。

我國《商業(yè)銀行法》對商業(yè)銀行所能涉及的業(yè)務(wù)進行了規(guī)定，主要有存貸款業(yè)務(wù)、債券業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)。存貸款業(yè)務(wù)是我國商業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)，主要收益來源于存貸款收益，因此以利息收入作為變量；債券業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行所開展的另外一個重要項目，主要是以投資國債市場為主，收益來源于債券收益，因此以債券收益作為變量；中間業(yè)務(wù)是指結(jié)算、代理、信息咨詢、信托、租賃等服務(wù)，收益來源于相關(guān)手續(xù)費的收入，因此以手續(xù)費作為變量。

商業(yè)銀行規(guī)模經(jīng)濟的判別因子（Ecoscope）記為E

其中，i≠j；xi表示三種不同業(yè)務(wù)收益。分別考察兩項非主營業(yè)務(wù)對主營業(yè)務(wù)的影響和主營業(yè)務(wù)自身的規(guī)模經(jīng)濟。

Eloan是商業(yè)銀行債券投資對主營業(yè)務(wù)收益的規(guī)模彈性。Eloan>0時，表示商業(yè)銀行主營業(yè)務(wù)收入隨著債券業(yè)務(wù)收入的增長而增長，債券業(yè)務(wù)的增長促進了主營業(yè)務(wù)的開展。-1

Emid是商業(yè)銀行債券投資對中間業(yè)務(wù)收益的規(guī)模彈性。Emid>0時，表示商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入隨著債券業(yè)務(wù)收入的增長而增長，債券業(yè)務(wù)的增長促進了中間業(yè)務(wù)的開展。-1

三、 數(shù)據(jù)選取

本文選取了國內(nèi)12家銀行2000年～2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，共156個面板數(shù)據(jù)。其中包括4家國有商業(yè)銀行及8家股份制商業(yè)銀行，即中國銀行、招商銀行、華夏銀行、民生銀行、浦東發(fā)展銀行、中信銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、交通銀行、、農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行、深圳發(fā)展銀行。所有數(shù)據(jù)均來自于《中國金融年鑒》、商業(yè)銀行年報和中國人民銀行統(tǒng)計季報等資料匯總計算得出。使用統(tǒng)計軟件為matlab。

四、 模型的調(diào)整和參數(shù)估計

對大多數(shù)商業(yè)銀行來說，式（1）能夠很好的反映其收益情況。但是在某些變量為零的特殊情況下，卻不能很好的反映真實函數(shù)關(guān)系。在已有的研究中，需要使用廣義對數(shù)函數(shù)來做進一步改進。廣義超越對數(shù)函數(shù)（GTCF）是利用Box-Cox因子替換出超越對數(shù)函數(shù)（TCF）中獨立產(chǎn)出的對數(shù)值lnxi得到的。這樣就可以很好的避免變量為零情況的出現(xiàn)，其轉(zhuǎn)換方式如下：

由于商業(yè)銀行的經(jīng)濟活動具有很強的連貫性，因此在進行了Box-Cox變換后的收益函數(shù)必然存在很強的自相關(guān)性。為了保證時間序列的平穩(wěn)，放松了原式中的齊次性約束，僅保留對稱性條件。

所估計的方程系數(shù)同一變量的系數(shù)和都顯著大于1，這是由于放松了齊次性約束所致。進一步，分別計算各銀行的規(guī)模經(jīng)濟因子。分別計算債券投資對主營業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)的規(guī)模彈性因子。值得一提的是，由于中國改革開放只有短短30年，因此歷史數(shù)據(jù)規(guī)模有限，所由此計算的規(guī)模經(jīng)濟彈性因子并不能十分準確。

通過統(tǒng)計結(jié)果（表2）可以發(fā)現(xiàn)，債券投資對主營業(yè)務(wù)的規(guī)模彈性因子大多大于負一，說明債券投資規(guī)模的擴大有利于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的開展。如前所述，近年來商業(yè)銀行在債券市場投資規(guī)模的迅速擴大也印證了這一觀點。其次，所有規(guī)模彈性因子存在明顯的波動性，在2003年和2004年達到波峰后又逐漸下降，在2009年和2010年達到波谷，后逐漸上升。波峰階段說明此時的債券投資對主營業(yè)務(wù)促進較大，在2003年和2004年間正是經(jīng)濟向好階段，債券市場發(fā)展迅速。波谷階段說明此時的債券投資對主營業(yè)務(wù)促進程度較小，甚至是很多負向存在。而2009年和2010年間正是經(jīng)濟危機剛剛爆發(fā)時期，國內(nèi)出口受挫，經(jīng)濟增長放緩。

通過統(tǒng)計結(jié)果（表3）可以發(fā)現(xiàn)，債券投資對中間業(yè)務(wù)的規(guī)模彈性因子大多大于零，而且明顯大于對主營業(yè)務(wù)的規(guī)模彈性因子。這說明，債券投資對中間業(yè)務(wù)的促進效果更為明顯。這一現(xiàn)象說明，商業(yè)銀行在債券投資過程中不僅能夠提高銀行的收益水平也能提高商業(yè)銀行的服務(wù)水平和專業(yè)性，而在主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域這種效應(yīng)并不明顯。其次，與 一樣，債券投資對中間業(yè)務(wù)的規(guī)模彈性因子也存在有明顯的周期性，但在波峰階段稍有滯后。波谷與 一樣，都集中于2009年和2010年，而波峰則集中于2004年和2005年。說明市場對于服務(wù)的需求滯后于收入的增長水平，這與一般的宏觀經(jīng)濟認識是一致的。最后，與 不同的是，國有商業(yè)銀行在各個時期的 都要明顯大于其他中小商業(yè)銀行，這反映了國有商業(yè)銀行資金更加充足并且在債券市場的參與程度更高；并且，中間業(yè)務(wù)開展更加時期更長，服務(wù)更受市場接受。

五、 結(jié)論

本文從商業(yè)銀行收益著手，通過超越對數(shù)函數(shù)給出了商業(yè)銀行的收益函數(shù)，綜合考慮了債券投資業(yè)務(wù)、主營業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)和宏觀經(jīng)濟波動及其交互影響。為了保證函數(shù)的平穩(wěn)性，進行了Box-Cox因子替換并且放松了原函數(shù)的齊次性約束，并通過2000年～2012年間的數(shù)據(jù)對參數(shù)進行估計。在此基礎(chǔ)上，分別計算了在此期間12家銀行的債券投資對主營業(yè)務(wù)規(guī)模彈性因子和對中間業(yè)務(wù)的規(guī)模彈性因子。

首先，債券業(yè)務(wù)的開展對商業(yè)銀行總收益具有明顯的正向效益，但是對主營業(yè)務(wù)在一些情況下體現(xiàn)出較強的抑制作用，而對中間業(yè)務(wù)僅有少數(shù)情況才會體現(xiàn)出較弱的抑制作用。其次，這兩個規(guī)模彈性因子都表現(xiàn)出明顯的周期性波峰、波谷變化，體現(xiàn)出在經(jīng)濟向好時債券業(yè)務(wù)對另外兩項業(yè)務(wù)的開展表現(xiàn)出較強的促進作用，而在經(jīng)濟不好時債券業(yè)務(wù)對另外兩項業(yè)務(wù)的開展表現(xiàn)出一定的抑制作用。第三，各商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)的開展對中間業(yè)務(wù)起到了一定的帶動作用，尤其是國有四大銀行，這種效應(yīng)更加明顯。

參考文獻：

1. Smirlock M.Evidence on the （non） relati- onship between concentration and profitability in banking.Journal of money， credit and Banking， 1985，17（1）：69-83.

2. Baumol W， Panzar J， Willig R. Contestable markets and the theory of market structure.Nueva York， Harcourt Brace Javanovich， Inc，1982.

3. Arnone M， Iden G.Primary Dealers in Gove- rnment Securities： Policy Issues and Selected Countries Experience （EPub）.International Monet- ary Fund，2003.

4. Pulley L B， Braunstein Y M.A composite cost function for multiproduct firms with an application to economies of scope in banking.The Review of Economics and Statistics，1992：221-230.

5. 喬炳亞.銀行與證券分業(yè)問題研究.金融研究， 2000，（1）：16.

6. 吉衛(wèi)民.常浩分業(yè)經(jīng)營與綜合經(jīng)營的成本效應(yīng)分析.金融研究，2000，（10）：53-59.

7. 吳惠濤，陶茹麗.西方高業(yè)銀行服務(wù)競爭策略的八大轉(zhuǎn)變.上海金融，2003，（1）.

作者簡介：劉海龍，上海交通大學安泰經(jīng)濟管理學院教授、博士生導(dǎo)師；蔣云鶴，上海交通大學安泰經(jīng)濟管理學院博士生。

收稿日期：2013-11-08。