研發(fā)投資、機(jī)構(gòu)投資者與分析師跟隨之間的相關(guān)性研究述評(píng)

傅婧

【摘要】本文基于我國(guó)特殊背景及國(guó)外的研究新進(jìn)展，梳理了國(guó)內(nèi)外關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者、證券分析師以及企業(yè)研發(fā)投入行為三者之間的利益關(guān)系，并對(duì)影響企業(yè)研發(fā)投資決策因素的未來(lái)研究方向進(jìn)行了展望。

【關(guān)鍵詞】研發(fā)投資 機(jī)構(gòu)投資者 證券分析師 信息不對(duì)稱(chēng)

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)越來(lái)越重視研發(fā)投資，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者也隨著在深交所、上交所陸續(xù)入市后便很快成長(zhǎng)起來(lái)。與此同時(shí)，證券分析師也隨之快速發(fā)展，但我國(guó)分析師傾向于短線技術(shù)分析，缺乏專(zhuān)業(yè)性，導(dǎo)致我國(guó)證券分析師在進(jìn)行價(jià)值推薦和盈余預(yù)測(cè)時(shí)存在更大不準(zhǔn)確性和不確定性。正是基于這樣的背景，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始關(guān)注分析師給企業(yè)投資決策以及外部投資者帶來(lái)的影響。

二、企業(yè)外部因素對(duì)研發(fā)投資的影響

企業(yè)外部因素可以通過(guò)促進(jìn)或者抑制企業(yè)研發(fā)的積極性從而對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生重要影響。從宏觀視角，眾多學(xué)者認(rèn)為企業(yè)所處行業(yè)、稅收優(yōu)惠、地方知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平以及政府科研補(bǔ)助等因素對(duì)企業(yè)研發(fā)投入有著重要影響。

Mamuneas和Nadiri（1996）研究證實(shí)了稅收優(yōu)惠顯著促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)投入，它能降低企業(yè)的研發(fā)成本與研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)管理層研發(fā)的積極性[3]。蔡地等（2012）從民營(yíng)企業(yè)的角度研究了產(chǎn)權(quán)保護(hù)對(duì)研發(fā)活動(dòng)的影響，證實(shí)了高產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平對(duì)于提高企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度存在積極影響[1]。對(duì)于政府科研補(bǔ)助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，存在著不同觀點(diǎn)。大部分學(xué)者認(rèn)為政府科研補(bǔ)助能夠有效地促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入，能提高企業(yè)研發(fā)投入水平[4]。

三、機(jī)構(gòu)投資者持股與研發(fā)投資的相關(guān)性研究

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和研發(fā)投資的研究很多，歸納整理得出主要有以下三方面不同的觀點(diǎn)：第一，認(rèn)為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者尚不成熟，只關(guān)注企業(yè)短期業(yè)績(jī)，不重視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，機(jī)構(gòu)持股比例增高反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入減少；第二，認(rèn)為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者可以理性看待管理層做出研發(fā)投資決策是站在公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的角度，并通過(guò)參與公司治理，對(duì)管理層進(jìn)行有效監(jiān)督，從而促進(jìn)研發(fā)投入的增加；第三，另一部分學(xué)者分析了不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的效果是否不同。其中Mitra、Cready（2005）將機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分類(lèi)研究，得出換手率比較高的短期機(jī)構(gòu)者若在公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要地位，則增加了管理層減少研發(fā)投入來(lái)粉飾公司短期業(yè)績(jī)的可能[5]。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)了解到，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)研發(fā)投資的研究并未達(dá)成共識(shí)。因此，探討機(jī)構(gòu)持股如何影響企業(yè)研發(fā)投入具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

四、證券分析師與研發(fā)投資的相關(guān)性研究

大量實(shí)證研究表明，證券分析師是解決信息不對(duì)稱(chēng)的一個(gè)重要機(jī)制，他們擁有良好的信息優(yōu)勢(shì)，有效增加了市場(chǎng)上的信息供應(yīng)量，為投資者與上市公司的有效溝通搭建了橋梁。

然而，在探討企業(yè)研發(fā)投資的影響因素時(shí)，從證券分析師關(guān)注的視角，研究其是否會(huì)對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生影響這一角度的文獻(xiàn)相對(duì)較少。He和Tian（2013）研究表明，證券分析師側(cè)重于預(yù)測(cè)公司短期業(yè)績(jī)，這會(huì)給有意投資風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)的研發(fā)項(xiàng)目的管理層帶來(lái)過(guò)大壓力，由此管理層可能會(huì)減少研發(fā)投入以提高公司短期業(yè)績(jī)[6]。謝震和艾春榮（2014）進(jìn)一步研究了分析師關(guān)注對(duì)企業(yè)研發(fā)決策的影響，研究證實(shí)分析師關(guān)注確實(shí)會(huì)導(dǎo)致管理層減少研發(fā)投入；同時(shí)他們還從公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度研究闡釋了管理層持股水平的提高可以有效緩解分析師關(guān)注給研發(fā)投資決策帶來(lái)的負(fù)面影響[2]。

五、文獻(xiàn)評(píng)述

國(guó)外關(guān)于證券分析師的研究相對(duì)比較成熟，和國(guó)外有效的資本市場(chǎng)以及成熟的金融環(huán)境密不可分。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合中國(guó)當(dāng)前背景，深入探討了我國(guó)證券分析師是否會(huì)跟蹤關(guān)注企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)以及其相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果等，同時(shí)部分學(xué)者還考察了分析師的盈余預(yù)測(cè)能力是否受研發(fā)投入的影響。

結(jié)合以上三個(gè)方面的文獻(xiàn)梳理，不難看出隨著科研進(jìn)步快速發(fā)展，提高研發(fā)投入，提升企業(yè)研發(fā)效率，并縮小企業(yè)與外部投資者的信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題已日益受到社會(huì)各界的關(guān)注。但從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，大部分學(xué)者僅從單一因素考慮各外部環(huán)境對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，包括企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層持股、董事會(huì)結(jié)構(gòu)等內(nèi)部因素，也包括前文所提到的企業(yè)外部因素等，但這些影響因素對(duì)企業(yè)研發(fā)的影響可能并不是單獨(dú)起作用的，當(dāng)他們同時(shí)影響到企業(yè)的研發(fā)投入時(shí)，其整體效應(yīng)并不是其各自作用的簡(jiǎn)單匯總。

六、總結(jié)與展望

總之，影響企業(yè)研發(fā)投資的決策因素很多，筆者認(rèn)為，基于以上研究成果的歸納，可以大膽做出假設(shè)：那些機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)持股的公司管理層，在作出研發(fā)投資決策時(shí)，會(huì)較少受到分析師關(guān)注的影響，他們認(rèn)為分析師會(huì)綜合考慮機(jī)構(gòu)投資者的利益以及自身的利益而做出相應(yīng)比較樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。此外，機(jī)構(gòu)投資者與分析師是否存在雇傭關(guān)系對(duì)企業(yè)做出研發(fā)投資決策是否會(huì)產(chǎn)生不同的影響機(jī)制，這些都有待大量實(shí)證研究去證實(shí)。

參考文獻(xiàn)

[1]蔡地，萬(wàn)迪昉，羅進(jìn)輝.產(chǎn)權(quán)保護(hù)、融資約束與民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入[J].研究與發(fā)展管理，2012，（2）：85-93.

[2]謝震，艾春榮.分析師關(guān)注與公司研發(fā)投入：基于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司的分析[J].財(cái)經(jīng)研究，2014，02：108-119.

[3]Mamuneas T P，Ishaq Nadiri M.Public R&D Policies and Cost Behavior of the US Manufacturing Industries[J].Journal of Public Economics，1996，63（1）： 57-81.

[4]Guangzhou Hu A.Ownership，Government R&D，Private R&D，and Productivity in Chinese Industry[J].Journal of Comparative Economics，2001，29（1）：136-157.

[5]Mitra，Cready.Institutional stock ownership，accrual management，and information environment[J].Journal of Accounting，Auditing，and Finance，2005，（3）：257-286.