人民幣貶值和債務(wù)危機(jī)

吳迪

過(guò)去這幾年，美國(guó)一直在要求人民幣升值方面不遺余力，試圖以此來(lái)控制其貿(mào)易逆差。記得在2011年初的時(shí)候，有朋友問(wèn)我，美元兌人民幣的匯率會(huì)升還是跌，我說(shuō)這個(gè)匯率可能在五年內(nèi)破六逼五，他不敢相信，如今破六已經(jīng)近在咫尺了。三中全會(huì)以來(lái)，為金融改革造勢(shì)的傳聞也越來(lái)越生猛，比如說(shuō)要放棄干預(yù)匯率、擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，還有取消每日個(gè)人可兌換2萬(wàn)元的上限等，這令一眾國(guó)際投資者紛紛下注人民幣市場(chǎng)，人民幣升值前景一片大好。

偏在這個(gè)時(shí)候壞消息從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局傳來(lái)：截至2013年6月底，中國(guó)政府總債務(wù)為20.7萬(wàn)億元，其中中央債務(wù)和地方債分別為9.8萬(wàn)億元和10.9萬(wàn)億元。地方債務(wù)比2010年底增加了70%，其對(duì)GDP占比也從當(dāng)年的25%增加到眼下的超過(guò)30%。目前，中國(guó)政府總債務(wù)對(duì)GDP占比達(dá)到了53.3%，而企業(yè)總債務(wù)對(duì)GDP占比則高達(dá)111%。債務(wù)擴(kuò)張的速度可謂驚人，資金市場(chǎng)壓力不可小覷，短期融資成本在2013年12月初達(dá)到9%左右，融資壓力到月底才有所舒緩。可見(jiàn)，近兩年來(lái)地方政府債務(wù)和影子銀行危機(jī)一直在發(fā)酵，金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)依然巨大，沒(méi)有被根本解除。由此看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底子很虛，在這種情況下人民幣的硬挺屬于虛火上升，難以持久。一旦債務(wù)問(wèn)題捂不住了，金融危機(jī)發(fā)酵，就到了做空人民幣的最佳時(shí)機(jī)。

筆者特別留意企業(yè)融資的新聞和丑聞，因?yàn)橹袊?guó)銀行業(yè)信息披露的不透明，總把怕光的東西捂著掖著，而這些新聞和丑聞往往可以給細(xì)心的人窺測(cè)天機(jī)的機(jī)會(huì)。有一則新聞可能為不少人忽視，中國(guó)鋼鐵業(yè)的排頭兵寶鋼集團(tuán)在2013年12月第一次發(fā)行了以美元計(jì)價(jià)的債券。蹊蹺的是，此次發(fā)債，在全球的鋼鐵企業(yè)中信用評(píng)級(jí)最高的寶鋼為了籌資區(qū)區(qū)5億美元竟許以4%的不菲利息率。寶鋼一向和中國(guó)四大行關(guān)系良好，為何淪落至此？一可能是因?yàn)殂y行的手頭很緊，說(shuō)得優(yōu)雅點(diǎn)就是流動(dòng)性偏緊，說(shuō)的大眾一點(diǎn)就是錢(qián)荒還荒著吶；二是因?yàn)榇箨懭谫Y成本太高了，絕對(duì)顯著高于4%；三是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)正式提出退市，全球資金市場(chǎng)都將偏緊，企業(yè)得趕緊囤糧過(guò)冬。

寶鋼尚且如此，其他企業(yè)該如何自求多福？根據(jù)IMF的《全球金融安全報(bào)告》，中國(guó)企業(yè)負(fù)債占股本比例平均高達(dá)110%。相比之下，印度的比率為80%。中國(guó)企業(yè)的杠桿率很高，隨時(shí)都有爆煲的可能。更要命的是，中國(guó)企業(yè)很少有像寶鋼那么好的信用評(píng)級(jí)，所以要想在企業(yè)債券市場(chǎng)籌資得勢(shì)比登天。銀行無(wú)路，發(fā)債無(wú)門(mén)，就只有影子銀行一條路了。

而說(shuō)到影子銀行，最近出了一件頗值得關(guān)注的事情。吉林信托管理的總額高達(dá)10億元的理財(cái)產(chǎn)品“吉信·松花江77號(hào)”出現(xiàn)償付危機(jī)，那些當(dāng)初貪圖其9.8%的年收益率的投資者很可能將血本無(wú)歸。這款理財(cái)產(chǎn)品是為山西福裕能源有限公司融資用的。說(shuō)到這里大家可能還不明白，其實(shí)福裕能源的東家就是2012年因豪擲7000萬(wàn)元為女兒辦婚禮而名震全國(guó)的山西聯(lián)盛集團(tuán)董事長(zhǎng)邢利斌。原來(lái)邢董偌大的門(mén)面都是靠影子銀行借貸給撐起來(lái)的，如今其人已從山西富豪淪為大負(fù)翁。中國(guó)的影子銀行里像聯(lián)盛集團(tuán)這樣的債務(wù)定時(shí)炸彈想必?cái)?shù)不勝數(shù)。影子銀行爆煲，銀行也難逃干系，因?yàn)橛白鱼y行是銀行業(yè)轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)的工具，影子銀行的貨幣來(lái)源有相當(dāng)一部分來(lái)自銀行業(yè)，而且影子銀行往往把信貸打包成理財(cái)產(chǎn)品交由銀行銷(xiāo)售。缺乏金融知識(shí)的投資者在購(gòu)買(mǎi)“吉信·松花江77號(hào)”時(shí)以為其和高利息存款差不多安全，銀行則刻意隱瞞了投資者容易忽視的巨大風(fēng)險(xiǎn)。“吉信·松花江77號(hào)”只是龐大的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角。

2015年中國(guó)將邁入中等收入陷阱的第一個(gè)收入門(mén)檻。無(wú)獨(dú)有偶。中等收入陷阱的最初往往都是各種形式的債務(wù)危機(jī)，拉美的債務(wù)危機(jī)，1997年亞洲金融危機(jī)，不一而足。以史為鑒，中國(guó)可能已經(jīng)站到了金融危機(jī)爆發(fā)的邊緣。由此看來(lái)，眼下人民幣的堅(jiān)挺已經(jīng)成了沒(méi)有必要的打腫臉充胖子。雖然國(guó)際社會(huì)樂(lè)見(jiàn)人民幣升值，并給予中國(guó)負(fù)責(zé)任大國(guó)的好評(píng)，但咱們不能再好面子了，人民幣此時(shí)有防御性貶值的必要，以為舉步維艱的企業(yè)減壓，為增長(zhǎng)乏力的經(jīng)濟(jì)加把油。

目前的人民幣升值是一種捧殺。一方面是國(guó)際社會(huì)趕鴨子上架，鼓勵(lì)中國(guó)不計(jì)成本做負(fù)責(zé)任大國(guó)；另一方面縱容日本肆意量寬，搞競(jìng)爭(zhēng)性貶值，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)給中國(guó)；再一方面國(guó)際游資也跟著起哄，先做多人民幣，再轉(zhuǎn)手做空；再一方面，全球通縮壓力巨大，嚴(yán)重外向型的中國(guó)能打的牌不多，央行開(kāi)閘放水已不實(shí)際，只有人民幣貶值一手好牌，此時(shí)不打更待何時(shí)？

人民幣要么防御性貶值，要么被債務(wù)危機(jī)打低，眼下尚有選擇余地。