不要追漲黃金

自筆者發表了黃金價格2014年將下跌的觀點后，2014年至今金價已經上漲9%，重新回到1300美元/盎司上方。然而，從12個月的時間來看，黃金價格仍然面臨下行風險。

瑞銀將對2014年黃金平均價格的預期從之前的1200美元/盎司上調至1300美元/盎司。雖然上調幅度較大，但僅僅反映了近期價格和人氣的快速上漲。近期金價的上漲將是短期性的，2014年下半年金價可能進一步下跌。但瑞銀對2015年的金價預測仍維持在1200美元/盎司。

金價回升的原因

金價對美國貨幣政策變動和經濟增長前景高度敏感。隨著過去12個月美國經濟增長的基礎日益變得穩固，繼續實施QE的必要性逐漸減弱。2013年底，市場對于削減QE的猜測以及削減QE的最終落實使得黃金價格受到打擊。簡而言之，對金價而言，美國經濟強勁增長是壞事，反之亦然。

然而，2014年伊始，美國公布了一系列令人失望的經濟數據，令投資者擔心美國經濟是否在經歷一段“疲軟時期”。除了疲軟的數據，長時間的異常寒冷以及強烈風暴等惡劣天氣因素可能也是導致經濟表現不佳的原因。2月更加糟糕的天氣可能導致3月數據進一步失真，意味著美國經濟增長的真實情況可能還需要一兩個月才能明朗化。盡管如此，一旦春季到來、天氣情況改善，這些經濟數據就有望好轉，金價可能將因此重新遭受不利影響。

除美國經濟數據不盡如人意外，2014年新興市場也可能出現一些令人擔憂的問題，多方面挑戰將匯集在一起。

最后，即便是黃金傳統的淡季—中國春節結束后的實物金購買仍很可觀，從而進一步提升了市場人氣。

這些因素加總，讓美國投資者對黃金的看法正在發生積極轉變，并可能給金價帶來明顯的上漲空間。但這并不是說市場人氣正在集體轉向樂觀，而是從完全悲觀轉向中性/略微樂觀。由于黃金與股市和美元之間的負相關性，黃金日益被視為對潛在危機的一種尾部風險對沖或一種保險。

上漲將是短期性的

其實，情緒的重大轉變主要發生在短線投資者中，策略性的長線投資者并非如此。誠然，黃金在市場人氣方面已經沖破了重重障礙，但考慮到近期上漲幅度已經較大，戰術投資者將傾向于獲利了結。

黃金已經開始逐步“洗刷恥辱”。過去13個月，黃金要么成為做空對象，要么被完全無視。然而，近期的變化表明情況不再如此，上漲的動能正在回歸。但預測黃金未來3個月的走勢并非易事，因為存在著很多難以預料的變量。

3個月內，我們將迎來3份美國就業報告的出爐，兩次美聯儲公開市場委員會會議及隨后將發表的會議紀要；印度重要的黃金購買節日佛陀滿月節的到來，以及圍繞黃金80/20法則和即將到來的選舉的不確定性，在這些因素的交織影響下，未來金價將呈現震蕩走勢。

美國經濟增長：黃金的主要障礙

排除這些短期噪音因素，美國經濟增長是影響黃金走勢的根本。黃金上漲路上的重大障礙是瑞銀的基準情境預測：2014年美國GDP增長3%，美聯儲繼續逐漸縮減QE直到2014年年底，從2015年中開始加息。

雖然在其他領域的投資表現比預期疲軟的情況下，投資者目前將黃金作為尾部風險的保險，但假如美國宏觀經濟/美聯儲貨幣政策的基準情境保持不變，這種做法很可能只是短期行為。若這種基準情境預測發生任何改變，將意味著黃金走勢的重大轉變，肯定將對2014年下半年和2015年的金價帶來影響。

此外，各國央行協調性的購買計劃黃金將繼續放緩；金價也不會得到來自金礦公司邊際成本的支持，因為整個行業正在大力削減成本。此外，金礦公司可能重新展開套利活動，從而進一步增加拋售壓力。

作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）

系瑞銀全球大宗商品分析師endprint