關于我國資本市場國際競爭力的實證研究

趙文　劉夢輝

【摘要】資本市場是金融體系的重要部分，資本市場競爭力是一個國家綜合競爭力的重要體現，因此對于資本市場的評價至關重要。本文通過建立適當的指標評價體系，運用AHP法進行權重確定，理論和實證相結合，得出我國和主要發達國家資本市場競爭力的比較結果，通過對比分析了我國資本市場的發展方向。

【關鍵詞】資本市場競爭力 指標評價體系 AHP法

一、引言

自1990年上海和深圳證券交易所成立以來，我國資本市場在不斷探索和創新中得到了迅速的發展和完善。截止2012年底，滬深兩市上市公司總數為2494家，總市值10.64萬億人民幣，市場規模僅次于美國和日本，債券市場、期貨市場等也初具規模；覆蓋股權和債券的多層次資本市場已初步形成，滬深兩市分為主板、中小板、創業板多個融資板塊，代辦股份轉讓系統、區域性股權轉讓市場等也為非上市公司提供了融資渠道；已成立207家QFII和67家QDII基金，資產總額分別為800億美元和629.58億元，開放程度穩步提高。總之，中國資本市場在很多領域取得巨大進步，為建立現代企業制度、服務實體經濟做出了很大貢獻，但也應該看到，中國資本市場還十分年輕，存在很多明顯的缺陷和不足，如行業和產品品種很不完善，市場體系層次不清晰，內在約束機制不健全等。眾所周知，資本市場是金融體系的重要組成部分，資本市場競爭力是一國綜合競爭力的重要體現，有必要建立適當的評價體系，將我國資本市場和發達國家發展較為完善的資本市場進行對比，發現其中存在的差距和蘊含的機遇，探索其成長特點和影響因素，為完善我國資本市場提供理論支持。

目前，關于資本市場競爭力的研究比較匱乏，大多數研究將資本市場作為整個金融體系競爭力研究的一部分進行探討，很少有專門針對資本市場競爭力進行實證分析的研究。本文借鑒IMD國家競爭力評價指標體系，建立充分考慮資本市場各項影響因素的指標體系，并采用能結合定量分析和定性分析的層次分析法（AHP法）進行分析，理論和實證相結合，得出我國和主要發達國家資本市場競爭力的比較結果，并分析我國資本市場的發展方向。

二、指標體系設計

本文結合IMD金融競爭力指標體系，根據客觀性、全面性、可獲得性的原則，構建了由資本市場活力競爭力、資本市場效率競爭力、資本市場環境競爭力和資本市場成本競爭力四項度量指標組成一級指標，下設14個二級指標的綜合評價體系，見表1。

在一級指標中，資本市場活力競爭力（B1）主要描述了資本市場的規模、交易活躍度等。資本市場效率競爭力（B2）反映了在資本市場上企業獲取資本的途徑及其難易程度。資本市場環境競爭力（B3）反映了資本市場發展所依賴的外部生態環境發展狀況。資本市場成本競爭力（B4）包括企業資本競爭力和國家信用評級，前者指企業外部融資成本高低，后者反映了吸引外部投資者進入一國股票市場的能力和一國去國外市場籌資的能力。

三、實證過程和結果分析

（一）數據選取和處理

本文的競爭力指標中有定性指標，也有定量指標。其中，定量數據來自于《世界經濟年鑒》，定性數據則是在參考相關專家調查問卷和考察了不同國家資本市場相關狀況后進行賦值。由于各個指標有不同的計量單位，為了統一評價尺度，要將這些指標的不同計量形式轉換為無量綱形式，這里采用線性標準化法進行處理，限于篇幅，具體數據略。

（二）權重確定及排名結果

本文采用層次分析法（AHP）確定各個指標權重。設已經得到第k-1層的nk-1個元素相對于總目標的排序權重向量為w（k-1）=（w1（k-1），w1（k-1），…，wn（k-1））T，第k層的nk個元素對第k-1層的第j個元素為準則的排序向量設為pj（k）=（p1j（k），p2j（k），…，pnj（k））T，那么第k層的元素對總目標的合成排序向量w（k）=p（k） p（k-1）…p（3）p（2），得到各項指標對于總指標的權重，根據權重對各個國家進行排名[1]。

運用YAAHP 6.0軟件進行計算，得到14個二級指標相對于其所隸屬的一級指標的權重分別為w1=（0.3013，0.2284， 0.2419，0.1389，0.0895）T，w2=（0.3535，0.1716，0.1212，03535）T，w3= （0.2098，0.5499，0.2402）T，w4=（0.6667，0.3333）T，14個二級指標相對于最終決策目標的權重為w=（0.1004，0.0761，0.0806，0.0463， 0.0298，0.1178，0.0572，0.0405，0.1178，0.0350，0.0917，0.0400，0.1111，

0.0556）T，從而得到各個國家的資本市場競爭力排名，見表2。

表2 2010年八個國家（地區）資本市場國際競爭力排名

四、結論和建議

從以上實證檢驗可以發現，我國資本市場成立20多年來，市場規模有了很大提升，股票市場融資額和國內上市公司數都在迅速增長，與發達國家的差距正在逐步縮小。據統計，截至2010年底，滬深股市總市值達到26.54萬億元，相當于2005年的8.2倍，市值排名由2005年的全球第十三位躍居第二位，當年通過新股發行籌集到的資金總額則高達669億美元，遠遠超過了同期美國股票市場通過新股發行籌集到的資金額420億美元，中國已經超過美國成為推動全球金融市場增長的引擎[2]。

但是也應該看到，其他很多指標數值和排名說明了我國資本市場與發達國家成熟的資本市場相比還有很大差距。第一，就股票市場層次性來說，我國雖然已經形成了由主板市場、創業板、代辦股權轉讓系統和區域性股權轉讓市場等組成的市場體系，但是層次性還不夠，中小企業板塊離真正的二板市場還有相當的距離，新三板市場還遠未形成氣候，不能滿足投資者和籌資者多樣性投融資要求。而其他發達國家如美國，已經形成了場外和場內結合，集中和分散相統一，全國性和區域性相協調的完整體系。第二，我國資本市場直接融資比例不夠，債券市場發展不完善，美國的債市規模一直都是股市的兩倍，而我國債券市場的發展嚴重滯后于股票市場。第三，就市場監管來說，全球幾乎所有主要的交易所都實行注冊制，我國目前還是核準制。我們應該參考注冊制流程的機制化、標準化和透明化程度，創造較為良好的市場誠信環境以及相對成熟和專業的機構投資者群體。第四，我國資本市場投資者結構也很不合理。2010年我國股市境內專業投資者僅占16%，境外專業機構只有1%，A股市場個人投資者持有市值占26%，但完成的交易額卻占到全市場的85%左右[3]。在提高機構投資者比例上，協同養老體系建設與資本市場發展尤為重要。

參考文獻

[1]劉鵬宇.金融體系國際競爭力評價指標體系及實證研究[D].長沙：湖南大學，2006.

[2]朱寶琛.證券日報聚焦四大主線，積極股市政策開啟5年行情[N].證券日報，2011-04-12.

[3]郭樹清.我國資本市場的成就、問題和前景[J].行政管理改革，2012（10）：11-14.

作者簡介：趙文（1990-），女，河南焦作人，碩士研究生，主要從事投資分析與管理研究；劉夢輝（1988-），女，河南南陽人，碩士研究生，主要從事投資分析與管理研究。