研發投資、機構投資者與分析師跟隨之間的相關性研究述評

傅婧

【摘要】本文基于我國特殊背景及國外的研究新進展，梳理了國內外關于機構投資者、證券分析師以及企業研發投入行為三者之間的利益關系，并對影響企業研發投資決策因素的未來研究方向進行了展望。

【關鍵詞】研發投資 機構投資者 證券分析師 信息不對稱

一、引言

近年來，我國企業越來越重視研發投資，我國機構投資者也隨著在深交所、上交所陸續入市后便很快成長起來。與此同時，證券分析師也隨之快速發展，但我國分析師傾向于短線技術分析，缺乏專業性，導致我國證券分析師在進行價值推薦和盈余預測時存在更大不準確性和不確定性。正是基于這樣的背景，越來越多的學者開始關注分析師給企業投資決策以及外部投資者帶來的影響。

二、企業外部因素對研發投資的影響

企業外部因素可以通過促進或者抑制企業研發的積極性從而對企業研發投入產生重要影響。從宏觀視角，眾多學者認為企業所處行業、稅收優惠、地方知識產權保護水平以及政府科研補助等因素對企業研發投入有著重要影響。

Mamuneas和Nadiri（1996）研究證實了稅收優惠顯著促進了企業的研發投入，它能降低企業的研發成本與研發風險，從而促進管理層研發的積極性[3]。蔡地等（2012）從民營企業的角度研究了產權保護對研發活動的影響，證實了高產權保護水平對于提高企業研發強度存在積極影響[1]。對于政府科研補助對企業研發投入的影響，存在著不同觀點。大部分學者認為政府科研補助能夠有效地促進企業研發投入，能提高企業研發投入水平[4]。

三、機構投資者持股與研發投資的相關性研究

國內外學者對機構投資者和研發投資的研究很多，歸納整理得出主要有以下三方面不同的觀點：第一，認為我國機構投資者尚不成熟，只關注企業短期業績，不重視長遠發展，機構持股比例增高反而會導致企業研發投入減少；第二，認為我國機構投資者可以理性看待管理層做出研發投資決策是站在公司長遠利益的角度，并通過參與公司治理，對管理層進行有效監督，從而促進研發投入的增加；第三，另一部分學者分析了不同類型的機構投資者對企業研發投入的效果是否不同。其中Mitra、Cready（2005）將機構投資者進行分類研究，得出換手率比較高的短期機構者若在公司所有權結構中占據重要地位，則增加了管理層減少研發投入來粉飾公司短期業績的可能[5]。

從現有文獻了解到，國內外學者對機構投資者與企業研發投資的研究并未達成共識。因此，探討機構持股如何影響企業研發投入具有十分重要的現實意義。

四、證券分析師與研發投資的相關性研究

大量實證研究表明，證券分析師是解決信息不對稱的一個重要機制，他們擁有良好的信息優勢，有效增加了市場上的信息供應量，為投資者與上市公司的有效溝通搭建了橋梁。

然而，在探討企業研發投資的影響因素時，從證券分析師關注的視角，研究其是否會對研發投入產生影響這一角度的文獻相對較少。He和Tian（2013）研究表明，證券分析師側重于預測公司短期業績，這會給有意投資風險高、周期長的研發項目的管理層帶來過大壓力，由此管理層可能會減少研發投入以提高公司短期業績[6]。謝震和艾春榮（2014）進一步研究了分析師關注對企業研發決策的影響，研究證實分析師關注確實會導致管理層減少研發投入；同時他們還從公司內部股權結構的角度研究闡釋了管理層持股水平的提高可以有效緩解分析師關注給研發投資決策帶來的負面影響[2]。

五、文獻評述

國外關于證券分析師的研究相對比較成熟，和國外有效的資本市場以及成熟的金融環境密不可分。近年來，國內學者結合中國當前背景，深入探討了我國證券分析師是否會跟蹤關注企業的研發活動以及其相應的經濟后果等，同時部分學者還考察了分析師的盈余預測能力是否受研發投入的影響。

結合以上三個方面的文獻梳理，不難看出隨著科研進步快速發展，提高研發投入，提升企業研發效率，并縮小企業與外部投資者的信息不對稱等問題已日益受到社會各界的關注。但從現有文獻看，大部分學者僅從單一因素考慮各外部環境對企業研發投入的影響，包括企業股權結構、管理層持股、董事會結構等內部因素，也包括前文所提到的企業外部因素等，但這些影響因素對企業研發的影響可能并不是單獨起作用的，當他們同時影響到企業的研發投入時，其整體效應并不是其各自作用的簡單匯總。

六、總結與展望

總之，影響企業研發投資的決策因素很多，筆者認為，基于以上研究成果的歸納，可以大膽做出假設：那些機構投資者重倉持股的公司管理層，在作出研發投資決策時，會較少受到分析師關注的影響，他們認為分析師會綜合考慮機構投資者的利益以及自身的利益而做出相應比較樂觀的預測。此外，機構投資者與分析師是否存在雇傭關系對企業做出研發投資決策是否會產生不同的影響機制，這些都有待大量實證研究去證實。

參考文獻

[1]蔡地，萬迪昉，羅進輝.產權保護、融資約束與民營企業研發投入[J].研究與發展管理，2012，（2）：85-93.

[2]謝震，艾春榮.分析師關注與公司研發投入：基于中國創業板公司的分析[J].財經研究，2014，02：108-119.

[3]Mamuneas T P，Ishaq Nadiri M.Public R&D Policies and Cost Behavior of the US Manufacturing Industries[J].Journal of Public Economics，1996，63（1）： 57-81.

[4]Guangzhou Hu A.Ownership，Government R&D，Private R&D，and Productivity in Chinese Industry[J].Journal of Comparative Economics，2001，29（1）：136-157.

[5]Mitra，Cready.Institutional stock ownership，accrual management，and information environment[J].Journal of Accounting，Auditing，and Finance，2005，（3）：257-286.