上市公司財務績效與股權激勵關系的實證研究

馮越萍

【摘要】文章以上市公司用于股權激勵的股本數量占總股本的比例作為被解釋變量，以托賓Q值衡量上市公司的財務績效，進行了實證分析，并通過相關系分析、獨立性T檢驗和回歸分析，從而驗證了本文提出的兩個假設。

【關鍵詞】上市公司 股權激勵水平 財務績效

一、問題提出

股權激勵作為一種長期的激勵制度，其實施效應的前提是公司的財務績效效果大小，因此需要對公司的財務績效對股權激勵水平的作用和影響進行必要的實證分析研究，發現其在實施中存在的問題，以此來進一步改善股權激勵的實施效果。

二、數據選擇

本文主要以滬市A股的上市公司為研究對象，選取2011年至2013年公布了股權激勵方案且截止2013年底正在實施股權激勵的上市公司，為保證數據的有效性，剔除了以下類別的公司：（1）剔除數據不全的或數據有誤的公司；（2）ST類公司；（3）剔除股權激勵方案進度處于董事會議案、股東大會通過、停止實施的上市公司。共得到42個實施股權激勵的樣本公司。

三、變量選擇

（一）因變量的選擇

本文選取上市公司股權激勵水平（SAR）作為因變量，股權激勵水平用股權激勵股票數量占公司總股本的比例來表示。

（二）自變量的選擇

本文選取托賓Q值（Q）作為自變量，企業的市場價值和其資產重置成本的比值就是托賓Q值。通常，企業的市場價值=股票數量×股票價格-負債。重置成本指的是新建一個同樣企業所需要的成本。

（三）控制變量的選擇

在對企業財務績效與股權激勵水平影響的研究中，除了企業的財務績效外，其他的一些因素也會對企業的股權激勵水平產生重要影響。本文綜合國內學者的研究結果分析，選取了資本結構、公司的成長性、公司的規模以及市場競爭力作為本文研究的控制變量，具體如下：

資本結構（CS）=資產負債率；公司的成長性（GROWTH）=凈利潤增長率；公司規模（SIZE）=總資產的自然對數；市場競爭力（MCC）=營業凈利率

四、研究假設及模型設計

（一）研究假設

假設一：上市公司的財務績效對股權激勵水平有影響。假設二：上市公司的財務績效與股權激勵水平顯著正相關。

（二）模型設計

根據以上變量分析及假設，建立以下多元線性回歸模型：

SAR=a+b·Q+c·CS+d·GROWTH+e·SIZE+f·MCC+ε

其中，a是常數項；b、c、d、e、f為各變量的系數；ε為誤差項。

五、實證分析

（一）描述性分析

運用統計軟件得出變量的相應描述統計，2013年實施股權激勵政策的上市公司從2012年的27家上升到42家，股權激勵實施水平的最大值為20.1636，比12年的11.6445增加較多，同時13年均值為4.930271，相比12年的3.310770也有一定的上升，這表明公司的財務績效對股權激勵水平有一定的影響，從而證明了假設一。

（二）獨立性T檢驗

從SPSS軟件輸出的檢驗結果可以清晰看出，顯著性概率Sig.（2-tailed）為0.000，明顯處于5%的顯著性水平下，支持公司的財務績效對股權激勵水平有影響，還說明公司的財務績效與股權激勵水平有著顯著的相關性。

（三）回歸分析

如上表所示，t值為回歸系數的檢驗統計量，通過觀察回歸系數的符號，發現公司的財務績效與股權激勵水平成正相關，從而驗證了假設二；公司規模與股權激勵水平負相關。而其他變量都未能通過顯著性檢驗，說明在此模型中，資本結構、公司的成長性及競爭力三個變量對因變量沒有產生顯著的影響。

六、研究結論

通過本文的研究，結果分析如下：（1）股權激勵水平與公司的財務績效之間存在正相關關系，即如果公司的業績較好，公司往往采用提高股權激勵的水平，以充分發揮股權激勵對管理人員的作用；（2）股權激勵水平與公司的規模顯著負相關；（3）股權激勵水平與公司的資本結構、成長性以及競爭力沒有顯著性的關系。

參考文獻

[1]劉華，鄭軍.高新技術上市公司股權激勵與公司業績基于自主創新的視角.會計之友，2010.

[2]崔夢薇.上市公司股權激勵與公司績效關系的實證研究.河北工業大學，2012.