風(fēng)電項目融資特征及融資方式探析

【摘要】從風(fēng)力發(fā)電資本和技術(shù)密集型的特征出發(fā)，針對風(fēng)電項目融資存在的問題，剖析其融資特征，提出制訂系統(tǒng)可行的融資方案和多渠道、多方式的融資措施，在股本資金融資方式上主要選用內(nèi)源融資、上市、保險股權(quán)計劃以及產(chǎn)業(yè)基金和引進戰(zhàn)略投資者等途徑，在債務(wù)融資上，選用金融機構(gòu)貸款、企業(yè)（公司）債券和中期票據(jù)融資、保險債權(quán)計劃、產(chǎn)業(yè)鏈以及資產(chǎn)證券化等新融資模式。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)電 融資 特征 方式

在除水力發(fā)電以外的可再生清潔能源中，風(fēng)力發(fā)電具備成本相對較低、技術(shù)已臻于成熟、利用效率較高等優(yōu)點，是舉世公認(rèn)的目前最接近商業(yè)化的能大規(guī)模經(jīng)濟性開發(fā)的可再生能源。近年來無論在國際還是國內(nèi)均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，其在能源供應(yīng)中的作用日益彰顯。

風(fēng)力發(fā)電屬于資本和技術(shù)密集型行業(yè)，具有資金需求大、建設(shè)期短、融資周期長的特點，運營初期的還貸資金主要來源于固定資產(chǎn)折舊，同時國家稅收優(yōu)惠政策、電價補貼以及CDM收入是其目前的主要利潤來源，這些特征必將影響融資。

一、風(fēng)電項目融資現(xiàn)狀及存在的問題

（一）融資規(guī)模大、成本高

風(fēng)力發(fā)電屬于資本密集型行業(yè)，項目初始投資規(guī)模巨大，投資成本過高一直是風(fēng)電發(fā)展的軟肋，與化石類能源如煤和天然氣等相比處于劣勢。目前風(fēng)電單位千瓦投資一般在7000～8000元/kw，而火力發(fā)電單位千瓦投資額在3500～4000元/kw之間，其造價為火電的2倍。風(fēng)電投資規(guī)模較大，融資規(guī)模也相應(yīng)較大，從經(jīng)濟性的角度要求貸款期為12年左右。一個5萬千瓦的風(fēng)電項目約需資金3.5億元以上，居我國前列的風(fēng)電投資商年新增裝機在150多萬千瓦以上，有的高達300萬千瓦，需增加投資百億以上，甚至高達二、三百億。另外，風(fēng)電項目建設(shè)周期比較短，大多在一年左右建成投產(chǎn)，在建設(shè)期內(nèi)幾乎需投入90%左右的資金，融資準(zhǔn)備期短，融資任務(wù)重。

由于融資額大，導(dǎo)致年度財務(wù)費用居高不下，是個長期的沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

（二）缺乏優(yōu)惠信貸政策和財政政策支持

在歐美發(fā)達國家，政府為鼓勵風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通常會提供較長期限低息或優(yōu)惠條件的政策性貸款，貸款期限可高達15年，有的甚至達到20年。而在我國，央行和銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會一直未根據(jù)《可再生能源法》出臺任何關(guān)于發(fā)展風(fēng)電行業(yè)的信貸配套政策或指導(dǎo)意見，各商業(yè)銀行對風(fēng)電信貸政策也沒有明確的貸款支持政策，有的銀行總行甚至在內(nèi)部政策上列入不鼓勵、不支持貸款行業(yè)，更沒有專門的優(yōu)惠措施。目前風(fēng)電項目貸款利率一般居于央行同期貸款基準(zhǔn)利率及以上，只有少數(shù)國有特大型能源企業(yè)和信用等級高的電力上市公司才能獲得優(yōu)惠利率的銀行融資。

（三）融資結(jié)構(gòu)簡單、品種單一

除少數(shù)風(fēng)電投資商如龍源、大唐新能源、華能新能源在香港資本市場上市融資外，銀行貸款是風(fēng)電項目融資的主渠道。

融資結(jié)構(gòu)簡單，融資品種單一，不利于資金在時間、地域以及成本上的優(yōu)化配置，難以完成融資任務(wù)，財務(wù)成本難以有效降低。

（四）項目資本金籌集難

按照國務(wù)院相關(guān)規(guī)定，基本建設(shè)項目資本金比例應(yīng)不低于項目總投資的20%。目前國內(nèi)風(fēng)電主要投資商所投資的項目資本金尚可據(jù)此比例出資，一些民營風(fēng)電投資商存在資本金嚴(yán)重不足的狀況。目前國內(nèi)項目資本金的籌集渠道和方式限制較多，僅限于自有資金、吸引投資以及特殊貸款，而由于投資額大、發(fā)展迅猛，自有資金較少，遠不能滿足需求，資本金籌集普遍困難。

（五）缺乏優(yōu)化的、適用的、具前瞻性的融資系統(tǒng)解決方案

大多數(shù)風(fēng)電投資商的風(fēng)電項目籌資主要依賴于銀行貸款，沒有制訂系統(tǒng)可行的融資方案，也沒有訂立多渠道、多方式的融資行動方案；沒有充分整合內(nèi)部資源發(fā)揮自身所擁有的獨特融資優(yōu)勢，如將處于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的上游的風(fēng)電整機及零部件制造業(yè)企業(yè)與處于下游的風(fēng)電建設(shè)、運營企業(yè)組成融資的戰(zhàn)略，聯(lián)盟，加強聯(lián)動和創(chuàng)新、優(yōu)化融資方式，統(tǒng)一解決產(chǎn)業(yè)鏈特別是處于下游的風(fēng)電項目融資。

二、風(fēng)電項目融資的主要特征

（一）項目公司是融資主體

風(fēng)電項目投資普遍采用有限責(zé)任模式的公司型結(jié)構(gòu)，以符合流轉(zhuǎn)稅及企業(yè)所得稅等稅收按縣域劃分屬地繳納的要求，同時有限責(zé)任公司設(shè)立程序簡單、股權(quán)轉(zhuǎn)讓容易、限制條件較少并可靈活安排股權(quán)結(jié)構(gòu)。在這種模式下，項目公司必然成為融資主體，項目的融資額、融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計均與項目本身的資產(chǎn)價值以及未來凈現(xiàn)金流量緊密聯(lián)系。

（二）主要是長期資金

風(fēng)電項目運營期普遍設(shè)計為25年，投資商投入的股本資金通過風(fēng)電項目稅后收益以及剩余索取權(quán)逐步回收，而不能中途撤資或抽逃出資，顯然是由項目公司使用的長期資金。而除投資商投入的股本資金外，項目建設(shè)尚需債務(wù)融資，由于風(fēng)電項目建設(shè)具有一次大額投入、分期收回的特點，債務(wù)融資屬于固定資金貸款性質(zhì)的資金，結(jié)合投資回收期測算，融資總期限應(yīng)設(shè)定在10年以上，否則由于期限錯配導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，難以按期還本付息的風(fēng)險。

（三）風(fēng)險共擔(dān)以及信用結(jié)構(gòu)多樣化

在設(shè)計風(fēng)電項目融資體系時，所有與項目開發(fā)、建設(shè)有關(guān)的投資者、建設(shè)者、運營者、借款人甚至供貨商、電網(wǎng)公司等各方參與人均應(yīng)不同程度地承擔(dān)風(fēng)險。結(jié)合風(fēng)電建設(shè)的特點，主要采用以下措施：一是在項目建設(shè)期，由投資者出具完工承諾函或提供信用擔(dān)保，同時工程承包商向項目公司提交保證金或出具預(yù)付款保函、履約保函，設(shè)備供應(yīng)商向項目公司出具質(zhì)量保證金或其保函；二是項目建成投產(chǎn)后，轉(zhuǎn)以項目電費收益權(quán)做質(zhì)押或以發(fā)電資產(chǎn)抵押；三是債權(quán)人對項目現(xiàn)金流、重大決策等方面的控制和信息披露要求；四是選擇合適的保險產(chǎn)品，對工程和設(shè)備進行投保，應(yīng)對意外損失。

三、融資來源及方式

風(fēng)電項目的資金來源按照收益與風(fēng)險分為投入資本金和債務(wù)資金。而欲獲得匹配和符合開發(fā)建設(shè)要求的融資，應(yīng)該結(jié)合宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、融資機構(gòu)要求、資本市場情況以及自身的發(fā)展程度、項目的現(xiàn)金流測算、內(nèi)部決策和實際管理能力等內(nèi)外部多種因素，制訂系統(tǒng)可行的融資方案和多渠道、多方式的融資措施，做到期限適度、成本合理、風(fēng)險可控。

（一）股本資金融資方式

股本資金是設(shè)立項目公司的必要條件，是債務(wù)融資的保證，是建立法人治理結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟基礎(chǔ)，是政府監(jiān)管市場的一種手段。而作為項目投資商，股本資金雖然承擔(dān)風(fēng)險，但按照投資的風(fēng)險和收益原則，可為其帶來相應(yīng)的投資收益。

1.內(nèi)源融資。是公司經(jīng)營產(chǎn)生的內(nèi)部可動用資金，主要來源于投資商的留存收益和固定資產(chǎn)折舊，充分進行內(nèi)部挖潛，督促子企業(yè)和參股企業(yè)及時分紅，盤活不需用資產(chǎn)，處置非主業(yè)資產(chǎn)獲得轉(zhuǎn)讓資金等，其優(yōu)點是無需支付利息，審批簡便，僅需內(nèi)部決策即可實施，資金使用幾乎沒有限制。但其規(guī)模偏小。

2.籌劃上市（IPO）發(fā)行股票和增發(fā)股票。發(fā)行股票籌資的優(yōu)點主要是股票無到期日，無需定期償還資金且可提高公司財務(wù)信用，增加后續(xù)融資能力。其缺點是股票籌資的資金成本較高，無稅務(wù)杠桿，降低原有股東的控制權(quán)且審批手續(xù)繁復(fù)，歷時較長，條件嚴(yán)苛且須公開披露信息。

從上市的可行性分析，風(fēng)電概念在資本市場已不具有稀缺性，風(fēng)力發(fā)電依靠投資帶來利潤高增長的盈利模式已受到市場質(zhì)疑，但由于其本身的優(yōu)點仍不失為風(fēng)電項目股本金融資的一大途徑。

3.保險股權(quán)計劃，具有優(yōu)先股特征，保險機構(gòu)出資時不要求管理權(quán)，但追求固定回報并優(yōu)先享有收益權(quán)，一般在五年左右由風(fēng)電投資商贖回股權(quán)。其政策依據(jù)是：在2010年頒布并實施的新《保險法》取消了原《保險險》對投資于保險業(yè)以外的企業(yè)股權(quán)的規(guī)定，為保險投資股權(quán)清除了法律障礙；《國務(wù)院會議研究部署當(dāng)前金融促經(jīng)濟發(fā)展政策措施》（即“國九條”）和《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》（即“金融30條”）進一步提供政策支持。目前正在試點中，尚未大規(guī)模開展，要求回報率較高。

4.吸收風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基金或國內(nèi)外資本直接投資，通過契約或投資安排組成股東戰(zhàn)略聯(lián)盟，形成利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的共同體。

（二）債務(wù)資金融資方式

債務(wù)融資是風(fēng)電項目融資的主要組成部分，融資方式層出不窮，主要方式有：

1.銀行等金融機構(gòu)貸款。包括國內(nèi)貸款融資（商業(yè)銀行貸款和政策性銀行貸款）和國外貸款融資（國際金融組織貸款、外國政府貸款和國際商業(yè)貸款等）以及集團內(nèi)部財務(wù)公司貸款，或者是將上述機構(gòu)組合組建銀團。銀行等金融機構(gòu)貸款一直是項目融資資金的最大來源，應(yīng)優(yōu)先獲得政策性長期優(yōu)惠貸款。

金融機構(gòu)貸款雖具有審批時間相對較短、利息稅務(wù)杠桿效應(yīng)（所得稅前抵扣）等優(yōu)點，但也存在限制條件較多、到期約定還款以及不一定能提供大額資金的不足，在金融機構(gòu)頭寸緊張時甚至出現(xiàn)已簽訂借貸合同但難以提款的情況。同時風(fēng)電項目需滿足其基本要求，目前國內(nèi)主要銀行對風(fēng)電項目融資的專有基本要求是：年發(fā)電利用小時數(shù)≥2000小時；單位投資≤9000元/千瓦；重點優(yōu)先支持風(fēng)資源豐裕程度、設(shè)備可靠性水平較高、電網(wǎng)接入配套條件已落實的項目；優(yōu)先支持納入國家規(guī)劃的大型風(fēng)電基地及電網(wǎng)條件較好的東南沿海地區(qū)。

2.企業(yè)（公司）債券和中期票據(jù)融資。債券是債務(wù)人對其借款還本付息義務(wù)所開具的憑證，對風(fēng)電項目適用的主要是企業(yè)（公司）債券和中期票據(jù)。企業(yè)（公司）債券發(fā)行金額以公司凈資產(chǎn)的40%為限，期限一般在10年以內(nèi)。但發(fā)行手續(xù)較為復(fù)雜，需經(jīng)國家相關(guān)主管部門審批債券額度。央行所屬的銀行間交易商協(xié)會注冊中期票據(jù)，由券商或銀行作為主承銷，在評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)參與下在資本市場發(fā)行，監(jiān)管較為嚴(yán)格，按規(guī)定進行信息披露。

3.險債權(quán)計劃。根據(jù)中國保監(jiān)會2009年發(fā)布的《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃產(chǎn)品設(shè)立指引》和《保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃的通知》，國內(nèi)保險公司可將其保險資金委托給優(yōu)質(zhì)大型基本建設(shè)投資公司，并按要求投資于電力等基礎(chǔ)設(shè)施項目，保險公司獲得固定收益。一般金額大，可針對單個項目也可對于一組項目設(shè)置，一般在幾十億元以上；期限較長，最長可近10年；融資成本與銀行同期貸款基準(zhǔn)利率相當(dāng)或可適當(dāng)下浮，也可以與同期貸款基準(zhǔn)利率掛鉤設(shè)定利率上下限并在區(qū)間內(nèi)提供優(yōu)惠利率。但對項目風(fēng)險控制的要求嚴(yán)格，需配套較高比例的自有資金和銀行等金融資金，最高達60%。

4.產(chǎn)業(yè)鏈融資。把在風(fēng)電項目產(chǎn)業(yè)鏈中的上下游相關(guān)企業(yè)作為一個整體，根據(jù)交易中構(gòu)成的鏈?zhǔn)疥P(guān)系和各自融資特點設(shè)定融資方案，提升整個產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)企業(yè)的融資能力和整體競爭力。這是風(fēng)電發(fā)電企業(yè)中不多見的全產(chǎn)業(yè)鏈的獨特模式，應(yīng)發(fā)揮其融資優(yōu)勢。

風(fēng)電制造企業(yè)向風(fēng)電項目供應(yīng)設(shè)備、提供售后服務(wù)進行資金聯(lián)動，聯(lián)動的融資工具有賒銷、分期付款等商業(yè)信用、應(yīng)收賬款融資和融資租賃等。

其中應(yīng)收款項融資業(yè)務(wù)是銀行等金融機構(gòu)以購買未到期應(yīng)收款項的方式向企業(yè)提供資金的一種融資產(chǎn)品，通過變現(xiàn)未到期的應(yīng)收賬款，改善現(xiàn)金流狀況并獲得銀行融資，從而消除應(yīng)收賬款回收中的信用風(fēng)險，提高企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營收益，適用于有大量應(yīng)收款項且有改善財務(wù)結(jié)構(gòu)的公司。融資租賃是指承租人選定設(shè)備，由出租人租給承租人使用，承租人交付租金，租賃期滿，設(shè)備一般歸承租人所有的融資方式。這種方式無需大額初始資金購買設(shè)備。

5.嘗試項目融資新模式，主要方式有ABS等，目前尚在嘗試期，待條件成熟后可大規(guī)模開展。ABS（Asset-Backed Securitization，意為資產(chǎn)證券化）是項目融資的新方式。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司（SPV），由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國際國內(nèi)證券市場上融資，給投資者帶來預(yù)期收益的一種新型項目融資方式。風(fēng)電項目具備相關(guān)特征，可以將發(fā)電資產(chǎn)未來的收益作為融資標(biāo)的開展融資活動，目前證券公司及保險公司等機構(gòu)均可作為SPV，協(xié)助風(fēng)電項目融資。

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