廣西中小企業(yè)融資滿足率模型的構(gòu)建和實(shí)證檢驗(yàn)

覃捷等

【摘要】中小企業(yè)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的積蓄力量，目前我國(guó)中小企業(yè)的主要發(fā)展問(wèn)題在于融資困難。本文以當(dāng)前廣西中小企業(yè)融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，運(yùn)用中小企業(yè)融資滿足率模型，對(duì)廣西2008～2012年中小企業(yè)的融資滿足率進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果表明近年來(lái)廣西中小企業(yè)融資滿足率不斷提高，但仍處于較低水平，就改善廣西中小企業(yè)融資難題提出相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】廣西中小企業(yè) 融資滿足率 政策

一、引言

我國(guó)中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)重要的地位，已成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，但普遍面臨著資金短缺、融資困難的問(wèn)題。為此，我國(guó)于2009年《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》的頒布進(jìn)一步緩解中小企業(yè)融資難題，加大了財(cái)稅扶持力度，一定程度上促進(jìn)了中小企業(yè)的健康發(fā)展。2010年6月下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步做好中小企業(yè)金融服務(wù)工作若干意見(jiàn)》更是拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的高度關(guān)注。廣西中小企業(yè)是地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，2012年中小型企業(yè)的總產(chǎn)值占GDP的68.35%，但其貸款余額只占整個(gè)信貸市場(chǎng)的1/3左右，凸顯出廣西中小型企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀，很大程度上制約著廣西中小企業(yè)的健康快速發(fā)展。目前我國(guó)在中小企業(yè)融資研究領(lǐng)域以東部和中部地區(qū)為主要研究對(duì)象，較少涉及欠發(fā)達(dá)地區(qū)，特別是對(duì)廣西展開(kāi)針對(duì)性的定量分析。因此，有必要通過(guò)合理的融資定量模型，客觀反映廣西中小企業(yè)的融資滿足情況，針對(duì)存在問(wèn)題提出有效的針對(duì)性意見(jiàn)，促進(jìn)廣西中小企業(yè)發(fā)展。

二、模型選擇

首先，本文將融資滿足率定義為中小企業(yè)實(shí)際獲得融資金額與中小企業(yè)融資需求金額之比，通過(guò)借助王雅炯、幸麗霞[1]小企業(yè)融資滿足率模型分析廣西中小企業(yè)融資情況。在考慮到數(shù)據(jù)的可得性以及實(shí)際情況與理論模型存在的差異，該模型提出以下4個(gè)設(shè)定：

假設(shè)一：GDP與市場(chǎng)融資規(guī)模線性相關(guān)，相關(guān)系數(shù)在一定的時(shí)期保持穩(wěn)定，且不受企業(yè)規(guī)模的影響。

假設(shè)二：大型企業(yè)可通過(guò)多種渠道獲得滿足其正常發(fā)展所需要的資金，假定大型企業(yè)的融資滿足率為100%。

假設(shè)三：工業(yè)企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成成分，工業(yè)增加值能夠基本反映各類(lèi)企業(yè)的產(chǎn)出規(guī)模。

假設(shè)四：中小型企業(yè)僅從正規(guī)金融體系獲得融資，較少參與民間金融活動(dòng)。

從國(guó)民經(jīng)濟(jì)角度，我們認(rèn)為GDP需要一定的市場(chǎng)融資規(guī)模的支撐，兩者之間存在一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系：f（xgdp）=y

根據(jù)假設(shè)一，y=μxgdp ①

其中，μ表示GDP與市場(chǎng)融資規(guī)模的線性系數(shù)。在理想狀態(tài)下，不同規(guī)模的企業(yè)的產(chǎn)出與其融資需求都存在線性關(guān)系，并且其線性系數(shù)相同，則得出以下公式關(guān)系：

其中，xgdp_lm，xgdp_sb，表示大型企業(yè)和中小型企業(yè)產(chǎn)出的GDP總量。根據(jù)假設(shè)二，ylm是大型企業(yè)的融資需求，等于實(shí)際融資規(guī)模，ysb則表示中小型企業(yè)的融資需求。

工業(yè)企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主力軍，并且由于廣西大中小微型企業(yè)的總產(chǎn)值數(shù)據(jù)不可得，所以本文用工業(yè)總產(chǎn)值近似代替大型以及中小型企業(yè)的總產(chǎn)值。根據(jù)公式②，融資滿足率模型可以變形為：

其中，E、B、L分別表示股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的實(shí)際融資規(guī)模，其中，Esb、Bsb、Lsb表示中小型企業(yè)在股票市場(chǎng)發(fā)行股票、債券市場(chǎng)發(fā)行債券和信貸市場(chǎng)貸款的實(shí)際融資規(guī)模，Elm、Blm、Llm表示大型企業(yè)在股票市場(chǎng)發(fā)行股票、債券市場(chǎng)發(fā)行債券和信貸市場(chǎng)貸款的實(shí)際融資規(guī)模，evagdp_sb表示中小型企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值，evagdp_lm表示大型企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值，ω表示中小企業(yè)融資滿足率。根據(jù)公式③變形為：

中小板上市公司中，廣西中小企業(yè)的數(shù)量非常少。中小企業(yè)由于其公司規(guī)模較小及資信情況不佳，在債券市場(chǎng)上融資的可能性也非常小。因此在中小企業(yè)融資滿足率模型中，可以將中小企業(yè)在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)上的融資規(guī)模忽略不計(jì)，根據(jù)公式④，模型簡(jiǎn)化為：

三、模型的數(shù)據(jù)分析

本文的數(shù)據(jù)來(lái)源為廣西2008年至2012年的大中小企業(yè)的貸款余額、大中小型企業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)總值、大型企業(yè)在股票市場(chǎng)上以及債券市場(chǎng)的籌資規(guī)模，運(yùn)用以上數(shù)據(jù)從宏觀角度對(duì)廣西中小企業(yè)融資滿足率進(jìn)行測(cè)算。

（一）廣西融資情況分析

1.廣西信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析。2008年以來(lái)，廣西信貸市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提高，貸款余額從2008年的5066.68億元增長(zhǎng)到2012年的12355.52億元。其中，大型企業(yè)貸款余額增長(zhǎng)幅度較大，從2008年的3739.46億元增長(zhǎng)到2012年的7855億元，年均增長(zhǎng)率為20.39%。中小型企業(yè)的貸款余額增長(zhǎng)速度較快，以年均35.70%的增長(zhǎng)率，從2008年的1327億元增長(zhǎng)到2012年的4501億元。從構(gòu)成結(jié)構(gòu)來(lái)看，大型企業(yè)的貸款余額占整體信貸市場(chǎng)的比重也不斷降低，而中小企業(yè)的占比則不斷增加，2008年的26%增加到2012年的36%，5年增長(zhǎng)了10個(gè)百分點(diǎn)。這主要是由于國(guó)家對(duì)于小企業(yè)的多項(xiàng)支持政策逐步出臺(tái)，對(duì)中小企業(yè)貸款整體規(guī)模增長(zhǎng)有一定的促進(jìn)作用。但是中小企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主力軍，其貸款余額占比雖然逐漸上升，但總體上仍然過(guò)低。2012年中小型企業(yè)的總產(chǎn)值占全社會(huì)的68.35%，而其貸款余額只占整個(gè)信貸市場(chǎng)的1/3左右，由此可見(jiàn)中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)與其信貸支持極其不對(duì)稱(chēng)。

2.融資規(guī)模與總產(chǎn)值對(duì)比分析。2008～2012年，大型企業(yè)以及中小企業(yè)的融資規(guī)模穩(wěn)步上升。其中，大型企業(yè)的融資規(guī)模由2008年的3777.86億元上升到2012年的8283.16，中小型企業(yè)的融資規(guī)模由2008年的1327.22億元上升到2012年的4500.52億元。融資規(guī)模的擴(kuò)增為企業(yè)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障。近5年，大企業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)總值與中小型企業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)總值不斷增長(zhǎng)，大型企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值從2008年的1497.72億元上升到2012年的5697.66億元，中小型企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值從2008年的4447.46億元上升到2012年的12302.34億元。中小企業(yè)融資規(guī)模的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其工業(yè)總產(chǎn)值的增長(zhǎng)速度，并且顯現(xiàn)出兩者差距逐漸變大的趨勢(shì)，說(shuō)明中小企業(yè)總體發(fā)展規(guī)模的不斷擴(kuò)大的同時(shí)，面臨的資金壓力也日益劇增。

中小企業(yè)是廣西經(jīng)濟(jì)的主力軍，2012年其工業(yè)生產(chǎn)總值占全部工業(yè)生產(chǎn)總值的比例約為70%，但是其融資規(guī)模占比僅為35%，融資規(guī)模占比與其經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)極度不平衡。中小企業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)總值是大型企業(yè)的兩倍多，其在信貸市場(chǎng)上的融資額卻是大型企業(yè)的一半左右，足見(jiàn)中小企業(yè)的融資需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有得到滿足。從時(shí)間序列來(lái)看，小企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占比逐漸下降而其融資規(guī)模占比則逐年上升，兩者差距呈現(xiàn)出逐漸減小的趨勢(shì)。兩者差距從2008年的48.81%減小到2012年的33.14%，表明中小企業(yè)融資難的情況正得到了逐步緩解，但廣西結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題依舊十分突出，中小企業(yè)發(fā)展沒(méi)有得到相匹配的資金保障。

（二）模型計(jì)算結(jié)果分析

中小企業(yè)融資滿足率模型運(yùn)用廣西2008年至2012年的大中小企業(yè)的貸款余額、大中小型企業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)總值、大型企業(yè)在股票市場(chǎng)上以及債券市場(chǎng)的籌資規(guī)模數(shù)據(jù)代入模型，計(jì)算出融資滿足率ω以及GDP與市場(chǎng)融資規(guī)模的線性系數(shù)μ，計(jì)算結(jié)果如下：

由模型的計(jì)算結(jié)果可知，近幾年來(lái)中小企業(yè)的融資滿足率不斷提高，從2008年的11.83%上升到2012年的25.16%，說(shuō)明廣西近年來(lái)推出的一系列支持中小企業(yè)發(fā)展的政策和措施在提高中小企業(yè)融資滿足率方面起到了積極作用。但中小企業(yè)的融資滿足率偏低，融資需求得不到有效滿足，原因主要有以下幾點(diǎn)：首先，從融資渠道上看，中小企業(yè)由于資信情況較差、企業(yè)規(guī)模較小，無(wú)法達(dá)到發(fā)行股票和債券的條件，幾乎無(wú)法在股票市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資。因此大型企業(yè)在債券市場(chǎng)以及信貸市場(chǎng)上占據(jù)絕大部分資源，中小型的融資規(guī)模幾乎為零。其次，大型企業(yè)融資需求對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生明顯的“擠出效應(yīng)”。雖然大型企業(yè)比較容易達(dá)到發(fā)行股票或發(fā)行債券的條件，但是由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還不完善，大型企業(yè)主要也是通過(guò)信貸市場(chǎng)籌集資金，在信貸市場(chǎng)上成為中小企業(yè)在信貸市場(chǎng)上融資的直接競(jìng)爭(zhēng)者。2012年中小企業(yè)在信貸市場(chǎng)上的融資額為4500.52億元，大型企業(yè)融資額則高達(dá)7855億元，融資額是中小企業(yè)的兩倍。由于大型企業(yè)融資需求對(duì)中小企業(yè)的“擠出效應(yīng)”，中小企業(yè)在信貸市場(chǎng)上的融資需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法得到滿足。再次，中小企業(yè)的高速發(fā)展導(dǎo)致融資需求的不斷擴(kuò)大。2008～2012年，廣西中小企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值均增長(zhǎng)率35.70%，中小企業(yè)融資規(guī)模年均增長(zhǎng)率為21.68%，兩者差距便顯出了逐漸變大的趨勢(shì)。因此，實(shí)際融資規(guī)模無(wú)法趕上快速增長(zhǎng)的融資需求，也是導(dǎo)致小企業(yè)融資滿足率整體較低的原因之一。

四、結(jié)論與建議

本文以廣西中小企業(yè)融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，從宏觀視角構(gòu)建小企業(yè)融資滿足率模型，運(yùn)用廣西2008～2012年廣西大中小企業(yè)貸款余額、工業(yè)生產(chǎn)總值、大型企業(yè)在股票市場(chǎng)上及債券市場(chǎng)的籌資規(guī)模等數(shù)據(jù)對(duì)廣西中小企業(yè)的融資滿足率進(jìn)行合理測(cè)算主要得到以下結(jié)論：

第一，廣西中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成主要來(lái)源于間接融資，由于廣西證券市場(chǎng)發(fā)展比較落后，導(dǎo)致廣西中小企業(yè)直接融資比例接近于零，市場(chǎng)融資體系尚未成型，融資結(jié)構(gòu)不合理，不利于廣西中小企業(yè)融資。第二，2008～2012年廣西中小企業(yè)融資滿足率不斷提高，特別是2010年之后這種趨勢(shì)愈發(fā)明顯，但融資滿足率水平較低。由于大型企業(yè)主要也是通過(guò)信貸市場(chǎng)籌集資金，在信貸市場(chǎng)上成為中小企業(yè)在信貸市場(chǎng)上融資的直接競(jìng)爭(zhēng)者。大中型企業(yè)的融資需求對(duì)小型企業(yè)產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”明顯，直接威脅到廣西中小企業(yè)融資滿足率。第三，由于廣西中小企業(yè)主要通過(guò)銀行信貸等間接融資方式滿足自身資金需求，銀行對(duì)廣西中小企業(yè)融資滿足率支持不足，而小額貸款公司、擔(dān)保公司等民間金融對(duì)小企業(yè)融資滿足率的支持程度逐年增強(qiáng)，所以高速發(fā)展的廣西中小企業(yè)在無(wú)法從銀行獲得融資的情況下，轉(zhuǎn)而投向民間融資。

根據(jù)本文實(shí)證結(jié)果與相關(guān)結(jié)論，為促進(jìn)廣西中小企業(yè)發(fā)展提出以下幾點(diǎn)對(duì)策建議：一是進(jìn)一步改善廣西中小企業(yè)的發(fā)展環(huán)境。按照國(guó)家和廣西壯族自治區(qū)產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，實(shí)施區(qū)別化融資服務(wù)政策，提高廣西中小企業(yè)金融服務(wù)的針對(duì)性[2]；建立健全廣西中小企業(yè)的金融保障制度，大力培育地方金融機(jī)構(gòu)，如村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、擔(dān)保公司[3]，同時(shí)制定具有中小企業(yè)針對(duì)性的銀行政策，建立起財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)資金—政策銀行—區(qū)域性商業(yè)銀行—小額貸款公司以及其他非金融機(jī)構(gòu)—互助基金等多層次的融資體系。二是切實(shí)放寬廣西中小企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入范圍。打破行業(yè)壟斷，為廣西中小企業(yè)創(chuàng)造市場(chǎng)機(jī)會(huì)，如在政府采購(gòu)以及公共服務(wù)領(lǐng)域中，加快提高廣西中小企業(yè)的投資比重，提高廣西中小企業(yè)的融資滿足率[4]。配套政府投資補(bǔ)貼、貸款貼息、稅收優(yōu)惠等多種手段滿足廣西中小企業(yè)的資金需求。三是積極拓寬廣西中小企業(yè)的融資渠道。鼓勵(lì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)為廣西中小企業(yè)的融資方式和融資產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，引導(dǎo)和組織廣西中小企業(yè)進(jìn)行“供應(yīng)鏈”貸款和聯(lián)合“抱團(tuán)”貸款[5]；強(qiáng)化資本市場(chǎng)，支持和發(fā)展“北部灣產(chǎn)業(yè)投資基金”和其他股權(quán)投資基金，積極推行資產(chǎn)證券化，鼓勵(lì)中小企業(yè)向社會(huì)募集股份，并做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和管理措施，合理引導(dǎo)廣西中小企業(yè)做大做強(qiáng)[6]。建立以政府為引導(dǎo)，專(zhuān)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)為主體，商業(yè)銀行網(wǎng)絡(luò)為輔助的信用擔(dān)保體系。對(duì)于中小企業(yè)可擔(dān)保物不足的先天弱點(diǎn)，引導(dǎo)國(guó)有資本、民間資本、企業(yè)自有資金設(shè)立互助擔(dān)保，為廣西中小企業(yè)取得銀行貸款提供信用擔(dān)保和再擔(dān)保。

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作者簡(jiǎn)介：覃捷（1988-），女，漢族，廣西梧州人，就讀于廣西大學(xué)商學(xué)院，研究方向：金融與投資管理；謝小鳳（1988-），女，漢族，廣西賀州人，就讀于廣西大學(xué)商學(xué)院，研究方向：區(qū)域發(fā)展研究；王慧嬋（1987-），女，漢族，廣西南寧人，就讀于廣西大學(xué)商學(xué)院，研究方向：金融與投資管理；閉瀟麗（1988-），女，壯族，廣西南寧人，就讀于廣西大學(xué)商學(xué)院，研究方向：保險(xiǎn)學(xué)。