國(guó)內(nèi)上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性測(cè)度與評(píng)估研究

施曼 秦春雷

摘要：文章基于我國(guó)26家上市軟件企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建了上市企業(yè)成長(zhǎng)指標(biāo)體系，采用因子分析法，提取了6個(gè)公因子，計(jì)算了2010年～2012年軟件企業(yè)公因子得分，并通過(guò)對(duì)2010年～2012年軟件企業(yè)成長(zhǎng)性的橫截面分析，研判了我國(guó)上市軟件企業(yè)近年來(lái)成長(zhǎng)性的綜合情況及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，為我國(guó)軟件企業(yè)成長(zhǎng)性測(cè)度與評(píng)估提供決策參考。

關(guān)鍵詞：上市軟件企業(yè)；成長(zhǎng)性；因子分析

一、 引言

軟件產(chǎn)業(yè)是信息產(chǎn)業(yè)的核心，是我國(guó)走向以信息化帶動(dòng)工業(yè)化的新型工業(yè)化道路的重要基石。然而，我國(guó)的軟件產(chǎn)業(yè)起步較晚，經(jīng)過(guò)二十幾年的艱苦創(chuàng)業(yè)和發(fā)展，其總體水平仍處于初級(jí)階段，仍然面臨著十分嚴(yán)峻的問(wèn)題。無(wú)論從軟件行業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度、技術(shù)先進(jìn)程度、國(guó)家投入力度、人才培養(yǎng)規(guī)模與質(zhì)量，還是軟件產(chǎn)業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)的收入規(guī)模與對(duì)核心技術(shù)的掌控等指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)相比歐、美、日等軟件行業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家與地區(qū)尚有很大距離，存在產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模小、缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)占有率低、研發(fā)投入不足、自主品牌少。

為此，本文擬從財(cái)務(wù)視角出發(fā)，基于26家國(guó)內(nèi)上市軟件企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析成長(zhǎng)性因素，解析我國(guó)上市軟件企業(yè)的成長(zhǎng)性，探討我國(guó)上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)。

二、 文獻(xiàn)回顧

企業(yè)成長(zhǎng)理論探索一直是經(jīng)濟(jì)、管理等理論研究的重要內(nèi)容。目前國(guó)外學(xué)者開(kāi)展成長(zhǎng)性研究是，大多從企業(yè)管理、公司治理等等多個(gè)視角出發(fā)，選擇合適度量指標(biāo)，構(gòu)建科學(xué)的指標(biāo)體系，以測(cè)度和評(píng)估企業(yè)成長(zhǎng)的效果，主要涉及指標(biāo)選取和指標(biāo)體系構(gòu)建兩個(gè)方面內(nèi)容。

關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)的選取研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都經(jīng)行了很多深入的有價(jià)值的探討，并取得了豐碩成果。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)梳理，目前的企業(yè)成長(zhǎng)性度量指標(biāo)主要集中在：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、員工人數(shù)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率這5個(gè)指標(biāo)上。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前對(duì)我國(guó)上市公司成長(zhǎng)性的相關(guān)研究成果較為豐富，但是針對(duì)我國(guó)上市軟件企業(yè)的研究理論成果還比較少。為了有效度量軟件企業(yè)的成長(zhǎng)性，應(yīng)針對(duì)軟件企業(yè)特點(diǎn)，根據(jù)企業(yè)規(guī)模、企業(yè)家能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、融資能力、國(guó)際化能力等企業(yè)屬性，選擇、整合績(jī)效測(cè)度指標(biāo)，構(gòu)建測(cè)度模型。

三、 構(gòu)建上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

1. 上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)選取。在基于前人研究成果的基礎(chǔ)上，根據(jù)軟件企業(yè)自身的特征，考慮成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)的有效性及易獲取性，本文最終選取了18個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，作為我國(guó)上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建了以下成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。具體如表1。

2. 我國(guó)上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性分析方法。用因子分析模型分析我國(guó)上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型，首先從20個(gè)軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)中，萃取出幾個(gè)影響企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的公共因子。并進(jìn)一步將原始觀測(cè)變量的值轉(zhuǎn)化為這些公共因子的得分，進(jìn)行排名，為分析我國(guó)上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)問(wèn)題奠定基礎(chǔ)。

四、 上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)實(shí)證研究

本文以中國(guó)軟件行業(yè)協(xié)會(huì)公布的100強(qiáng)軟件企業(yè)名單為基礎(chǔ)，篩選出其中的26家軟件企業(yè)作為研究樣本，并收集了每個(gè)樣本2010年～2012年年報(bào)中的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了正向化、標(biāo)準(zhǔn)化處理，對(duì)26家軟件企業(yè)進(jìn)行橫截面分析。

1. 指標(biāo)變量間的相關(guān)性分析。本文對(duì)20個(gè)指標(biāo)變量做相關(guān)性分析，得到各指標(biāo)變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣，從結(jié)果中看出，各指標(biāo)變量間存在不同程度的相關(guān)性，其中不少指標(biāo)變量的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值在0.3以上，少部分絕對(duì)值在0.7以上。這說(shuō)明各指標(biāo)變量并不是相對(duì)獨(dú)立的，它們之間存在信息的重疊。因而適合采用因子分析方法對(duì)上述定義的18個(gè)指標(biāo)變量進(jìn)行濃縮、提煉，提取出相互獨(dú)立的綜合因子，來(lái)構(gòu)建我國(guó)品牌軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

2. KMO和Bartlett檢驗(yàn)。如表2所示，Bartlett的球形度檢驗(yàn)值為1136.443，顯著性水平為0.00，意味著檢驗(yàn)結(jié)果是顯著的，拒絕原假設(shè)，可以進(jìn)行因子分析。根據(jù)Kaiser給出的標(biāo)準(zhǔn)，KMO測(cè)度大于0.5意味著可以進(jìn)行因子分析，本文KMO結(jié)果為0.619，說(shuō)明可以進(jìn)行因子分析。

3. 因子提取。根據(jù)因子分析模型公式，借助SPSS軟件，對(duì)2012年的成長(zhǎng)性指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，提取公因子。結(jié)果表明，幾乎所有的變量共同度都在80%甚至90%以上，說(shuō)明提取的因子已經(jīng)包含了原始變量的大部分信息，因子提取的效果比較理想。其中的銷(xiāo)售人員比重X7共同度為0.344，相較于其他變量，所包含的原始信息量太少，為了研究方便，剔除該變量。

計(jì)算因子分析各個(gè)階段的特征根與方差貢獻(xiàn)，得出，前6個(gè)因子的特征值均大于1，因此應(yīng)提取相應(yīng)的6個(gè)公因子。6個(gè)公因子的累積方差貢獻(xiàn)率為80.318%，已經(jīng)包含了大部分的信息，表示原有的17個(gè)變量相應(yīng)的信息可以用6個(gè)公因子解釋。同時(shí)，可以看出，6個(gè)因子被提取和旋轉(zhuǎn)后，其總的累積方差貢獻(xiàn)率并沒(méi)有改變，依然是80.318%。只是經(jīng)旋轉(zhuǎn)后的因子重新分配各因子的解釋變量的方差，使得因子的方差更接近，更易于解釋。

對(duì)因子載荷陣進(jìn)行最大方差旋轉(zhuǎn)法之后，因子更容易解釋?zhuān)d荷系數(shù)明顯兩級(jí)分化。在社會(huì)科學(xué)中，推薦的標(biāo)準(zhǔn)化因子載荷的最低水平通常為0.4。結(jié)果表明，除了負(fù)債融資率X18外，其余指標(biāo)變量的最大載荷因子都在0.5以上，說(shuō)明負(fù)債融資率不能被這6個(gè)因子很好的解釋。負(fù)債融資率低，不顯著，可能是由于軟件企業(yè)主動(dòng)負(fù)債的難度大造成的。這里，本文將負(fù)債融資率剔除。從結(jié)果中得到：

（1）公因子F1方面：與X6（銷(xiāo)售增長(zhǎng)率），X8（資產(chǎn)報(bào)酬率），X9（股東權(quán)益報(bào)酬率），X10（銷(xiāo)售凈利率）的相關(guān)性最強(qiáng)。它體現(xiàn)了軟件企業(yè)的盈利能力。因此，F(xiàn)1是企業(yè)的盈利能力因子，它綜合反映了整個(gè)指標(biāo)體系18.573%的信息。

（2）公因子F2方面：與X5（銷(xiāo)售成本率），X11（股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率），X12（流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），X13（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）有較高的相關(guān)度。它體現(xiàn)了軟件企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。因此，F(xiàn)2是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力因子，它綜合反映了整個(gè)指標(biāo)體系16.628%的信息。

（3）公因子F3方面：在X1（總資產(chǎn)），X2（員工數(shù)量）上有較高的載荷量。它反映了軟件企業(yè)的企業(yè)規(guī)模。因此，F(xiàn)3是企業(yè)的企業(yè)規(guī)模因子，它綜合反映了整個(gè)指標(biāo)體系10.457%的信息。

（4）公因子F4方面：與X3（研發(fā)支出比重），X4（研發(fā)人員人均創(chuàng)收）的相關(guān)度較高，它反映了軟件企業(yè)的研發(fā)能力。因此，F(xiàn)4是企業(yè)的研發(fā)能力因子，它綜合反映了整個(gè)指標(biāo)體系10.442%的信息。

（5）公因子F5方面：與X17（股權(quán)融資率）相關(guān)系數(shù)較大。它反映了企業(yè)的融資能力。因此，F(xiàn)5是企業(yè)的融資能力因子，它綜合反映了整個(gè)指標(biāo)體系9.303%的信息。

（6）公因子F6方面：與X′14（正向化流動(dòng)比率），X′15（正向化產(chǎn)權(quán)比率），X′16（正向化資產(chǎn)負(fù)債率）的相關(guān)性較強(qiáng)。它反映了軟件企業(yè)的償債能力。因此，F(xiàn)6是企業(yè)的償債能力因子，它綜合反映了整個(gè)指標(biāo)體系10.91%的信息。

綜上所述，通過(guò)實(shí)證分析，定義的18個(gè)指標(biāo)變量被逐步剔除了銷(xiāo)售人員比重和負(fù)債融資率兩個(gè)變量，最終剩下16個(gè)指標(biāo)變量，并被提煉出6個(gè)公因子來(lái)評(píng)價(jià)我國(guó)上市軟件企業(yè)的成長(zhǎng)性，修正后的我國(guó)上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如表3所示。

4. 軟件企業(yè)成長(zhǎng)性分析。利用SPSS軟件可以計(jì)算出2012年我國(guó)26家上市軟件企業(yè)的6個(gè)公因子得分及綜合得分；同時(shí)，本文又計(jì)算出了各公因子的排名及綜合排名。各公因子排名結(jié)果如表4所示。

（1）公因子F1盈利能力方面：海康威視、華為、航天信息、神州泰岳等的指標(biāo)實(shí)力較強(qiáng)，大唐電信、南天電子、士蘭微等最差。這與綜合成長(zhǎng)性情況基本相似。軟件企業(yè)較好的盈利能力不僅可以每年為企業(yè)提供較多的留存收益，而且可以使企業(yè)很容易從銀行、資本市場(chǎng)等其他渠道獲得擴(kuò)張和開(kāi)展新業(yè)務(wù)所急需的資金，企業(yè)的發(fā)展前景就大。因此，軟件企業(yè)的盈利能力對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)起到至關(guān)重要的作用。

（2）公因子F2營(yíng)運(yùn)能力方面：中興、同方股份、航天信息、國(guó)脈科技等的指標(biāo)實(shí)力較強(qiáng)，華勝天成、寶信軟件、啟明信息最差。對(duì)于處于擴(kuò)張和開(kāi)展新業(yè)務(wù)的軟件企業(yè)來(lái)說(shuō)，強(qiáng)有力的資金支持無(wú)疑是確保其成功實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的關(guān)鍵。軟件企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，資金周轉(zhuǎn)快，流動(dòng)資金的利用速度高，就能為企業(yè)創(chuàng)造更多的效益。所以，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力是推動(dòng)企業(yè)整體發(fā)展的重要能力。

（3）公因子F3企業(yè)規(guī)模方面：華為、中興、海爾等的規(guī)模較大，金證科技、海格通信和神州泰岳的規(guī)模較差。企業(yè)的成長(zhǎng)性強(qiáng)，不一定企業(yè)規(guī)模大。例如成長(zhǎng)力排名前四的北洋電氣、航天信息、海康威視在規(guī)模因子排名中分別是第15、17、21名。但軟件企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)可以很大程度地促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展，因此，企業(yè)的規(guī)模對(duì)軟件企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)揮至關(guān)重要的作用。

（4）公因子F4研發(fā)能力方面：北洋電氣、東華軟件、南天電子的研究能力較強(qiáng)。從分析結(jié)果來(lái)看，不斷進(jìn)行技術(shù)的突破與創(chuàng)新，是軟件企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中取勝、獲得巨額收益的基礎(chǔ)。

（5）公因子F5融資能力方面：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，總會(huì)不斷發(fā)生對(duì)固定資金和流動(dòng)資金的需求，融資能力已成為推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)的重要因素。成長(zhǎng)力與融資能力相關(guān)性并不顯著。

（6）公因子F6償債能力方面：海爾集團(tuán)、寶信軟件、金證科技等在償債能力方面較強(qiáng)。企業(yè)的償債能力反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的實(shí)力、企業(yè)能否及時(shí)償付到期的流動(dòng)負(fù)債，反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志，必須重視償債能力，維護(hù)軟件企業(yè)的良好信譽(yù)。因此，償債能力在軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)中必不可少。

5. 軟件企業(yè)高成長(zhǎng)性測(cè)度。基于軟件成長(zhǎng)性綜合得分，得到海爾集團(tuán)、航天信息、中興通訊、寶信軟件、華為、南天電子、東方電子、國(guó)脈科技前8名樣本企業(yè)2009年～2012年四年的成長(zhǎng)性綜合得分。將8家企業(yè)各年的成長(zhǎng)性綜合得分做數(shù)據(jù)疊加取平均處理，進(jìn)行樣本企業(yè)的成長(zhǎng)時(shí)間與成長(zhǎng)性回歸分析和回歸曲線擬合，如表5所示。

由表4，構(gòu)建樣本軟件企業(yè)的成長(zhǎng)函數(shù)：Y=e-1.14+0.246x，表示軟件企業(yè)的成長(zhǎng)性隨企業(yè)成長(zhǎng)時(shí)間x之間的關(guān)系，該函數(shù)反映了我國(guó)上市軟件企業(yè)的成長(zhǎng)軌跡，可表征我國(guó)上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性的標(biāo)準(zhǔn)，即“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”。

由成長(zhǎng)函數(shù)Y=e-1.14+0.246x，可知b=0.246，即上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性的年增長(zhǎng)率是24.6%。24.6%的增長(zhǎng)率可作為“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”的高成長(zhǎng)性量化指標(biāo)。

對(duì)于一個(gè)上市軟件企業(yè)C，根據(jù)其同一成長(zhǎng)期間某幾年的成長(zhǎng)性綜合得分，得出其成長(zhǎng)函數(shù)表達(dá)式。

當(dāng)bc<0時(shí)，說(shuō)明上市軟件企業(yè)C的成長(zhǎng)遇到瓶頸，成長(zhǎng)性較差。當(dāng)其成長(zhǎng)函數(shù)中的bc為正時(shí)，說(shuō)明該企業(yè)在考察期內(nèi)成長(zhǎng)趨勢(shì)是遞增的；若bc>24.6%，說(shuō)明企業(yè)C的成長(zhǎng)性非常好，應(yīng)得到國(guó)家和社會(huì)更多的支持，以便培育良好的發(fā)展環(huán)境，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)；若0

五、 結(jié)語(yǔ)

通過(guò)構(gòu)建我國(guó)上市軟件企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，進(jìn)行因子分析，修正了該體系，計(jì)算了公因子得分，分析2010年～2012年我國(guó)軟件企業(yè)成長(zhǎng)性。實(shí)證研究表明：盈利能力因子、營(yíng)運(yùn)能力因子、研發(fā)能力因子、企業(yè)規(guī)模因子、償債能力因子，及融資能力因子6個(gè)公因子中，且盈利能力對(duì)軟件企業(yè)成長(zhǎng)性的影響最大，解釋了軟件企業(yè)成長(zhǎng)性18.573%的信息。根據(jù)因子分析法得出的公因子得分及綜合得分，可以看出償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、企業(yè)家能力、企業(yè)規(guī)模、研發(fā)能力，及融資能力共同作用影響我國(guó)上市軟件企業(yè)的企業(yè)綜合成長(zhǎng)力；并構(gòu)建了軟件企業(yè)成長(zhǎng)性函數(shù)，以判定軟件企業(yè)的成長(zhǎng)形態(tài)，為加快中國(guó)中小軟件企業(yè)發(fā)展提供理論借鑒。

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基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年項(xiàng)目“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)理及模式研究”（項(xiàng)目號(hào)：11YJC630288）；中央財(cái)經(jīng)大學(xué)科研創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)支持計(jì)劃項(xiàng)目。

作者簡(jiǎn)介：施曼，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院博士生；秦春雷，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院博士生。

收稿日期：2013-11-28。