國有企業(yè)混合所有制經濟的實現(xiàn)形式和存在問題

黃濤　楊曉敏

【摘要】我國國有企業(yè)混合所有制經濟的實現(xiàn)形式主要有改制上市、引進戰(zhàn)略投資者、股權激勵和相互持股四種方式，四種方式各有優(yōu)缺點，需要根據國有企業(yè)不同類型和規(guī)模的分類，制訂出不同的產權改革方向，進行綜合運用。

【關鍵詞】混合所有制 國有企業(yè) 改制上市 引進戰(zhàn)略投資者 股權激勵 相互持股

我國證券市場自建立以來的最重要發(fā)展使命之一，就是為國企特別是大型國企融資，產權改革，完善公司治理和經營機制轉變服務。統(tǒng)計表明，目前全國90%以上的國有企業(yè)、72%的中央企業(yè)完成公司制股份制改革；中央企業(yè)資產總額的52%、營業(yè)收入的60%、利潤的83%來源于上市公司；2012年我國上市公司中有一多半是由國有資本控股參股的，它們是典型的混合所有制經濟。混合所有制具體實現(xiàn)形式主要包含以下四種。

一、改制上市

目前重點關注的改制上市方式是整體改制、分拆改制、分立改制三種。

（一）整體改制包含兩種方式

一是將國有企業(yè)整體進行股份制改造，使其符合上市公司發(fā)行新股的要求；二是國有企業(yè)集團公司吸收下屬已上市公司最終實現(xiàn)整體上市。具體的實現(xiàn)方式又分為四種，一是再次融資+資產收購，上市公司通過再次融資來收購母公司的資產實現(xiàn)整體上市，如上汽集團；二是股票置換+吸收合并，母公司通過所控制的幾個上市公司之間換股的方式進行吸收合并，實現(xiàn)母公司資產的整體上市，如上海百聯(lián)集團；三是現(xiàn)金收購+吸收合并，根據實際情況要么上市公司用現(xiàn)金收購母公司的資產，要么母公司用現(xiàn)金收購上市公司公眾股并實現(xiàn)整體上市，如中石化集團主營業(yè)務資產整體上市。四是集團改制+首次上市，適合于旗下沒有上市公司的集團公司，或出于快速發(fā)展階段對資金需求較大，需要內部資源得到有效整合的集團公司，如中國銀行。

（二）分拆改制指大型國有企業(yè)集團拿出下屬某塊業(yè)務的資產進行股份制改造

通過重組改制到資本市場上市，改造后集團成為該股份制公司的第一大股東，也可以稱為部分上市。這種模式在目前上市公司中比較普遍，一般國內大型國有企業(yè)集團多選擇此種模式實現(xiàn)下屬子公司改制上市。但是可能導致母公司本身被空心化甚至成為包袱收容所，也可能弱化原企業(yè)架構下各子公司之間的戰(zhàn)略協(xié)同效應，降低大型國企的整體價值，不利于集團內部資源整合和優(yōu)化。

（三）分立改制是將一個大的國有企業(yè)分立成兩個獨立的公司，其中一個公司進行股份制重組上市

大型國企特別是地方企業(yè)不僅整體狀況不優(yōu)，不宜整體改制，而且其下屬公司千差萬別，良莠不齊，需要采用分立改制方式。上市改制不等于國企就能轉換經營機制。許多大型國企雖然改制上市了，表面上混合所有制，但實際上由于流通股東甚至機構投資者也大都是十分分散的小股東，其股權控制力極弱，無法對國有控股股東形成有效的制衡作用，因此其股權結構存在顯著的國有股一股獨大的特點，很難真正從企業(yè)制度和治理機制層面實現(xiàn)根本性改善，這對大型國企的長遠發(fā)展是很不利的。

二、引進戰(zhàn)略投資者

包括產業(yè)投資者和財務（金融）投資者，這是當前日益被看好的國有企業(yè)改革與發(fā)展的一種重要模式。

（一）產業(yè)投資者是以產業(yè)整合為主要投資目的，注重企業(yè)的行業(yè)地位和市場份額，對財務和利潤要求低

要求在被投資企業(yè)中擁有控制權，并要求企業(yè)發(fā)展服從其產業(yè)戰(zhàn)略和布局。對初創(chuàng)期的企業(yè)，通過戰(zhàn)略結盟能實現(xiàn)快速成長。對已達到一定規(guī)模的企業(yè)能協(xié)助突破發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，但企業(yè)可能喪失獨立性。

（二）財務投資者指對企業(yè)資金支持力度大，以獲取投資回報為主要投資目的，不過多參與企業(yè)的經營管理，對管理團隊依賴度較高，企業(yè)獨立發(fā)展空間大

在戰(zhàn)略規(guī)劃，企業(yè)管理，資本運作等方面經驗豐富，財務投資者能帶進各種先進理念，迅速彌補企業(yè)發(fā)展的短板，顯著提升企業(yè)的綜合能力，一般不影響企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略。

三、股權激勵

股權激勵主要包括股票期權、員工持股計劃和管理層持股。

（一）股票期權即企業(yè)在與經理人簽訂合同時，授予經理人未來以簽訂合同時約定的價格購買一定數量公司普通股的選擇權

經理人有權在一定時期后出售這些股票，獲得股票市價和行權價之間的差價，但在合同期內，期權不可轉讓，也不能得到股息。一般認為股票期權制適用于小型企業(yè)、困難企業(yè)和準備上市的公司。

（二）員工持股指通過讓員工持有本公司股票和期權而使其獲得激勵的一種長期績效獎勵計劃

在實踐中，員工持股計劃往往是由企業(yè)內部員工出資認購本公司的部分股權，并委托員工持股會管理運作，員工持股會代表持股員工進入董事會參與表決和分紅。員工持股將成為盤活國有資產的一項重要手段和解決方式，主要適用于競爭性非特殊領域的國有大型企業(yè)。

（三）管理層持股是通過增資擴股持有本企業(yè)股權，但管理層的持股總量不得達到控股或相對控股數量

一定比例的經營層股權，能使企業(yè)的經營成果與管理層收益直接掛鉤，使作為代理人的經營層自身利益與作為委托人的國有股東利益趨于一致。適用于競爭類國企，大型國企。目前，多用于高新技術企業(yè)、專職科研機構等。

股權激勵往往存在兩個問題一是是由于管理層為了完成目標，會做一些激進的市場擴張和財務處理，讓公司的業(yè)績在股權激勵計劃時表現(xiàn)非常亮眼，但之后卻難以為繼，另外股權激勵太多會對小股東的股份有所稀釋攤薄。二是壟斷國企股權激勵計劃中，行權價定多少，給管理層多少股權激勵是非常有爭議的事情。不同于私企，這種激勵制度往往不僅起不到激勵作用，反而產生了很多負面影響。

四、相互持股

相互持股可以通過股權置換實現(xiàn)，股權置換其目的通常在于引入戰(zhàn)略投資者或合作伙伴，通常股權置換不涉及控股權的變更。股權置換的結果是實現(xiàn)公司控股股東與戰(zhàn)略伙伴之間的交叉持股，以建立利益關聯(lián)。股權交換這種方式被越來越多的企業(yè)所采用，尤其是上市公司與其母公司或者關聯(lián)公司之間進行股權或者資產置換而整合資源。

但是相互持股難以普遍使用，由于受到行業(yè)特性，資產專用性和企業(yè)自身狀況差異。國企之間相互持股雖然解決了資金緊缺和企業(yè)重組整合等許多問題，但這種混合所有制并非真正的股權多元化，本質上仍然是一股獨大。加劇了大型國企的政府化，行政化趨勢。難以形成有效的股權制衡機制，難以建立規(guī)范的公司治理結構。

隨著混合所有制的生成和發(fā)展，混合所有制經濟已經而且必將愈益成為社會主義市場經濟的重要組成部分，混合所有制經濟的優(yōu)點將越來越充分證明，以股份制等形式出現(xiàn)的混合所有制經濟，很可能成為我國社會主義市場經濟的基本形態(tài)。

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作者簡介：黃濤（1985-），男，漢族，云南昆明人，任職于昆明冶金研究院辦公室行政管理工作，研究方向：經濟學；楊曉敏（1986-），女，漢族，云南大理彌渡人，任職于云南省化工學校，研究方向：材料化學。