浙江省貸款投放與經濟增長的實證研究

蔡雨晴　周易

【摘要】本文選取浙江省1990～2013年相關經濟金融年度數據，運用Johansen協整模型對浙江省貸款投放與經濟增長的關系進行實證分析，結果表明浙江省貸款投放與經濟增長之前存在長期穩定關系。同時，本文也分析了近年來浙江省GDP/貸款比值（表征貸款資金使用效率）變動情況，結果表明貸款資金使用效率呈現一種逐年下降的趨勢，此外簡要分析了出現該現象的原因，最后給出相應的政策建議。

【關鍵詞】貸款投放 經濟增長 Johansen協整

一、背景

金融是現代經濟的核心，經濟發展是決定金融發展的基礎。經濟與金融的協調發展是現代經濟健康發展的客觀要求，任何一方過快或者過慢發展都可能影響發展的平衡性。銀行信貸投放與經濟增長的關系一直都是政策制定者與學術理論研究的熱點，大量研究表明：銀行信貸投放在貨幣政策傳導過程中發揮著舉足輕重的作用。當經濟遇到下行壓力時，通過實行擴張性的貨幣政策進行逆周期調節，加大信貸投放力度，可以達到有效緩解實體經濟尤其是中小企業的融資約束，從而避免經濟陷入衰退和失業率上升的尷尬境地。然而，信貸的快速擴張和不合理投放也可能造成金融資源的浪費，同時也可能使物價上漲與資產泡沫化，并且在無形中放大金融機構面臨的信用風險。合理控制信貸投放總量、方向與節奏，使得能滿足實體經濟發展的需求，也能有效避免宏觀經濟的流動性過剩問題與金融機構的信用風險問題。當前，浙江省加大力度進行產業升級，在這種背景下，研究信貸投入與經濟增長的關系，對于更為有利的推進浙江經濟發展具有十分重要的現實意義。

二、實證分析

本文研究采用年度數據，選定的樣本區間為：1990～2013年。數據來源于：（1）浙江省統計年鑒（各期）；（2）浙江省統計公報。為了消除異方差，對所有變量均取對數處理。

表1 樣本變量描述性檢驗結果

（一）模型介紹

在實證經濟學中，驗證經濟變量之間是否存在長期穩定關系的過程稱為協整檢驗，如果存在長期穩定關系則稱經濟變量之間具有協整關系。目前最流行的協整檢驗方法有兩種：Engle-Granger協整檢驗法與JJ協整檢驗法。

1.平穩性檢驗。為了避免出現偽回歸現象，確保回歸結果的有效性，我們必須對所選的時間變量進行穩定性檢驗。目前對時序數據的平穩性檢驗最常用的方法是單位根檢驗。本文采用ADF方法檢驗變量的單位根存在情況。

從上面三個式子看，ADF檢驗就是檢驗一個AR（p）過程是否存在單位根，由于以上三個模型檢驗原假設統計量的極限分布與DF檢驗的極限分布相同，因此可兩種檢驗方法使用相同的臨界值表。即便在方程右邊加入被解釋變量滯后性的處理方法消除了序列相關問題導致的檢驗偏誤，不過此時要關注的另一個問題就是p的取值，也即回歸的滯后階數。通常采用兩個準則來確定滯后階數，SC準則與AIC準則。

2.協整檢驗。對于時間序列xt與yt如果滿足以下條件，則他們是協整的。（1）xt與yt為I（d）過程，即他們原始序列不平穩，經過d階差分后達到平穩；（2）存在一個非零向量a，使得yt-axt=εt～I（0）。

協整的經濟意義在于，對于兩個各自有著長期趨勢的序列變量，如果他們自己存在協整，則說明它們之間存在均衡關系，反之則不存在均衡關系。常用協整關系的檢驗有兩種方法，EG兩步法與Johansen極大似然法。EG兩步法是基于回歸殘差的檢驗，但是僅適用兩變量的協整。而Johansen協整檢驗用來檢驗一組非平穩序列是否協整。

（二）實證檢驗

首先對數據序列進行平穩性檢驗，結果見下表2：

從表2的單位根檢驗的結果來看，Lloa、Linv與Lgdp的水平系列不平穩，而一階差分均平穩。綜上，三個變量的二階差分在10%顯著性水平下拒絕非平穩的原假設，即所有變量均為一階單整，符合協整的必要條件。

首先對Lgdp與Lloa做Johansen協整檢驗：

以上協整方程的結果表明，1990～2013年間GDP、固定資產投資、貸款余額之間存在長期均衡關系，而且各變量系數的符號也都符合實際的經濟意義。其中，固定資產投資對GDP的影響較大，系數為0.902，表明固定資產投資每增加1個百分點將帶動GDP增加0.902個百分點；貸款余額每增加1個百分點將帶動GDP增加0.703個百分點。同時，也可以看出，隨著貸款投放增加，貸款余額也與與固定資產投資存在著長期穩定關系，即每增加1個百分點的貸款余額將帶動固定資產投資增加0.58個百分點。此外，根據以上（4）、（5）、（6）三個協整方程還可以看出，各變量之間還存在貸款-固定資產投資-GDP這樣的一種正向傳導關系。

三、浙江省貸款資金使用效率變動分析

由上文分析可知，銀行信貸投放對浙江省的經濟發展至關重要，一方面銀行貸款投放可以促進固定資產投資進而貢獻于經濟增長；另一方面，貸款投放也直接的促進經濟發展。近年來，盡管以民營經濟為特征的中小企業等依然存在融資約束問題，但是隨著貸款余額逐漸增長，浙江省的資金使用效率出現逐漸下降的趨勢。為了更為直觀的說明，我們采用當年GDP/貸款余額衡量貸款資金的使用效率（表示單位貸款創造GDP數量，顯然該數值越大效率越高）。

從圖中很明顯可以看出，自2001年以來，浙江省貸款資金使用效率逐年下降，2002年之后一直低于全國平均水平。當然，全國與浙江省的貸款資金使用效率總體趨勢一致，這也體現了在現行三駕馬車拉動經濟增長的格局下，投資促進經濟增長的邊際效用已逐漸遞減，表明依靠擴大信貸投放實行投資拉動經濟發展方式已經越來越難以為繼。當然，浙江省表現出貸款資金使用效率下降的部分原因也可能在于：一方面，以民營經濟為主要特征的浙江制造業受外需影響出現經營困難，企業將可得到的資金未投入擴大再生產，而是投入房地產、證券等資本市場；另一方面，由于浙江作為民營經濟發達地區，金融業、金融機構區域總部較多，本身就是各大銀行金融機構信貸投放的重點省份。而浙商作為較活躍的商業群體，近些年對外投資活躍，而此類異地貸款依然統計在浙江省內，這也無形中在統計數字上擴大了浙江本省的貸款投放。

四、結論及政策含義

本文采用1990～2013年浙江省的相關數據研究了貸款投放對于浙江省經濟增長的作用，協整模型表明貸款余額每增加1個百分點，將拉動經濟增長0.703個百分點。但是隨著貸款余額的逐漸增大，貸款促進經濟增長的邊際效應初顯遞減的趨勢，尤其是在2000年以來，浙江省的貸款資金使用效率逐年下降，目前已低于全國平均水平。針對前文分析結論，提出以下建議：

一是合理控制信貸投放。投資作為拉動經濟增長的主要動力在短期內難以改變，因此要持續擴大信貸投放，滿足經濟增長的正常需求。同時，也要關注貸款的投放超過經濟對貸款的真實需求，則會造成資源的浪費，并且推升物價上漲與資產泡沫化。因此，政府部門綜合各種因素，采取各種必要措施，合理控制銀行信貸投放，確保金融支持經濟增長的合理需求，從而促進經濟健康穩定發展。

二是銀行部門要優化信貸投放結構。銀行金融機構應積極用好增量，盤活存量，增加信貸有效投放，加大對全省“五水共治”、“四換三名”等重點領域的信貸支持，增強浙江省轉型升級的驅動力。同時，也要加大對全省高端制造業、戰略性新興產業、現代服務業、高效生態農業以及傳統產業升級改革等領域的資金支持力度，培育發展新的經濟增長點，杜絕對產能過剩、落后產能、節能環保不達標等企業新增授信。

參考文獻

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作者簡介：蔡雨晴（1993-），女，浙江松陽人，本科在讀，研究方向：數量金融。周易（1992-），男，浙江桐廬人，本科在讀，研究方向：計量經濟。